东北振兴与企业案例 - 东北地区通过文化传播和产业转型重新获得关注 聚焦于企业坚守、人才回归和品质用心三大主题[1][3][27] - 飞鹤作为东北企业代表 其发展历程与东北振兴战略紧密相连 成为区域经济转型的缩影[4][6][27] 企业坚守与产业升级 - 飞鹤自建万头牧场并打造农牧工一体化产业集群 在2006年同行不理解的背景下坚持自主发展[4] - 公司拒绝外资48亿元收购要约 坚持让中国人的奶瓶装中国奶的理念[4] - 2009年承接国家863重点项目开启中国母乳研究 2010年推出星飞帆成为全球第一大婴配粉单品[4] - 2022年牵头承担十四五国家重点研发计划 联合顶尖高校组建母乳研究国家队 建成中国最大母子健康队列和首个母乳低聚糖全谱系结构数据库[6] - 创造63年安全生产0事故纪录 坚持质量不给成本、产量、权力让路的三不让原则[22] 人才回流与乡村振兴 - 飞鹤累计创造17万个就业岗位 带动超16万农民增收致富[10] - 通过产业链建设推动人才回流 为青年人才提供家乡机遇[9] - 帮扶石山村发展特色产业集群 实现全村户均年增收超过2万元[10] - 企业成为连接年轻一代与老一辈的桥梁 促进两代人在黑土地共同发展[7][9] 科研创新与行业地位 - 飞鹤构建2小时生态圈为鲜活基底 以中国母乳为黄金标准 形成科研驱动、产品应用、实证升级的产业闭环[22] - 公司占据中国奶粉市场20%份额（每5罐奶粉有1罐来自飞鹤）[24] - 获得中国质量奖 成为本届唯一获奖奶粉企业 与航天军工、新能源等大国重器企业并列[19][20] 品牌建设与社会责任 - 飞鹤建立多元公益行动体系 覆盖教育、医疗、老兵帮扶等领域[11] - 2019年发起慈善光明行公益项目 累计义诊2万余人次 完成手术2300余例 覆盖全国10个省[13] - 通过一对一带教提升基层医疗水平 推动公益事业发展[11][13] - 品牌理念与东北精神一脉相承 坚持更适合中国宝宝体质的初心[17][24] 产业影响与区域特色 - 飞鹤全产业链模式带动乡村特色产业发展 形成共同富裕示范[7][10] - 齐齐哈尔烤肉作为地域美食代表 体现东北人实在爽朗的本性和真材实料的商业理念[14][15] - 东北黑土带保障粮食安全 黑龙江提供全国11%的粮食（每9碗米饭有1碗来自黑龙江）[24]

东北振兴与企业角色 - 通过微电影展现东北地区振兴进程 聚焦企业坚守与人才回流现象 [1][7] - 飞鹤作为东北企业代表 承接国家863重点项目和"十四五"国家重点研发计划 组建母乳研究国家队 [5][7] - 建成中国最大母子健康队列和首个应用型母乳低聚糖全谱系结构数据库 推动婴配粉产业自主创新能力跻身国际前列 [7] 飞鹤产业布局与就业带动 - 2006年自建万头牧场 打造农牧工一体化产业集群 拒绝外资48亿收购要约 [5] - 2024年通过产业集群累计创造17万个就业岗位 带动超16万农民增收致富 [13] - 帮扶石山村发展特色产业集群 实现全村户均年增收超过2万元 [13] 产品质量与科技创新 - 获中国质量奖 成为本届唯一获奖奶粉企业 与航天军工及新能源企业并列 [25] - 坚持63年安全生产0事故纪录 践行质量不给成本/产量/权力让路的核心原则 [27] - 构建2小时生态圈鲜活基底 以中国母乳为黄金标准实现鲜活营养直达 [27][29] 市场份额与行业地位 - 星飞帆成为全球第一大婴配粉单品 每5罐中国奶粉中就有1罐来自飞鹤 [5][30] - 在"三聚氰胺事件"中成为民族奶粉品牌守卫战最后阵地 [5] - 坚持更适合中国宝宝体质定位 推动中国乳业走向世界 [7][32] 社会公益与乡村振兴 - 开展慈善光明行公益项目 覆盖10个省 累计义诊2万余人次 完成手术2300余例 [16][18] - 通过产业帮扶带动人才回流 促成年轻人在家乡发展的良性闭环 [11][15] - 将新技术新理念推及乡村 形成特色产业集群促进共同富裕 [11][13]

获奖荣誉 - 公司荣获第五届中国质量奖提名奖 成为婴幼儿奶粉行业中唯一获此殊荣的企业[1] - 该奖项是中国政府在质量管理领域的最高荣誉 代表中国质量管理的顶尖水准[2] - 与成飞 哈飞 宁德时代 一汽解放等大国重器企业共同入选提名奖名单[2] 质量成就 - 公司创造63年安全生产0事故纪录[4] - 坚持质量不给成本让路 质量不给产量让路 质量不给权力让路的"三不让"质量承诺[4] - 已建立1322项质量管理制度 覆盖全流程 实施24小时全程检测 覆盖25道检测程序 411项次检测[10] 产业链布局 - 在北纬47°黄金奶源带打造集牧草种植 饲料加工 规模化养殖 生产加工 物流仓储于一体的产业集群[4] - 实现从源头到终端全程自主管控[4] - 专属牧场生牛乳菌落指数优于欧盟标准20倍 高于国标400倍[7] 技术创新 - 创新构建产业链 创新链双链融合智能制造质量管理模式[1][7] - 首创鲜奶挤出后2小时内送达工厂加工的"2小时生态圈"[7] - 自主研发AI智瞳系统 在国际上首次实现奶粉生产全过程毫秒级在线监控[10][11] 研发成果 - 牵头"十四五"国家重点研发计划项目 建成国内最大母婴健康队列[8] - 建立国内首个HMOs全谱系结构数据库 开发首个自主母乳智算引擎[8] - 母乳研究成果应用于产品 星飞帆系列采用1:1.7黄金比例的DHA：ARA配比[8] 市场地位 - 连续六年蝉联中国婴配粉市场销量第一 连续四年位居全球婴配粉销量榜首[11] - 2025年上半年婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一[11] - 2025年第二季度品牌认知度高达99%[11] 生产工艺 - 严格执行制药级10万级洁净车间标准 车间洁净度与医院ICU重症监护室相当[10] - 行业首创流式细胞术 30秒内完成设备清洁度检测 相比传统方法用时2-3天[10] - 整体供应链效率提升40% 确保产品在28天内新鲜直达消费者[11] 产品创新 - 推出新一代鲜活营养技术 直接从鲜奶中低温萃取目标活性营养成分[13] - 星飞帆卓睿取得2倍营养活性 6.4倍好吸收 3.9倍促大脑神经元发育等实证[13] - 涵盖新鲜奶源 鲜活科技 鲜活营养产品及科学实证全链条[13]

核心荣誉与行业地位 - 公司凭借"产业链、创新链双链融合智能制造质量管理模式"获第五届中国质量奖提名奖 成为婴幼儿奶粉行业唯一获奖企业[1] - 该奖项是中国政府在质量管理领域的最高荣誉 代表国家顶尖质量管理水准[4] - 公司连续六年蝉联中国婴配粉市场销量第一 连续四年位居全球婴配粉销量榜首[8] - 2025年上半年公司婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 第二季度品牌认知度高达99%[8] 质量管理体系 - 公司坚持63年安全生产0事故纪录 践行"质量不给成本让路、质量不给产量让路、质量不给权力让路"的核心原则[5] - 建立1322项质量管理制度 覆盖农牧管理 研发技术 实验室管理等全流程 实施24小时全程检测 覆盖25道检测程序 411项次检测[7] - 严格执行制药级10万级洁净车间标准 车间洁净度与医院ICU重症监护室相当[7] - 行业首创流式细胞术 30秒内完成设备清洁度检测 相比传统方法2-3天大幅提升效率[7] 全产业链布局 - 2006年起在北纬47°黄金奶源带打造集牧草种植 饲料加工 规模化养殖 生产加工 物流仓储于一体的产业集群[5] - 专属牧场生牛乳菌落指数优于欧盟标准20倍 高于国标400倍[5] - 首创"2小时生态圈" 鲜奶挤出后迅速降温至0-4℃ 通过全封闭冷链运输2小时内送达工厂加工[5] 科技创新与研发成果 - 作为"十四五"国家重点研发计划项目牵头单位 建成国内最大母婴健康队列 采集全国10个饮食文化区母乳样本[6] - 建立国内首个HMOs全谱系结构数据库 开发首个自主母乳智算引擎[6] - 母乳研究成果应用于产品 星飞帆系列采用1:1.7黄金比例DHA:ARA配比 卓睿配方中高活性N-糖含量达母乳水平[6] - 自主研发AI智瞳系统 实现奶粉生产过程毫秒级在线监控 推动检测模式从抽样检查向全时监控转变[7] 技术突破与产品实证 - 创新"新一代鲜活营养"技术 从优质鲜奶中低温萃取目标活性营养成分[11] - 星飞帆卓睿取得2倍营养活性 6.4倍好吸收 3.9倍促大脑神经元发育等实证成果[11] - 数智化赋能使整体供应链效率提升40% 产品在28天内新鲜直达消费者[7] 权威认可与行业影响 - 连续八年获"世界食品品质评鉴大会金奖" 三次获得全球卓越制造大奖TPM奖[10] - 荣获"人民匠心奖" "国家技术创新示范企业"称号 入选"品牌强国工程"[10] - 获得"ROI-EFESO工业4.0中国奖" 与航天军工 新能源等领域的"大国重器"企业共同入选质量奖名单[4][10]

核心观点 - 公司凭借"产业链 创新链双链融合智能制造质量管理模式"荣获第五届中国质量奖提名奖 成为婴幼儿奶粉行业唯一获奖企业 [1][4] - 该奖项代表中国质量管理领域最高荣誉 表彰在质量管理模式 方法和管理制度领域取得重大创新成就的组织 [4] - 公司63年安全生产0事故 质量管理体系达到国家顶尖水准 标志中国乳业质量管理实现历史性突破 [4][6] 质量荣誉与行业地位 - 公司是本届中国质量奖获奖企业中唯一奶粉企业 与成飞 哈飞 宁德时代 一汽解放等"大国重器"企业共同入选提名奖 [4] - 连续六年蝉联中国婴配粉市场销量第一 连续四年位居全球婴配粉销量榜首 [13] - 2025年上半年婴配粉全渠道市场份额及销量稳居市场第一 第二季度品牌认知度高达99% [13] 质量管理体系 - 践行"三不让"质量承诺：质量不给成本让路 质量不给产量让路 质量不给权力让路 [6] - 建立1322项质量管理制度 覆盖农牧管理 研发技术 实验室管理等全流程 实施24小时全程检测 覆盖25道检测程序 411项次检测 [12] - 严格执行制药级10万级洁净车间标准 车间洁净度与医院ICU重症监护室相当 [12] 全产业链布局 - 在北纬47°黄金奶源带打造集牧草种植 饲料加工 规模化养殖 生产加工 物流仓储于一体的产业集群 [7] - 专属牧场生牛乳菌落指数优于欧盟标准20倍 高于国标400倍 [9] - 首创"2小时生态圈"：鲜奶挤出后迅速降温至0-4℃ 通过全封闭冷链运输在2小时内送达工厂加工 [9] 科技创新与研发 - 牵头"十四五"国家重点研发计划项目 建成国内最大母婴健康队列 建立国内首个HMOs全谱系结构数据库 开发首个自主母乳智算引擎 [10] - 母乳研究成果应用于产品：星飞帆 星飞帆卓睿等全线产品采用1:1.7黄金比例DHA：ARA配比 卓睿配方中高活性N-糖含量达母乳水平 [10] - 自主研发AI智瞳系统实现奶粉生产过程毫秒级在线监控 推动检测模式从抽样检查向全时监控转变 [12] 智能制造与效率提升 - 构建数智化生产管理体系 整体供应链效率提升40% 产品在28天内新鲜直达消费者 [12] - 行业首创流式细胞术 30秒内完成设备清洁度检测（传统方法需2-3天） [12] - 创新性引入AIB国际食品安全预防控制标准审核 通过飞行检查确保质量标准落实 [12] 产品创新与科学实证 - 打破传统技术路线 直接从北纬47°优质鲜奶中低温萃取目标活性营养成分 [15] - 星飞帆卓睿取得2倍营养活性 6.4倍好吸收 3.9倍促大脑神经元发育等多项实证 [15] - 涵盖新鲜奶源 鲜活科技 鲜活营养产品及科学实证全链条的产业实践成果 [15] 历史荣誉与行业认可 - 连续八年获得"世界食品品质评鉴大会金奖" 三次获得全球卓越制造大奖TPM奖 [15] - 荣获"人民匠心奖" "国家技术创新示范企业"称号 入选"品牌强国工程" 获得"ROI-EFESO工业4.0中国奖" [15]

行业整体格局 - 中国乳制品市场处于复苏进程中 呈现"两头大、中间小"的竞争格局 [1][2] - 行业前五名企业总市值分别为伊利股份1791亿元 蒙牛乳业585亿元 中国飞鹤401亿元 新乳业159亿元 光明乳业120亿元 [1] - 营收超百亿的四家企业中 伊利股份613亿元居首 蒙牛乳业416亿元次之 光明乳业125亿元和中国飞鹤91亿元紧随其后 [2] 财务表现 - 多数企业营收同比下滑 中国飞鹤下降9.98% 蒙牛乳业下降7.20% 光明乳业下降1.90% [3] - 净利润普遍承压 伊利股份72亿元下降4.39% 蒙牛乳业20.46亿元下降16.37% 光明乳业2.17亿元下降22.53% 中国飞鹤10亿元下降46.66% [3] - 新乳业表现亮眼 净利润3.97亿元实现33.76%的正增长 [4] 市场压力与挑战 - 面临原奶阶段性供给过剩与需求恢复不及预期的双重压力 [4] - 国内奶牛存栏量自2024年起持续下降 2025年始终处于同比负增长状态 [4] - 价格战不可避免 区域乳企通过价格竞争抢占市场份额 [8] 产品结构变化 - 液态奶收入占比呈现分化 伊利58.33%下降3.24% 蒙牛77.4%下降3.77% 光明53%下降4.15% 新乳业91.7%上升1.39% [14] - 低温鲜奶业务快速增长 蒙牛低温鲜奶业务同比增长超20% 伊利低温白奶品类营收增长逾20% [20] - 高端产品线表现突出 新乳业高端鲜奶实现双位数增长 "活润"系列增长超40% [11] 奶粉市场竞争 - 婴幼儿配方奶粉行业受益于育儿扶持政策 中央与地方层面提供生育补贴 [4][27] - 伊利婴幼儿奶粉全渠道零售额市场份额达18.1%提升1.3个百分点 飞鹤声称全渠道市场份额和销量第一 [23] - 奶粉业务收入分化明显 伊利165.78亿元增长14.26% 蒙牛16.76亿元略有提升 新乳业4601.41万元增长32.29% [26] 高端化趋势 - 超高端及超高端+产品合计占比超过64% 高端市场占24.2% [30] - 企业聚焦产品功能升级 伊利强调母乳成分 飞鹤主打OPO和乳铁蛋白 蒙牛聚焦有机+A2蛋白 [28] B端市场拓展 - 乳企积极布局B端赛道 餐饮 烘焙及奶茶行业带动奶油 原料奶粉 乳清粉进口量快速增加 [31] - 蒙牛推出餐饮纯牛奶 稀奶油和厚乳奶基底三款核心产品 [32] - 伊利专门打造"伊利索非蜜斯"B端品牌并升级应用创新中心 [34] - 新乳业成为盒马 山姆等零售渠道的OEM供应商 [34] 合作与创新模式 - 与会员店共创新品 伊利与山姆合作推出"生牛乳绿豆雪糕" 与永辉推出950ml鲜牛奶 [35] - 蒙牛与山姆推出"冠益乳早8吨吨桶" 联合沃尔玛 华润推出特仑苏小包装新品 月销售突破1亿元 [36] - 与茶饮咖啡品牌战略合作 蒙牛与星巴克 霸王茶姬合作 新乳业与喜茶 Manner等品牌建立合作 [37] 市场机遇 - 咖啡赛道预计为乳业带来265亿元市场扩容 新茶饮对厚乳 奶基底需求年增速超20% [37] - 妙可蓝多B端奶酪销量占比达22.9% [38] - 国产乳企凭借供应链优势加快替代国际品牌 反倾销政策提供有利环境 [40]

1H25业绩表现 - 1H25收入91.5亿元同比下滑9.4% 归母净利润10亿元同比下滑46.7% 符合盈利预警 [1] - 毛利率同比下降6.3个百分点至61.6% 超高端产品毛利率77.3% 高端产品毛利率61.5% [2] - 销售费用率保持稳定 管理费用率同比上升1.1个百分点 政府补助减少1.5亿元 牧业公允价值损失增加1亿元 [2] 收入下滑原因 - 行业竞争激烈导致产品价盘不稳 公司主动调整市场健康度大幅降低库存 [1] - 渠道定制化需求提升但新品受审批注册进度影响未及时上市 [1] - 分品类看经典系列星飞帆下滑20% 卓睿下滑3% 卓耀下滑20% [1] - 一段奶粉表现较二三段更疲弱 2Q25因竞争影响渠道开新客动力减弱 [1] 库存与动销状况 - 终端动销受影响 1H25市占率下滑幅度超过1个百分点 [1] - 截至8月星飞帆卓睿库存达0.5倍 星飞帆库存达1倍 为历史最低水平 [3] - 7-8月收入端仍受去库存调整影响 预计9月起实现环比改善 4Q改善更明显 [3] 新业务发展 - 奶酪及儿童青少年业务收入3600万元 功能营养业务接近5000万元 [1] - 海外业务收入超过1.1亿元 覆盖北美/中东/东南亚地区 [1][3] - 公司积极布局全年龄层产品及出海业务 未来海外收入贡献有望提升 [1][3] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测24%至21.9亿元 下调2026年盈利预测17%至30.5亿元 [3] - 当前交易于17倍2025年P/E和12倍2026年P/E [3] - 目标价下调11.67%至5.3港币 对应20倍2025年P/E和14倍2026年P/E [3] 股东回报措施 - 公告全年不低于20亿元分红额 派息比率超90% 股息率6.7% [3] - 叠加10亿元左右回购额度 在业绩调整期增厚股东回报 [3]

核心财务表现 - 25H1主营收入91.51亿元 同比下滑9.36% [1] - 归母净利润10亿元 同比下滑46.66% [1] - 中期股息每股0.1209港元 合计派发10亿元人民币 [1] - 净利率10.93% 同比下降7.64个百分点 [1] 产品结构分析 - 超高端奶粉营收61.9亿元 同比下降13% [1] - 高端奶粉营收16.9亿元 同比下降14% [1] - 普通奶粉营收3.3亿元 同比增长3% [1] - 成人奶粉营收2.9亿元 同比下降4% [1] - 明星产品星飞帆卓睿营收29亿元 同比下降3% 表现相对稳健 [1] - 星飞帆营收24亿元 同比下降20% [1] 渠道表现 - 线下渠道收入65.8亿元 同比下降15% [1] - 线上渠道收入25.7亿元 同比增长10% [1] - 线上渠道表现优于线下 [1] 成本与费用结构 - 毛利率61.58% 同比下降6.3个百分点 [1] - 销售费用率34.69% 同比下降0.33个百分点 [1] - 管理费用率8.46% 同比上升1.14个百分点 [1] - 生物资产公平值变动导致亏损占比上升1.29个百分点 [1] 经营策略调整 - 主动进行渠道库存调整 8月已达目标水平 [1] - 卓睿库存达0.5倍 经典星飞帆库存达1倍健康水平 [1] - 终端库存为近5-6年最低水平 [1] - 三款定制化产品将于下半年上市 [1] - 超高端新品预计年底前上市 [1] 市场竞争态势 - 行业竞争加剧导致公司市占率下滑 [1] - 25年6月市占率同比下降超1个百分点至18.2% [1] - 超高端新品审批及上市进度慢于预期 [1] - 此前无法满足终端连锁店定制化产品需求 [1] 未来业绩展望 - 下调25-27年业绩预测至21.9/30.0/33.8亿元 [2] - 原预测值为30.3/36.0/39.9亿元 [2] - 对应PE分别为17/12/11倍 [2] - 按照20亿底线分红承诺测算 25年股息率约5.5% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价5.1港元（对应2026年14倍PE）[1][4] 核心观点 - 公司处于经营调整期，主动去库存导致短期业绩承压，但渠道库存已回归健康水平，新品上市有望推动未来增长[4] - 股息率提供支撑，2025年预期股息率约5.5%（基于20亿元底线分红承诺）[4] 财务表现 - 2025H1主营收入91.51亿元（同比-9.36%），归母净利润10亿元（同比-46.66%）[1] - 毛利率61.58%（同比-6.3个百分点），净利率10.93%（同比-7.64个百分点）[4] - 下调2025-2027年盈利预测至21.9/30.0/33.8亿元（原预测30.3/36.0/39.9亿元）[4] 业务分拆 产品收入 - 超高端奶粉收入61.9亿元（同比-13%），高端奶粉16.9亿元（同比-14%）[4] - 明星产品星飞帆卓睿收入29亿元（同比-3%），星飞帆收入24亿元（同比-20%）[4] 渠道表现 - 线下收入65.8亿元（同比-15%），线上收入25.7亿元（同比+10%）[4] 经营调整措施 - 渠道库存调整至健康水平：卓睿库存0.5倍，经典星飞帆库存1倍[4] - 产品端布局：下半年三款定制化产品即将上市，超高端新品预计年底前推出[4] 估值指标 - 当前市盈率17/12/11倍（2025-2027年），市净率1.4/1.3/1.3倍[1] - 每股净资产2.8元，总市值398亿港元[2]

公司业绩与市场表现 - 公司稳居市场领先地位并带动国产奶粉市场份额持续攀升 [2] - 星飞帆卓睿上市两年即成为百亿级大单品且为全渠道奶粉品类第一大单品 [2] - 新品推动超高端市场大幅增长 [2] 科研创新与技术突破 - 2009年以来承担近40项国家级、省级重点科研项目并揭榜国家"十四五"重点研发项目 [2] - 与全球7国20余个知名高校及机构合作专研大脑营养战略 [2] - 实现脱盐乳清和乳铁蛋白技术突破建成国内首条乳铁蛋白自动化生产线 [6] - 搭建中国最大母乳数据库之一并在国际期刊发表多篇论文 [8] 产品战略与业务拓展 - 免疫力与大脑发育成为婴配粉关键突破点 [3] - 布局青少年奶酪和成人功能营养食品等全生命周期产品 [9] - 生产的婴儿配方奶粉在加拿大沃尔玛403家门店全面上市 [9] - 提出进入食品行业万亿级赛道的发展方向 [9] 生产体系与质量管控 - 打造婴幼儿奶粉全链条数智化版图 [6] - 千眼系统实现生产过程毫秒级监控和细胞级在线检测 [6] - 哈尔滨智能产业园展示全流程智能化质量管控 [6][7] 合作伙伴关系 - 与1000余名合作伙伴共同擘画乳业未来蓝图 [1] - 董事长强调与合作伙伴是战略共同体关系 [1] - 合作伙伴通过实地参观增强对共同发展的信心 [6][7] 企业战略与愿景 - 提出以"六好"品质标准服务消费者 [6] - 致力于从行业先锋企业迈向领袖型企业 [8] - 科研创新被定位为支撑百年发展的核心动力 [8] - 目标成为可超越竞争的长期主义企业 [8][9]