报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][89] 报告的核心观点 - 福达股份作为曲轴龙头，新能源+机器人业务打开全新增长曲线，混动放量带来曲轴需求上行，新能源齿轮拓宽成长空间，深度布局机器人赛道带来第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 - 公司前身可追溯至1995年，历经多次发展于2014年上市，2022年进军新能源，2024年布局机器人业务，新能源+机器人初现成果 [13] - 公司股权结构清晰稳定，第一大股东为福达控股集团，实际控制人为黎福超，前十大股东中有四位为其子女，构成一致行动人 [16] - 2024年9月发布股权激励计划，向53名激励对象授予800万股限制性股票，业绩考核与扣非净利和新能源电驱齿轮营收挂钩 [17] - 公司产品矩阵丰富，主力产品为曲轴，拥有先进生产线和领先技术，发展高精密齿轮是未来重点 [20][22] - 2022年公司业绩触底反弹，2023 - 2024年收入和归母净利润增长，2025Q1受益于混动车型和新客户，营收和归母净利润同比大增 [24] - 2024年部分子公司营收和净利润情况：桂林福达曲轴9.43亿元、0.94亿元；桂林福达重工锻造7.88亿元、0.91亿元；桂林福达齿轮0.89亿元、0.06亿元；桂林福达阿尔芬大型曲轴1.12亿元、0.07亿元 [26] - 2024年曲轴为主要营收来源，收入达10.36亿元，占比62.9%，曲轴和精密锻件销量增长，且处于满产状态 [28][33] - 公司盈利能力持续回升，2024 - 2025Q1毛利率和净利率提升，费用管控效果显著，研发投入增加且费用率逐年走低 [35] 混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 - 曲轴是内燃机核心零部件，作用是将气体压力转变为旋转动力，分为锻钢和球墨铸铁曲轴，汽车柴油发动机多采用锻钢曲轴 [42] - 曲轴精度和工艺要求高，带来技术及资金壁垒，行业玩家多但头部集中趋势明显，福达股份为市场龙头 [47][50] - 近年来混动车型爆发，带动曲轴需求上行，2024年插混车型销量达514.1万辆，渗透率40%，曲轴市场仍有挖掘空间 [51] - 2024年公司曲轴产能满产，募投新建生产线预计25年5月投产，总产能将超300万根，同时推进产线搬迁和新产品开发 [54] - 公司曲轴ASP走低，毛利率领先，与混动头部车企深度绑定，曲轴业务未来可期 [58][60] 新能源齿轮逐步放量，拓宽公司成长空间 - 齿轮是机械系统关键基础部件，具有多种优点，被广泛应用，新能源电驱齿轮是电驱系统核心传动部件 [61][64] - 齿轮性能指标包括精度和强度，加工制造关键在于工艺设定，电动化对齿轮性能与精度提出更高要求，双电机带来量价齐升机遇 [62][67] - 预计2026年全球新能源乘用车齿轮市场空间将达223.1亿元 [69] - 公司2022年成立新能源电驱科技分公司，项目2024年7月投产，确保现有客户供货，力争拓展新客户和项目 [71][72] - 公司将股权激励与新能源电驱齿轮收入挂钩，目标2024 - 2026年收入分别达0.25亿元、1.6亿元、3亿元 [73] 客户+技术协同，公司加速入局机器人 - 公司入局人形机器人有客户和技术协同优势，主业客户和机器人客户协同性强，精密齿轮等产品、设备和工艺与机器人有协同性 [74] - 减速器是机器人核心零部件，可提高运动精度、增大扭矩、优化动态响应与稳定性 [76] - 公司开发机器人行星减速器产品，2024年7月完成样件，11月通过台架试验，推进搭载验证；3月获长坂（扬州）机器人科技35%股权，计划设立合资公司 [77][80] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年曲轴业务增速分别为57.53%、24.02%、13.64%，毛利率分别为30.55%、30.86%、31.17% [81] - 预计2025 - 2027年曲轴毛坯业务增速分别为43.30%、22.48%、11.29%，毛利率分别为21.77%、21.98%、22.20% [81] - 预计2025 - 2027年离合器业务营收同比分别为 - 5.00%、 - 5.00%、 - 5.00%，毛利率分别为17.00%、17.00%、17.00% [81] - 预计2025 - 2027年齿轮业务营收增速分别为126.74%、67.11%、20.00%，毛利率分别为18%、18%、18% [82] - 预计2025 - 2027年螺栓业务营收同比分别为 - 5.00%、 - 5.00%、 - 5.00%，毛利率分别为8.00%、8.00%、8.00% [82] - 预计公司2025 - 2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为38/30/25倍，首次覆盖给予“买入”评级 [86][89]

纪要涉及的公司 福达股份、福达二分公司、福达阿尔芬合资公司、长青科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年第一季度营收约4.7亿元，扣非净利润6551万元，同比增长112%，经营活动现金流量净额约1.98亿元，同比增幅339%，一季度业绩亮眼且高于汽车行业淡季水平，主要得益于产能扩张和商用车业务好转[2][3] - **业务优化**：出售福达二分公司股权，旨在优化业务结构，聚焦智能网联汽车、新能源汽车及机器人核心零部件等战略业务，制定了乘用车曲轴、新能源电驱动齿轮和机器人零部件三条战略曲线[2][4][5] - **机器人业务进展**：自主研发行星减速器已完成研发，2025年开始接单出货，面向外骨骼和医疗康养机器人领域；投资长青科技并计划控股，合资生产行星滚柱丝杠，已获国内主流执行器客户采购订单[2][6] - **财务影响**：出售福达二分公司股权预计为2025年利润带来正向影响，交易总额9600万元分两期转让，预计产生超1000万资产负债表溢价和9000多万利润表收益，具体确认节奏取决于合同执行情况[2][7] - **盈利能力**：2025年一季度毛利率达27.1%，销售净利率约14%，盈利能力强劲，归功于产能扩张后生产效率提升和商用车业务改善，产能利用率接近满负荷运转，成本和品质优势显著，客户希望增加订单份额[2][8] - **产能情况**：截至2025年4月底，年化产能达330多万套，预计年底增至420万套左右，新增产能用于满足现有客户需求和拓展市场份额，尤其在混动车型领域，具备快速切换不同客户型号的能力[4][9] - **出口业务**：乘用车曲轴已开始批量出口欧洲市场，2025年出口量预计大幅提升，积极规划海外产能布局，出售部分业务回收资源为海外扩张提供主动性[4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **福达阿尔芬合资公司**：去年刚刚实现盈亏平衡，全年盈利约700万元，对公司业绩弹性贡献有限[11] - **业务布局考量**：聚焦主业，因队伍精力和资源有限，且中国制造业竞争激烈，多条战线布局会遇瓶颈，梳理现有业务，将可复用客户渠道业务转型，无法复用的逐步清理或变现[11] - **机器人市场竞争**：人体机器人行业处于早期阶段，技术持续迭代，机加工行业核心竞争力来自成本和品质优势，福达股份在设备端能力强，具备综合竞争力[13]