以下文章来源于紫金天风期货研究所 ，作者金融量化组 紫金天风期货研究所 . 紫金天风期货研究所官方订阅号 文 | 贾瑞斌 来源 | 紫金天风期货研究所 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 中秋降至，市场即将迎来长达8天的休市期。本公众号已对节假日期间应持仓或持币做过相关指引，简洁来说，对于持仓过节的投资 者来说，风险和机遇并存。除了通过资产标的持仓参与市场外，可以用期权这个相对占用资金小，风险可控的方式来参与。本文主 要基于以往思路，聚焦分析国庆假期中的期权组合的优劣（全部采用收盘作为计算依据），本文不构成投资建议。 01 摘要 、 当前市场各板块呈现差异化特征：原油和LPG波动率扩张，贵金属走势与宏观背离且隐含波动率高企，工业金属及新能源金属分化明 显，农产品内部结构差异显著。节前上需针对性布局，能源化工侧重波动率交易，贵金属避免卖权风险，工业金属分波动放大与弱势品 种施策，农产品关注油脂类看空波动率机会及菜粕特殊操作。国庆前后需聚焦隐含波动率、偏度结构等核心维度，高波动品种以价差组 合控风险，低波动品种控仓收权利金，同时跟踪宏观与政策动态应对风险。 02 各品种市场概况 首先，我们对过去三年国庆节前后 ...

分组1：波动率指数说明 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [2] - 隐波指数与历史波动率的差值，差值越大反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [2] 分组2：隐含波动率分位数含义 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低 [4] - 波动率价差=隐含波动率指数 - 历史波动率 [4]

分组1：隐含波动率指数及相关概念 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [2] - 隐波指数与历史波动率的差值，差值越大反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [2] 分组2：隐波分位数与波动率价差相关概念 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低 [4] - 波动率价差指隐波指数与历史波动率的差值 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示商品期权数据，给出不同商品的历史波动率、当日波动、主力价格、涨跌幅等信息，并给出部分商品的投资策略建议 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 商品历史波动率及当日数据 - 沪铝主力价格20790，涨跌幅0.63%，HV20为7.71%等 [4] - 沪铜主力价格79380，涨跌幅0.56%，HV20为9%等 [4] - 沪锌主力价格22600，涨跌幅0.24%，HV20为12%等 [4] - 沪金主力价格795，涨跌幅0.08%，HV20为17%等 [4] - 橡胶主力价格489.5，涨跌幅0.13%，HV20为24%等 [4] - 原油主力价格15800，涨跌幅18.76%，HV20为25%等 [4] - 白糖主力价格5657，涨跌幅8.3%，HV20为8%等 [4] - 玉米主力价格2，涨跌幅0.89%，HV20为9%等 [4] - 豆油主力价格2723，涨跌幅62.42%，HV20为25%等 [4] - 豆粕主力价格2.905，涨跌幅51.78%，HV20为15%等 [4] - 螺纹钢主力价格14130，涨跌幅 - 0.92%，HV20为27%等 [4] - 工业硅主力价格8600，涨跌幅63.55%，HV20为56%等 [4] - 苯乙烯主力价格7297，涨跌幅32%，HV20为23%等 [4] - 苹果主力价格8158，涨跌幅12%，HV20为12%等 [4] - 烧碱主力价格2481，涨跌幅 - 0.07%，HV20为28%等 [4] - 纯碱主力价格1383，涨跌幅30.12%，HV20为23%等 [4] - 硅铁主力价格6414，涨跌幅9.01%，HV20为17%等 [4] - 丁二烯橡胶主力价格32.69%，涨跌幅未提及，HV20为27%等 [4] - 碳酸锂主力价格85100，涨跌幅 - 0.61%，HV20为104.73%等 [4] - 红枣主力价格11410，涨跌幅 - 1.17%，HV20为52.04%等 [5] 隐含波动率及主力平值IV分位值 - 丁二烯橡胶主力平值IV为74%，分位值49% [5] - 碳酸锂主力平值IV为34%，分位值68% [5] - 苯乙烯主力平值IV为35%，分位值95% [5] - 螺纹钢主力平值IV为15%，分位值60% [5] - 棕榈油主力平值IV为21%，分位值64% [5] - 聚丙烯主力平值IV为11%，分位值44% [5] 策略推荐 - 碳酸锂：2025.7.24推荐卖出宽跨式组合（卖出LC2509C80000 + 卖HLC2509P75000），因当前碳酸锂波动率处于相对高位，可配合期货动态对冲，待波动率降低后平仓 [9] - 铁矿石：2025.6.3推荐买入宽跨式组合（买入I2509C690 + 买入I2509P700），因当前铁矿波动率处于相对低位，可配合期货动态对冲，待波动率升高后平仓 [9] - 豆油：2025.6.3推荐买入宽跨式组合（买入Y2509C7700 + 买入Y2509P7800），因当前豆油波动率处于相对低位，可配合期货动态对冲，待波动率升高后平仓 [9] - 菜油：2025.6.3推荐买入宽跨式组合（买入O1509C9300 + 买入O1509P9400），因当前菜油波动率处于相对低位，可配合期货动态对冲，待波动率升高后平仓 [9]

报告核心观点 - 介绍金融与商品期权隐含波动率指数含义及隐波指数与历史波动率差值意义 [3] 相关目录总结 隐含波动率指数、历史波动率及其价差走势图 - 展示300股指、50ETF、1000股指等多种金融与商品期权隐含波动率、历史波动率及两者差值走势 [4] 隐波指数分位数与波动率价差分位数排名图 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低，波动率价差即隐波指数与历史波动率差值 [5] - 列出PVC、PTA、甲醇等品种隐波分位数排名情况 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中国商品期权卖权策略展开研究，通过量化回测评估不同期权策略表现，分析波动率环境特征，提出策略优化思路以提升收益降低风险 [7][12][49] 根据相关目录分别进行总结 卖权策略量化回测 - 卖出看跌期权近期配置中，近一年长期持有卖出黄金看跌期权效果较好，但需对大跌进行保护；买入看涨期权长期持有成本高，需择时 [7] - 卖出黄金看跌期权可通过均线进行方向性择时优化，短均线上穿长均线开仓，否则平仓，近一年年化收益提升单独卖权的50%，回撤降低约2% [12] - 卖出看涨期权近期配置不佳，2020.1 - 2025.5年化收益率 -11.87%，最大回撤 -67.62%；通过10天均线突破20天均线平仓卖权策略的优化，可对冲约70%的回撤，对冲后年化收益 -0.81%，最大回撤 -20.93% [16][29] - 双卖策略长期配置收益较好，但近期面临升波下的回撤；通过涨跌幅择时优化后，年化收益从5.58%提升至6.05%，最大回撤从 -28.96%降至 -9.97%，胜率从58.28%提升至60.21%，开仓频率从1304次降至1051次 [31][36] 波动率环境分析 - 商品期权隐含波动率迅速拉高、缓慢回落，上升窗口短，下降窗口长，原因是市场不对称，震荡市卖方压制隐波，事件触发时隐波冲高，市场稳定后隐波回落 [45][49] - 以沪铜为例，双卖策略可获取Theta收入，隐波下行时间占比大，但需避开短期波动冲高；可通过波动统计特征筛选双卖环境提高胜率 [50][57] - 多数商品在历史20日窗口期隐波分组下，双卖周度表现胜率和赔率呈“U”型，隐波处于20日低位（0.2分位以下）或高位（0.8分位以上）时，双卖表现较好 [63][68] - 碳酸锂期权隐含波动率高位回落，市场交投量能偏弱，适合布局卖权策略 [73]

分组1：隐含波动率指数及相关概念 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [3] - 隐波指数与历史波动率的差值，差值越大反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [3] 分组2：各品种隐含波动率与历史波动率走势图 - 展示了50ETF、1000股指、500ETF、ES、沪金、玉米、豆粕、白糖、棉花、橡胶、PTA、中国、铁矿石、原油、铝、锌、尿素、棕榈油、菜粕、沪铜、PVC、螺纹钢等品种的隐含波动率（IV）、历史波动率（HV）及两者差值（IV - HV）的走势图 [4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 分组3：隐波指数分位数与波动率价差相关 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低 [17] - 列出了隐含波动率分位数排名，如PIA为0.78、天胶为0.70等 [18] - 列出了历史波动率分位数排名，如PTA为0.94、50ETF为0.87等 [19]