公司业务与财务表现 - 2025年上半年营业收入14.57亿元，基本保持平稳[2] - 中药收入7.99亿元占比54.82%，西药收入6.28亿元占比43.10%，形成中西药协同发展格局[2][3] - 毛利率同比提升0.62个百分点至51.15%，其中中药业务毛利率提升3.52个百分点[6] - 扣非净利润同比减亏73.42%，负债率降至19.59%较2024年底下降近7个百分点[7] - 短期借款与长期借款余额为0，流动资产占总资产比例达59.64%[7] 核心产品与市场地位 - 独家产品或剂型11个，589个批文覆盖441个品种，250个品种进入2024版国家医保目录[1] - 达霏欣米诺地尔搽剂市占率43%，复方苦参注射液连续三年同类药物使用人次榜首[4] - 两大核心产品（复方苦参注射液、达霏欣）销售额均占主营业务收入10%以上[4] - 营销网络覆盖全国400余城市，与数千家医疗单位合作[4] 研发创新与产品管线 - 2024年研发投入2.51亿元同比增长25.27%，占营业收入8.44%[8] - 2025年上半年研发投入9169.07万元，研发人员476人占比12.80%[8] - 2024年新增创新药项目2项、仿制药原料项目9项、制剂3项，开展原料药项目30项及制剂31项[8] - 获得6个生产批件（含米诺地尔原料）和4个临床批件（含米诺地尔泡沫剂）[8] - 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊Ⅲ期临床达主要终点，预计2025年申请上市[10] - 2024年上市新品生发片与生白颗粒，已完成28个省份挂网[5][10] 战略与管理优化 - 新一届董事会由90后海归李昆接任董事长，推动管理层年轻化与专业化转型[11] - 完成与朗迪1亿元历史争议款项支付，彻底解决委托生产合同纠纷[12] - 持续优化资产结构，关停亏损企业并收缩低毛利业务[6] - 聚焦创新药、高附加值药品及政策导向中药产品，推动中药现代化与国际化[12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.57亿元，同比下降3.3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润793万元，同比下降74.13% [1] - 扣除非经常性损益的净利润817.64万元，同比减亏73.42% [1] - 经营活动现金流量净额-4.03亿元，主要因支付仲裁赔偿款 [4] 历史业绩趋势 - 2022-2024年营收连续下降：37.29亿元(-26.80%)、36.26亿元(-2.75%)、29.71亿元(-18.06%) [2] - 2022-2024年净利润持续亏损：-5129万元(-101.96%)、-4398.41万元(-14.24%)、-13.29亿元(-2920.55%) [2] - 2024年大幅亏损主因仲裁事项、信托兑付逾期及存货减值等非经营性因素 [2] 核心产品表现 - 复方苦参注射液为独家专利产品（专利已于2017年7月到期）且收入占比超10% [3] - 达霏欣米诺地尔搽剂2025年上半年零售市占率43%，较2024年的47.3%有所下滑 [3] - 核心产品保持增长态势，新品生发片及生白颗粒已于2024年上市 [1] 重大仲裁影响 - 支付朗迪公司仲裁赔偿款总计5亿元（2025年7月支付最后一笔1亿元） [4] - 朗迪公司原索赔金额14.67亿元，最终仲裁裁定支付5亿元 [5] - 该赔偿款对利润产生重大影响（公司历年净利润除2021年外均未超3亿元） [5] 战略调整措施 - 持续推进资产结构优化，关停亏损企业并收缩低毛利业务 [1] - 严格实施成本管控与费用优化，有效减少亏损源 [1] - 曾通过朗迪公司收购出售交易净赚32亿元差价，持有期间获10亿元净利润 [4]

公司发展历程 - 振东制药前身成立于1995年 2001年并购山西金晶制药进入中医药领域 2007-2008年并购泰盛制药和开元制药拓展化药业务[2] - 2011年1月成为山西省首家创业板上市企业 业务贯穿中药材种植到销售全环节 实现指数级增长[2] - 2016年8月完成定增收购康远制药100%股权 获得碳酸钙D3片等OTC重磅品种 与原有百余个OTC品种形成协同[4] 核心产品演变 - 抗肿瘤辅助用药"岩舒注射液"（复方苦参注射液）为独家专利产品 2007年贡献近3亿营收占比超80% 2016年销售收入约7亿元占总收入21%[4] - 2017年专利到期及国家辅助用药管控导致产品市场空间压缩[4] - 通过收购康远制药获得朗迪钙产品 2019年跃居钙制剂市场第一[5] - 后因政策调整与"钙王"分手 虽获得丰厚收益但未来业绩增长蒙上阴影[6] 营销体系转型 - 从传统ToB学术推广模式转向"临床、OTC、基层、电商"四轮驱动营销体系[8] - 达霏欣产品采用互联网营销策略 通过抖音、小红书等平台KOL合作精准触达目标用户[9] - 联合连锁药店打造"专业生发顾问"团队 发布《2022防脱生发行业白皮书》建立品牌专业度[9] 研发创新布局 - 2024年研发投入3.51亿元 较2023年显著增长 承诺持续保持营收占比10%以上[12] - 与中国医学科学院药物研究所、中国中医科学院、清华大学等机构联合开展创新药开发[10] - 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊完成3期研究 预计2025年申请上市 有望成为全球20年来首个双联活菌制剂[12] - 产品管线覆盖肿瘤、皮科、心脑等领域 包括酸枣仁合剂、安坤颗粒、小金丸、西黄丸、ZD23等品种[12] 行业政策影响 - 2018年带量采购政策颠覆仿制药市场规则 导致部分品种价格降幅超预期及区域市场准入受限[6] - 2024年《政府工作报告》首次将"创新药"列为新兴产业 国家通过优先审评、加快审批等措施鼓励创新[8] - 行业从仿制向创制转型成为建立核心竞争力的必由之路[8]

市场表现 - 沪指微涨0.01%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，沪深两市成交额达1.86万亿元，超4000只个股下跌 [1] - 涨幅居前板块包括雅下水电、美容护理、证券保险、CRO、银行、小金属，跌幅较大板块为海南、军工、特高压、水泥 [1] - 连板高度降至4连板的南矿集团，水电站概念股筑博设计、深水规院及盾构机概念股恒立钻具、铁建重工均实现20CM或30CM3连板 [3] 龙虎榜数据 - 单日净买入前三为雪人集团(2.44亿元)、凯龙股份(1.34亿元)、青云科技(9791.24万元) [4] - 单日净卖出前三为天山股份(2.95亿元)、中国电建(2.20亿元)、兰生股份(1.50亿元) [5] - 机构专用席位净买入前三为天山股份(6008.05万元)、上峰水泥(5309.97万元)、青云科技(4872.49万元) [5] - 机构专用席位净卖出前三为中国电建(3.33亿元)、国电南自(9339.30万元)、技源集团(9260.73万元) [5] 重点个股分析 雪人集团 - 涉及雅下水电、可控核聚变、氢燃料电池概念，涨停换手率32.19%，成交额23.72亿元，深股通净买入1.32亿元 [5][6] - 已为雅鲁藏布江水电项目提供混凝土温控技术方案，兆瓦级氦气压缩机达国际领先水平(-271℃百瓦级制冷量) [8] - 拟投资2.8亿元建设年产1万台氢燃料电池系统基地，预计2028年投产 [8] 南京新百 - 涉及创新药、细胞免疫治疗、养老概念，涨停换手率2.96%，成交额2.56亿元，机构净卖出679.50万元 [8][9] - 核心产品普列威PROVENGE®完成中国三期临床入组，预计2026年递交NDA [11] - 2024年营收67亿元同比增1.98%，战略聚焦健康产业链协同 [11] 振东制药 - 涉及创新药、仲裁解决概念，涨停换手率16.68%，成交额9.11亿元，深股通净卖出3344.36万元 [12][13] - 复方苦参注射液使用量居同类榜首，与朗迪制药5亿元仲裁案结案 [15] - 新上市生白颗粒已完成28省挂网，预计成新增长点 [15] 游资动向 - T王重点操作：净买入山大电力1.02亿元、国电南自7056万元，净卖出华电新能1.59亿元 [21][23] - 作手新一净买入振东制药3368万元，宁波桑田路净买入南方路机3793万元 [23] - 中山东路净买入南京新百6038万元，章盟主净买入塞力医疗3105万元 [23]

合同纠纷解决 - 振东制药支付最后一笔1亿元仲裁款项 已全额付清5亿元仲裁款 双方持续近一年的争议正式了结 [1][3] - 朗迪公司曾向振东制药索赔14.67亿元 最终仲裁裁决结果为支付5亿元 双方各自承担相关费用 [2] - 朗迪公司曾是振东制药子公司 2016年以26.46亿元收购 2021年以58亿元出售 五年间净赚32亿元差价 持有期内朗迪制药贡献10亿元左右净利润 [2] 财务表现 - 公司连续三年亏损 2022-2024年营收分别为37.29亿元、36.26亿元、29.71亿元 同比分别下降26.80%、2.75%、18.06% [4] - 2022-2024年归母净利润分别为-5129万元、-4398.41万元、-13.29亿元 同比分别下降101.96%、14.24%、2920.55% [4] - 2025年第一季度营收7.55亿元 同比下滑3.53% 归母净利润115.72万元 同比下滑94.99% [5] 经营压力因素 - 2024年业绩大幅下滑受重大仲裁事项、信托产品逾期兑付及存货减值等非经营性因素影响 [4] - 省级联盟药品集采导致部分品种价格降幅超预期 部分区域市场准入受限 [4] - 零售药店行业闭店率升至5.7% 中药材行业综合价格指数同比下降9.6% [4] 核心产品状况 - 两大核心产品为复方苦参注射液和达霏欣米诺地尔搽剂 销售额均占主营业务收入10%以上 [7] - 复方苦参注射液为独家专利产品 但专利已于2017年7月到期 [7] - 达霏欣米诺地尔搽剂市占率达47.3% 2024年保持稳健增长 但公司不直接拥有其专利 [7]

集采与产品推广 - 2024 年公司新增独一味颗粒、灯盏花素分散片、注射用头孢硫脒三个集采中选品种，实现舒血宁注射液扩围接续中标，预计 2025 年 5 月底进入正式执行阶段，公司将制定市场策略并灵活调整销售和渠道布局 [1][2] 药品研发与上市 - 乳杆菌二联活菌胶囊三期临床实验进展顺利，已完成入组，但药品研发到上市受不确定性因素影响 [2] - 2024 年创新药领域组建上海新药创制中心，完成皮肤类新药成药性评价等工作，启动抗肿瘤新药临床前研究；原料药和制剂领域新开创新药项目 2 项，仿制药原料项目 9 项，制剂 3 项，开展原料药项目 30 项、制剂 31 项，获得 6 个生产批件及 4 个临床批件；中药领域推进复方苦参注射液美国 FDA 注册及胰腺癌机理研究，完成脑震宁颗粒药效研究，提交 1.1 类创新中药 ZD16 临床申请，开发 26 项医院制剂并完成申报 11 项 [6] - 2025 年年报披露终止脂质体的研发，是基于对项目的综合考量，为提升研发资源配置效率 [7] 公司经营与业绩 - 2024 年公司实现营业收入 29.71 亿元，同比下降 18.06%，归母净利润亏损 13.29 亿元，同比降幅达 2920.55%，主要受药品集中带量采购、医保控费、重大仲裁事项、信托产品逾期兑付及存货减值等非经营性因素影响 [10] - 2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 -1.498 亿元，较上年同期的 -2.49 亿元同比增长 39.87%，是通过加强应收账款管理、强化催收手段、缩减账期较长的医贸批发业务等改善现金流 [4] - 2025 年一季度公司实现营业总收入 7.55 亿元，同比下降 3.53%，归母净利润 115.72 万，同比下降 94.99%，但扣非归母净利润同比增长 103.37%，实现扭亏为盈 [5] 公司战略与规划 - 2025 年公司为突破经营困局、实现扭亏为盈，制定系统性方案，通过产品创新、效能提升、结构优化、产品价值体系重构等举措改善经营业绩并推动可持续发展，如扩充产品管线、建立共享服务中心、优化资产结构等 [3][11][12] - 中成药注重品质，选择可溯源的道地药材，优化剂型，唱响“中国振东，创新中药，让世界爱上中医药” [4] - 加速构建“学术赋能 + 渠道下沉”双螺旋增长模型，提升核心产品市场份额和竞争力，加强专家学术推广，深化基层医疗渠道布局 [8] - 物流端构建全产业链体系，生产端推进数字化转型，财务端组建财务共享中心、上线 SAP 等系统，提升生产效率和产品竞争力 [9] 其他事项 - 公司与朗迪制药的仲裁已解决，具体情况详见 2025 年 1 月 24 日在巨潮资讯网发布的公告 [8][9] - 集团的五黑、五红、先生口服液等健康饮品不属于公司资产，振东健康管理中心是公司子公司 [7] - 公司现在没有为朗迪代工，目前未开发乳酸钙产品 [7] - 达霏欣米诺地尔搽剂市占率达到 47.3% [8] - 新品生白颗粒上市后推进全国市场覆盖，已完成 28 个省份挂网，预计成为新的业绩增长点 [10]

财务表现 - 2024年营业收入29.71亿元，同比下滑18.06%，归母净利润巨亏13.29亿元，同比降幅达2920.55%，扣非净利润-6.86亿元，同比下滑491.35，创上市以来最大亏损纪录且连续三年亏损 [2] - 非经营性损失中，与前子公司朗迪制药仲裁和解赔偿5亿元计入营业外支出，占利润总额46.36%，另因信托计划计提减值1.43亿元导致公允价值变动损益暴跌7223.76% [3][4] 业务结构 - 医药生产销售业务收入23.13亿元（同比降20.50%），药材种植收入6.34亿元（同比降8.99%），两大核心业务同步萎缩 [5] - 复方苦参注射液（专利已过期）和达霏欣米诺地尔搽剂（市占率47.3%）为收入占比超10%的核心产品，后者在零售市场领跑但面临原研药企技术迭代风险 [6][7] 研发与集采影响 - 27款药品进入集采但8款中标产品实际采购量为零，集采价格降幅超预期且区域市场准入受限 [8] - 终止6个资本化研发项目（如色瑞替尼、拉洛他赛等），当前仅乳酸杆菌活菌胶囊进入III期临床，其余项目均处早期阶段 [8][9] 行业竞争 - 米诺地尔市场呈两强格局：达霏欣零售市占率47.3%，三生制药蔓迪医疗机构市占率70%（2023年收入11.24亿元，同比增25.8%） [6][7] - 防脱生发行业规模114亿元（年增15%），2030年毛发医疗服务市场规模预计达1381亿元，但达霏欣无化合物专利护城河 [6][7] 战略转型 - 提出创新药研发（如ZD-03、ZD-16）、国际化（复方苦参注射液FDA注册）及中药材全产业链转型，但研发费用仅3.51亿元（占营收11.82%）且无实质进展披露 [9][10] - 药材种植业务毛利率12.7%，显著低于同仁堂（25%以上），成本控制效果有限 [10]

文章核心观点 - 2024年振东制药经营遇多重挑战，财务恶化，连续三年亏损，核心业务下滑，还面临仲裁赔偿和股东减持问题 [1][3] 经营与财务状况 - 2024年公司营业收入29.71亿元，同比降18.06%，归母净利润亏损13.29亿元，亏损幅度较2023年显著扩大，扣非净利润亏损6.86亿元，远超上年 [1][3] - 2022 - 2024年连续三年亏损，累计亏损14.29亿元 [1][3] - 2025年一季度营业收入7.55亿元，同比降3.53%，归母净利润115.72万元，同比暴降94.99%，扣非净利润亏损扩大103.37% [5] 业务情况 - 两大主营业务医药生产销售和药材种植均下滑，医药生产销售业务收入23.13亿元，同比降20.50%，药材种植及销售收入6.34亿元，同比降8.99% [1][3] - 中药和化药收入分别同比下降5.50%、30.87%，复方苦参注射液和达霏欣米诺地尔搽剂营收占比超10% [4] - 营业收入下降受药品集采政策、零售终端市场压力、中药材行业下行三大因素影响 [4] 仲裁赔偿 - 2023年10月朗迪制药32批次碳酸钙D3颗粒产品不合格，涉及振东制药生产产品，被处罚没618万元，罚款1.34亿元，停产30天 [2][7] - 2024年9月朗迪制药仲裁索赔14.67亿元，2025年1月裁决振东制药支付5亿元 [2][6][7] 股东减持 - 自2014年解禁期满，股东累计减持1.76亿股，套现13.59亿元，实控人李安平通过振东集团累计减持套现7.06亿元 [2][8] - 股东李勋累计减持5,938.92万股，套现4.55亿元 [8] - 2022年6月振东集团拟转让5%股权，价款3.41亿元，李安平及其关联方累计套现约11亿元 [8] - 金安祥2014年7月减持套现4,188.53万元 [8]