港股市场表现 - 恒生指数收盘上升106点（0.4%）至25,540点[1] - 恒生科技指数上升26点（0.5%）至5,581点[1] - 全天大市成交额缩减至1,934亿港元[1] - 南向资金净流出10.2亿元人民币[1] - 内房股万科大涨13.2%，融创中国和中国金茂分别上升8.9%和8.5%[1] - 科技股阿里巴巴上升1.5%，腾讯上升0.1%，美团上升2.7%[1] 美股市场与宏观 - 美联储宣布减息0.25%，联邦基金利率降至3.5%-3.75%[2] - 道琼斯指数收盘升497点（1.0%）至48,057点，纳斯达克指数升77点（0.3%）至23,654点，标普500指数升46点至6,886点[2] - 11月中国CPI同比上升0.7%，升幅比10月扩大0.5个百分点[3] - 11月中国核心CPI同比上升1.2%[3] - 11月中国PPI同比下降2.2%，跌幅较10月扩大0.1个百分点[3] 行业动态 - 汽车板块地平线机器人上涨3.2%，黑芝麻智能涨1.1%，速腾聚创涨1.8%[4] - 新能源板块光伏股普遍下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌2.5%-4.2%[5] - 9家硅料企业与中国光伏行业协会成立合资企业，注册资本30亿元人民币[5]

地平线的战略目标与市场定位 - 公司提出新目标：基于单征程6M芯片，为售价最低7万元的车型提供城区辅助驾驶方案，实现跟车、变道、超车等接近人类驾驶风格的功能 [3] - 公司计划在未来三到五年，通过与博世、元戎启行、轻舟智航、大众等厂商合作，推动其自研智驾算法HSD达成千万套量产规模 [3] - 公司瞄准13万元以下车型市场，该价格区间在今年前三季度占中国乘用车市场约50%份额，但基本不具备城区辅助驾驶功能 [3] 市场机会与竞争格局 - 10万元以下价格区间此前鲜有厂商涉足高阶城区智驾，主要受限于苛刻的芯片算力、算力利用率、算法模型条件以及用户对价格高度敏感 [3] - 公司提出“在没有竞争的地方竞争”的策略，当前搭载两颗英伟达Orin-X芯片最便宜的车型售价也达到12.98万元 [4] - 公司面临来自智驾供应商Momenta（芯片自研进展迅速）和高通（8775P芯片已有量产客户）的竞争 [4] - 行业头部厂商发展道路趋同，均走向软硬一体、极致降本，为更主流车型提供全栈解决方案 [9] 技术路径与产品战略 - 公司将高阶城区辅助驾驶比作新时代的“自动挡”，认为其应是汽车的基本素质而非情绪价值 [4] - 实现愿景面临双重门槛：在7万元车型上复刻25万元车型的智驾体验，同时守住成本红线，前者考验算法与工程能力，后者依赖规模效应 [4] - 公司从过去的“国产替代”追赶英伟达路线，转向开发更广阔的市场需求，以尽快扩大市场份额获得规模优势 [10] - 公司计划坚持每一代芯片和产品实现十倍算力提升、十倍模型容量叠加，其第五代芯片征程7系列计划与特斯拉下一代AI5芯片同步推出 [10] 征程6系列芯片的关键作用 - 征程6系列是让公司上智驾牌桌的重要产品，其征程6M芯片可实现城市NOA，征程6P算力达560 TOPS [11] - 该系列芯片提前预判市场需求，适配Transformer架构和“端到端”算法，以支持城市NOA [11] - 公司CEO修正了此前判断，认为随着端到端等新算法框架出现，智能驾驶行业将在2025年迎来拐点，并展望“3年实现脱手开、5年实现闭眼开、10年实现随心开” [11] - HSD智驾方案的千万套出货目标能否实现，主要取决于征程6系列的上车表现 [10] - 公司自研并开放HSD方案，旨在提高HSD出货量，因为有能力基于征程芯片自研城市NOA的供应商是少数 [10]

投资评级 - 报告对地平线机器人-W(9660.HK)给出“买入”评级，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 地平线机器人-W的核心投资逻辑在于其“大算力+HSD”战略，致力于打造越级的智能辅助驾驶解决方案 [5] - 公司的征程系列车载智能计算方案累计出货量已突破1000万片，客户覆盖超40家国内外车企，合作车型超400款，服务车主超600万 [5] - 公司自主研发的BPU®智能计算架构，历经三代迭代，计算性能在6年间提升了246倍 [5] - 基于新一代BPU纳什架构开发的征程®6系列，覆盖10-560TOPS算力，是目前国内唯一满足从L2辅助驾驶到全场景城区辅助驾驶需求的计算方案 [5] - 公司的HSD（高阶智能驾驶）解决方案采用一段式端到端架构并融入强化学习，已获得国内外多达10家车企品牌、超20款车型的定点合作，正进入大规模量产的高速发展周期，有望实现“HSD千万量产”目标 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为8.70港元，总市值为1159.75亿港元，流通市值为991.59亿港元 [4] - 公司52周内最高价为11.32港元，最低价为3.32港元 [4] - 公司总股本为146.52亿股，流通股本为125.27亿股 [4] - 公司资产负债率为299.40%，市盈率为-11.68 [4] - 公司第一大股东为Everest Robotics Limited [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为35.89亿元、55.96亿元、81.37亿元，同比增长率分别为50.58%、55.91%、45.42% [7][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为-70.25亿元、-15.10亿元、-8.29亿元 [7][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为-0.48元、-0.10元、-0.06元 [9][12] - 报告预测公司毛利率将从2024年的77.25%持续提升至2027年的81.41% [12] - 采用相对估值法，选取黑芝麻智能、佑驾创新等为可比公司，2025年可比公司iFind一致预期市销率（PS）均值为44.38倍，而地平线机器人-W 2025年预测PS为32.31倍 [10][11] - 报告认为公司作为市场领导者，抓住行业巨大发展机会，业务有望实现显著规模性增长 [10] 业务与技术进展 - 征程6P作为新一代旗舰车载智能计算方案，算力高达560TOPS，结合硬件架构革新与安全冗余设计，为HSD的规模化落地提供支撑 [6] - 公司的HSD解决方案已随着星途ET5、风云T9L、iCAR V27等多款合作车型陆续亮相，将覆盖更多细分市场与多元化车型 [6] - 公司是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案供应商，拥有专有的软硬件技术，并已成为智能汽车转型及商业化的关键推动者 [10]

地平线产品发布与技术合作 - 地平线在上海举办2025年度产品发布会 推出L2城区辅助驾驶系统HSD 展示汽车智能化技术实力[1] - HSD搭载征程6P计算方案 算力达560 TOPS 单颗芯片支持城区辅助驾驶全栈计算任务[4] - 征程6P集成CPU GPU MCU等计算资源 Arm Cortex-A78AE提供功能安全设计 满足辅助驾驶安全需求[4] 量产计划与市场表现 - 地平线HSD将作为奇瑞"猎鹰"先进方案 与征程6P计算方案在星途品牌全球首发 2025年9月正式量产[5] - 地平线前装量产出货超800万套 量产上市车型超200个 量产定点车型超310个 服务超500万车主[5] - 地平线与Arm从征程2到征程6系列保持技术合作 支持上汽 奇瑞 比亚迪 广汽 吉利 大众 理想 蔚来等厂商[5] Arm技术赋能与创新 - Arm为征程6P提供CPU计算能力支持 高效应对复杂计算任务 提升汽车性能与可靠性[3] - Arm推出汽车专用CPU Neoverse V3AE 基于Armv9架构 首次应用于汽车领域 支持高端ADAS和智能驾驶场景[5] - Arm计划推出汽车计算子系统CSS 提供预集成AE IP配置 优化性能 功耗和芯片面积[6] 行业发展趋势 - 先进驾驶辅助系统ADAS 智能人机交互和车载信息娱乐系统IVI正在重塑汽车驾驶体验[4] - Arm技术成为汽车电子产品基石 支持国内外领先汽车OEM厂商 推动汽车产业繁荣发展[5] - 汽车技术未来将融合边缘计算 物联网功能和AI Arm将继续提供可扩展 高效 安全的解决方案[6]