行业整体活跃度 - 证券服务应用8月月活跃用户达1.73亿 环比增长4% 同比上升27.26% 刷新年内纪录 [1][2] - 今年前八个月证券类APP活跃人数合计13.29亿人 [2] - TOP50榜单中券商自营APP占35家 第三方证券服务APP为15家 [1] 头部券商APP表现 - 华泰证券涨乐财富通以1182.95万月活居首 环比增长4.17% 同比增长30.25% [1][3] - 国泰海通君弘月活1021.06万 年内首次突破千万 环比增长4.22% 同比增长28.37% [1][2][3][4] - 平安证券月活873.04万 环比增长3.83% 同比增长28.67% [1][3] - 招商证券月活737.33万 环比增长4.57% 同比增长30.44% [1][3] - 中信证券信e投月活730.08万 环比增长3.94% 同比增长29.42% [1][3] 日活跃用户表现 - 券商APP日活跃用户排名前十的应用均超过200万大关 [1] - 华泰证券涨乐财富通日活414.12万位居第一 但环比下降2.31% [10][11] - 平安证券日活334.73万 环比下降1.2% [10][11] - 广发证券易淘金日活326.41万 环比下降3.51% [10][11] - 1-8月日活前三名次被华泰证券、平安证券和广发证券牢牢占据 [1][10] 中小券商增长表现 - 兴业证券优理宝月活179.96万 同比增长49.91% 环比增长6.2% 为同比增速榜首 [6][7][8] - 东方证券东方赢家月活137.04万 同比增长44.78% 环比增长5.74% [6][7][8] - 国金证券佣金宝月活79.24万 环比增长11.86% 为环比增速最高 [8][9] - 共有33家券商同比增幅在20%以上 5家环比增幅在5%以上 [6] 第三方APP市场格局 - 同花顺月活3673.03万稳居第一 环比增长4.91% 同比增长26.09% [13][14] - 东方财富月活1790.22万 环比增长4.44% 同比增长24.31% [13][14] - 大智慧月活1258.53万 环比增长5.59% 同比增长32.15% [13][14] - 第三方证券服务APP用户流量集中度进一步加剧 形成明显断层式竞争格局 [14] AI技术应用发展 - 国金证券上线"AI投顾"系列服务 基于投资者历史交易偏好提供个性化建议 [15] - 东吴证券推出拟人化服务官"AI小水滴" 支持多轮对话和13个维度的分析功能 [15] - 广发证券构建"天玑智融"模型服务 融合RAG与Agent编排技术 [15] - AIGC可从投顾服务赋能、精准营销和运营效率提升三方面赋能券商财富管理 [16]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入105.20亿元，同比增长9.64% [1] - 归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%，扣非后归母净利润51.78亿元，同比增长9.00% [1] - 基本每股收益0.56元，同比增长9.80%，ROE为4.18%，较上年同期增加0.10个百分点 [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入37.33亿元，同比增长44.86%，代理买卖证券业务收入40.37亿元，同比增长65.13% [2] - 财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长45.53%和23.99%，代销金融产品净收入4.62亿元，同比增长32.61% [2] - 正常交易客户数约2006.15万户，同比增长8.85%，托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79% [2] - 基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数876万户，APP月均活跃客户数位居行业第4，人均单日使用时长位居行业第1 [2] 投资银行业务 - 投行业务净收入4.02亿元，同比增长41.05%，股权承销规模244.38亿元，同比增长371.50% [3] - 股权承销金额和家数分别排名行业第7和第8，A股IPO在会审核项目数量14家，排名行业第6 [3] - 债券主承销规模2014.65亿元，同比增长17.51%，其中金融债承销规模864.96亿元，同比增长36.50%，业务占比42.93% [3] 资产管理业务 - 资管业务净收入4.40亿元，同比增长29.41%，资产管理规模2534.60亿元，较2024年末减少5.21% [4] - 集合资管规模538.66亿元，同比下降57.44%，单一资管规模683.75亿元，同比下降9.88%，专项资管规模696.61亿元，同比增长7.41% [4] - 博时基金资产管理规模17105亿元，同比增长0.69%，贡献营业收入23.56亿元，同比增长6.37% [4] - 招商基金资产管理规模15383亿元，同比下降4.37%，贡献营业收入25.61亿元，同比增长1.15% [4] 自营投资业务 - 自营业务收入41.24亿元，同比下降13.25%，主要因固定收益类投资收益同比下降 [4] - 金融资产规模2636.32亿元，交易性金融资产中债券投资规模占比64.84% [4] - 场内衍生品做市资格数增至115个，位居证券公司首位 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收105.20亿元，同比增长9.64%，归母净利润51.86亿元，同比增长9.23% [1] - 第二季度营收58.07亿元，同比增长9.64%，环比增长23.22%，归母净利润28.78亿元，同比增长11.11%，环比增长24.73% [1] - 拟每10股中期分红1.19元 [1] 经纪与财富管理业务 - 经纪业务净收入37.33亿元，同比增长45% [2] - 财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长45.53%和23.99% [2] - 正常交易客户数约2,006万户，同比增长8.85%，托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79% [2] - 基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户 [2] - APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居行业第1 [2] 投行与资管业务 - 投行业务收入4.02亿元，同比增长41% [3] - A股股权主承销金额244.38亿元，同比增长371.50%，承销金额和家数分别排名行业第7和第8 [3] - 境内主承销债券金额2,015亿元，同比增长17.51%，信用债和ABS承销金额分别排名行业第7和第5 [3] - 资管业务净收入4.40亿元，同比增长29%，资产管理总规模2,535亿元 [3] - 公募基金产品11只，规模615.58亿元，招证国际资管规模173亿港元，较2024年末增长62.91% [3] 投资业务 - 投资类收入41.24亿元，同比下降13%，其中第二季度26.11亿元，同比下降3%，环比增长73% [4] - 杠杆率4.11倍，较年初下降0.27倍 [4] - 金融类投资规模3,602亿元，较年初下降4%，环比下降1% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至120亿元、131亿元和141亿元 [5] - 对应EPS为1.38元、1.51元和1.62元，2025年BPS为15.79元 [5] - 给予A/H股2025年1.6倍和1.3倍PB估值，目标价上调至25.26元和22.49港币 [5]

投资评级 - 维持招商证券A股买入评级 目标价25.26元人民币 [1][7] - 维持招商证券H股买入评级 目标价22.49港币 [1][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.20亿元 同比增长9.64% 归母净利51.86亿元 同比增长9.23% [1] - Q2单季度营收58.07亿元 环比增长23.22% 归母净利28.78亿元 环比增长24.73% [1] - 公司拟每10股中期分红1.19元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120/131/141亿元 较前次预测上调11%/10%/4% [5] - 对应2025-2027年EPS为1.38/1.51/1.62元 2025年BPS为15.79元 [5][10] 经纪业务 - 经纪业务净收入37.33亿元 同比增长45% [2] - 财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户数同比增长23.99% [2] - 正常交易客户数约2,006万户 同比增长8.85% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - 基金投顾保有规模47.19亿元 累计签约客户数8.76万户 [2] - APP月均活跃客户数位居证券行业第4 人均单日使用时长位居行业第1 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比增长41% [3] - A股股权主承销金额244.38亿元 同比增长371.50% 承销金额和家数分别排名行业第7、第8 [3] - 境内主承销债券金额2,015亿元 同比增长17.51% [3] - 信用债承销金额排名行业第7 ABS承销金额排名行业第5 [3] 资管业务 - 资管业务净收入4.40亿元 同比增长29% [3] - 资产管理总规模2,535亿元 其中公募基金产品11只 规模615.58亿元 [3] - 招证国际资管规模173亿港元 较2024年末增长62.91% [3] 投资业务 - 投资类收入41.24亿元 同比下降13% [4] - Q2单季度投资收入26.11亿元 同比下降3% 环比增长73% [4] - 杠杆率4.11x 较年初下降0.27x [4] - 金融类投资规模3,602亿元 较年初下降4% Q2环比下降1% [4] - 权益投资坚持多策略发力 固定收益投资强化市场研判 衍生品业务深化AI应用 [4] 估值分析 - A股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数1.56倍 平均1.43倍 [13] - H股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数0.89倍 平均0.98倍 [14] - 给予A股2025年1.6倍PB估值 H股1.3倍PB估值 [5] - 当前A股股价19.31元 H股股价17.38港币 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入105.20亿元，同比增长9.64% [2] - 归属于母公司股东的净利润51.86亿元，同比增长9.23% [2] - 总资产6,728.60亿元，较2024年末减少483.01亿元，降幅6.70% [2] - 扣除代理买卖证券款后资产总额5,398.26亿元，较2024年末减少297.24亿元，降幅5.22% [2] 业务分部业绩 - 财富管理和机构业务营收59.32亿元，同比增长30.86%，毛利率50.33% [4][6] - 投资银行业务营收4.03亿元，同比增长44.03%，毛利率32.42% [4][6] - 投资管理业务营收5.15亿元，同比增长9.35%，毛利率73.64% [4][6] - 投资及交易业务营收25.59亿元，同比下滑16.66%，毛利率66.90% [4][6] - 其他业务营收11.12亿元，同比下滑10.42%，毛利率42.97% [6] 细分业务亮点 - 财富管理客户数同比增长45.53%，高净值客户数同比增长23.99% [6] - APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居行业第1 [6] - A股股权主承销金额244.38亿元，同比增长371.50%，承销金额和家数分别排名行业第7、第8 [7] - IPO承销金额和家数均排名行业第9，再融资承销家数和金额均排名行业第7 [7] 投资表现与现金流 - 投资收益和公允价值变动收益48.50亿元，同比下降11.90% [7] - 经营活动产生的现金流量净额流出42.25亿元，同比下降124.22% [7] - 现金流量变动主因为交易目的持有的金融资产净增加额同比增加423.06亿元 [7] 公司治理变动 - 原总裁吴宗敏离任，朱江涛接任总裁 [8][9] - 副总裁张浩川离任，张兴、王治鉴聘任为新任副总裁 [8][9] - 新任总裁朱江涛曾任招商银行副行长，具有多年银行业管理经验 [9] - 新任副总裁张兴曾任首席风险官，专注风险合规领域 [10] - 新任副总裁王治鉴曾任职中信证券投资银行部，具有投行专业背景 [10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6099） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條規則作出。 茲載列招商證券股份有限公司在上海證券交易所網站刊登之《招商證券股份有限公司2025 年半年度報告摘要》，僅供參閱。 承董事會命 招商證券股份有限公司 霍達 董事長 中國深圳，2025年8月28日 於本公告日期，本公司執行董事為霍達先生及朱江濤先生；本公司非執行董事為羅 立女士、劉振華先生、劉輝女士、李德林先生、李曉霏先生、黃堅先生、張銘文先 生及丁璐莎女士；以及本公司獨立非執行董事為葉熒志先生、張瑞君女士、陳欣女 士、曹嘯先生及豐金華先生。 招商证券股份有限公司 2025 年半年度报告摘要 公司代码：600999 公司简称：招商证券 招商证券股份有限公司 2025 年半年度报告摘要 1 招商证券股份有限公司 2 ...

行业整体活跃度 - 2025年7月证券服务应用活跃人数达1.67亿 环比上升3.36% 同比增长20.89% 为年内单月最高涨幅 [1] - A股市场新开户数达196万户 同比激增71% 环比攀升19% [2] - 券商APP活跃度与市场行情呈现高度联动性 行业复苏态势延续 [2][6] 券商APP月活排名 - 月活超千万的证券服务应用有5家 其中千万月活券商APP为华泰证券涨乐财富通(1135.58万)和国泰海通君弘(979.71万) [1][3] - 月活排名前10的券商APP活跃人数均突破500万 共有12家券商APP月活超400万 [3] - 月活前20券商APP排名整体变动较小 华泰证券 国泰海通证券 平安证券稳居前三 [4] 券商APP环比增幅 - 前50个证券类APP月活增幅均为正 其中5家券商APP环比增幅超5% 13家涨幅超4% [5] - 西南证券西南金点子APP以8.49%环比涨幅居首 万联证券万联e万通(6.79%) 西部证券APP(6.71%)位列增幅前三位 [5][6] - 中金财富(4.23%) 银河证券(4.23%) 光大证券(4.10%)等头部券商也实现超过4%的增长 [6] 第三方APP表现 - 同花顺以3501.05万月活保持行业第一 环比增长3.69% 是唯一月活超3000万的证券类APP [7][9] - 东方财富(1714.09万)和大智慧(1191.86万)分列二三位 第三方APP月活仍保持领先但差距在缩小 [7][9] - 大智慧与华泰证券涨乐财富通月活差距仅56.29万 显示券商APP正在快速追赶 [9] APP功能更新趋势 - 7月至少有57家券商进行APP功能更新 主要涉及交易 行情 持仓三大业务板块 [10] - 东方证券 银河证券 中金财富等多家券商完成APP大版本升级 优化UI界面和功能模块 [10] - 国泰海通证券推出行业首个全AI智能APP"灵犀" 江海证券推出AI驱动的"组合家"APP 聚焦智能化服务和个性化定制 [10][11]

行业趋势 - 基金公司自营APP关停趋势加速 平安基金 信达澳亚基金 前海开源基金 国寿安保基金 财通基金 光大保德信基金 长盛基金等多家公募陆续终止独立APP运营[1] - 行业整体转向精简运营策略 高昂技术维护 用户引流投入 合规成本与有限直销收入形成倒挂[1] - 2025年证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出降本增效要求 加速APP关停进程[5] 用户活跃度数据 - 2025年上半年仅5家基金APP实现月活正增长：易方达e钱包(+2.63万至13.86万) 华夏基金管家(+2.38万至10.26万) 嘉实理财嘉(+2.23万至5.48万) 建信金梧桐(+0.90万) 招商基金APP(+0.21万)[2] - 天弘基金APP月活降至4.08万 为三年前三分之一 上半年流失用户2.17万[2] - 博时基金APP月活减少1.78万至2.03万 兴证全球APP月活减少超1万[2] - 汇添富现金宝月活从13.07万持续下滑至7.73万 鹏华A加钱包月活仅余0.59万[2] 券商APP对比 - 券商APP月活基数显著高于基金APP 最差维持在几十万量级[2] - 华泰证券涨乐财富通以1097万月活居首 平安证券APP以814万紧随其后[4][5] - 方正证券小方月活降幅最大 半年减少68.17万至622.91万[4][5] 发展模式转型 - 行业从重资产直销向轻量化运营转型 第三方代销渠道主导地位强化[5][6] - 中小型机构将放弃独立APP 转向微信服务号 小程序及官网等轻量载体[6] - 全行业深化投资顾问服务 以专业服务和品牌建设替代高频交易追求[6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]

报告公司投资评级 - 维持招商证券“增持”评级 [2][7][8] 报告的核心观点 - 2017 年至今招商证券估值跑赢可比券商，核心业务经营稳健，历史 ROE 在头部券商中表现出色，2020 年因政策预期和考核要求估值大幅抬升，2024 年以来受益于资本市场改革及客户入金增速高再次跑赢 [5] - 公司业务“大而稳”，财富管理和机构业务、投资及交易业务等表现良好，后续业绩有望加速实现带动估值提升 [7] - 招商证券依托股东方招商局集团协同优势，有望提升业务能力，打造一流投行 [7] 各目录总结 招商证券 PB 估值跑赢可比券商 - 2017 年底至今招商证券 PB 估值水平跑赢可比券商，估值水平较高且弹性大，平均估值高于可比券商 19%，历史估值受政策催化向上弹性大 [19] - 驱动因素包括核心业务稳健，历史 ROE 长期跑赢可比券商，经纪与自营投资业绩稳健增长、排名稳定，长期股权投资收益高带动 ROA 提升，业务盈利能力好、资产质量高 [21][25][29] - 2020 年 6 月至 2021 年 2 月，受银证混业预期升温和国资委“两利四率”目标影响，估值大幅跑赢可比券商 [36][37] - 2024 年年初以来，受益于资本市场改革和客户入金增速高，公司估值跑赢头部券商，客户入金规模提升使估值阶段性大幅跑赢，当前相对估值水平下滑投资价值提升 [38][41][49] 依托股东方协同，打造一流投行 - 招商证券是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，实际控制人是招商局集团，在长期发展中受益于“招商”品牌和集团资源，实现 A+H 股上市并保持良好治理结构 [52] - 招商局集团资产实力雄厚，业务集中于多领域，金融板块形成“4+N”体系，致力于打造综合金融服务平台 [55] - 招商证券核心决策层多有招商局体系背景且经验丰富，有利于推动集团内协同 [59] - 国务院国资委强调央企市值管理，公司 2024 年度分红可观，预计后续分红水平较高 [60][61] - 招商证券积极落实监管要求，借助股东背景有望加速打造一流投行 [65] 业务“大而稳”特征明显，盈利水平持续提升 财富管理和机构业务：线上+线下渠道发力，经纪业务市占率呈提升趋势 - 财富管理和机构业务是营收压舱石，2024 年营收及营业利润同比增长，占比分别为 49.0%/43.5% [74] - 传统经纪业务线上线下一体化展业成果显著，市占率呈提升趋势，线下网点多积累客户基础，线上 APP 活跃用户数和使用时长表现好，客户数和托管资产增长，股票基金交易量和市占率提升 [77][78] - 财富管理业务构建优选产品体系，代销金融产品业务收入增长，基金投顾业务发展良好，“招商”系品牌利于拓展客户和业务协同 [81] - 机构业务全面推进，推出服务平台提升客户体验，私募客户交易覆盖率和资产规模增长，托管外包业务领先，私募基金托管产品数量市场份额连续十一年行业第 1，公募基金产品托管规模位居证券行业第 3 [82] 投资及交易：把握债券市场方向性投资机会，投资资产规模稳步上行 - 投资及交易业务 2024 年营收及营业利润同比大幅提升，金融投资资产规模上升 [84] - 2020 年以来准确把握债券市场机会，债券自营投资规模稳健增长，占比高于大部分可比券商，实现较好自营投资业绩 [87] - 持续推进非方向性业务转型，做市业务领先，自营业绩稳健性提升，场内衍生品做市资格数、证券做市标的数等表现突出，在做市商排名中居前列 [94] 投资管理：持股优质基金公司，管理费收入稳定 - 通过旗下公司和联营公司开展多类型基金管理业务，博时基金和招商基金公募基金规模稳健增长，非货基金和债券基金管理规模及排名表现良好 [95] - 招商证券大资管业务业绩贡献稳健，2020 年至 2024 年贡献均保持在 15%以上 [99] 盈利预测和估值 盈利预测：预计 2025 年招商证券归母净利润同比+12.5% - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 240.1/270.9/298.9 亿元，同比 +14.9%/+12.8%/+10.3%，归母净利润分别为 116.8/134.5/151.9 亿元，同比 +12.5%/+15.1%/+12.9% [103] - 财富管理业务假设 2025 - 2027E 代理买卖证券业务市占率分别为 5.00%、5.20%、5.30%，其他业务收入分别为 10.0、12.0、14.0 亿元 [101] - 自营投资业务假设 2025 - 2027 年自营业务规模分别为 3,820、4,050、4,300 亿元，自营投资收益率为 1.9%、1.8%、1.9% [101][103] 估值：预计 2025 年招商证券合理估值为 1.44XPB - 以头部五家券商作为估值对标，采用 PB - ROE 方法估值，考虑公司优势给予 10%估值溢价，预计 2025 年合理估值为 1.44XPB [107]