投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][96] 核心观点 - 香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台 背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目 立足大湾区发展多元业务 未来布局海内外文旅新项目赋能成长 [96] - 预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产 有一定的估值溢价 [96] 公司概况 - 香港中旅成立于1992年7月 同年11月在香港上市 是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台 [7][13] - 截至2024年底 公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家 其中5A景区18家 4A景区18家 [7][13] - 2024年公司实现收入46.27亿港元 同比+3% 其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24% [7] 业务板块表现 - 旅游景区及相关业务：2024年收入20.37亿港元（同比+10%） 其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区/景区配套服务收入分别为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元 [7][17][18] - 旅游证件及相关业务：2024年收入3.44亿港元（同比-27%） 应占利润1.76亿港元（同比-30%） [7][25] - 酒店业务：2024年收入8.37亿港元（同比+14%） 分部利润2.27亿港元 港澳6家酒店+1家服务式公寓2024年平均入住率95% 平均房价760港元 RevPAR 722港元 [7][28][34] - 客运业务：2024年收入10.93亿港元（同比+11%） 利润-0.11亿港元 受益于港人北上趋势 [7][30] 重点项目运营数据 - 沙坡头景区：2024年接待游客146万人次 收入4.65亿港元（同比+15%） [7][54] - 德天景区：2024年接待游客220万人次 收入2.90亿港元（同比+14%） [7][54] - 主题公园：2024年收入5.96亿港元（同比-11%） 应占利润0.67亿港元（同比-15%） [47] - 开元森泊：2024年贡献投资收益1700万港元 占公司总投资收益25% [54] 新项目布局 - 2025年8月收购吉林松花湖项目75%股权 布局冰雪旅游 稳定期年收入超3亿元 年客流量达35万人次 [65][67] - 设立中旅重庆（持股51%）投资9.9亿元建设重庆游乐园项目 预计2028年开业 [76] - 设立中旅森泊（持股51%）投资15.5亿元打造深圳大鹏度假区 预计2027年完工 [76] 行业环境 - 2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2% [7][38] - 2024年国内出游人次56.15亿（同比+15%） 恢复至2019年同期93% 游客出游总花费5.75万亿元（同比+17%） 恢复2019年同期101% [38] - 政策端持续发力释放文旅消费潜力 2025年两会政府工作报告将消费列为政府十大工作任务之首 [41] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为50.39/53.36/55.59亿港元 同比+8.9%/+5.9%/+4.2% [1][94] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73/4.16/5.97亿港元 同比+158%/+52%/+44% [1][94] - 预测2025-2027年毛利率分别为32.7%/34.5%/35.3% [94] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.05/0.08/0.11港元 [1]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价4.33元 当前价3.33元 潜在涨幅30% [2][4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入139.69亿元 同比增长8.08% 归母净利润11.09亿元 同比增长21.55% [2] - 分季度看：Q2营收70.73亿元（同比+11.84%） Q1营收68.96亿元（同比+4.47%） Q2归母净利润6.41亿元（同比+75.38%） Q1归母净利润4.68亿元（同比-14.4%） [2] - 毛利率10.41%（同比下降0.24个百分点） 期间费用率0.95%（同比上升0.17个百分点） [2] 业务板块分析 - 客运收入56.16亿元（同比+2.77%） 其中广深城际列车收入13.19亿元（同比-18.83%） 直通车收入12.4亿元（同比+17.71%） 长途车收入28.69亿元（同比+16.53%） [3] - 总旅客发送量3362.06万人次（同比-3.07%） 广深城际1236.93万人次（同比-5.65%） 直通车49.81万人次（同比+3.95%） 长途车2075.32万人次（同比-1.63%） [3] - 货运收入8.42亿元（同比+6.6%） 其中运费收入6.44亿元（同比-8.17%） 货运其他收入1.98亿元（同比+123.67%） 货物发送量764.36万吨（同比+17.07%） [8] - 路网清算收入26.23亿元（同比+14.58%） 委托运输服务收入40.75亿元（同比+8.87%） [8] 财务预测指标 - 2025-2027年营收预测：2871.3亿元（+6.0%） 3012.6亿元（+4.9%） 3154.6亿元（+4.7%） [4][12] - 2025-2027年归母净利润预测：13.01亿元（+22.7%） 13.86亿元（+6.5%） 14.80亿元（+6.8%） [4][12] - 每股收益预测：0.18元（2025E） 0.20元（2026E） 0.21元（2027E） 对应PE倍数：18倍 17倍 16倍 [4][12] - 市净率维持0.8倍（2025-2027E） 每股净资产从3.94元升至4.17元 [4][12] 投资价值亮点 - 受益于过港直通车升级和跨线车加开 广州站与广州东站改造项目带来新增长空间 [8] - 铁路路网市场化清算体系改革推动清算单价提升 [8] - 当前PB破净（0.8倍） 参考公路港口等泛红利资产平均PB 1.1倍 具备估值修复空间 [8]

公司基本信息 - 总股本110.68百万股，流通股本110.68百万股，市价36.41元，市值4,029.86百万元，流通市值4,029.86百万元 [1] 投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持） [3] - 核心观点：25H1持续高增，投资逻辑持续验证，基本面进入加速期 [4] 财务表现与预测 - 25H1营收4.83亿元（yoy+22.3%），归母净利润1.42亿元（yoy+24.0%） [5] - 上调盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2.26/2.59/2.89亿元（原预测2.12/2.33/2.70亿元），对应PE 17.9/15.5/13.9x [5] - 25Q2收入2.48亿元（yoy+15.7%），归母净利润0.73亿元（yoy+17.4%），连续3个季度双位数增长 [5] 分业务表现 - 酒店业务收入1.33亿元（yoy+12.9%） - 客运业务收入1.17亿元（yoy+29.8%） - 索道缆车业务收入1.85亿元（yoy+21.5%） - 旅行社业务收入1.93亿元（yoy+34.0%） [5] 远期项目与投资逻辑 - 投资逻辑：区位优势、强旅游体验及精神属性消费已逐步体现 [5] - 远期项目：狮子峰索道建设、百岁宫缆车升级改造将为未来贡献收入利润增量 [5] 财务预测数据 - 2025E营收918百万元（yoy+20%），归母净利润226百万元（yoy+21%），EPS 2.04元 [3][7] - 2026E营收1,025百万元（yoy+12%），归母净利润259百万元（yoy+15%），EPS 2.34元 [3][7] - 2027E营收1,137百万元（yoy+11%），归母净利润289百万元（yoy+11%），EPS 2.61元 [3][7] 财务比率 - 毛利率：2025E 51.8%，2026E 53.4%，2027E 53.2% [7] - 净利率：2025E 24.6%，2026E 25.3%，2027E 25.4% [7] - ROE：2025E 13.1%，2026E 13.3%，2027E 13.0% [7]

公司业绩表现 - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%，归母净利润0.73亿，同比+17.4%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6% [1] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81% [1] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%，索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%，客运业务收入1.17亿，同比+29.78%，旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02% [1] 业务驱动因素 - 旅游行业需求景气带动客流量稳步增长，公司提质增效成果显著 [1] - 九华山机场航班加密及池州高铁线路增加改善外部交通，有望维持客流量稳定增长 [2] - 国企改革释放经营效率，新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展贡献业绩增量 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍 [2] - 华鑫证券预测2025-2027年净利润分别为2.22亿/2.51亿/2.78亿 [4] - 90天内7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，目标均价46.51元 [4] 行业与资源禀赋 - 公司背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺性显著 [2] - 核心业务随客流稳健增长，中长期业绩弹性有望释放 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性[1] - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%[7] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%[7] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%[7] - 九华山机场航班加密、池州高铁线路增加，外部交通改善有望维持客流量稳定增长[7] - 新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展有望贡献业绩增量[7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍[7] - 营业总收入预测：2025E 849.37百万元（同比+11.11%），2026E 928.62百万元（同比+9.33%），2027E 1,007.84百万元（同比+8.53%）[1] - 归母净利润预测：2025E 217.09百万元（同比+16.71%），2026E 243.35百万元（同比+12.10%），2027E 267.34百万元（同比+9.86%）[1] - EPS预测：2025E 1.96元/股，2026E 2.20元/股，2027E 2.42元/股[1] 财务数据 - 2025E毛利率51.63%，2026E 52.50%，2027E 53.09%[8] - 2025E归母净利率25.56%，2026E 26.21%，2027E 26.53%[8] - 2025E ROIC 13.55%，2026E 13.99%，2027E 14.14%[8] - 2025E ROE-摊薄13.20%，2026E 13.60%，2027E 13.72%[8] - 2025E资产负债率17.37%，2026E 16.32%，2027E 15.48%[8] 市场数据 - 收盘价36.41元，一年最低/最高价31.66/42.30元[5] - 市净率2.55倍，流通A股市值4,029.86百万元，总市值4,029.86百万元[5] - 每股净资产14.29元（LF），资产负债率15.34%（LF）[6] 业务亮点 - 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体[7] - 佛教名山禀赋稀缺，资源稀缺性显著[7] - 国企改革释放经营效率，提质增效成果显著[7]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10.8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务运营策略 - 公司承诺继续恢复运力、优化网络及改良成本效率以最大化盈利能力 [1] - 客运新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务在2025年上半年保持强势但面临不确定性 [1] - 货运优势源于前期需求及灵活调整航线的动态响应能力 [1] 财务政策 - 公司维持50%派息比率不变 [1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10 8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务展望 - 客运业务新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务2025年上半年保持强势但仍有不确定性 [1] - 公司将继续恢复运力并优化网络以提升盈利能力 [1] 成本与资本管理 - 公司承诺改良成本效率 [1] - 维持50%派息比率不变 [1] 运营策略 - 公司根据需求动态灵活调整货运航线 [1]

股价表现 - Joby Aviation股价上涨超过17%至20 13美元 [1] - Blade Air Mobility股价上涨超过28%至4 86美元 [1] 收购交易 - Joby Aviation计划以股票或现金形式最高出资1 25亿美元收购Blade Air Mobility客运业务 [1] - 交易预计在未来几周内完成 [1]

股价表现 - 截至2025年7月30日15时股价报36.09元 较前一交易日上涨0.87% [1] - 当日开盘价35.71元 最高触及36.28元 最低下探35.60元 [1] - 成交额0.82亿元 换手率2.06% [1] 财务数据 - 2024年营业收入7.64亿元 同比增长5.64% [1] - 2024年归母净利润1.86亿元 同比增长6.5% [1] - 2025年第一季度营收2.35亿元 同比增长30.13% [1] 业务构成 - 主营业务涵盖酒店、索道缆车、客运及旅行社服务 [1] - 索道缆车业务收入达2.93亿元 成为重要收入来源 [1] - 2024年九华山景区游客接待量显著增长 带动客运业务收入同比提升31.24% [1] 行业背景 - 寺庙经济市场规模预计2025年至2026年突破千亿元 [1] - 寺庙经济涵盖门票、香火、文创、餐饮等多个领域 [1] 资金流向 - 7月30日主力资金净流出988.39万元 [2] - 净流出资金占流通市值的0.25% [2]

募投项目与融资规模 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过50,000万元，用于四个项目：九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目 [1] - 九华山狮子峰景区客运索道项目用地尚需履行招拍挂程序 [1] - 募投项目投资构成明细显示，索道项目投资32,607万元（占100%），酒店改造项目投资13,082万元，交通设备提升项目投资5,150万元 [3][4] 募投项目必要性分析 - 需说明募投项目与现有业务的区别与联系，是否符合主业投向规定 [2] - 要求结合景区游客变动、酒店入住率、设备成新情况及运力缺口等数据说明项目必要性 [2] - 需提供同行业可比公司情况作为新增产能合理性的参考依据 [2] 募投项目实施进展 - 需披露索道项目土地招拍挂情况及建设进展，评估实施不确定性 [2] - 要求比较单位工程造价和设备单价与现有项目及同行业项目的差异 [2] - 需说明效益预测中客单价、客流量等关键指标的预测依据及审慎性 [2] 财务影响分析 - 募投项目新增资产折旧摊销峰值预计为3,961.76万元/年，占2024年营收和利润总额比重分别为5.18%和16.03% [20] - 需评估折旧摊销对公司未来经营业绩的影响 [2] - 要求结合货币资金余额、现金流及资产负债率说明融资规模合理性 [2] 经营情况分析 - 公司主营业务包括索道缆车、酒店、客运和旅行社业务，2022-2024年索道业务毛利率从70.61%提升至88.99% [20][24] - 酒店业务毛利率波动较大，从-17.95%升至16.46%后又降至11.77% [20][24] - 固定资产账面价值从2022年57,185.78万元增长至2024年84,880.12万元，主要系在建工程转固所致 [21] 财务性投资情况 - 截至2025年3月31日，公司持有交易性金融资产23,314.40万元 [29] - 长期股权投资余额293.25万元，其他权益工具投资20,564.91万元 [29] - 持有安徽九华山旅游集团有限公司7,500万元出资额，占比20% [29]