投资评级 - 维持增持评级 [2][4][8] - 目标价62.64元 [2][4][8] - 基于25年54倍市盈率估值 [2][8] 核心观点 - 2025H1收入3.21亿元，同比增长43.2% [1] - 归母净利润4597万元，扣非归母净利润4348万元，增长53.5% [1] - 单Q2收入、归母净利、扣非归母净利增速分别为45.7%、31.3%、35.6% [1] - 功率预测业务收入2.05亿元，同比增长55.1% [7] - 新能源并网智能控制业务收入下降4.6%至5102万元 [7] - 电网新能源管理业务收入下降35.9%至836万元 [7] - 电力交易及虚拟电厂等创新业务增长1.5%至1616万元 [7] - 毛利率61.4%，同比下降5.8个百分点 [7] - 销售、管理、研发费用率分别为21.8%、6.9%、13.8%，同比下降5.0、2.3、4.7个百分点 [7] - 功率预测业务新增电站1116家，超过去几年全年新增量 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为1.54亿、2.45亿、3.18亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.54亿、10.84亿、13.33亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.16元、1.85元、2.40元 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、60.3%、59.7% [3] - 预计2025-2027年净利率分别为20.4%、22.6%、23.9% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.7%、13.5%、15.8% [3] 行业与业务分析 - 国内光伏新增并网容量同比增长107% [7] - 风电新增并网容量同比增长99% [7] - 功率预测业务受能源局"可观、可测、可调、可控"政策推动 [7] - 电力现货市场建设加速及虚拟电厂普及将推动创新业务发展 [7] 股价表现 - 当前股价54.21元 [4] - 52周最高价57.6元，最低价24.68元 [4] - 近12个月绝对涨幅100.07%，相对沪深300超额收益66.13% [5]

可靠股份调研要点 - 二季度利润下降主要受618大促影响 销售费用率将比去年同期有所精进 [1] - 成人用品"推高卖贵"策略未明显体现 但蔓越莓吸水巾升级款销量增长 [1] - 杭港工厂年产能10万吨 绒毛浆对成本略有上升压力 [1] - 与合生元结束合作 2024年二季度开始运营杜迪自主品牌 ODM业务拓展新客户 [1] - 上半年婴儿护理用品业务自主品牌占比不到10% 下半年目标实现增长 市场竞争激烈 [1] 国能日新调研要点 - 功率预测业务收入增速良好 净新增功率预测电站用户数量达1,116家 较2024年底服务规模增速达26% [2] - 分布式光伏"四可"管理要求发布推动功率预测业务增长 存量分布式电站改造要求陆续发布 公司紧密跟进各省电网要求并推广产品 [2] - 电力交易业务新增"电力交易托管服务" 聚焦产品研发、策略优化及市场推广 [2] - 投资西藏东润1.05亿元 持有25%股权 进入交割阶段 [2] - 售电业务规划包括虚拟电厂运营业务和负荷侧运营业务 [2] - 费用率下降源于主营业务收入增长和降本增效措施 [2] 机构背景信息 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区 当年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队和丰富投资经验 立足于中国经济结构转型升级 服务于中国实体经济发展 [3]

兆易创新业务表现与展望 - 2024年二季度NOR Flash实现高个位数增长，利基型DRAM增长超50%，MCU增长接近20%，模拟芯片环比成长较高，传感器芯片增长约10% [1] - 预计第三季度环比增长，全年需求上涨，利基型DRAM供应偏紧缺至全年，下半年该业务营收显著增长且合约价格继续上涨 [1] - 公司毛利率整体平稳，未来Flash温和涨价，DRAM毛利率提升，整体保持稳定 [1] - NOR Flash因电子产品代码量上升和晶圆制造产能紧张，供给短缺将持续较长时间 [1] - MCU增长点集中在工业控制、光储充、白电等高门槛国产化替代方向，新产品收入贡献提升 [1] - DDR4 8Gb产品全年有望贡献DRAM收入的三分之一，LPDDR4小容量产品收入占比可能提升至两位数 [1] - 研发投入大，市场空间弹性大，目标实现与标准接口利基存储可比营收规模 [1] - 具备先发优势和战略供应商良好关系，确保产能和制程优势，规划LPDDR5产品线并在两年内推出 [1] - 汽车MCU市场推出多核产品，AI MCU应用于AI场景及算法搭载，内部集成NPU [1] - 45nm NOR Flash产能爬坡，预计年底收入贡献15%，2026年补齐产品线，芯片面积缩减20%且成本优势显著 [1] 锐捷网络业务动态与市场趋势 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户，占比超90%，400G产品占比超60% [2] - 下半年云端算力基础设施需求旺盛，互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [2] - 2T规格产品为200G+400G组合，支持大规模GPU集群互联，Scaleup网络在国内发展迅速 [2] - 上半年海外业务收入11.45亿元，同比增长48%，主要面向SMB市场，合作伙伴数量增至2620家 [2] - Q2交付未受影响，Q3订单多为年初框采合同，新签订单增速可能下降 [2] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表，国产12.8T芯片可满足大部分数据中心场景需求 [2] - 与国产GPU厂商有产品适配和技术交流，但商业化部署需时间 [2] - 上半年费用总额同比减少，预计全年费用持续下降 [2] - 园区网络业务受宏观经济影响，2024年行业整体下滑，Q2略有复苏 [2] - 数据中心产品毛利率较低（15%-20%），企业网和SMB市场毛利率提升 [2] - CPO技术满足高速高密度互联需求，规模化商用预计需1-2年 [2] - 数据中心预计增速超50%，园区持平，SMB稳健增长20-30%，运营商可能下滑 [2] - 运营商国产化要求高但进度慢，园区市场国产化要求迫切且更易实现 [2] 剑桥科技产能与客户进展 - 与北美运营商业务集中在宽带接入和无线网络领域，2027年业务规划尚未明确 [3] - 与多个北美大客户合作进展不同，部分产品验证接近完成，部分仍在进行中 [3] - 上海和嘉善工厂将800G系列产品产能提升至年化200万只，明年上半年继续扩产 [3] - 今年扩产计划顺利推进，明年产能配套目标较之前提升 [3] - 今年扩产依靠自有资金，明年可能使用香港发行融资，物料储备足够支撑今年需求 [3] 国能日新业务增长与战略布局 - 报告期内功率预测业务收入增速良好，净新增电站用户1116家，服务规模较2024年底增速达26% [4] - 分布式光伏"四可"管理要求发布推动功率预测业务增长，公司紧密跟进各省电网要求并推广产品 [4] - 电力交易业务聚焦产品研发、策略优化及市场推广，新增"电力交易托管服务" [4] - 投资西藏东润1.05亿元，持有25%股权，进入交割阶段 [4] - 售电业务规划包括虚拟电厂运营和负荷侧运营业务 [4] - 费用率下降源于主营业务收入增长和降本增效措施 [4] 消费电子ETF市场数据 - 产品代码159732，跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌9.18% [6] - 市盈率44.73倍，最新份额25.1亿份，增加6800万份，主力资金净流出1.5亿元 [6] - 估值分位67.84% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司1H25营业收入3.2亿元，同比增长43.2%，归母净利润0.5亿元，同比增长32.5% [2] - 功率预测业务快速增长，营收2.1亿元（同比+55.1%），服务电站数量净新增1116家，用户总数达5461家 [3] - 创新类产品（电力交易/储能/虚拟电厂/微电网）形成第二成长曲线，25H2营收1616万元（同比+1.5%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.3/1.6/2.1亿元，对应PE 56/44/34倍 [5] 业绩表现 - 1H25毛利率61.4%（同比-5.9pct），Q2毛利率65.7%（同比-3.2pct） [2] - Q2营收1.8亿元（同比+45.7%），归母净利润0.3亿元（同比+31.3%） [2] - 功率预测业务毛利率61.6%（同比-11.9pct），主因低毛利设备占比提升 [3] 业务分析 - 功率预测业务：市占率领先，"旷冥"大模型迭代，预测精度行业领先 [3] - 并网控制业务：营收5102万元（同比-4.6%），毛利率58.4%（同比+7.7pct），产品拓展至十余省份 [3] - 新能源管理业务：营收836万元（同比-35.9%），探索"人工智能+新能源管理" [3] 成长曲线 - 电力交易：已布局山西/山东/甘肃/广东/蒙西 [4] - 储能：支持吉瓦级电站接入，拓展海外项目 [4] - 虚拟电厂：签约工业负荷/电采暖/空调/充电桩等可控资源 [4] - 微电网：国内园区项目落地，完成国外大容量并离网项目 [4] 财务预测 - 预计2025年营收7.98亿元（同比+45.13%），2027年达12.63亿元 [9] - 2025年归母净利润1.27亿元（同比+35.46%），2027年提升至2.07亿元 [9] - 2025-2027年ROE分别为9.87%/11.26%/12.49% [9]

行业动态 - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，要求分布式新能源具备"四可"管理功能，部分省份要求新建电站具备功率预测功能 [1] - 华东、山西能源监管局发布通知，要求存量分布式电站进行功率预测和并网控制改造，具体细则待电网管理要求出台 [1] - 2025年一季度风电及光伏发电新增装机7,433万千瓦，预计全年新增装机2亿千瓦，行业景气度高 [1] - 电力交易市场化程度提升，新能源上网电量入市比例增加，电力交易市场将更依赖大数据和人工智能技术 [1] 公司业务 - 公司功率预测业务分布式光伏类客户数量增速较快 [1] - 分布式功率预测市场参与者多为中小功率预测厂商，大型综合类集团公司参与意愿较低 [1] - 公司将继续提升集中式预测市场服务规模 [1] - 公司将提升产品服务质量并优化交易策略以应对电力交易市场变化 [1] 公司资本运作 - 公司2024年度向特定对象发行股票已获证监会批复，将在规定期限内推进发行工作并履行信息披露义务 [1] 机构背景 - 淡水泉成立于2007年，是中国领先的私募证券基金管理人之一，专注于与中国相关的投资机会 [2] - 业务范围包括国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [2] - 客户群体涵盖全球政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司及高净值个人客户 [2] - 公司总部位于北京，在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [2]