废纸系纸价与盈利修复 - 废纸系纸价加速上涨 8月22日各区域再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元 其中8月单月上涨110-170元 [1] - AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元 其中8月单月上涨135-220元 近两周纸价涨幅超过废纸涨幅 [1] - 预计8-9月纸价持续提涨 价差继续扩大 盈利开始修复 [1] 木浆系浆价与纸价传导 - 各地区主流阔叶浆国内价格4160-4250元/吨 较7月初上涨150-190元/吨 [2] - 外盘8月Suzano、CMPC等阔叶浆报价提涨20美元 9月Suzano阔叶浆亚洲报价再涨20美元/吨 欧美报价上涨80美元/吨 [2] - 成品纸价格仍待企稳 主要因需求端淡季较淡及供给端新增产能预期 预计旺季纸价有望传导 [2] 行业整体趋势与龙头优势 - 旺季临近、龙头协同、盈利及库存低位等多重因素推动造纸产业链价格水平持续回升 [2] - 浆纸一体化纸厂盈利将修复 龙头纸厂受益于更高原料自给率及产能规模优势 [2]

行业趋势 - 造纸产业链价格水平有望持续回升 多重因素包括旺季临近 龙头协同 盈利及库存低位 [1] - 废纸系纸价加速上涨 8月22日各区域再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元 其中8月单月上涨110-170元 [1] - AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元 其中8月单月上涨135-220元 近两周纸价涨幅逐步超过废纸涨幅 [1] - 木浆系阔叶浆国内价格4160-4250元/吨 较7月初上涨150-190元/吨 [2] - 外盘阔叶浆报价持续提涨 Suzano和CMPC 8月报价提涨20美元 Suzano宣布9月亚洲报价再涨20美元/吨 欧美报价上涨80美元/吨 [2] 盈利预期 - 废纸系盈利开始修复 预计8-9月纸价将持续提涨 价差将继续扩大 [1] - 木浆系预计旺季纸厂补库将继续拉动阔叶浆价格上涨 浆纸一体化纸厂盈利将修复 [2] - 成品纸价格仍待企稳 主要受需求端淡季较淡及供给端新增产能预期影响 预计随旺季来临纸价有望传导 [2] 公司推荐 - 推荐太阳纸业 因其全产业链资源布局和经营能力优势突出 [1] - 推荐玖龙纸业 作为箱板瓦楞纸龙头 林浆纸一体化布局加速推进 [1] - 推荐细分赛道龙头 [1]

公司业绩表现 - 玖龙纸业上半年盈利预计21亿元至23亿元 较去年同期7.93亿元增长165%至190% [1] - 盈利增长主要源于销量上升及原材料成本降幅显著快于产品售价降幅 [1] - 大吨位企业如玖龙纸业、博汇纸业处于吨盈利低位 后续利润弹性较大 [1] 行业价格动态 - 7月以来龙头纸企提价带动再生箱板纸、瓦楞纸行业均价上涨 [1] - 7月底至8月初提价落地加速 因国废价格稳步抬升促使小厂跟进涨价 [1] - 当前纸价和浆价均处于历史底部区间 [1] 行业供需展望 - 四季度传统旺季驱动浆价与纸价有望同步向上 [1] - 反内卷政策加持可能推动行业进入上行周期 [1] - 旺季需求与成本驱动下纸价将持续上涨 原料成本差将重新扩大 [1] 企业类型分析 - 特种纸龙头企业包括仙鹤股份、华旺科技等 [1] - 大型纸企盈利改善空间受成本与价格差扩大的直接影响 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.92%，跑赢大盘1.53pct；造纸子板块上涨2.14%，跑赢大盘1.76pct；沪深300指数上涨0.38%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第7位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、造纸和家具板块，分别上涨4.39%、2.78%、2.14%、 -0.28% [2][12] 各目录总结 行情回顾（2025/04/21 - 2025/04/27） - 本周轻工制造行业指数和造纸子板块均跑赢大盘，轻工四大子板块涨幅有别 [2][12] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌1元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][23] - 本周智利阔叶木浆外盘报价下跌70美元/吨、针叶木浆外盘报价下跌55美元/吨；阔叶木浆现货价格下跌112元/吨、针叶木浆现货价格下跌40元/吨 [9][23] - 2025年3月下旬中国两大港口木浆库存合计179万吨，环比下降10.9% [9][24] - 本周动力煤价格环比下跌 -0.1%，溶解浆价格下跌200元/吨，粘胶短纤1.5D价格下跌100元/吨，中国棉花价格指数328下跌12元/吨 [24] 成品纸 - 本周多数纸品价格下跌，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别下跌38元/吨、14元/吨、39元/吨，高档箱板纸维稳、低档箱板纸出厂均价下跌47元/吨 [9][37] 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，双胶纸和铜版纸小型纸企盈利增加，大型纸企盈利下降；包装纸盈利下行，白卡纸盈利较上周下降17 - 39元/吨，废纸系纸品盈利较上周下降9 - 44元/吨 [9][46] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][55] - 2025年2月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长8.9%，环比增长3.9% [9][55] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][55] 投资建议与投资标的 - 智利Arauco公司木浆外盘报价调整，行业淡季纸浆成本下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种新增供给增速放缓，供需有望改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]