投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][12] 核心观点 - 单Q2实现利润转正 归母净利润0.22亿元 扣非归母净利润0.03亿元 均实现转正 [1][7] - 25H1收入30.09亿元（+11.16%） 归母净利润-2.28亿元 亏损收窄61.54% [1][7] - 云计算业务收入13.95亿元（+26.15%） 成为主要增长动力 [1] - 安全业务收入14.35亿元（+2.61%） 基础网络及物联网收入1.79亿元（-11.62%） [1] - 政府及事业单位收入增长16.98% 占比41.57% 企业客户收入增长6.61% 占比48.75% [1] - 国际市场收入2.54亿元（+35.33%） [1] - 上半年毛利率62.09% 同比提升0.75个百分点 云计算业务毛利率提升3.46个百分点 [1] - 三费整体同比减少6.81% 管理和研发费用下降较大 [1] - 经营活动现金流净额-2.35亿元（去年同期-9.77亿元） 现金流入41.01亿元（+4.32%） [1] - AI安全与"一朵云"业务有望带动公司重回成长轨道 净利率逐步修复 [2][12] 财务表现 - 单Q2收入17.47亿元（+4.50%） [1][7] - 预计2025-2027年营业收入83.21/93.46/107.40亿元 增速10.7%/12.3%/14.9% [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润4.75/7.64/10.09亿元 增速141.5%/60.6%/32.1% [2][3] - 预计2025-2027年每股收益1.13/1.81/2.39元 [3] - EBIT Margin预计从2025年-1.1%改善至2027年3.9% [3] - ROE预计从2025年5.0%提升至2027年9.3% [3] 业务亮点 - 超融合以25.1%份额保持市场第一 [2] - 深信服MSS累积客户数量超过5500家 [2] - "一朵云"HCI+AICP业务持续升级 随AI落地成为新增长点 [2] - 分布式存储业务EDS产品竞争力提升 收入增长较快 [2] - 信创对VMware替换持续增长 驱动云计算业务发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.51亿元 同比增长2.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达3.73亿元 同比增长25.33% [1] - 经营活动现金流量净额为3.76亿元 同比增长52.41% [1] 业务发展 - 安全业务收入64,671.22万元 同比增长13.96% [1] - 剥离MSP业务并出售CloudswayPte.Ltd股权以优化业务结构 [1] - 设立迪拜子公司推进东南亚、中东等海外市场布局 [1] 技术创新 - 发布大模型安全深度评估服务 提供AI应用一站式安全解决方案 [2] - 升级新一代边缘AI平台 构建"资源-模型-服务-应用"四层能力矩阵 [2] - 开发边缘AI网关、边缘模型推理及边缘AI应用核心产品 [2] 行业认可与治理 - 网宿安全在2025年IDC MarketScape中国智能安全访问服务边缘厂商评估中位列领导者类别 [2] - 实施2025年限制性股票激励计划 产生股份支付成本6,558.23万元 同比增加1,910.36万元 [2]

核心财务表现 - 营业收入23.51亿元人民币，同比增长2.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元人民币，同比增长25.33% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.61亿元人民币，同比增长22.53% [1] - 经营活动产生的现金流量净额3.76亿元人民币，同比增长52.41% [1] - 基本每股收益0.1524元/股，同比增长24.21% [1] - 加权平均净资产收益率3.70%，同比增加0.64个百分点 [1] 资产与股东结构 - 总资产120.93亿元人民币，较上年度末增长0.01% [2] - 归属于上市公司股东的净资产97.63亿元人民币，较上年度末下降1.30% [2] - 前三大股东为陈宝珍(持股10.67%)、刘成彦(持股8.06%)、易方达创业板ETF(持股2.09%) [2][3] - 公司无控股股东和实际控制人 [4] - 股东王治富和张茹通过信用交易担保证券账户分别持有1309.28万股和1305.47万股 [3] 业务战略重点 - 公司聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务 [4] - 2025年上半年剥离MSP业务并出售Cloudsway Pte.Ltd.股权 [5] - 积极开拓海外市场，重点布局东南亚、中东区域，设立迪拜子公司 [5] - 安全及增值服务实现营业收入6.47亿元人民币，具体增长率未披露 [6] 产品与技术发展 - 升级新一代边缘AI平台，打造边缘AI网关、边缘模型推理等核心产品 [6] - 发布大模型安全深度评估服务，为大语言模型与AI应用提供安全解决方案 [6] - 网宿安全在2025年IDC MarketScape中国智能安全访问服务边缘厂商评估中位列领导者类别 [6] - 安全业务发展基于全球分布式部署的节点及资源平台 [5] 公司治理与激励 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，将股东、公司和核心团队利益结合 [7] - 上市以来已推出多期股权激励计划 [7] - 公司持续打造创新驱动型组织，建设认真负责的企业文化 [7]

思科2025年第三季度财报预期 - 卖方一致预期每股收益0.92美元，营收140.5亿美元，预计同比增长5%和11% [1] - LSEG数据显示预计每股收益0.92美元，收入140.8亿美元，营业收入47亿美元，同比分别增长5%、11%和9% [1] 思科历史表现与收购Splunk的影响 - 过去25年思科总回报率每年相对标普500指数下降约500个基点 [4] - 2024年3月以280亿美元收购Splunk，作为进军安全市场的入口，网络安全是科技领域增长最快的领域之一 [4] - 自2024年夏季以来，思科对2025和2026财年的每股收益预测进行了积极修正 [6] - 自2024年夏季以来，思科对2025和2026年收入预估的修正也保持正增长 [7] 思科业务结构与增长挑战 - 网络业务占年收入的50%，增速最多达中等个位数 [9] - 安全业务收入占比从6%-7%提升至15%，因整合Splunk，预计需8个季度完成整合 [9] - 晨星指出思科并非人工智能领域参与者，但安全领域可能比人工智能领域更大 [9] - 自2010年以来，思科年均收入增长率仅为3%，每股收益增长率年均7% [10][11] 思科股价与市场表现 - 历史最高价为2000年4月的82美元，此后股价未接近该水平 [8] - 2015年7月至2025年5月股价上涨10%，落后标普500指数105个基点 [8] - 思科股票被视为"不相关"或"非相关"的科技股，完全错过15年长期牛市 [11]