投资评级 - 报告对再升科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩同比及环比多数承压，但需关注国内冰箱能效标准提升带来的真空绝热板渗透率提升机遇 [1][2][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入9.9亿元，同比下降10%；归属母公司净利润0.81亿元，同比下降11%；扣非净利润0.48亿元，同比下降26% [2][6] - 单第三季度实现营业收入3.3亿元，同比下降5%，环比下降2%；归属净利润0.21亿元，同比上升42%，环比下降22%；扣非净利润0.02亿元，同比下降75%，环比下降86% [2][6] 分业务收入表现 - 干净空气材料收入受市场需求波动影响，同比下降15% [12] - 高效节能材料收入同比下降12%，主要因VIP板材及棉收入受中美贸易摩擦影响减少，但AGM隔板收入受益于铅酸蓄电池趋势而快速增长 [12] - 无尘空调产品通过拓展新市场和应用，收入同比增长40% [12] - 单第三季度，干净空气与高效节能板块收入降幅收窄，无尘空调板块增速接近前期水平 [12] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为21.6%，同比下降0.8个百分点；单第三季度毛利率为17.8%，同比下降3.5个百分点，环比下降4.2个百分点，主因中美贸易摩擦导致高毛利的海外收入占比下降 [12] - 前三季度期间费用率为17.1%，同比提升1.3个百分点，其中销售费用率同比上升1.3个百分点；单第三季度期间费用率为18.2%，环比上升1.8个百分点，主要为管理及财务费用率环比上升 [12] - 前三季度归属净利率约8.2%，同比基本持平；单第三季度归属净利率约6.3%，环比下降2.0个百分点，盈利能力环比承压 [12] 行业机遇与展望 - 国内冰箱能效新规已于2025年5月30日修订完成，预计明年6月1日实施，新标下冰箱节能要求提升约40%并新增容积利用率要求 [12] - 真空绝热板材料性能优势契合新规，其节能性能更好且更轻薄，目前国内冰箱VIP渗透率不足5%，对标欧洲和日韩市场潜力巨大 [12] - 公司的VIP芯材及潜在VIP成品业务有望充分受益于能效标准提升 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为1.1亿元、1.7亿元、2.2亿元，对应市盈率估值分别为46倍、31倍、23倍 [12]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入7.34亿元，同比增长9.89% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.25亿元，同比下降60.94% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.65亿元，同比增长22.83% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.13亿元，同比增长21.55% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为24.58%，同比下降6.72个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为3.47%，同比下降6.28个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为25.79%，同比下降0.99个百分点 [2] - 2025年第三季度单季净利率为5.03%，同比下降0.05个百分点 [2] 盈利能力分析 - 收入增长主要源于公司销量提升和市场份额持续扩张 [2] - 盈利能力下行与真空玻璃基地建设和安徽赛特转固导致折旧增加有关 [2] 行业政策与市场机遇 - 冰箱能效新规于2025年5月30日修订完成，预计2026年6月1日正式实施，系十年内首次提标 [2] - 新标下冰箱节能提升预计约40%，同时新增容积利用率要求 [2] - VIP材料性能优势完美契合新规要求，包括节能性能更好和更加轻薄 [2] - 上一轮欧盟冰箱提标政策于2019年发布，2021年4月逐步执行，公司订单需求在2022年开始加速释放 [3] - 2023年赛特VIP收入同比增长32% [3] 市场空间测算 - 目前国内冰箱VIP材料渗透率不到5% [3] - 国内冰箱年产量约1亿台，其中内销约3800万台 [3] - 单台冰箱使用的VIP板材价值约300元，潜在市场规模为114亿元 [3] - 假设国内渗透率达到30%，对应市场空间为34亿元 [3] - 公司作为全球龙头，2024年收入约9亿元，未来弹性较大 [3] 新业务发展与业绩展望 - 真空玻璃新业务预计将为公司贡献增量 [3] - 预计公司2025-2026年业绩分别为0.6亿元、1.3亿元 [3] - 对应2025-2026年市盈率分别为56倍、27倍 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司盈利已筑底，并期待国内冰箱能效标准提升为公司的真空绝热板业务带来新的增长突破 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.34亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降60.94% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入2.65亿元，同比增长22.83%，归母净利润0.13亿元，同比增长21.55% [2][4] - 2025年前三季度公司毛利率为24.58%，同比下降6.72个百分点，净利率为3.47%，同比下降6.28个百分点 [10] - 2025年第三季度单季毛利率为25.79%，同比下降0.99个百分点，净利率为5.03%，同比下降0.05个百分点 [10] - 盈利能力下行推测与真空玻璃基地建设和安徽赛特转固导致折旧增加有关 [10] 行业机遇与市场空间 - 冰箱能效新规于2025年5月30日修订完成，预计2026年6月1日正式实施，这是十年内首次提标，新标下冰箱节能提升预计约40% [10] - 真空绝热板材料性能优势完美契合新规要求，包括节能性能更好和更加轻薄 [10] - 目前国内冰箱VIP材料渗透率不到5%，若对标欧洲和日韩，潜力较大 [10] - 国内冰箱年产量约1亿台，内销约3800万台，单台冰箱使用VIP板材约300元，潜在市场空间为114亿元 [10] - 假设国内渗透率达到30%，对应市场空间为34亿元，公司作为全球龙头，2024年收入约9亿元，未来弹性较大 [10] - 参考上轮欧盟冰箱提标政策（2019年发布，2021年执行），公司订单需求在2022年开始加速释放，2023年VIP收入同比增长32% [10] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2026年归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元 [10] - 对应2025-2026年的市盈率分别为56倍、27倍 [10] - 财务报表预测显示，预计公司营业收入将从2024年的9.34亿元增长至2027年的17亿元 [16] - 预计归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.77亿元增长至2027年的1.8亿元，每股收益从0.46元增长至1.07元 [16]