机制转型：从QT到RMP的“隐形宽松” - 美联储预计在2025年第四季度停止量化紧缩（QT），该周期已从市场抽走约2.4万亿美元流动性 [2] - 2026年1月将启动名为“储备管理购买”（RMP）的新机制，市场倾向于将其解读为一种“隐蔽的宽松”或“准量化宽松”（QE-Lite） [2] - 转型深层逻辑与“监管主导”假说相关，后危机时代的严厉监管大幅推升了银行体系对准备金的基础刚性需求 [2] - RMP的实施恰逢美国联邦财政赤字处于历史性高位，存在形成“财政部发债-美联储购买”循环的风险，触及财政赤字货币化及央行独立性的敏感边界 [3] 利率路径：市场预测出现罕见分裂 - 对2026年联邦基金利率的预测分歧巨大：工银国际预计累计降息50-75个基点，使利率回落至3%左右 [1][4] - 摩根大通资产管理持审慎乐观态度，预期降息幅度更有限，政策利率可能在2026年中前后达到3%-3.25%的区间后趋于稳定 [4] - 华泰证券引入政治周期视角，预测真正的降息窗口可能要到2026年下半年 [4] - 独立经济学家提出将利率曲线与AI产业周期挂钩的分析框架，认为2026年美债收益率曲线形态将成为验证AI革命成色的“试金石” [5] - WisdomTree固定收益策略主管指出，美联储内部已成“分裂之家”，在通胀仍高于目标约一个百分点的背景下，除非劳动力市场显著降温，否则难以连续降息 [6] 市场共识与预期 - 一个清晰共识是，几乎所有机构都预期到2026年底，联邦基金利率将位于3%左右的低区间，且美债收益率曲线将趋于陡峭 [6] - 摩根大通将这种“牛市陡峭化”归因于一场拉锯战：货币政策预期的宽松压制短期利率，而对美国巨额财政赤字可持续性的长期忧虑则推高长期收益率 [6] 情景推演：美债市场的双向极端风险 - 荷兰国际集团（ING）描绘了两种极端假设：一是经济恶化下的“有正当理由的降息”，10年期美债收益率可能大幅下行至3%左右；二是“没有正当理由的降息”，可能触发市场深度担忧，导致10年期美债收益率飙升甚至挑战5%的高位 [7] - ING的基准预测认为10年期美债收益率将在4.5%附近高位震荡，年末缓慢回落至4.25%区域 [7] - 第一源银行（First Source Bank）指出结构性机会，认为实际收益率具备吸引力，利率中枢下移整体有利于固定收益资产，建议构建多元化债券组合以应对不同情景 [8]

美联储12月政策会议预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储12月会议将宣布降息，悬念不大[2] - 美国银行建议投资者“买入谣言”，并预测10年期美债收益率将在几个月内跌破4%[2] - 会议可能下调今年通胀预期，同时上调未来两年的经济增长和失业率预期[5] - 点阵图可能显示2025年还会有两次降息[7] 政策沟通挑战与市场反应风险 - 美联储主席鲍威尔试图传递“鹰派降息”信号，即在降息同时强调通胀风险[8] - 1月会议前将有一系列经济数据发布，政策沟通面临挑战[8] - 若信号传递不到位，市场可能更激进地押注1月继续降息，导致利率波动超预期[8] - 历史上有过市场将温和降息解读为全面宽松，从而打乱政策节奏的先例[10] 流动性支持与资产负债表计划 - 美联储预计将宣布一项每月450亿美元的国库券购买计划，从2025年1月开始执行[12] - 该计划规模超出市场预期，旨在补充银行体系储备，应对资产负债表自然增长[13] - 充足的流动性将支持套利交易，并有助于维持债券市场低波动率[15] - 低波动率环境可能使机构MBS利差从约121个基点收窄至100个基点以下[15] 人事变动传闻与政策独立性担忧 - 市场传闻哈塞特可能接任美联储主席，引发对其鸽派风格及独立性的担忧[17] - 美国银行建议投资者可忽略相关噪音，在2025年5月主席交接前进行布局[19] - 财政部长贝森特提议要求联储主席必须在辖区居住至少三年，被解读为行政干预信号[21] - 市场担忧行政干预可能影响美联储独立性，进而扰乱通胀预期并导致长期美债收益率大幅波动[21] 资产配置建议与具体品种分析 - 美国银行建议超配机构MBS、非机构MBS和CMBS[23] - 预计10年期美债收益率下降将带动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，促进春季购房旺季的成屋销售和MBS周转率增长[25] - 美国银行将CLO视为套息收益良好、价格稳定的优选资产之一[25] - 高收益债受AI领域波动和政策预期变化影响，表现可能平淡，“圣诞反弹”或落空[25] - 预计2025年市政债发行量将达到6400亿美元，建议上半年买入长久期高评级品种[27] - 建议普通投资者通过债券基金、ETF关注长久期高评级产品，规避高收益债等波动较大品种[27]

美联储12月议息会议前瞻与市场影响 - 市场普遍预计美联储本周将降息25个基点，定价概率高达95% [3] - 美联储可能宣布从1月开始，每月进行450亿美元的储备管理购债计划，以为市场注入流动性 [1][4][11] - 最新的经济预测摘要可能上调2025-2026年增长预期，但同步上调失业率预测，同时下调今年通胀预期0.1个基点，为降息提供理由 [3] 货币政策路径与沟通挑战 - 尽管可能降息，但美联储主席鲍威尔难以在新闻发布会上维持可信的“鹰派”姿态，因其政策框架高度“数据依赖” [5][6] - 若鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能更激进地为2025年1月继续降息定价 [1][6] - 点阵图的中位数可能显示2025年将有两次降息 [3] 美联储人事变动预期的交易机会 - 围绕哈塞特可能出任美联储主席的预期，美银建议采取“买入谣言”策略，在2025年5月主席交接前增加久期敞口 [1][3] - 在此预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [3][7] - 利率下行趋势预计将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，支持2026年成屋销售和MBS周转率增长5%-10%的判断 [7] 流动性注入对具体市场的影响 - 每月450亿美元的RMPs购债计划将直接利好前端市场，支持套利交易并维持低波动率环境 [4] - 美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] - 流动性增加将导致SOFR相对于联邦基金利率迅速下降，而后者反应具有滞后性 [12] 固定收益与信贷资产配置建议 - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及CMBS的超配建议 [9] - 随着债券波动率指数回落，机构MBS利差有望从当前的121个基点收窄至100个基点或更低 [9] - CLO被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产，表现出极佳的抗跌性 [13] - 若美联储因新主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期因追逐久期而收窄，长端收益率曲线趋平 [13] 其他市场展望与风险 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响 [13] - 展望2026年，市政债市场将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在上半年买入并持有长久期高评级市政债 [13]

美联储政策预期与市场影响 - 市场预计美联储本周降息概率高达95%，点阵图中位数可能显示2025年将有两次降息 [1] - 美银预测，在“买入谣言”策略及对鸽派主席的预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [1][4] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上可能难以维持可信的鹰派姿态，市场或因此更激进地为2025年1月降息定价 [3] 美联储资产负债表与流动性操作 - 美银预计美联储本周将宣布储备管理购买计划，从2026年1月开始以每月450亿美元的规模购买国库券，持续至少6个月 [2][7][12] - 该计划中，200亿美元用于应对资产负债表自然增长，250亿美元用于回补储备消耗 [12] - 流动性注入将利好前端市场，美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] 固定收益与信贷市场展望 - 美银建议投资者在2025年5月美联储主席交接前采取“买入谣言”策略，增加久期敞口 [1] - 机构MBS利差有望在未来几个月从当前的121个基点收窄至100个基点或更低，因债券波动率指数回落至66并有望进一步下降 [6] - 若美联储因新任主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期收窄，10年期与30年期利差曲线将趋平 [8] - 贷款抵押债券表现出极佳的抗跌性，被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产 [8] 抵押贷款与房地产相关预期 - 10年期美债收益率跌破4%的预期，将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下 [4] - 恰逢春季购房旺季，这支持了美银对2026年成屋销售和MBS周转率将增长5%-10%的判断 [4] - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及商业地产抵押贷款支持证券的超配建议 [6] 其他资产类别观点 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响，12月行情充满不确定性 [8] - 对于市政债市场，美银展望2026年将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在2026年上半年买入并持有长久期高评级市政债 [8]

投资规模与时间 - 美国总统特朗普在8月28日至10月2日期间进行了175笔以上的金融资产购买 [1] - 购买的债券总金额至少为8200万美元 [1] - 按照披露文件的上限区间计算，这些债券买入的总金额最高超过3.37亿美元 [1] - 自1月20日重返总统职位以来，特朗普已购买了逾1亿美元的债券 [2] 投资资产类别 - 购买的资产大部分是由市政当局、州、县、学区以及其他与公共机构相关实体发行的债券 [1] - 投资组合包括公司债和市政债 [1] - 特朗普在报告中未申报任何资产出售 [2] 投资涉及的行业与公司 - 特朗普新购入的债券投资涵盖多个行业，包括那些已经从其政府的政策调整中受益的领域 [1] - 买入的公司债包括芯片制造商博通和高通发行的债券 [1] - 买入的公司债包括科技公司Meta发行的债券 [1] - 买入的公司债包括零售企业家得宝和CVS Health发行的债券 [1] - 买入的公司债包括华尔街银行高盛和摩根士丹利发行的债券 [1] - 在美国政府入股英特尔之后，特朗普也买入了英特尔发行的债券 [2] 投资管理与财富来源 - 特朗普本人及其家人不参与投资组合的具体管理，该组合由一家第三方金融机构负责打理 [2] - 特朗普来自加密货币、高尔夫球场物业、授权经营以及其他业务的收入超过6亿美元 [2] - 特朗普进军加密货币领域已大幅增加了其财富 [2] - 特朗普庞大的商业帝国目前由他的两个儿子负责管理 [3]

投资规模与时间 - 特朗普在8月28日至10月2日期间进行了175笔以上金融资产购买 [1] - 此期间购买公司债和市政债总金额至少8200万美元 [1] - 按披露文件上限区间计算 债券买入总金额最高超过3.37亿美元 [1] - 自1月20日重返总统职位以来 特朗普已购买逾1亿美元债券 [2] 投资资产类别 - 新购入资产大部分为市政当局 州 县 学区及其他公共机构相关实体发行的债券 [1] - 投资涵盖多个行业 包括受其政策支持（如金融监管放松）的领域 [1] 投资涉及的具体公司 - 买入的公司债包括芯片制造商博通和高通发行的债券 [1] - 买入科技公司Meta发行的债券 [1] - 买入零售企业家得宝和CVS Health发行的债券 [1] - 买入华尔街银行高盛和摩根士丹利发行的债券 [1] - 在美国政府入股英特尔之后 特朗普也买入了英特尔发行的债券 [2] 财富与收入来源 - 年度财务披露表格报告特朗普来自加密货币 高尔夫球场物业 授权经营等业务的收入超过6亿美元 [2] - 文件显示其进军加密货币领域已大幅增加财富 [2]