财务表现 - 上半年毛利率下降因产品收入结构调整 市场竞争加剧 行业降本压力及产能利用率波动等多因素影响 [2] - 涂布应用类产品毛利率同比下滑 后续随新增订单交付及产能利用率提升将改善 [2] 固态设备进展 - 去年固态/干法设备订单今年已发往客户现场 包括干法多辊成膜系统 陶瓷双螺杆纤维化设备 固态电池前段整线等 [3] - 干湿法双线布局策略下积累丰富前段技术储备及验证数据 多工序设备获订单落地验证 [3] - 在新型陶瓷材料 双螺杆高效分散 超薄湿法涂层 活性物质与固态电解质双层共涂等技术具创新性和优势 [3] 战略规划 - 以推动新型材料产业化为目标 依托涂层技术工程应用能力深耕微米/纳米级涂层工艺及装备 [3] - 构建新能源+泛半导体双产业布局 产品应用于锂电池 钙钛矿太阳能电池 显示面板 储能等领域 [3] - 强化弹性生产能力 根据行业周期调整产品结构 实现平台化业务高质量发展 [3]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司受2024年新增订单下滑影响，2025年上半年涂布应用类收入及利润下滑，但随着锂电产业链回暖，新签订单明显增加，海外订单增多，全球化体系建设逐步取得成效 [23] - 公司虽上半年业绩亏损、涂布类产品毛利率下降，但后续随着新增订单排产交付，产能利用率提升，毛利率将改善，且能源系统类业务扭亏对整体利润有支撑 [23][24] - 公司固态设备调试验证获客户认可，泛半导体板块业务有进展，子公司蓝方技术在机器人方面有少量订单或送样 [24][25] 分组1：调研基本情况 - 调研对象为曼恩斯特，接待时间是2025年8月29日，上市公司接待人员有董事会秘书彭亚林和证券事务代表徐必玖 [16] 分组2：详细调研机构 - 参与调研的机构有国联民生证券、国海证券、财通证券等多家证券、基金、投资公司 [17][18] 分组3：主要内容资料 公司2025年中期经营情况 - 受2024年新增订单下滑影响，上半年涂布应用类收入及利润下滑，新签订单相比去年明显增加 [23] - 上半年实现营收56,048.29万元，同比增长59.93%；归属于上市公司股东的净利润 -2,351.33万元，同比下降132.66% [23] - 海外订单增加，上半年境外收入1,787.81万元，同比增速146.51%，全球化体系建设逐步取得成效 [23] 交流主要问题及答复 - 上半年业绩亏损及涂布类产品毛利率下降，一是市场竞争加剧、行业降本压力传导致产品单价降低，二是产能利用率波动大使单位生产成本阶段性畸高；后续随着新增订单交付，产能利用率提升，毛利率将改善 [23] - 上半年期间费用持续增加，研发费用同比增加超80%，压缩利润空间，报告期能源系统类业务扭亏，毛利率改善，对整体利润有支撑 [24] - 去年固态/干法相关设备订单今年陆续发往客户现场，调试验证获认可，围绕干湿法双线布局积累了数据和技术储备，多工序设备取得订单落地验证，部分技术有创新性和优势 [24][25] - 今年启用自建钙钛矿中试平台，开发发布真空镀膜设备新品，GW级钙钛矿涂布系统上半年完成交付；虽钙钛矿产业推进节奏放缓，但后续行业投入有望加大；面板显示设备在下游客户验证顺利，力争开发更多增量业务 [25] - 子公司蓝方技术微型直线电缸产品有少量订单且已出货，电动夹爪对外送样，灵巧手产品暂无实质性订单进展，后续将跟踪需求、优化方案、开发应用场景 [25]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.23亿元，同比增长59.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2351.33万元，同比下降132.66% [1] - 境外收入1787.81万元，同比增速146.51% [1] 业务板块分析 - 涂布应用类产品毛利率37.65%，因市场竞争及产能利用率波动导致下滑 [2] - 能源系统类业务实现扭亏且毛利率改善，对整体利润形成支撑 [2] - 研发费用同比增长超80%，主要投入固态/干法新技术及泛半导体业务 [2] 技术进展与订单 - 固态/干法设备订单于2025年陆续发往客户并获调试验证认可 [2] - 多工序设备订单落地，包括陶瓷双螺杆设备和超薄湿法涂层设备 [2] - GW级钙钛矿涂布系统上半年完成交付，真空镀膜设备新品已发布 [2] 新业务拓展 - 钙钛矿中试平台启用，面板显示设备在下游客户验证顺利 [2] - 子公司蓝方技术的微型直线电缸实现少量订单出货，电动夹爪处于送样阶段 [2] - 灵巧手产品暂无实质订单进展，后续将开发更多应用场景 [2] 行业动态影响 - 锂电产业链回暖带动公司业绩呈现不同态势 [1] - 钙钛矿产业节奏放缓，但光伏反内卷政策可能推动新技术投入加大 [2] - 涂布应用类收入受2024年新增订单下滑影响 [1]

财务业绩 - 上半年营收56,048.29万元，同比增长59.93% [3] - 归属于上市公司股东的净利润-2,351.33万元，同比下降132.66% [3] - 涂布应用类产品毛利率37.65%，同比大幅下滑 [3] - 境外收入1,787.81万元，同比增长146.51% [3] - 研发费用同比增长超80% [3] 业务进展 - 锂电产业链回暖，新签订单同比增加 [2][3] - 能源系统类业务实现扭亏，毛利率改善 [3] - 钙钛矿中试平台（1.2*0.6m）正式启用，GW级钙钛矿涂布系统完成交付 [6] - 面板显示设备下游验证顺利 [6] - 蓝方技术微型直线电缸少量订单出货，电动夹爪对外送样 [7] 技术发展 - 固态/干法设备订单陆续发货，包括干法多辊成膜系统、陶瓷双螺杆纤维化设备、固态电池前段整线等 [4] - 陶瓷双螺杆设备、超薄湿法涂层、活性物质和电解质双层共涂等技术具有创新优势 [5] - 干湿法双线布局策略积累丰富实验数据和技术储备 [4] 市场与挑战 - 市场竞争加剧导致产品单价降低 [3] - 产能利用率波动导致单位生产成本阶段性畸高 [3] - 钙钛矿产业推进节奏放缓，但行业对新技术投入有望加大 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期，考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元，当前市值对应PE分别为51/34/26倍，参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.99亿、24.3亿、30.2亿、36.34亿元，同比增速分别为113.7%、43.0%、24.3%、20.3% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为0.31亿、1.61亿、2.47亿、3.21亿元，同比增速分别为 - 91.0%、425.9%、52.8%、30.3% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.21元、1.12元、1.71元、2.23元，市盈率分别为270倍、51倍、34倍、26倍，市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本14389.27万股，已上市流通股5789.47万股，总市值82.74亿元，流通市值33.29亿元，资产负债率40.36%，每股净资产20.00元，12个月内最高/最低价为81.40/29.96元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 16曼恩斯特与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 包括《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：携手宇树开展机器人业务合作，多赛道布局注入成长新动能》《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：GW级钙钛矿涂布系统成功中标，助力钙钛矿产业化规模化发展》《曼恩斯特（301325）深度研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风》 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.99亿元，同比113.7%；归母净利润0.31亿元，同比 - 91.01%；毛利率22.3%，同比 - 46.5pct；归母净利率1.81%，同比 - 41.13pct [9] - 2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比 - 1.54%；归母净利润 - 0.33亿元，同比 - 136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比 - 53.02pct，环比 + 0.18pct；归母净利率 - 5%，同比 - 43.68pct，环比 - 3.85pct [9] - 2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比 - 34.52%；归母净利润0.06亿元，同比 - 90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比 - 28.82pct，环比 + 12.9pct；归母净利率1.28%，同比 - 30.04pct，环比 + 6.28pct [9] 业务情况 - 传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压，2024年涂布应用类业务营收4.7亿元，同比 - 40% [9] - 储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压，2024年能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例快速提升至72%，随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善 [9] - 多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期，泛半导体行业方面，公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单；机器人行业方面，公司通过子公司蓝方技术，2024年12月与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作，聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等 [9] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括各项目在2024 - 2027年的预测值及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期；考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元；参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.99亿、24.3亿、30.2亿、36.34亿元，同比增速分别为113.7%、43.0%、24.3%、20.3%；归母净利润分别为0.31亿、1.61亿、2.47亿、3.21亿元，同比增速分别为 - 91.0%、425.9%、52.8%、30.3%；每股盈利分别为0.21元、1.12元、1.71元、2.23元；市盈率分别为270倍、51倍、34倍、26倍；市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本14389.27万股，已上市流通股5789.47万股，总市值82.74亿元，流通市值33.29亿元，资产负债率40.36%，每股净资产20.00元，12个月内最高/最低价为81.40/29.96元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 16曼恩斯特与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 包括《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：携手宇树开展机器人业务合作，多赛道布局注入成长新动能》《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：GW级钙钛矿涂布系统成功中标，助力钙钛矿产业化规模化发展》《曼恩斯特（301325）深度研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风》 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.99亿元，同比113.7%；归母净利润0.31亿元，同比 - 91.01%；毛利率22.3%，同比 - 46.5pct；归母净利率1.81%，同比 - 41.13pct；2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比 - 1.54%；归母净利润 - 0.33亿元，同比 - 136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比 - 53.02pct，环比 + 0.18pct；归母净利率 - 5%，同比 - 43.68pct，环比 - 3.85pct；2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比 - 34.52%；归母净利润0.06亿元，同比 - 90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比 - 28.82pct，环比 + 12.9pct；归母净利率1.28%，同比 - 30.04pct，环比 + 6.28pct [9] 业务情况 - 传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等因素影响，收入端承压，2024年涂布应用类业务营收4.7亿元，同比 - 40%；储能业务实现突破并初步打开市场，但处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压，2024年能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例快速提升至72%，随着业务发展，盈利能力有望改善 [9] 多赛道布局情况 - 泛半导体行业：涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿、面板显示、半导体设备等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单；机器人行业：2024年12月子公司蓝方技术与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、产业落地等领域展开合作，聚焦开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 110百万、116百万、258百万、484百万等 [10]