财务业绩概要 - 公司FY2Q26总收入达到2478亿元人民币 同比增长5% 略高于市场预期的2452亿元人民币 [1] - 非GAAP普通股股东应占净利为105亿元人民币 同比下降713% 低于市场预期的1351亿元人民币 [1] - 调整后EBITA为907亿元人民币 同比下降776% 但高于市场预期的687亿元人民币 [1] 中国电商业务 - 中国电商集团收入同比增长16%至1326亿元人民币 其中客户管理收入增长10%至789亿元人民币 高于预期的775亿元人民币 [1] - 直接销售 物流及其他收入增长5%至240亿元人民币 快速商务收入飙升60%至229亿元人民币 [1] - 管理层指出由于竞争加剧和用户投资强度 客户管理收入增长可能减速 预计FY3Q26客户管理收入增长将放缓至约6% [4] 云智能业务 - 云智能集团收入同比增长34%至398亿元人民币 超出市场预期的3793亿元人民币 [1] - 外部客户收入增长29% 内部客户收入增长53% AI收入约占外部云收入的20% 连续第九个季度实现三位数增长 [2] - 预计FY3Q26云收入增长将达38% FY2026增长为34% EBITA利润率稳定在9% [2] 国际数字商业 - 国际数字商业收入同比增长10%至348亿元人民币 略低于市场预期的372亿元人民币 [1] 快速商务业务 - 快速商务业务在FY2Q26的EBITA亏损估计约为364亿元人民币 反映七八月订单扩张期的重大投资 [5] - 管理层强调到10月订单份额稳定后 每单平均UE亏损较峰值改善约50% 预计FY3Q26亏损将收窄至约220亿元人民币 [5] 资本支出战略 - 季度资本支出同比激增80%至320亿元人民币 与同行资本支出同比下降形成鲜明对比 [3] - 公司3800亿元人民币的三年资本支出目标可能最终处于低端 更积极的姿态反映其加强AI基础设施和全栈能力的雄心 [3] 估值分析 - 公司当前ADS价格为15701美元 对应企业价值3560亿美元 [6] - 市场对2026年和2027年的EBITDA共识预期分别为200亿美元和300亿美元 对应EV/EBITDA倍数分别为18倍和12倍 低于同行同期的19倍和15倍 [6]