财务表现 - 2025年上半年收入6.6亿元同比下降12% 归属净利润0.60亿元同比下降21% 扣非净利润同比下降17% [1] - 第二季度收入3.3亿元同比下降19% 归属净利润0.27亿元同比下降39% 扣非净利润同比下降39% [1] - 上半年毛利率22.9%同比增加0.6个百分点 归属净利率9.6%同比下降1.5个百分点 [2] 业务板块表现 - 干净空气材料收入同比下降18.15% 毛利率约38% [2] - 高效节能材料收入同比下降14.95% 毛利率约17%同比修复2.4个百分点 [2] - 无尘空调产品收入同比增长42.59% 毛利率约12% [2] - VIP板材收入受中美贸易摩擦影响减少 AGM隔板收入同比增速较快 [2] 战略收购 - 拟以2.31亿元现金收购迈科隆49%股权 交易后纳入合并报表范围 [3] - 迈科隆2024年收入4.39亿元净利润0.27亿元 收购估值对应2024年PE约17倍 [3] - 签订三年业绩承诺：2025-2027年累计营收不低于16.74亿元 累计净利润不低于0.87亿元 [3] - 收购使公司切入真空绝热板成品环节 形成从原材料到终端的完整产业链 [3] 行业机遇 - 冰箱能效新规于2026年6月1日实施 节能要求提升约40%并新增容积利用率要求 [4] - 真空绝热板材料性能契合新规要求 目前国内渗透率不足5% [4] - 公司VIP芯材及迈科隆VIP成品业务有望受益于能效标准提升 [4] 投资参考 - 预计2025-2026年归属净利润1.3亿元和1.8亿元 对应PE估值42倍和31倍 [4] - 参股公司悠远环境2025年上半年收入1.96亿元净利润0.03亿元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.6亿元，同比下降12%，归属净利润0.60亿元，同比下降21%，扣非净利润同比下降17% [2][6] - 2025年第二季度实现收入3.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.27亿元，同比下降39%，扣非净利润同比下降39% [2][6] - 预计2025-2026年归属净利润约1.3亿元、1.8亿元，对应PE估值分别为42倍、31倍 [12] 业务板块表现 - 干净空气材料收入同比下降18.15%，主要受市场需求波动影响 [12] - 高效节能材料收入同比下降14.95%，主要因VIP板材收入减少（受中美贸易摩擦影响），但AGM隔板收入同比增速较快 [12] - 无尘空调产品收入同比增长42.59%，公司积极拓展新市场和新应用 [12] 盈利能力分析 - 上半年毛利率22.9%，同比增加0.6个百分点，其中高效节能毛利率17%（同比修复2.4个百分点），干净空气毛利率38%，无尘空调业务毛利率12% [12] - 期间费用率16.5%，同比提升2.18个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.60、-0.06、+1.06、-0.42个百分点 [12] - 归属净利率9.6%，同比下降1.5个百分点 [12] 战略举措与收购 - 拟以2.31亿元现金收购迈科隆49%股权，完成后将纳入合并报表范围 [12] - 迈科隆2024年实现收入4.39亿元，净利润0.27亿元，评估值4.71亿元，对应2024年PE估值约17倍 [12] - 签订三年业绩承诺协议：2025-2027年营收不低于4.65亿元、5.60亿元、6.48亿元，累计不低于16.74亿元；净利润不低于0.16亿元、0.27亿元、0.43亿元，累计不低于0.87亿元 [12] - 收购有助于打通从原材料到VIP成品的完整产业链 [12] 行业机遇与增长动力 - 国内冰箱能效新规于2026年6月1日实施，新标下冰箱节能提升约40%，新增容积利用率要求 [12] - VIP材料性能优势显著（节能更好、更轻薄），目前国内渗透率不足5%，对标欧洲和日韩潜力巨大 [12] - 公司VIP芯材及并购后的VIP成品均有望受益于能效标准提升 [12] 关联公司表现 - 持有悠远环境30%股权，2025年上半年悠远环境实现收入约1.96亿元，净利润约0.03亿元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予再升科技"增持"评级 目标价6 85元[5][11] - 核心观点认为冰箱新国标推行将带动VIP板需求放量 公司通过收购迈科隆实现全产业链整合 26-27年业绩增长有望提速[2][11][16] - 预测2025-27年EPS为0 11/0 17/0 25元 归母净利润分别为1 12/1 71/2 52亿元 同比增速23 7%/52 3%/47 4%[4][17] 公司业务与财务表现 - 公司是玻璃微纤维制造业冠军企业 围绕"干净空气"和"高效节能"两大场景布局产品[15] - 2024年干净空气板块剥离悠远后卸下负担 高效节能板块在家电 航空领域取得突破[15][28] - 2024年营业收入14 76亿元(-10 9%) 归母净利润0 91亿元(+138%) 扣除悠远影响后收入实际增长12 9%[27][28] - 高效节能板块2024年收入增长19 11%至7 76亿元 占比提升至52 57%[20][28] 冰箱新国标与VIP板市场 - 2026年6月实施的新版冰箱能效标准较旧标准大幅提升 VIP板成为主流节能方案[16][33] - 新国标1-3级能效冰箱均需采用VIP板 预计26-27年渗透率40-50% 对应增量空间36-45亿元[16][37] - VIP板能在降低能耗18-22%的同时提升容积率 综合效益优于压缩机升级方案[35][40] - 乐观情景下1-3级能效占比70-80%时 VIP板增量市场可达63-72亿元[38][42] 产业链整合与盈利预测 - 公司以2 3亿元收购迈科隆49%股权 打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链[16][44] - 产业链整合后预计VIP板业务毛利率26% 净利率10% 中性情景市场份额30%[16][49] - VIP板放量预计带来26-27年增量经营利润1 08/1 62亿元[46][50] - 高效节能板块收入预计25-27年增长5%/50%/50% 毛利率提升至15%/20%/23%[18][20]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.58亿元，归母净利润6028.78万元，扣非净利润4542.27万元，基本每股收益0.06元 [1] - 经营活动现金流量净额1.49亿元，同比增长92.55% [1] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利0.20元(含税)，合计派现2043.36万元，占归母净利润比例33.89% [2] 业务发展 - 传统优势板块受行业周期及市场需求波动影响面临短期压力，但AGM隔板业务实现较快增长 [1] - 无尘空调产品收入较上年同期增长42.59%，相关业务收入同比增长52.07% [1] - 已发展全国合作伙伴84家，覆盖26个省份及一线发达地区，建成54家无尘空调体验展厅，完成230+项目案例 [1] 技术创新 - 研发投入3974.88万元，新获授权专利9件，累计有效专利达204件（发明专利91件） [2] - 将核岛辅助系统水过滤器滤材过滤精度从0.45μm提升至0.1μm，突破核电领域"卡脖子"技术 [2] - 获评"2025年重庆市先进级智能工厂"，成为重庆市制造业数字化转型标杆 [2] 战略布局 - 2024年正式启动从材料市场向消费市场的战略扩张，加速"核心材料—关键部件—整机设备"产业链整合 [1] - 构建覆盖"研发—生产—交付"全链条的物联网管理体系，推动制造流程数字化升级 [2] - 形成覆盖基础研究—应用开发—产业转化的全链条创新体系 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入6.58亿元，归母净利润6028.78万元，扣非后净利润4542.27万元，基本每股收益0.06元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.49亿元，同比增长达92.55% [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计派现2043.36万元，占当期归母净利润比例33.89% [3] 业务发展 - 传统优势板块面临短期压力，但AGM隔板业务实现较快增长 [2] - 无尘空调产品收入较上年同期增长42.59%，相关业务收入同比增长52.07% [2] - 已发展全国合作伙伴84家，覆盖26个省份及一线发达地区，建成54家无尘空调体验展厅，完成230+项目案例 [2] - 覆盖私域空间、旧墅改造、学校教育、现代车间等七大场景 [2] 战略转型 - 2024年正式启动从材料市场向消费市场的战略扩张，加速"核心材料—关键部件—整机设备"产业链整合 [2] - 推出"再升无尘空调"消费级品牌 [2] 技术创新 - 数字化装备部构建覆盖"研发—生产—交付"全链条的物联网管理体系，获评"2025年重庆市先进级智能工厂" [3] - 上半年研发投入3974.88万元，新获授权专利9件，累计有效专利达204件，其中发明专利91件 [3] - 将核岛辅助系统水过滤器滤材过滤精度从0.45μm提升至0.1μm，突破核电领域"卡脖子"技术 [3] 行业地位 - 成为重庆市制造业数字化转型标杆，为行业智能化升级提供可复制范式 [3] - 作为"国家知识产权示范企业"，技术护城河持续加固 [3]

纪要涉及的公司 再升科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略**：战略重心转向下游设备产品，以汽车空调滤芯、空气过滤芯等为核心，向下游延伸开发设备类产品 [2][3] 2. **营收情况** - 2024 年营收小几千万，预计 2025 年营收约 1 亿，增长主要来自已量产订单 [2][9] - 全年营收预计增长百分之十几，但利润可能持平或略微下滑 [4][35] 3. **主要产品及市场表现** - **汽车空调滤芯**：供应赛力斯、长安、广汽，预计 2025 年收入约 1,000 万元 [2][4] - **空气过滤芯**：独家供应美的空调，2024 年 9 月开始供货，预计 2025 年全年增速较快 [4] - **传统过滤器和化学过滤器**：用于洁净厂房，化学过滤器客户主要是华为，需求稳定，普通过滤器业务预计有 10%-20%的增速，化学过滤器业务与去年持平 [2][4][12] - **无尘空调产品**：定位高端市场，通过线上自媒体团队及线下展厅推广，预计今年增速最确定，客单价较高，目标客户为大平层别墅，预计今年有小几十%的增速 [5][14] - **PTFE 材料**：主要应用于柔性屏和折叠屏的 OLED 面板生产，去年增速较快，今年可能下滑，预计明年有波动 [16][17][18] - **VIP 真空绝热板**：受益于新能耗标准，预计下半年需求显著增长，对后续渗透率持乐观态度，去年收入规模接近 3 亿元，今年预计基本持平 [4][23][24] 4. **客户拓展**：持续拓展新的汽车滤芯客户，但定点项目存在不确定性，今年增长主要来自已量产订单 [2][7] 5. **业务发展规划** - **美的空气净化器项目**：从 2024 年 9 月开始放量，未来几年美的内部目标是实现 15 倍增长 [8] - **收并购**：持续关注与主营业务有协同效应的标的，考虑进行潜在收并购来拓展下游或横向业务 [42] 6. **毛利率和净利润**：一季度原材料价格改善使毛利率环比提升，二季度与一季度基本持平，下半年行业价格压力不大，价格已触底但需求未明显回升 [32] 7. **下游市场** - 主要面向半导体和面板行业，考虑进入消费端业务，因市场空间更大 [33] - 全球工业过滤需求约 3,000 多亿，国外有市值四五百亿欧元的大公司可学习 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 洁净空调产品结构中，普通洁净厂房过滤器占比最大，汽车滤芯增长迅速 [2][6] 2. 洁净厂房下游以半导体、面板等电子信息产业为主，占比约 60% [2][11] 3. 无尘空调品牌销售额小几千万级别，客单价每平方米约 2,000 - 3,000 元，一套房子安装费用至少 300 - 500 万元甚至更高 [14] 4. 核电领域规模约 1,000 万元左右，汽车油滤产品每年销售额为小几千万 [19] 5. 干净空气领域今年预计稍微下滑约 5%，增长主要依赖洁净室工程设备 [31] 6. 出售优群后，今年没有减值压力 [35] 7. 今年海外市场占比预计上升，海外需求比国内市场强劲 [37] 8. 公司在国内市场市占率约为 30%左右 [38] 9. 公司朝着可转债转股目标努力，账上资金充足 [40] 10. 公司将继续保持较高分红比例，今年会加大分红力度 [41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长3.69%，新产品拓展贡献业绩增量，冰箱新国标实施有望带动VIP板需求，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收14.76亿元，同比下降10.87%，归母净利润9075万元，同比增长137.99%；2025Q1实现营收3.24亿元，同比下降4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69% [1] - 2024年高效节能材料销量同比+18.38%，营收7.76亿元，占比52.57%，同比+19.11%；干净空气材料营收5.37亿元，占比36.39%，同比 - 2.17%；无尘空调营收1.28亿元，占比8.67%，剔除悠远环境出表影响，同口径增长39.67% [2] - 2025Q1干净空气材料营收同比下降11.5%，高效节能材料营收同比下降5.1%，PTFE滤材、AGM隔板同比增速较快，无尘空调同比增长34.39% [2] - 2024年公司综合毛利率21.96%，同比+0.04pct，2025Q1综合毛利率为25.1%，同比+3.95pct；2024年期间费用率16%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比+2.1pct [3] - 2024年销售净利率同比增加4.3pct至7.1%，2025Q1为10.9%，同比+0.9pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.12、18.27、21.40亿元，同比分别为+9.25%、+13.34%、+17.14%；归母净利润分别为1.04、1.19、1.41亿元，同比分别为+14.87%、+14.52%、+17.71%；EPS分别为0.10、0.12、0.14元/股，对应最新收盘价PE分别为36.16、31.58、26.83倍 [4] 股票数据 - 2025年6月25日收盘价3.69元，12个月股价区间2.53 - 3.93元，总市值3769.89百万元，总股本1022百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M绝对收益分别为5%、2%、39%，相对收益分别为3%、2%、25% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为9.2%、13.3%、17.1%，净利润增长率分别为14.9%、14.5%、17.7%等 [13][14]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入14.8亿元，同比下滑10.9%，归母净利润0.91亿元，同比增长138.0% [1] - 2025年第一季度营业总收入3.2亿元，同比下滑4.6%，归母净利润0.34亿元，同比增长3.7% [1] - 2024年销售净利率同比增加4.3个百分点至7.1%，盈利能力显著改善 [2] - 2024年减值计提同比减少0.35亿元 [2] 分产品表现 - 2024年干净空气材料营收5.4亿元，同比下滑2.2% [1] - 高效节能材料营收7.8亿元，同比增长19.1% [1] - 无尘空调营收1.3亿元，同比下滑70.2%，但按同比口径计算增长39.7% [1] 分区域表现 - 2024年国内营收9.5亿元，同比下滑14.5% [1] - 国外营收4.9亿元，同比下滑5.6%，毛利率同比增加5.6个百分点至35.7% [1] - 国外毛利占比为54.3% [1] 成本与费用 - 2024年毛利率同比基本持平 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点至3.0% [2] - 管理费用率同比下降0.6个百分点至6.2% [2] - 财务费用率同比下降0.4个百分点至0.8% [2] - 研发费用率同比增加0.5个百分点至6.0% [2] - 综合费用率同比下降0.8个百分点 [2] 战略布局 - 公司战略聚焦无尘空调，深耕干净空气材料、高效节能材料、无尘空调三大品类 [3] - 公司在玻纤行业拥有"高效空气过滤纸"、"玻璃微纤维"两项制造业单项冠军 [3] - 在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现国产突破 [3] - 推动超细玻璃纤维、PTFE膜材料等核心技术迭代 [3] - 无尘空调渗透率将持续提升，公司持续发力品牌培育和渠道建设 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元 [3] - 对应PE分别为34倍、24倍、20倍 [3] - 给予公司2026年30倍估值，对应目标价4.20元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，已基本实现从材料到终端设备的一体化整合，短期无尘空调板块或作为重点发力方向，考虑市场需求持续低迷，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收14.76亿元，同比下滑10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长12.9%；归母净利润9075万元，同比增长137.99%，扣非后归母净利润5625万元，同比增长192.52%；2025Q1收入3.24亿元，同比下滑4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69%，扣非后归母净利润2784万元，同比增长6.75% [1] - 2024年干净空气材料收入5.37亿元，同比下滑2.17%，PTFE滤料收入增速较快；无尘空调产品收入1.28亿元，同比下滑70.2%，剔除悠远环境影响后该板块收入增长39.67%；高效节能板块收入7.76亿元，同比增长19.11%；2025Q1干净空气材料收入下滑11.5%，PTFE膜材延续高增态势，无尘空调产品收入同比增长34.39%，高效节能板块收入同比下降5.11% [2] - 2024年综合毛利率21.96%，同比微增0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少4.1和1.3pct；2025Q1综合毛利率25.1%，同环比分别增加3.94pct、4.39pct [2] - 2024年期间费用率15.99%，同比减少0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加0.5pct；2025Q1费用率16.64%，同比增加2.09pct，销售和研发费用率分别增加1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少0.63pct、0.63pct [2] - 2024年度销售净利率7.1%，同比增加4.29pct，2025Q1销售净利率10.89%，同比增加0.87pct [2] - 2024年经营性现金流量净额2.24亿元，去年同期为166万元，销售收现比88.51%，同比增加14.28pct；2025年Q1经营性现金流量净额7149万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16亿元、17.99亿元、20.54亿元，增长率分别为8.4%、12.4%、14.2%；归母净利润分别为9700万元、1.2亿元、1.45亿元，增长率分别为7.1%、23.9%、20.1% [3][8] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价3.49元，总市值35.6556亿元，总股本10.2165亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量1761万股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势向下游产业链延伸，实现从材料到终端设备一体化整合，短期无尘空调板块或为重点发力方向，考虑市场需求低迷下调盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.76 亿元，同比下滑 10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长 12.9%；归母净利润 9075 万元，同比增长 137.99%，扣非后归母净利润 5625 万元，同比增长 192.52%；2025Q1 收入 3.24 亿元，同比下滑 4.59%，归母净利润 3356 万元，同比增长 3.69%，扣非后归母净利润 2784 万元，同比增长 6.75% [1] - 2024 年干净空气材料收入 5.37 亿元，同比下滑 2.17%，PTFE 滤料收入增速较快；无尘空调产品收入 1.28 亿元，同比下滑 70.2%，剔除悠远环境影响后增长 39.67%；高效节能板块收入 7.76 亿元，同比增长 19.11%；2025Q1 干净空气材料收入下滑 11.5%，PTFE 膜材延续高增，无尘空调产品收入同比增长 34.39%，高效节能板块收入同比下降 5.11% [2] - 2024 年综合毛利率 21.96%，同比微增 0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加 3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少 4.1 和 1.3pct；2025Q1 综合毛利率 25.1%，同环比分别增加 3.94pct、4.39pct [2] - 2024 年期间费用率 15.99%，同比减少 0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少 0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加 0.5pct；2025Q1 费用率 16.64%，同比增加 2.09pct，销售和研发费用率分别增加 1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少 0.63pct、0.63pct [2] - 2024 年度销售净利率 7.1%，同比增加 4.29pct，2025Q1 销售净利率 10.89%，同比增加 0.87pct [2] - 2024 年经营性现金流量净额 2.24 亿元，去年同期为 166 万元，销售收现比 88.51%，同比增加 14.28pct；2025 年 Q1 经营性现金流量净额 7149 万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元，对应 PE 分别为 37X、30X、25X [3] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级买入，2025 年 04 月 30 日收盘价 3.49 元，总市值 3565.56 百万元，总股本 1021.65 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 17.61 百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 展示了 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [8] - 呈现了 2023A - 2027E 主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]