核心观点 - 潮玩IP的价值核心在于其粉丝基本盘和商业化能力，而非二级市场价格波动[1][7] - 潮玩IP商业化的成功遵循“IP商业化 = IP × 品类 × 放大器”的底层公式[9] - 行业正经历从稀缺炒作到强调情绪价值与日常场景的转变，品类创新与主导是竞争关键[2][14][21] 行业演进与市场阶段 - **2018-2023年（初期阶段）**：原创潮玩IP繁荣，品类和增长工具相对简单，市场验证了“IP × 大娃 × 私域”的路径[2][13] - **2024年（拐点）**：爆款IP与超级品类点燃市场，品类创新带动增长，市场打法变奏，出海热启动[2][14] - **2025年（势头放大）**：LABUBU跃升顶流，全球化叙事铺开，并购整合与产业扩张提速，消费端转向更强调情绪价值与日常场景[2] IP价值与二级市场关系 - 将IP价值简单挂钩二级市场价格是一场巨大谬误，二级市场并不生产真实需求或创造粉丝增量[4][6] - IP价值的真正体现在于不以二级市场为依托也依然有粉丝买单，LABUBU在爆红前已通过毛绒挂件形成口碑和社媒讨论[7] - LABUBU单IP营收从2022年的2.6亿元飙升到2024年的30亿元，增长近12倍，官方补货仍被抢空，证明了其坚实的粉丝基本盘[7] 潮玩IP商业化核心公式 - **IP是核心资产**：如果IP为0，后面基数再大也是0[10] - **品类是变现载体**：决定了规模、毛利、变现效率[11] - **放大器是增长引擎**：价值最大化的方式工具[12] - **公式解读**：IP与品类的乘积决定了天花板高度，放大器决定了触摸天花板的速度和维持时间[13] 品类的关键作用 - 品类选择是决定生意上限的根本，明星营销和出海都只是放大器，而非决定因素[15][17] - LABUBU与LISA合作能爆红的关键在于选择了毛绒挂件这一人群基数大、社交属性强、贴近日常生活的品类[16][17] - 泡泡玛特在2018-2023年以PVC盲盒为核心载体支撑了年均30%+的增长，2024年引入搪胶毛绒新品类并打爆市场[14] - 市场从“单IP × 单品类”发展到“多IP × 单品类”，最终形成“多IP × 多品类”的格局[14] 市场竞争与公司案例 - 越早在一个品类上取得突破的公司，越有机会在市场中立足[20] - **大漂亮潮玩**：死磕搪胶毛绒品类，迅速拉开IP矩阵，从东南亚起步后推向北美和中国内地市场[20] - **阿玛莉莉丝**：从手账市场转型，在萌粒品类上取得突破，依靠品类立身[20] - **泡泡玛特**：因其商业链路的每个环节都有自主权，带来极致高效的品牌价值，仍是市场独一份的存在[22] - “自主品类拓展”与“跟随式开发”存在本质能力差异，主导品类创新才是赢得游戏的关键[20][21] 未来展望 - 潮玩市场只有头部、没有腰部，梯队之间规模差距悬殊[22] - 相信未来会有更多的IP通过不同品类进入到大众视野[22] - IP商业化的门槛在提高，但若能快人半步定义门槛或找到自身差异化，就有巨大机会成就中国的百年品牌和超级IP[23] - “IP × 品类 × 放大器”的视角不仅适用于潮玩，在其他消费领域如餐饮、美妆也同样成立[23]

胡善翔 我斜靠沙发，欣赏着手里的玩具，一周工作的疲惫慢慢退去，在周五的晚上，一如变身的擎天柱，回到 我自己的玩具王国。变形金刚、圣斗士、星战人偶、动漫手办依次列队，等候我这位国王的召唤。电话 铃突然响了，是横炮先来召唤我了。横炮是我的玩伴，也是我小学和初中的同学。他体形很胖，玩起模 型来手却非常灵活，之前我都叫他大胖。 没办法，第二天一大早我只能硬着头皮去求班主任，在保证成绩进到班级前15后班主任才还给我。我兴 奋地把跑车和直升机一起拿给大胖。"这可是我求了班主任半天才拿回来的，现在你是空锤，我是横 炮，我们来对战吧。"他扫了一眼桌上的两个玩具，拿起横炮就玩了起来。"空锤给你了，你这个横炮赔 给我。"说罢"嗖"一下跑了出去。"我还没怎么玩呢！快回来！" 打开人形背包，翻折头部收纳进身体，再合上背包。打开手臂零件，将拳头收进小臂。向后推移两侧肩 膀，将肩膀零件卡进胸口，随着"咔"的一声，手臂与车头合为一体。再将车轮与车头侧面固定，收起脚 尖并拉直双腿，两腿往后折，擎天柱瞬间变成一辆平头大卡车。 从那以后，我就叫他横炮，他叫我空锤。我只要去他家，一定要看几眼当年的汽车人，那架直升机也一 直在我组建的霸天虎大军中指 ...

民营企业角色与转型趋势 - 民营企业是推动中国经济高质量发展和全球经济治理秩序变革的重要力量 [1] - 企业参与国际分工是自身发展需要和我国产业结构转型升级的客观要求 [1] - 企业出海从过去的"代工贴牌"转向自主品牌出海，在全球市场塑造"中国创新"与"中国潮流"形象 [21] 粤港澳大湾区创新发展 - 大湾区正把发展引擎向以高素质人力资本为核心的"工程师红利""科学家红利"切换 [4] - 大规模高质量人力资本积累和企业创新生态释放巨大创新动能，推动企业通过技术、设计、品质和创新塑造品牌价值 [3] - "深圳-香港-广州"创新集群在2025年首次排名全球第一，"澳门-珠海"创新集群连续第二次入围世界百强榜 [21] - 粤港澳大湾区区域研发经费投入强度达3.4%，高于欧盟平均水平，部分核心区域达到以色列、韩国等创新强国水平 [21] 企业案例与市场表现 - 影石创新2024年创造50亿元营收，全球全景相机市场占有率达81.7%，意味着全球每售出10台全景相机就有8台来自该深圳品牌 [8][11] - 宝安区有全景相机、骨传导耳机等23个细分产品市场占有率全球第一，微电机、LED超高清显示屏等36个细分产品市场占有率全国第一 [13] - 广州达意隆包装机械股份有限公司凭借吹瓶技术在国际市场占有率名列前茅，虽然世界经济形势严峻，但2024年公司业务预计仍将增长20%左右 [13] - SHEIN凭借数字化柔性供应链优势，2025年1月成为全球访问量最大的服装时尚类购物网站之一，2024年全球时尚市场份额增长0.24个百分点至1.53% [22] 区域合作与产业协同 - 横琴粤澳深度合作区成立三年来，截至2024年10月底已有6521家澳资企业落户，2024年上半年澳资企业增加值接近19亿元人民币，成为内地澳资企业最集中区域 [16][17][18] - 合作区拥有各类国家级、省级科技创新平台30家，国家高新技术企业268家，国家和省级专精特新企业41家 [20] - 河套深港科技创新合作区聚集科技企业447家、科研人才数量超1.5万人，南沙研发投入强度达5.45% [21] - 香港的商业模式和项目特点适合向海外推广产品，被视为企业出海的桥梁 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元 同比增长27.9% 期内利润由去年同期亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[1] - 经营层面2023年已实现盈利 2023及2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元 2024上半年经调整利润率达27.92%[1] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9% 毛利率同比下滑4.5个百分点[1][17] 产品战略与市场表现 - 9.9元价格带产品表现突出 变形金刚星辰版盲盒7个月内售出4860万盒 贡献收入超2亿元[1] - 上半年新增273个SKU 占同期总收入53.1% 16岁以上产品收入占比从10.4%提升至14.8%[16] - 核心人群为6-16岁消费者 同时拓展成人资深玩家和14岁以下女性市场[16] 海外业务突破 - 海外营收达1.1亿元 同比增长899% 占总收入比例从2.9%提升至8.3%[2][5] - 亚洲地区营收5712万元 同比增长6.5倍 北美地区营收4281万元 同比增长21倍[5] - 印度尼西亚和美国为海外收入最高国家 东南亚以线下经销为主 美国以亚马逊线上渠道为主[5][10] IP战略布局 - 降低奥特曼IP依赖 占比从2023年63.5%降至2024年49% 前四大IP产品合计占比83.1%[13] - 上半年新增13个IP IP总数达50个 研发开支1.29亿元 同比增长69.5%[13][16] - 自有IP贡献有限 百变布鲁可占比0.9% 英雄无限为第四大IP占比16.5%[14] - 针对北美市场推出小黄人 芝麻街 变形金刚 漫威等本土化IP产品[6] 竞争优势与挑战 - 价格定位3-16美元 显著低于乐高和万代南梦宫的20-200美元主流价格带[10] - 国内线下渠道占比超90% 海外线上线下占比为3:7 与450名经销商合作覆盖超80%低线城市[10][20] - 缺乏强势自有IP 需持续绑定授权IP并提升渠道效率以维持海外增长动能[12][13] - 通过BFC创作大赛覆盖150城强化用户创造心智 社区运营成为品牌黏性关键[19]

**泡泡玛特和布鲁可中报前瞻 20250813 关键要点总结** **1 公司及行业概述** - 涉及公司：泡泡玛特（潮玩行业）、布鲁可（积木行业）[1] - 行业动态：IP衍生品行业景气度高，玩具行业整体表现平淡[23] --- **2 泡泡玛特核心观点** **2.1 品类扩张与IP矩阵** - 品类扩张：从盲盒扩展到Mega、糖胶、毛绒等，计划布局小家电及衍生品[1][2] - IP矩阵健康度：拉布布占比若控制在30%左右，表明其他IP（如Molly、Dimo、Skull Panda）持续增长[1][3] - 经典IP：Molly通过形象演变（Space Molly、Baby Molly等）拓宽消费者边界[4] - 新锐IP：Crybaby（排名第四）、猩猩人、Zizika等表现亮眼[5] **2.2 海外市场表现** - 海外店效高于国内：东南亚单店月均销售额超500万元，美国单店月均500-800万元[21][22] - 长期看好海外潜力，尤其欧美市场拉布布受欢迎[1][7] **2.3 财务与估值** - 2025H1预期：收入增长≥200%，利润增长≥350%[2] - 2026年估值：25-30倍（全产业链优势）[28] **2.4 其他关键点** - 二手价格：定位平价潮玩，避免过度炒作[8] - 积木品类：客群重合度高，需拓展家庭用户[19] --- **3 布鲁可核心观点** **3.1 业绩与挑战** - 2025H1增速低于预期（全年目标60-80%，实际<60%），因经销商压货及新品节奏延迟[9][10] - 全年目标：营收35-40亿元（2024年22亿元），需下半年加速[10][16] **3.2 增长策略** - 产品策略：全年计划800个SKU（2024年400个），重点推《王者荣耀》《星球大战》等新IP[10][16] - 渠道下沉：目标新增5-10万网点（目前1-2万），Q2起加速[12] - 出海布局：通过沃尔玛、Costco进入北美，东南亚KA渠道全覆盖[10][11] **3.3 竞争与估值** - 竞争优势：产品与渠道优势，对手乐高/万代定价高且渠道上行[14] - 估值中枢：20-25倍（积木赛道龙头）[15] - 盈利预期：2025年有望扭亏（无大额股权激励计提）[27] **3.4 其他关键点** - 自有IP：英雄无限海外表现优异（东南亚超奥特曼）[34][35] - 生产周期：自有IP4-5个月，授权IP6-10个月[26] --- **4 其他重要信息** - **卡游**：2025H1同比下滑，IP断档（小马宝莉势能下滑）[24] - **行业对比**：泡泡玛特全产业链模式与布鲁可经销模式差异显著[20] - **技术差异**：布鲁可与乐高生产技术相当，但定位不同（下沉vs高端）[33] --- **5 潜在风险与机会** - **泡泡玛特**：需平衡拉布布占比，海外扩张持续性[3][7] - **布鲁可**：新品节奏与渠道下沉进度是关键[12][16]

公司概况 - 布鲁可是中国第一大拼搭角色类玩具商 2023年GMV约18亿元 在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类玩具市场的份额分别为30.3%及7.4% [2] - 2021-2024年公司收入CAGR为89% 2024年收入22.4亿元 毛利率52.9% 核心驱动力拼搭角色类玩具占比98.2% [2] - 奥特曼、变形金刚、英雄无限三大IP贡献超90%毛利 首盒产品收入占比升至63%(2023年) [2] 行业机遇 - 中国拼搭角色玩具市场2023-2028年CAGR预计41.3% 2028年规模将突破325亿元 [2] - 中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6% [2] 竞争格局 - 国内拼搭角色类玩具市场CR5达77%(2023年) 布鲁可以30.3%份额居首 [3] - 全球拼搭角色类玩具市场仍由万代(39.5%)、乐高(35.9%)主导 [3] 核心优势 - IP矩阵绑定50+热门授权IP(如奥特曼、哈利波特) 辅以自有IP《英雄无限》(国风机甲动画播放量152亿次) 实现全年龄段覆盖 [4] - 500+专利支撑"骨肉皮"标准化零件体系 新品研发周期仅6-7个月(行业平均10-12个月) 毛利率提升至52.9% [4] - 511家经销商覆盖二线城市及超过80%的三线以下城市 线下收入占比92%(2024年) 复用渠道助力新IP快速放量(如假面骑士首年收入1.7亿元) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为39.07/56.06/74.03亿元 同比分别+74%/+43%/+32% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.63/14.68/19.86亿元 同比分别为340%/+52%/+35% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.87/5.89/7.97元 对应PE分别为39.2/25.7/19.0% [5]