核心观点 报告认为，2026年农林牧渔行业将呈现“先抑后扬”的格局，核心驱动在于主要养殖品种的供给全面收缩，价格有望在经历前期低迷后迎来上涨。投资策略上，建议在周期底部启动配置，并优选具备成长性的新赛道[1]。 养殖：供给全面缩量，价格先抑后扬 生猪 - 行业处于深度亏损初期，2025年1-11月瘦肉型肉猪均价为13.99元/公斤，较2024年下降17%，自繁自养头均盈利自9月中旬开始亏损[11]。2025年三季度生猪出栏量5.3亿头，同比增加1.8%，但宰后均重自7月以来持续同比下降[13]。 - 产能加速去化，能繁母猪存栏量在2025年8月环比转负，10月环比降幅达1.1%[22]。预计深度亏损将持续至2026年上半年，产能减量确定性增强[1]。 - 预计2026年生猪价格将运行在成本线下方，全年均价约13.4元/公斤，分季度预测分别为12.0、11.0、15.6、14.9元/公斤[25]。猪企盈利分化将加剧，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧等低成本龙头企业的配置机会[1][26]。 白羽肉鸡 - 祖代引种整体充足，2025年1-11月累计引种128.3万套，同比下降11.3%。2025年11月在产祖代平均存栏量约205.1万套，同比下降5.6%[30]。 - 2025年1-10月商品代鸡苗累计产量79.4亿只，同比增加5%。但进入下半年后，商品代鸡苗销量同比出现下降，显示行业对未来价格预期谨慎[35]。 - 中性预期下，预计2026年商品代肉鸡供应增量收敛，全年同比增幅小于5%；若行业亏损导致收缩，供给可能转负。建议关注圣农发展、禾丰股份、仙坛股份等[1][35]。 黄羽肉鸡与肉牛 - 黄羽肉鸡产能端矛盾不大，价格更多跟随生猪等其他蛋白价格联动，建议关注立华股份、温氏股份等同时布局生猪和黄鸡业务的公司[1][39]。 - 牛肉价格自2025年3月以来持续上行，12月第一周批发价达66.21元/公斤，同比上涨9.1%[42]。国内牛存栏持续下降，2025年三季度存栏9932万头，连续三个季度低于1亿头[45]。 - 2026年国内外牛肉供应减量较为明确，价格有望延续上行，但进一步上涨依赖更乐观的蛋白消费预期。建议关注优然牧业等标的[1][70]。 后周期（饲料与动保） - 饲料行业景气度与下游养殖相关，2025年前三季度全国工业饲料产量2.47亿吨，同比增加6.6%[71]。水产饲料行业至暗时刻已过，特种水产品价格在2025年先涨后跌[75]。 - 东南亚市场（越南、印尼、泰国）饲料增量空间广阔，预计总增量空间可达1475万吨[82]。 - 动保板块营收及利润与猪价高度相关，历史数据显示其指数上涨较猪价有1-2个季度的滞后。随着养殖景气上行，板块营收有望改善[84][85]。建议关注海大集团[2]。 种植：食用菌景气与成长共振，种业关注结构变化 原料与种业 - 玉米方面，2025/26年度国内产量预期平稳，为3亿吨，同比增加1.7%；进口量下调至600万吨[93]。大豆方面，全球2025/26年度产量预计为4.23亿吨，同比减少1.1%，库消比维持在29%的较高水平[103]。 - 种业面临自主可控与结构变化机遇，转基因产业化持续推进，目前已批准161个转基因玉米品种和19个转基因大豆品种[112]。 - 耐密高产是玉米育种的核心趋势，有助于缩小与美国单产差距。建议关注在转基因及耐密高产品种方向有优势的隆平高科、康农种业、登海种业、大北农等公司[117][122]。 食用菌 - 金针菇行业产能持续下降，2022年与2023年产量同比分别下降13.4%和7.5%，行业集中度提升，工厂化企业数量较2012年高峰下降61%[123][125]。 - 冬虫夏草市场庞大，2023年市场规模约400亿元。由于野生资源有限、价格高企，工厂化培育成为新方向。众兴菌业、雪榕生物等公司已布局相关项目[129][130]。建议关注众兴菌业、华绿生物、雪榕生物等[3]。 新消费：构建健康与快乐的新方向 宠物 - 行业维持高景气，2024年城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，达到3002亿元，同比增长7.5%。宠物数量达1.2亿只，单只宠物消费金额持续提升[134]。 - 国产替代及高端化趋势明显，2025年双十一数据显示，猫干粮/主粮榜单中国产品牌表现优异，头部集中趋势延续。建议关注乖宝宠物、中宠股份[4][142]。 代糖 - 减糖意识不断深化，中国无糖饮料市场规模从2015年的22.6亿元增长至2022年的199.6亿元，预计2027年有望达到748.9亿元[149]。 - 看好天然甜味剂对人工甜味剂的替代趋势，建议关注百龙创园、保龄宝、华康股份等相关企业[4]。

公司控制权变更与资产重组 - 莱茵生物公告进行控制权变更、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 公司自12月10日起停牌不超过10个交易日 [2] - 控股股东秦本军将部分股份协议转让给广州德福营养投资合伙企业并放弃部分表决权 交易完成后广州德福营养将成为新控股股东 秦本军原直接持股36.59% [2] - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买北京金康普食品科技有限公司至少80%股权 同时向广州德福营养发行股份募集配套资金 交易完成后将实现对北京金康普的并表 [2] - 收购标的北京金康普80%股权的交易对手方为德福金康普控股有限合伙企业和厦门德福金普投资合伙企业 二者与“新主”广州德福营养同属德福投资控制下的主体 [3] - 此次交易预计不构成重大资产重组及重组上市 以此预计北京金康普全年收入体量不超过9亿元 净资产预计不超过16亿元 [7] 新控股股东背景 - “接盘方”广州德福营养在公告一周前刚刚成立 主要出资人及GP均为德福投资旗下公司 [2] - 德福投资由原诺华中国区总裁李振福于2012年创办 投资主要锚定医疗健康等领域 [5] - 德福投资曾主导纳斯达克上市公司SciClone私有化（对价约46.9亿港元） 后以赛生药业身份于2021年在港交所IPO（发行市值约127亿港元） 并于2024年3月再次私有化退市 [5] - 德福投资曾是百利天恒第三大股东（持股约3.76%） 在百利天恒筹划H股上市期间陆续减持 至2025年三季报时已退出前十大股东列表 [5] - 截至2025年9月30日 德福投资还出现在超研股份的前十大股东中 [5] 公司原有业务与财务状况 - 莱茵生物核心产品为天然甜味剂 包括罗汉果提取物、甜叶菊提取物等 终端产品包括“降糖”“天然”概念饮品及无糖软糖 [6] - 2025年前三季度 公司实现营业收入约12.72亿元 同比增长8.73% 但归母净利润约为7039.53万元 同比下滑30.73% 陷入增收不增利困境 [6] - 截至2025年9月末 公司账面货币资金仅为2.55亿元 短期计息负债达到8.07亿元 [9] - 公司近期通过融资租赁售后回租业务、缩减部分定增募投项目规模（腾出约3.15亿元永久补充流动资金）等方式寻求流动资金补充 [9] 原实控人状况与公司近期问题 - 原实控人秦本军已累计质押约1.77亿股股份 质押比例达65.13% 以停牌前股价8.7元/股计 质押股份市值约15.4亿元 [8] - 到2026年4月左右 秦本军大部分质押股份将到期 届时到期质押股份累计约1.61亿股 占其全部质押股份的91% [9] - 2024年底 证监会广西证监局对莱茵生物采取责令整改 并对董事长秦本军等人采取监管谈话措施 原因包括实控人违规占用上市公司资金60万元等问题 [8] - 2025年8月 公司发生一般容器爆炸事故 被认定为一般生产安全责任事故 公司被处以罚款60万元 涉事区域预计2026年初重新投入使用 [9] 收购标的与战略协同 - 北京金康普成立于2004年 主要从事食品营养强化剂的复配、检测、销售及技术服务 服务于婴幼儿食品、配方奶粉、功能性食品及医药大健康行业 [6] - 莱茵生物期望通过收购北京金康普 进一步增强在食品饮料、保健品领域的竞争力 实现资源协同 [6]

公司重大事项 - 莱茵生物于12月9日晚间披露公告 因筹划控制权变更、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 公司股票自12月10日开市起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [1][3] - 公司控股股东、实际控制人秦本军正在筹划控制权变更事宜 拟向交易对手方协议转让其持有的部分公司股份并放弃其持有的部分公司股份表决权 相关各方已签署《控制权变更意向协议》 [1][3] - 股份转让交易对手方为广州德福营养投资合伙企业（有限合伙） [1][3] 资产收购与融资计划 - 莱茵生物拟以发行股份及支付现金方式购买北京金康普食品科技有限公司至少80%股权 [1][3] - 交易完成后 北京金康普将成为公司的控股子公司 纳入合并财务报表范围 [1][3] - 公司同时计划向广州德福营养发行股份募集配套资金 [1][3] - 本次交易不构成重大资产重组及重组上市 预计将构成关联交易 [1][3] 交易标的与公司业务 - 北京金康普成立于2004年 是一家从事食品营养强化剂的复配、检测、销售及技术开发和技术服务的专业高科技公司 [2][4] - 莱茵生物核心产品为天然甜味剂 [2][4]

公司重大事项 - 莱茵生物股票自12月10日开市起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 公司筹划控制权变更、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [1] - 控股股东秦本军拟向广州德福营养协议转让部分股份并放弃部分股份表决权 各方已签署《控制权变更意向协议》 [1] 控制权变更详情 - 股份转让交易对手方为广州德福营养投资合伙企业（有限合伙） [1] - 本次交易完成后 北京金康普将成为公司的控股子公司 纳入合并财务报表范围 [1] - 本次交易不构成重大资产重组及重组上市 预计将构成关联交易 [1] 资产收购与募资计划 - 莱茵生物拟以发行股份及支付现金方式购买北京金康普食品科技有限公司至少80%股权 [1] - 同时向广州德福营养发行股份募集配套资金 [1] 交易标的公司背景 - 北京金康普成立于2004年 是从事食品营养强化剂的复配、检测、销售及技术开发和技术服务的专业高科技公司 [1] - 莱茵生物核心产品为天然甜味剂 [1]

事故与处罚概况 - 公司于2025年8月21日发生一般生产安全责任事故 造成1人死亡 3人重伤 4人轻伤 初步核算财产损失200多万元 [2][3] - 事故直接原因为当班操作工未按规程操作 导致干燥机内乙醇蒸汽闪爆 [3] - 公司收到桂林市临桂区应急管理局下发的《行政处罚决定书》 被处以罚款60万元 [2][4] - 多名管理人员被建议追责处罚 包括车间主管 班长 副班长 EHS专员及生产总监 [2][4][5] 生产经营影响与整改措施 - 涉事干燥车间预计将于2026年初重新投入使用 重建仅涉及部分设备 管道更换及内部洁净区重新装修 建筑主体未损坏 [2] - 公司拥有其他干燥车间 能确保生产经营连续性 重建过程不会对产能利用率及订单交付能力造成重大影响 [2] - 公司已聘请外部专家进行安全风险评估 并制定详细整改措施和方案 后续整改将在政府主管部门指导监督下进行 [2][5] - 公司强化全员安全教育培训 严格监督安全管理制度执行 并邀请安全专家对主要生产负责人进行长期培训 [5] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.72亿元 同比增长8.73% 归属于上市公司股东净利润7039.53万元 同比减少30.73% [6] - 第三季度营业收入4.35亿元 同比下降2.09% 归属于上市公司股东净利润3228.53万元 同比下降12.10% 扣非后净利润2775.93万元 同比下降29.12% [6] - 毛利率下滑主要受关税和新建产能折旧影响 但三季度毛利率已环比改善 [6] - 经营活动产生的现金流量净额达3.46亿元 同比增长142.73% 主要得益于支付原料款减少 销售回款增加及上年同期基数差异 [7] 业务进展与未来展望 - 四季度将进入传统生产与销售旺季 新的专业提取工厂产能将接近满负荷运转 预计毛利率将进一步改善 [6][7] - 以定制化服务及复配产品为抓手 推动核心天然甜味剂业务稳定增长 [7] - 合成生物甜菊糖苷RM2成功获批FDA GRAS认证 国内食品添加剂新品种认证进入公示完成后阶段 有望带动合成生物车间产能在明年加速释放 [7] - 公司持续在全球宠物健康市场与动物饲料添加剂细分领域推进市场拓展 [7]

事故概述与处罚 - 2025年8月21日发生一般生产安全责任事故 造成1人死亡 3人重伤 4人轻伤 初步核算财产损失200多万元 [2] - 事故直接原因为当班操作工未按规程操作 导致设备内乙醇蒸汽闪爆 [2] - 桂林市临桂区应急管理局对公司做出罚款60万元的行政处罚 并建议对多名管理人员追责 [1][2][3] 事故影响与应对措施 - 涉事干燥车间正加速更新重建 预计2026年初重新投入使用 公司拥有其他干燥车间可确保生产经营连续性 重建不会对产能利用率及订单交付造成重大影响 [1] - 公司已聘请外部专家进行安全风险评估并制定整改措施 将强化全员安全教育培训和制度执行监督 [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.72亿元 同比增长8.73% 但归属于上市公司股东净利润7039.53万元 同比减少30.73% [4] - 第三季度营业收入4.35亿元 同比下降2.09% 归属于上市公司股东净利润3228.53万元 同比下降12.10% 扣非后净利润2775.93万元 同比下降29.12% [5] - 毛利率下滑受关税和新建产能折旧影响 但第三季度已环比改善 四季度传统旺季新工厂产能将接近满负荷 预计毛利率进一步改善 [5] 经营现金流与业务进展 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额3.46亿元 同比增长142.73% 主要得益于支付原料款减少和销售回款增加 [6] - 核心天然甜味剂业务稳定增长 合成生物甜菊糖苷RM2成功获批FDA GRAS认证 国内认证进入公示后续阶段 有望带动明年产能加速释放 [6] - 公司持续在全球宠物健康市场和动物饲料添加剂细分领域推进市场拓展 [6]

小微企业融资支持政策 - 湖南永州市东安县组建工作专班深入一线摸排小微企业融资需求 织密覆盖全县的"金融服务网" [1] - 当地创新推出"信用+平台"融资模式 整合企业纳税 经营流水等信用数据 通过"以信换贷"替代传统抵押担保方式 [2] - 截至4月底东安已累计走访21661户 受理2489户融资需求 授信1402户 放款1095户 规模达7018194万元 [3] 湖南甜蔓生物案例 - 公司为上市公司绿蔓生物全资控股子公司 主要从事天然甜味剂研发 生产及销售 [2] - 2025年一季度因扩大生产规模急需资金 但因缺少抵押担保融资受阻 [2] - 通过"金融服务网"获得东安农业银行1000万元贷款 迅速完成原材料和设备采购 [2] 融资服务创新 - 东安县简化融资审批流程 创新推出多种针对性强 便捷灵活的融资产品 [2] - 措施有效缓解小微企业资金周转压力 提升企业市场竞争力 为县域经济注入新活力 [3]