金山办公(688111)业绩与AI进展 - 2025年上半年营收26.57亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.47亿元，同比增长3.57% [4] - 研发费用9.59亿元，同比增长18.7%，研发费用率达36%，研发人员3533人，同比增长18.12% [4] - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，付费用户数国内4179万、海外189万 [5] - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27%，总月活设备数达6.51亿（PC端3.05亿，移动端3.46亿） [5] - WPS AI 3.0版本推出，AI月活数达2951万，新增灵犀语音助手、AI PPT等功能 [6] - 预计2025年营收59.13亿元（同比增长15.5%），目标价402.92元（基于100倍动态PE） [3] 泽璟制药-U(688266)商业化与研发进展 - 2025年上半年营收3.76亿元，同比增长56.07%，Q2营收2.08亿元（环比增24.08%） [8] - 销售费用率56.24%（同比+6.30pcts），研发费用率52.31%（同比-22.95pcts） [8] - 多纳非尼双适应症纳入医保，凝血酶合作远大推广，吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症获批 [8] - ZG006单药治疗SCLC的II期临床ORR达62.5%（10mg组）和58.3%（30mg组） [9] - ZG005联合治疗宫颈癌的未确认ORR达82.1%（20mg/kg组） [9] - 预计2027年EPS转正为0.87元，DCF目标价132.14元 [7] 建筑工程行业政策动态 - 国务院要求发挥重大工程引领作用，巩固房地产市场止跌回稳态势 [10] - PPP存量项目分类分级推进，优先实施收益性项目，金融机构需支持合理融资 [11] - 已运营项目依法履约按效付费，允许使用一般债、专项债等资金支持建设成本 [12] - "三北"工程总体规划获批，推荐低估值高股息标的：中国建筑（股息率4.85%）、安徽建工（股息率5.58%）等 [13] 其他行业要点 - 海运：油运运价上涨，VLCC中东-中国航线TCE升至5.2万美元，MR新澳航线TCE升至2.3万美元 [16] - 公用事业：7月全社会用电量10226亿度（同比+8.6%），国电电力分红率提至60% [17][18] - 钢铁：上周钢材表观消费量852.99万吨（环比+21.97万吨），钢厂盈利率64.94%（环比-0.86%） [23][24] - 金融：保险NBV增长因价值率提升，消费金融公司业绩高增 [27] - AI产业：DeepSeek V3.1发布，字节跳动开源360亿参数模型Seed-OSS-36B [51]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为132.14元 [6][12] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入791百万元，同比增长48.3% [4][12] - 预计2025年归母净利润-127百万元，亏损同比收窄8.1% [4][12] - 预计2026年实现盈利19百万元，同比增长114.9% [4][12] - 预计2027年归母净利润231百万元，同比增长1118.3% [4][12] - 销售毛利率稳定在92%左右（2025E-2027E） [13] 商业化进展 - 2025年上半年营收3.76亿元，同比增长56.07% [12] - 第二季度营收2.08亿元，同比增长57.04%，环比增长24.08% [12] - 多纳非尼两个适应症均已纳入医保 [12] - 凝血酶于2024年底纳入医保，合作远大在国内推广 [12] - 吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症已于2025年5月获批 [12] 研发管线进展 - 吉卡昔替尼斑秃适应症NDA申请已获受理 [12] - 重组人促甲状腺激素诊断用药适应症处于技术审评阶段，合作默克推广 [12] - ZG006单药治疗SCLC的II期临床ORR达62.5%（10mg组）和58.3%（30mg组） [12] - ZG005联合疗法治疗宫颈癌的未确认ORR达82.1%（20mg/kg组）和65.4%（10mg/kg组） [12] 估值与市场表现 - 当前股价109.10元，总市值28,880百万元 [7][12] - 12个月内绝对股价升幅90%，相对指数升幅55% [11] - 市净率24.5倍，每股净资产4.44元 [8] - 基于DCF估值（WACC 7.97%）得出目标价 [12] 行业对比 - 可比公司包括微芯生物、迈威生物等科创板制药企业 [14] - 行业平均2026年PS为17.02倍 [14]

核心观点 - 公司2024年实现营业总收入5.33亿元 同比增长37.91% 符合市场预期 业绩表现出色 [1] - 公司2024年扣非归母净亏损1.71亿元 较去年同期减亏1.78亿元 运营表现出色 [1] - 2025年多纳非尼和凝血酶等商业化产品有望进一步放量 持续带来新收入增长 [1] - 早期产品ZG005和ZG006有望公布新临床数据 疗效可期 [1] 财务表现 - 2024年营业收入5.33亿元 同比增长37.91% 增长主要因多纳非尼销售额增加 [2] - 扣非归母净亏损1.71亿元 较2023年同期减亏1.78亿元 主要因营业收入增长及营业总成本降低 [2] - 销售费用2.71亿元 同比增长8.37% 主要因销售人员业绩奖金增加及市场推广费用增加 [2] - 研发费用3.88亿元 同比减少21.83% 主要因创新药物处于不同阶段 [2] - 管理费用0.58亿元 同比增长251.35% 主要因上年冲减计提的股份支付费用 [2] - 截至2024年底货币资金21.54亿元 账上现金充足 [3] 产品管线进展 - 盐酸吉卡昔替尼片治疗骨髓纤维化处于上市审评阶段 有望2025年获批上市 [3] - 预计2030年国内骨髓纤维化年新发患者6.3万人 存量患者约30万人 [3] - 吉卡昔替尼在免疫炎症性疾病多个适应症进入III期临床 治疗重症斑秃III期临床达到终点 [3] - 注射用重组人促甲状腺激素术后辅助诊断适应症III期临床达到终点 2024年6月递交上市申请 [3] - 2022年我国甲状腺癌新发患者约46.61万人 发病率排名第三的恶性肿瘤 [3] - ZG006去年初步披露SCLC数据疗效优异 2025年有望在ASCO公布更多数据 [4] - ZG005此前披露宫颈癌数据疗效出色 2025年有望公布更多宫颈癌数据 [4] 2025年催化剂 - 重组人凝血酶已进入医保 产品有望实现进一步放量 [5] - 盐酸吉卡昔替尼片有望年内获批上市 [5] - ZG005更多宫颈癌和肝癌数据有望在ASCO等大会披露 [5] - ZG006早期实体瘤数据有望在ASCO等大会进一步披露 [5] 发展前景 - 多个不同治疗领域产品管线已进入或即将进入商业化阶段 后续管线持续推进 [6] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元 15.40亿元 25.00亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为-1.27亿元 -0.77亿元和1.47亿元 [6]