核心战略发布 - 公司协同产业链上下游近500位伙伴共同发布新五年业务发展战略 [1] - 管理层集体亮相并通过组织创新与战略转型携手行业共建新生态 [1] 主业巩固与渠道布局 - 明确坚守家居主赛道并依托渠道网络优势提升运营与服务质量 [2] - 目前布局覆盖189个城市的369家商场且总经营面积达1936万平方米 [2] - 未来确保家居核心品类面积占比不低于70%并推动向卓越家居商业运营商转型 [2] - 重点提升核心自营商场并强化委管店体系标准化管理及完善轻资产拓展模式 [2] 年轻化与数字化转型 - 针对4亿年轻消费群体打造二次元家居馆、潮玩设计区、独居青年生活中心及宠物友好家居区等新业态 [3] - 加大智慧零售投入并应用AI设计、供应链优化和大数据分析拓展直播及以旧换新等场景 [3] - 与抖音、小红书等平台合作打通线上线下转化路径 [3] - 推动干部年轻化且新领导团队平均年龄约40岁并通过市场化机制加速组织转型 [3] 生态升级与跨界协同 - 加速推进3+星生态实现家居、家装、家电一体化发展 [4] - 截至今年5月已落地73.2万㎡M+设计中心和150多个智能电器生活馆 [4] - 未来升级至家居+地产+供应链及食住行一体的泛家居生态 [4] - 依托建发集团资源实现从买房、装修到家居购置的全链路服务并探索汽车、家电等跨界协同 [4] - 借助建发集团全球供应链联合国内企业抱团出海并拓展海外市场及输出商场运营能力 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收环比提升6.57%至17.22亿元 经营性现金流净额同比大幅扩张超10亿元至2.02亿元 [2] - 公司通过战略调整和深度参与"以旧换新"政策 2025H1实现以旧换新订单74.3万单 销售额73.1亿元 [3] - 高端电器、家装设计和新能源汽车新业态快速发展 未来三年规划打造40座高端电器标杆和100万㎡汽车业态 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润持续改善 从-4.79亿元转为盈利4.38亿元 EPS从-0.11元提升至0.10元 [8][10] 财务表现 - 2025H1营收33.37亿元同比下滑21.01% 归母净利润-19.00亿元同比下滑51.63% [2] - 2025Q2毛利率63.79%同比提升2.96个百分点 净利率-84.13%同比下滑38.22个百分点 [5] - 期间费用率54.12%同比微增0.45个百分点 其中财务费用率30.93%同比增加1.36个百分点 [5] - 预测2025-2027年营收70.53/80.44/85.84亿元 毛利率57.5%/59.7%/60.8% [8][10] 业务运营 - 截至2025年6月30日经营76家自营商场(出租率84.2%)和235家委管商场(出租率81.3%) [3] - 自有及租赁/委托经营/建筑装饰收入分别为24.51/6.09/1.04亿元 同比变动-15.6%/-26.4%/-51.1% [4] - 高端电器经营面积占比达9.4% M+设计中心已打造73.1万㎡ 引入1000多家设计工作室 [6] - 汽车业务进驻50家商场覆盖44个城市 经营面积26.1万㎡较2024年底增长9.7万㎡ [7] 战略发展 - 通过"政府补贴+企业让利"双补模式推动以旧换新 中央补贴金额11.7亿元占销售额16% [3] - 与建发集团深度合作拓展房企楼盘资源 融合M+中心设计服务对接万盘资源 [4] - 实施"3+星生态"战略 重点发展高端电器、家装设计和新能源汽车三大新业态 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年上半年虽受行业环境影响业绩有波动，但财务和经营状况呈现积极变化，未来将通过战略重塑、业态融合、响应政策、数智化赋能等举措把握行业机遇，推动业绩和估值双修复[25][27][37] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为美凯龙，所属行业是商业百货，接待时间为2025年9月1日，上市公司接待人员包括董事长李玉鹏、总经理施姚峰等[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有银行、基金管理公司、证券公司、寿险公司、投资公司、资产管理公司等，各机构均有相关人员参与[17][18] 主要内容资料 财务总监杨总介绍财务业绩 - 截至2025年6月30日，公司经营76家自营商场，平均出租率84.2%，较去年底回升1.2%；235家委管商场，平均出租率81.3%；通过战略合作经营7家家居商场，以特许经营方式授权23家项目，含369家店/产业街，覆盖30个省市自治区202个城市，总经营面积1936万平方米[25] - 2025年H1营业收入33.4亿，同比下滑21%，环比下滑7%，主要因闭店和租金优惠；自营及租赁收入24.5亿，占比73%，同比降15%，环比持平；归母净亏损19亿，因投资性房地产公允价值变动损失21亿和计提资产减值损失1.2亿，同比减少损失4.3亿；剔除非经常性损益，上半年经营利润2.1亿，同比和环比均增长[25] - 成本费用同比同幅度下降，销售费用降0.9亿，管理费用降1.1亿，财务费用降1.8亿；经营性净现金流入2.0亿，同比提升10.2亿，剔除相关款项后同比增加6.9亿；资产总额1154亿，较年初减18亿，负债总额681亿，较年初增14亿，资产负债率59%，较年初略有增加；有息负债规模增加，平均融资成本降至4.7%以下，较年初降0.4个百分点，上半年利息支出减少2.0亿；8月26日完成最大一笔美元债偿付，债务期限优化[26][27] 总经理施总介绍经营情况 - 2025年上半年，家居建材行业受供应波动和需求下滑影响，公司减免部分商户租金及管理费，调整战略与品类布局，吸引优质品牌入驻，导致出租率和租金水平下降，影响投资性房地产价值；随着政策落地，行业将获支撑，公司将把握机遇提升业绩[27][28] - 稳步推进“3 + 星生态”，业态融合加速，高端电器成增长最快板块之一，截至6月底经营面积占比9.4%，未来三年将打造40座高端电器生态标杆；家装业务发布M + 家装设计中心战略规划，截至6月底已完成73.1万平方米，引入1000多家工作室，合作近5000位设计师；新能源汽车业态成立运营公司，发布“3100规划”，截至报告期末进驻50家商场，经营面积26.1万平方米，较2024年底增长9.7万平方米[28][29][30] - 积极响应以旧换新政策，全国卖场订单数74.3万单，销售额73.1亿，中央补贴11.7亿，补贴占比16%[31] - 聚焦数智化赋能，在战略业务支撑、流程提效、模型驱动、智能应用四大领域升级，提升管理效能，如招商管理端功能优化，消费者端小程序升级，构建数据模型，应用AI技术等[31][32][33] - 线上线下深度融合，升级线上流量矩阵，线下做实以旧换新，开启万盘服务计划，共建到家服务体系[33] 董事长李总发言 - 公司上半年业绩保持基本盘稳定，推动战略转型和升级，内部管理稳定；外部房地产市场处于调整期，家居行业处于变革与升级阶段，呈现促消费政策驱动、头部企业集中度提升和消费需求跃迁两大特征[34][35][36] - 截至报告期末，公司经营76家自营商场、235家委管商场，自营商场出租率84.2%，较去年底增加1.2个百分点，委管商场出租率81.3%，较去年底降低1.1%；2024年提出“3 + 星生态”战略，今年战略重心转向生态协同共赢，未来零售竞争是生态能力竞争，年底前完成新五年战略规划，坚持专业化经营，强化科技和金融赋能，依托品牌和生态资源开拓新价值[37][38] - 下半年提升大家居业务质量和盈利能力，提升出租率和租金收缴率，推动创新轻资产业务模式和管理架构，加强与建发集团业务协同[39] Q&A环节 - 3 + 星生态进展：高端电器经营面积占比从1%提升到9.4%，上海完成样板打造，全国40家城市推进；M + 高端家装设计中心面积达70多万方，目标是35个城市旗舰店和60个样板店；汽车生态经营面积20多万方，完成“3100规划”第一年目标；未来电器和家装设计出租率提升将使公司出租率回到95%以上；以旧换新上半年1 - 7月销售额82亿左右，政府补贴占16%，效果明显，下半年政策持续拉动有望实现全年比2024年增长10%以上[40][41][44] - 公司未来盈利展望：招商方面提升专业化和精细化，加强经销商管理；全域新媒体运营向流量和区域用户运营倾斜；信息化管理降本增效；提升经营质量夯实公允价值基础；落定5年战略规划，加强市值管理[45][46][47] - 建发对美凯龙战略预期：建发看好家居零售行业前景，入股后在家电家装汽车业务协同和融资结构优化方面赋能；美凯龙今年完成新5年战略规划，坚持专业化经营，采取文化引领、聚焦主业等策略，下半年提升大家居业务质量和盈利能力，推动创新业务模式和管理架构[47][48][49]

公司战略转型 - 坚定推进以"3+星生态"为代表的战略转型 以"家"为核心 从家居延伸到家电和家装 三者互为外延和增量 共同创造产品 服务和场景价值 [1][3] - 战略重心从渠道运营升维至生态赋能 致力于打造为合作伙伴持续注入增长动能的价值平台 [2] - 布局新能源车业务 作为"3+星生态"的自然延伸和补充 实现家空间与车消费的"破圈" [11] 财务表现 - 2025年上半年实现营收33.37亿元 综合毛利率61.5% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为2.02亿元 较去年同期的-8.21亿元实现大幅改善 [2] - 截至6月底货币资金为39.75亿元 财务状况呈现企稳向好态势 [17] 业务发展 - 升级高端电器战略 电器经营面积占比9.4% 成为增长最快的业务板块之一 [4][10] - 计划未来3年在全国打造40座高端电器生态标杆"Mega-E智电绿洲" 实现一城一标杆 [10] - 汽车业务已进驻50家商场 覆盖44个城市 合作超30个品牌 经营面积26.1万平方米 较2024年底增长9.7万平方米 [11][13] 生态建设成果 - M+高端家装设计中心已打造完成73.1万平方米 引入1000多家设计工作室 合作近5000位优秀设计师 [8] - 上海"Mega-E智电绿洲"首店电器品类经营面积从1.6万平方米增至3.3万平方米 品牌数量由57个扩充至103个 [9] - 通过扩充品类 丰富品牌 完善服务来满足不同市场和圈层人群的需求 实施"高端引领+分层覆盖"策略 [9] 建发协同效应 - 建发集团的国资背景为公司带来强大信用背书 优化融资结构 降低资金成本 [15] - 建发主导优化内部管控体系与跨板块协同机制 整合采购及物流体系 实现降本增效 [18] - 建发向公司开放内部生态资源 推动海外高端家电代理业务借助全国卖场网络拓展国内市场 [18] 运营优化 - 加速推进M+高端设计中心 餐饮品类全覆盖 鼓励休闲娱乐 超市 教培等生活业态品类引进 [4][6] - 释放潜力品类经营面积 完善业态内品类组合 提升商场综合竞争力 [4] - 通过"全域流量融合"工程和构建"品牌-消费者-设计师"的生态共同体 促进M+高端家装设计中心快速拓展 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营收33.37亿元，综合毛利率达61.5% [2] - 经营活动现金流量净额2.02亿元，较去年同期-8.21亿元实现大幅改善 [2] - 截至6月底货币资金39.75亿元，财务状况企稳向好 [8] 战略转型 - 战略重心从渠道运营升维至"生态赋能"，打造"3+星生态"价值平台 [2][3] - 以"家"为核心，将家居业务延伸至家电、家装领域，三者互为入口与增量 [3] - 布局新能源车消费领域，实现家空间与车消费的"破圈"协同 [6] 生态建设进展 - M+高端家装设计中心已形成设计商业生态聚合模式，承担入口职能 [4] - 截至6月底完成M+设计中心面积73.1万㎡，引入1000多家设计工作室，合作近5000位设计师 [4] - 高端电器品类经营面积占比9.4%，成为增长最快板块之一 [5] - 汽车业务进驻50家商场覆盖44城，合作超30品牌，经营面积26.1万㎡较2024年底增长9.7万㎡ [6] 业务升级举措 - 推出"Mega-E智电绿洲"开启电器2.0时代，经营面积从1.6万㎡增至3.3万㎡，品牌数量由57个扩充至103个 [5] - 计划三年内在全国打造40座高端电器生态标杆场馆 [5] - 通过扩充餐饮、休闲娱乐、教培等生活业态提升商场综合竞争力 [3] 建发协同效应 - 建发集团国资背景优化融资结构，降低资金成本，盘活商业地产与渠道资产 [7][8] - 借助建发供应链管理经验整合采购物流体系，实现降本增效 [8] - 建发海外高端家电代理业务通过美凯龙卖场网络拓展国内市场 [9] - 618大促交易额同比增长28%，体现战略协同成效 [7] 行业趋势 - 家居零售企业从"渠道方"向"赋能者"转变，行业进入存量博弈阶段 [2] - 地产下行压力传导、流量红利见顶及消费需求分层化推动模式重构 [2] - "以旧换新"政策及智能家居消费潮流助推高端电器品类发展 [5]

战略转型与年轻化布局 - 公司正从传统家居卖场向融合高端电器、新能源汽车、餐饮等多元业态的超级综合体转型，推动卖场从交易平台升级为生活方式体验空间[1][3] - 签约迪丽热巴作为品牌代言人，强化年轻化形象，以"热NOW非凡"为主题传递品牌对最新生活方式的引领[4] - 提出"3+星生态"战略，通过家居(60%)、家电(15%)、家装(15%)、新业态(10%)的深度联动构建闭环体系[7] 消费者洞察与业态创新 - Z世代成为消费主力，55%的26-45岁消费者更倾向选择新能源汽车，公司加速引入新能源车等业态匹配其需求[6][12] - 首家"Mega-E智电绿洲"落地上海，以沉浸式场景重构电器消费逻辑，强调与年轻群体的情感共鸣[8] - M+高端家装设计中心已进驻1000多家工作室，合作5000位设计师，提供从产品到生活方式的整体解决方案[10] 空间革命与生态构建 - 在44座城市布局汽车业态，签约总面积达26万平方米，昆明2万方汽车主题馆成为最新标杆项目[12] - 通过特斯拉展厅、咖啡馆等场景融合，将物理空间转化为可停留、可互动的"理想生活"场域[1][14] - 业态融合推动公司从地产思维转向用户思维，形成家居、家电、家装三位一体的价值共创平台[8][14] 行业趋势与竞争格局 - 家电、家居、家装三位一体融合成为行业深化发展大趋势，公司2021年即布局高端电器赛道[8] - 存量市场下家装设计师角色转变，从产业链末端"手艺人"升级为驱动产业重构的"超级链接者"[10] - 零售竞争本质转向生态能力竞争，公司通过多元业态构建一站式高端生活解决方案[7][14]

公司战略布局 - 新疆M+高端家装设计中心总面积达10000平米 是公司全国第15个万方级设计中心 标志着"3+星生态"战略在西北区域深化落地[1] - 公司推行"一Mall一M+"战略 目标为每个商场配套一个M+设计中心 截至5月底已完成73.2万平米设计中心建设[2] - 设计中心无缝对接商场内500余个全球家居电器品牌 实现设计创意与选材落地一体化服务[2] 区域发展进程 - 新疆全球家居1号店通过6年时间完成"3+星生态"完整拼图 包括2019年20万方家居商场 2023年1.3万方高端电器馆及2024年1万方设计中心[2] - 采用区域差异化策略应对不同市场需求 该模式已在全国多个区域市场推行[2] - 形成"中心城市引领 区域城市辐射"的全国化布局网络 设计服务覆盖范围持续扩大[2] 行业生态构建 - 设计已从装修附加价值转变为家居消费决策核心要素 消费者需求转向完整个性化生活解决方案[2] - 通过M+设计大赛等活动推动家居家装一体化发展 聚合设计师资源与全品类产品库[2] - 公司以设计中心为支点推动行业从产品交付向整体生活提案转型 构建消费者 设计师与品牌商共生共赢生态[2]

公司全国设计网络布局 - 第15个万方级M+家装设计中心落地新疆乌鲁木齐 总面积达10000平米 入驻41个设计师工作室和106位设计师 成为新疆最大设计师聚集平台和西北设计高地 [1] - 公司推行"一Mall一M+"战略 每个商场配备设计枢纽 目标构建中国最大家装设计服务网络 截至5月底已完成73.2万平米设计中心 引入1700多家工作室和5000+设计师 [7] - 设计中心采用区域差异化策略 在保持核心模式统一基础上进行本地化优化 新疆中心引入根号叁、广智设计等本地团队 结合轻奢极简及民族元素打造差异化服务 [5][7] 设计生态战略实施 - 新疆全球家居1号店通过6年完成"3+星生态"拼图 从2019年20万方家居商场到2023年1.3万方电器馆 再到2024年1万方设计中心 [8] - 设计中心无缝对接商场内500+全球家居电器品牌 实现设计创意与选材落地一体化 响应年轻消费群体对设计独特性和情感价值的需求 [5][11] - 通过M+中国高端室内设计大赛等行业活动深化设计赋能 新疆赛区由L&D唯美陶瓷冠名 德国柏丽和古洛尼赞助 为西北设计人才提供展示交流平台 [13] 行业生态价值创造 - 设计从装修附加价值转变为家居消费决策核心要素 公司通过设计驱动推动行业从单一产品交付向整体生活提案跨越 [10][13] - 破解当地设计行业"外地机构垄断高端市场"和"人才断层"困境 通过资源整合与平台赋能推动新疆设计生态重构 [13] - 设计服务网络从东南沿海扩展到西北腹地 形成"中心城市引领、区域城市辐射"的全国化布局 烟台石家庄等地近期落地新中心 合肥北京廊坊等地新馆将于今年陆续揭幕 [3][5][7]

行业背景与市场趋势 - 中国新能源汽车渗透率在2023年飙升至31.6%，后市场规模达1.6万亿元，传统4S店退网超过2540家，创历史新高 [2] - 智能座舱配置率突破60%，汽车作为"移动生活空间"属性凸显，与"家"的界限日益模糊，"人车家"概念成为行业热词 [2] - 商超店模式崛起但成本高昂，某外资品牌测算显示在中国运营一家直营店年成本达400万元，250个城市开设3家店年成本达30亿元 [4] 公司战略与布局 - 公司提出"3+星生态"战略，将家居、家电、家装融合一体，汽车业务作为战略延长线和新业态拓展方向 [3] - 全国汽车业态经营面积突破26万方，覆盖44个城市，合作品牌超30家，与建发汽车联合打造"π空间"汽车智能生态综合体 [2] - 计划3年内实现汽车业态经营面积破100万方（"3100计划"），未来十年卖场业态规划调整为家居60%+双15%家电家装+10%新业态（汽车占5%） [9] 商业模式创新 - 利用全国400+商场（100+位于城市主环线3公里汽车商圈）的场域优势，提供"一店一策"合作模式（纯租金/保底+分成/纯扣点联营），租金低于家居家电品类 [4] - 入驻经销商反馈场地面积达此前4倍但租金压力未显著增加，形成全国独有的规模与租金优势 [5] - 通过空间再造（闲置/低效区域利用）、能源共享和业态协同实现成本控制，打造"人车家"轻量级渠道模式 [6] 流量与用户运营 - 拥有1600万会员，月均活跃度65%，客单价匹配汽车消费（一线城市50万-100万、二线30-50万、三线15-30万） [6] - 实现品类间流量共享与社群互动，例如联合RT超跑俱乐部、高端电器品牌举办新西兰美食之旅等跨界活动 [6] - 福特纵横在72家门店临展线索有效率达60%以上，2年内在商场内连开6店 [7] 场景与生态构建 - 武汉额头湾汽车广场引入建发汽车、比亚迪等品牌，提供新车/二手车/改装/保养全周期服务，三层立体化布局展示新车与二手保时捷911 [7] - 汉西商场引入小胡说车7000平方米展厅并配套理发/咖啡/美甲等增值服务 [7] - 与星星充电联合打造"零碳生活家"，覆盖户外/汽车/零碳咖啡等多场景，具化绿色理念 [8] 合作伙伴与生态扩容 - 成立建美智慧汽车合资公司，与福特纵横、卡泰驰、蔚车等30+品牌合作，吸引京东养车、天猫养车等后市场头部企业总对总合作 [8] - 互联网二手车平台（如牛哥只懂车、小胡说车）等流量型平台签约入驻 [8] 行业价值重构 - 依托400余处成熟物业和1600万中高端家庭用户流量池，验证"空间效率革命"可行性，通过跨业态能源共享、数据互通、场景融合实现降本增效 [10] - 探索线下商业复兴路径，将实体空间升级为情感连接、沉浸体验和社交互动的复合载体 [9]

核心观点 - 红星美凯龙宣布电器馆升级为"Mega-E智电绿洲"2.0版本，标志着电器战略进入2.0时代，从高端单点突破转向生态协同共赢[1][4][6] - 升级聚焦品类创新、品牌梯度丰富、服务体系搭建三大维度，目标打造40座高端电器生态标杆，实现"一城一标杆"[3][14] - 公司提出"3+星生态"战略，推动家电、家居、家装融合发展，从渠道商转型为生态整合者[15][19] 战略升级背景 - 家电行业正从规模扩张向价值跃升转型，渠道体系成为高端转型关键支点[4] - 市场需求从"单品功能竞争"转向"场景价值创造"，零售渠道需强化展示、设计、服务能力[8] - 消费需求分层化、下沉市场换新红利释放，公司采用"高端引领+分层覆盖"策略[6] 2.0版本核心变化 三维升级 1. **品类扩充**：新增全球影音、生活电器、运动健康等品类，开拓潮玩电竞、零碳绿能、适老家电场景[11] 2. **品牌梯度丰富**：上海首店品牌数从57个增至103个，净水品类扩至15品牌，暖通10品牌，彩电10品牌，空调7品牌[3][11] 3. **服务体系完善**：用户服务中心提供3C维修回收、家电服务、到家服务，增设儿童娱乐区、简餐咖啡区等功能空间[11][12] 三大愿景 1. **智能化、零碳化、适老化**：引入零碳生活方式、家庭绿能解决方案、AI智能穿戴等新兴品类[14] 2. **有温度的渠道服务**：会员小程序链接商户与社区，标配用户服务中心强化服务心智[14] 3. **全国场景覆盖**：2027年前升级40家Mega-E智电绿洲，实现"一城一标杆"[14] 业务数据与规划 - 上海首店经营面积从1.6万方增至3.3万方[3] - 截至2024年底已在115城落地超150家智能电器生活馆[4] - 2026年目标实现"一Mall一M+"，建成中国最大家装设计服务网络[17] 行业定位与生态战略 - 从"新参者"到"佼佼者"，4年完成角色转化，进入转型引领阶段[6] - "3+星生态"战略实现家居、家装、家电互为入口与增量[15] - 未来将扩展为涵盖"家居+地产+供应链"的泛家大生态，定义零售渠道下一代模式[19]