投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收环比提升6.57%至17.22亿元 经营性现金流净额同比大幅扩张超10亿元至2.02亿元 [2] - 公司通过战略调整和深度参与"以旧换新"政策 2025H1实现以旧换新订单74.3万单 销售额73.1亿元 [3] - 高端电器、家装设计和新能源汽车新业态快速发展 未来三年规划打造40座高端电器标杆和100万㎡汽车业态 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润持续改善 从-4.79亿元转为盈利4.38亿元 EPS从-0.11元提升至0.10元 [8][10] 财务表现 - 2025H1营收33.37亿元同比下滑21.01% 归母净利润-19.00亿元同比下滑51.63% [2] - 2025Q2毛利率63.79%同比提升2.96个百分点 净利率-84.13%同比下滑38.22个百分点 [5] - 期间费用率54.12%同比微增0.45个百分点 其中财务费用率30.93%同比增加1.36个百分点 [5] - 预测2025-2027年营收70.53/80.44/85.84亿元 毛利率57.5%/59.7%/60.8% [8][10] 业务运营 - 截至2025年6月30日经营76家自营商场(出租率84.2%)和235家委管商场(出租率81.3%) [3] - 自有及租赁/委托经营/建筑装饰收入分别为24.51/6.09/1.04亿元 同比变动-15.6%/-26.4%/-51.1% [4] - 高端电器经营面积占比达9.4% M+设计中心已打造73.1万㎡ 引入1000多家设计工作室 [6] - 汽车业务进驻50家商场覆盖44个城市 经营面积26.1万㎡较2024年底增长9.7万㎡ [7] 战略发展 - 通过"政府补贴+企业让利"双补模式推动以旧换新 中央补贴金额11.7亿元占销售额16% [3] - 与建发集团深度合作拓展房企楼盘资源 融合M+中心设计服务对接万盘资源 [4] - 实施"3+星生态"战略 重点发展高端电器、家装设计和新能源汽车三大新业态 [6]

财务表现 - 第二季度收入同比增长4% [1] - 第二季度净利润同比增长22% [1] - 新能源汽车业务快速增长且毛利率较高 [1] 业务发展 - 手机外壳及OEM业务增长放缓 [1] - 新型智能产品业务增长放缓 [1] - iPhone手机壳业务盈利能力提升 [1] - 可折叠iPhone预计带动明年手机壳销售同比增长50% [1] - 全年汽车相关业务财年销售预计同比增长35%至40% [1] 市场预期 - 管理层对下半年及明年业绩指引保持正面 [1] - 目标价由43.22港元上调至47.37港元 [1] - 维持买入评级 [1]

海外业务收入结构 - 新能源汽车业务贡献约6亿元收入 [1] - 电梯业务贡献约4亿元收入 [1] - 通用自动化业务贡献约3亿元收入 [1] - 统计口径以采购方在境外为准 [1] 海外收入统计范围 - "借船出海"项目未纳入海外收入数据 [1] - 海外TOP客户在国内采购的项目未纳入海外收入数据 [1] - 通用自动化海外业务规模实际大于已披露数据 [1]

财务表现 - 上半年营业总收入205.09亿元，同比增长26.73% [1] - 归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [1] - 基本每股收益1.1元 [1] 业务增长驱动因素 - 新能源汽车业务收入同比增长约50% [1] - 通用自动化业务收入同比增长17% [1]