投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][96] 核心观点 - 香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台 背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目 立足大湾区发展多元业务 未来布局海内外文旅新项目赋能成长 [96] - 预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产 有一定的估值溢价 [96] 公司概况 - 香港中旅成立于1992年7月 同年11月在香港上市 是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台 [7][13] - 截至2024年底 公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家 其中5A景区18家 4A景区18家 [7][13] - 2024年公司实现收入46.27亿港元 同比+3% 其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24% [7] 业务板块表现 - 旅游景区及相关业务：2024年收入20.37亿港元（同比+10%） 其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区/景区配套服务收入分别为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元 [7][17][18] - 旅游证件及相关业务：2024年收入3.44亿港元（同比-27%） 应占利润1.76亿港元（同比-30%） [7][25] - 酒店业务：2024年收入8.37亿港元（同比+14%） 分部利润2.27亿港元 港澳6家酒店+1家服务式公寓2024年平均入住率95% 平均房价760港元 RevPAR 722港元 [7][28][34] - 客运业务：2024年收入10.93亿港元（同比+11%） 利润-0.11亿港元 受益于港人北上趋势 [7][30] 重点项目运营数据 - 沙坡头景区：2024年接待游客146万人次 收入4.65亿港元（同比+15%） [7][54] - 德天景区：2024年接待游客220万人次 收入2.90亿港元（同比+14%） [7][54] - 主题公园：2024年收入5.96亿港元（同比-11%） 应占利润0.67亿港元（同比-15%） [47] - 开元森泊：2024年贡献投资收益1700万港元 占公司总投资收益25% [54] 新项目布局 - 2025年8月收购吉林松花湖项目75%股权 布局冰雪旅游 稳定期年收入超3亿元 年客流量达35万人次 [65][67] - 设立中旅重庆（持股51%）投资9.9亿元建设重庆游乐园项目 预计2028年开业 [76] - 设立中旅森泊（持股51%）投资15.5亿元打造深圳大鹏度假区 预计2027年完工 [76] 行业环境 - 2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2% [7][38] - 2024年国内出游人次56.15亿（同比+15%） 恢复至2019年同期93% 游客出游总花费5.75万亿元（同比+17%） 恢复2019年同期101% [38] - 政策端持续发力释放文旅消费潜力 2025年两会政府工作报告将消费列为政府十大工作任务之首 [41] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为50.39/53.36/55.59亿港元 同比+8.9%/+5.9%/+4.2% [1][94] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73/4.16/5.97亿港元 同比+158%/+52%/+44% [1][94] - 预测2025-2027年毛利率分别为32.7%/34.5%/35.3% [94] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.05/0.08/0.11港元 [1]