投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价44元 当前价33.11元[1][2][5] 核心观点 - 新产业收入占比提升至47% 同比增长7.27% 实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业保持良好增长势头[5] - 海外业务表现强劲 25H1实现收入4.27亿元 同比增长30.17% Q2同比增速高达56.67%[5] - 低温存储产业环比改善 25H1环比24H2增长16.73% 但受行业波动影响同比仍有高个位数下滑[5] - 国内业务阶段性承压 25H1实现收入7.61亿元 同比下降14.64%[5] 财务表现 - 25H1营业收入11.96亿元 同比下降2.27% 归母净利润1.43亿元 同比下降39.09%[1] - 25Q2营业收入5.07亿元 同比下降5.57% 归母净利润0.32亿元 同比下降66.42%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为4.2亿元、5.1亿元、5.9亿元 对应PE分别为25倍、21倍、18倍[1][5] - 预计25-27年营业收入分别为26.30亿元、30.61亿元、34.64亿元 同比增速分别为15.2%、16.4%、13.2%[1] 业务亮点 - 新产业市场地位持续提升 血浆采集方案市占率超过50% 自动化用药市场份额跻身行业前三[5] - 海外本土化策略成效显著 已在17个国家建立本地化运营体系[5] - 部分科研仪器表现突出 总有机碳分析仪、紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二[5] - 公司场景方案优势和数智平台优势正逐步凸显 低温存储业务市场份额持续提升[5] 估值与预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值141亿元[5] - 预计25-27年每股盈利分别为1.33元、1.60元、1.84元[1] - 当前总市值105.27亿元 每股净资产13.55元[2] - 预计毛利率将从48.0%提升至49.9% 净利率从16.7%提升至17.5%[6]

股价表现与市值 - 截至2025年9月5日收盘价32.54元，较上周33.0元下跌1.39% [1] - 本周最高价33.29元（9月1日），最低价32.0元（9月4日） [1] - 当前总市值103.46亿元，在医疗器械板块市值排名36/126，A股整体市值排名1786/5152 [1] 新产业发展 - 新产业收入占比提升至47%，同比增长7.27% [1][4] - 智慧用药、血液技术、实验室解决方案三大产业占比分别为11%、11%、17% [1] - 血浆采集方案市占率超50%，自动化用药市场份额跻身行业前三 [1] - 总有机碳分析仪和紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二 [1] - 离心系列跻身行业品牌前十，生物安全柜跃升全国第一，培养系列保持国产第一份额 [1] 盈利能力分析 - 利润端承压源于外部环境、新建产能爬坡及中长期战略投入 [2] - 第二季度为全年业绩低点，预计三四季度盈利能力持续向好 [2] - 销售毛利率下降主因子公司新建产能爬坡及固定制造费用率上升 [2] - 材料毛利率同比提升1.4个百分点 [2] - 研发费用率同比提升1.66个百分点，销售费用率同比提升3.41个百分点 [2] 海外业务表现 - 海外收入4.27亿元，同比增长30.17%，Q2规模与增速创2023年以来单季新高 [3][4] - 产品覆盖150多个国家，在17国建立本地化运营体系 [3] - 三大低温产品线在25个国家市场份额居首 [3] - 区域占比：欧洲40%、非洲30%、亚洲20%、美洲10% [3] - 低温存储业务海外市占率不足10%，智慧用药与实验室解决方案成为新增长点 [3] 国内业务状况 - 国内收入7.61亿元，同比下滑低双位数 [3] - 低温存储和血液技术市场份额领先优势扩大 [3] - 国家下发20亿元公立医院综合补贴覆盖10城市，县域医疗持续完善 [3] - 科技投资两重项目资金于8月1日下发完毕 [5] - 干细胞基因治疗领域全球融资增长超20% [5] 技术研发进展 - 构建"大模型-智能体-I终端"多层次AI架构 [6] - 已形成17个智能体集群，覆盖低温、实验室、用药及血液技术领域 [6] - 依托13个数智自动化软硬件体系实现"感知-认知-决策-执行-学习"闭环 [6] 股份回购计划 - 累计回购2,376,245股（占总股本0.7474%），支付资金7712万元 [4][7] - 回购价格区间29.86-34.69元/股 [7] - 回购期限为2025年1月14日至2026年1月13日，计划金额1-2亿元 [7]

业绩表现与展望 - 上半年利润端承压受外部环境、新建产能爬坡及中长期战略投入影响[1] - 第二季度收入和盈利为全年最低点 预计三四季度盈利能力持续向好[1] - 整体业绩有望随行业景气度回暖和创新品类加速放量改善[1] 研发与市场投入 - 研发聚焦新产品突破与新技术布局 加大AI技术底座建设及升级开放创新体系[1] - 支持10类产品方案首发或首创 落地天津广州两个研发中心构建中长期发展壁垒[1] - 国内加速新营销升级和AI销售赋能 上线京东慧采平台[1] - 海外新搭建日本巴西等5地本地化运营体系 构建跨区域跨渠道跨品类直面用户市场体系[1] 新产业增长态势 - 新产业收入占比提升至47% 同比增长7.27%[2] - 智慧用药产业占比11% 血液技术产业占比11% 实验室解决方案产业占比17%[2] - 血浆采集方案市占率超50% 自动化用药市场份额跻身行业前三[2] - 总有机碳分析仪列国产品牌第一 紫外分光光度计列国产品牌第二[2] - 离心系列份额跻身行业品牌前十 6月生物安全柜跃升全国第一 培养系列保持国产第一份额[2] - 新产业有望随产品系列化布局完善发展提速[2] 海外业务进展 - 上半年海外收入4.27亿元 同比增长30.17%[3] - 第二季度海外收入规模与增速均创2023年以来单季新高[3] - 产品应用于全球150多个国家和地区 在17个国家建立本地化运营体系[3] - 三大低温产品线在25个国家市场份额居首[3] - 欧洲区域占比40% 非洲占比30% 亚洲占比20% 美洲占比10%[3] - 智慧用药产业和实验室解决方案产业在海外展现强劲增长动力[3] AI技术建设 - 强化AI底座 采用大模型-智能体-AI终端多层次架构[4] - 基于高质量数据集打造盈康大脑基础大模型 聚焦低温实验室院内用药血液技术等领域[4] - 形成17个智能体集群包括实验室安全智能体实验助手智能体补药智能体细胞培养智能体等[4] - 依托13个高度数智自动化软硬件体系包括用药自动化解决方案样本库解决方案全自动细胞培养工作站等[4] - 实现感知-认知-决策-执行-学习闭环 促进数据设备和场景高效协同[4] - 国内市场将随行业回暖国产化率提升及AI驱动新增长极中长期向好[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年H1业绩短期承压，但海外市场表现亮眼，盈利能力于Q2筑底，H2有望持续向好 [2] - 公司正从单一低温存储设备商向生命科学与医疗创新平台转型，新产业增长动能强劲 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.81/5.62亿元，对应EPS为1.28/1.51/1.77元，PE为25.71/21.82/18.67倍 [6][7] 财务表现 - 2025年H1营业收入11.96亿元（同比-2.27%），归母净利润1.43亿元（同比-39.09%），扣非归母净利润1.23亿元（同比-41.68%） [2] - 毛利率46.28%（同比下降1.99pct），净利率12.31%（同比下降7.24pct） [2] - 国内市场收入7.61亿元（同比-14.64%），海外市场收入4.27亿元（同比+30.17%），Q2海外收入规模与增速创2023年以来单季新高 [2] - 截至2025年8月，国内市场大项目漏斗增速38%，医疗渠道在手项目增速接近200%，制药渠道增长118% [2] 业务板块表现 - 生命科学板块2025年H1收入5.99亿元：低温存储业务同比下滑9.9%，但较2024年下半年增长16.73%；实验室解决方案产业同比增长约2% [6] - 医疗创新板块2025年H1收入5.89亿元：新产业（实验室解决方案、智慧用药、血液技术）占收入比重提升至47%，同比增长7.27% [6] - 智慧用药产业同比增长约6%，服务医疗机构突破300家，自动化用药市场份额跻身行业前三 [6] - 血液技术产业同比增长19%，超越行业4.9%的采浆增幅，自主研发血袋产品获药监局Ⅲ类医疗器械注册证 [6] 市场与产品进展 - 低温存储业务落地中国农业大学、北京昌平实验室、广州国家实验室等知名机构 [6] - 科研仪器国内市场占有率提升：总有机碳分析仪国产品牌第一、紫外分光光度计国产品牌第二、离心机系列跻身行业前十、生物安全柜6月全国第一、培养箱系列保持国产第一 [6] - 首创PBMC标准化分离分装自动化解决方案，迭代自动化细胞培养工作站场景方案 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入25.95亿元（同比+13.62%），2026年30.12亿元（同比+16.06%），2027年34.42亿元（同比+14.29%） [7] - 预计2025年毛利率48.14%，2026年48.24%，2027年48.33% [7] - 预计2025年ROE 9.75%，2026年10.75%，2027年11.68% [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.96亿元 [1] - 归属于上市公司股东净利润1.43亿元 [1] 业务转型 - 从单一低温存储厂商转型为覆盖低温存储、智慧用药、血液技术、实验室解决方案的综合性生命科学与医疗创新企业 [1] - 新产业（智慧用药、血液技术、实验室解决方案等）收入占比从2023年38%提升至2025年上半年47% [1] - 新产业收入占比同比提升7.27个百分点 [1] 海外拓展 - 产品覆盖150多个国家和地区 [1] - 报告期内新增日本、巴西等5个本地化平台 [1] - 累计在17个国家搭建运营体系包括英国、美国、新加坡、阿联酋等 [1] - 上半年海外收入同比增长超30% [1] - 第二季度收入规模与增速均创2023年以来单季新高 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生命科学工具与诊断行业 - 公司：Avantor 核心观点和论据 公司业务优势 - 实验室解决方案部门具备差异化能力、广泛且不断拓展的产品组合以及可靠的供应链，能服务全球超30万客户；生物科学生产部门拥有领先的生物工艺特许经营权，是医用级有机硅配方的主要供应商 [3] - 财务表现出色，第一季度及2024年以来利润率执行良好，自由现金流转化率一流，收益符合计划和目标，体现了团队在挑战环境中的执行能力以及结构性成本行动的成效 [3] CEO过渡决策 - 现任CEO已领导公司超11年，公司营收从刚接手时的超4亿美元增长至近期的70亿美元，成功推动公司IPO并应对疫情，新运营模式基本完成，此时过渡对个人和公司发展均为自然时机 [5] - 董事会认为新CEO的全新视角有助于公司长期战略规划，目前已启动招聘流程，聘请了招聘人员，会尽快找到合适候选人，确保平稳过渡 [6][8] - 新CEO需具备增长思维、创新背景、注重执行和创造实际价值等重要特质，公司会从内部和外部寻找合适人选 [9] 关税影响及应对策略 - 公司最大的关税风险来自从中国进口到美国的业务，基于当前协议和税率，2025年剩余时间内该贸易路线的COGS风险约4500万美元，其他地区风险约500 - 1000万美元，总计约3000万美元，若不缓解，EPS影响约3 - 4美分 [11][12] - 公司有信心通过多种方式抵消关税影响，包括向客户透明展示受关税影响的商品及替代产品或采购安排、利用复杂的定价框架和商业关系灵活性转嫁成本、持续采取成本行动等，因此未在更新的盈利指引中考虑关税逆风因素 [12][13][15] - 从美国出口到中国的业务规模较小，下半年库存已清零，若客户支付受关税影响的价格，可能对营收有一定推动作用，但未在当前指引中体现 [16] 有机销售指引 - 2025财年有机销售指引为下降1%至增长1%，该指引考虑了第一季度末的业务速率在全年持续，以及生物科学业务的正常季节性因素，全年营收约49%在上半年，51%在下半年 [23][24] - 生物科学业务第一季度在受控环境消耗品方面存在库存调整和去库存情况，导致业务疲软，但从3月到4月、5月情况持续改善 [25] - 生物处理业务全年指引为中个位数增长，虽第一季度有疲软情况，但市场基本面强劲，新疗法批准率和生产水平上升，订单量持续超过营收，且随着业务天数增加和季节性因素，后续业务将有显著提升 [29][30] 市场竞争与客户群体 - 宏观环境变化，如NIH资金政策调整、生物技术资本市场逆风、通胀和GDP因素等，使实验室解决方案业务的传统分销市场竞争加剧，市场较为分散，除两大主要竞争对手外，还有众多小型区域参与者 [37] - 公司在部分客户账户中看到业务类别转移，但也赢得了一些新客户并延长了现有合同，在当前环境下，公司认为这既是挑战也是机遇，在Corey领导下，团队积极维护现有业务并拓展新业务，预计第二季度业务在低个位数至持平区间，有望实现增长 [38][39] - 美国学术和政府客户占公司企业营收约5%，NIH资金削减和政策变化导致该客户群体在资本支出和招聘方面收缩，业务整体疲软，自2月至5月情况稳定，预计全年维持当前水平，无额外恶化或增长 [41][43][45] 成本行动与利润率目标 - 公司将成本节约计划扩大至2027年底实现4亿美元，此前宣布的3亿美元计划得益于新运营模式，减少了报告部门数量，采购杠杆和对业务的投资也有助于实现成本目标，同时公司持续投资以促进业务长期增长 [46][47][48] - 公司长期目标是实现超过20%的EBITDA利润率，过去曾达到该水平，价格与COGS表现、专有内容增长、生物科学生产部门扩张以及成本行动等因素有助于利润率扩张，但当前市场环境下，业务量收缩对利润率有影响，今年利润率指引中心为18%，长期随着市场正常化，利润率扩张将是重要趋势 [49][50][51] 其他重要但可能被忽略的内容 - 生物处理业务的订单前置时间约为2 - 3个月，供应链已正常化，客户订单模式恢复正常，当前可见度良好，订单持续超过营收 [32][33] - 未发现客户因关税因素在第一季度提前囤货的迹象，订单和运输模式无异常 [35]