魔芋品类发展态势 - 魔芋品类符合健康零食需求 处于高速扩张期 预计3-5年内仍保持较高增速 [2] - 魔芋零食市场空间广阔 可对标传统辣味零食 [3] 核心产品业绩表现 - 大魔王麻酱味素毛肚凭借健康及差异化创新属性持续高速发展 单月销售额屡创新高 [2] - 2025年上半年休闲魔芋制品实现营收7.91亿元 同比增长155.10% [3] 战略规划与创新举措 - 持续深化大魔王麻酱味素毛肚核心单品战略至2027年 [3] - 以麻酱口味为重点方向推进口味口感创新 持续开展品牌合作 [3] - 通过全渠道与海外市场协同 结合渠道特性采用多样化营销方式 [3] 经营策略部署 - 聚焦战略核心产品 通过供应链优化和精准渠道策略提供增长动能 [2][3] - 下半年继续聚焦核心品类 大力研发创新打造系列爆款新品 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收29.4亿元，同比增长19.6% [2] - 归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [2] - 扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50% [2] - 基本每股收益1.38元，同比增长17.80% [2] 核心产品表现 - 休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，同比增长155.10% [2] - 该品类占营收比重从去年同期12.61%提升至26.90% [2] - "大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康及差异化创新属性持续高速发展 [2] 原材料成本波动 - 鲜魔芋价格从3000多元/吨涨至6000-7000元/吨 [2] - 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [3] - 通过精益制造和智能制造提升生产效率应对成本压力 [3] 渠道战略调整 - 主动调整商超及电商渠道收入结构 [3] - 采取直营商超树标杆与经销商全面拓展的渠道发展模式 [3] - 零食量贩渠道通过门店增长与品类扩张实现稳健增长 [4] - 电商渠道进行业务及产品结构主动调整 [4] 机构预期 - 信达证券预计2025年全年归母净利润达8亿元 [5] - 西南证券认为公司品类与渠道共振成长势能强劲 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [1] 原材料成本变动 - 鲜魔芋价格攀升至接近2018年历史高位 [1] - 魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30% [1] - 国内种植规模收缩导致鲜魔芋产量下降 [1] 魔芋品类竞争与前景 - 魔芋品类符合健康零食需求，处于高速扩张期 [2] - 预计3年至5年内仍保持较高增速 [2] - 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [2] 渠道表现分析 - 定量流通渠道因聚焦"大魔王"麻酱味素毛肚实现强劲增长 [2] - 零食量贩渠道通过门店增长与品类扩张实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务结构调整短期承压，未来将聚焦爆款打造 [2] 全年渠道增长预期 - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通及零食渠道增速预计高于公司平均 [3] - 电商渠道下半年持续调整 [3] - 传统渠道增长放缓成为行业新常态 [3]

核心观点 - 公司休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚全渠道表现强劲，未来将持续深化该单品战略并推进口味创新 [1] - 公司各渠道收入增速整体符合预期，定量流通、零食量贩、高势能会员及海外渠道增长强劲，电商渠道短期承压但将复制爆款模式提升效率 [2] - 公司下半年将加大销售费用投入，聚焦终端促销资源以提升品牌曝光和动销率，确保费用投放有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] 产品表现与战略 - 休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康、差异化创新和高级调味属性单月销售额屡创新高 [1] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食，公司2025-2027年将持续深化"大魔王"麻酱味素毛肚核心单品战略，并以麻酱口味为重点推进口味口感创新 [1] - 尽管魔芋原材料价格高位震荡，公司依托控股股东的上游布局具备成本优势 [1] 渠道表现与规划 - 定量流通渠道因聚焦核心单品并通过精耕市场提升售点数量，报告期收入增速强劲 [2] - 零食量贩渠道通过门店数量增长、品类扩张和营销实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务及产品结构主动调整短期承压，未来将聚焦品类品牌建设并复制爆款模式提升经营效率 [2] - 高势能会员渠道、海外市场、定量流通及零食渠道全年收入增速预计高于公司平均增速，电商渠道下半年持续调整，传统渠道增长放缓且散装BC超、直营KA业务贡献预期减弱 [2] - 核心单品在定量流通、零食渠道、高势能会员渠道、电商渠道销售表现强劲，海外与散装渠道贡献增量 [1] 营销与费用策略 - 公司下半年进入销售旺季，计划加大市场费用投入，重点投放形象堆头、端架等终端促销资源以提升品牌曝光和动销率 [2] - 费用投放将紧跟销售节奏，确保每笔投入有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] - 公司通过全渠道与海外市场协同，结合渠道及区域特性采取多样化营销方式进一步提升销售收入 [1]

魔芋品类发展 - 魔芋品类处于高速扩张期，预计3-5年内仍保持较高增速 [2] - 2025年上半年休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [2] - "大魔王"麻酱味素毛肚为核心单品，单月销售额屡创新高 [2] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食 [3] 渠道表现与策略 - 定量流通渠道收入增速强劲，因聚焦"大魔王"单品 [4] - 零食量贩渠道通过门店扩张和品类增长实现稳健增长 [4] - 电商渠道短期承压，未来将复制爆款模式 [4] - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通渠道预计全年增速高于公司平均 [4] - 传统渠道增长放缓，散装BC超和直营KA业务贡献减弱 [4] 成本与研发 - 魔芋原材料价格高位震荡，但公司具备上游成本优势 [3] - 研发以麻酱口味为重点方向，持续推进口味创新 [3] 销售费用与营销 - 下半年将加大市场费用投入，重点投放终端促销资源 [5] - 费用投放紧跟销售节奏，确保支撑销售增长和市场份额 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 营收和利润增速为近三年最低水平，2023年及2024年中期营收增速分别为56.54%和29.84%，归母净利润增速分别为90.69%和30% [1] - 净利率由2024年同期的13.03%微降至12.57% [5] 产品结构分析 - 辣卤零食品类营收13.2亿元（占比45%），同比增长47.05%，其中休闲魔芋制品收入7.9亿元，同比大增155.1% [1] - 休闲豆制品实现双位数增长12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食均出现双位数下滑 [1] - 果干果冻收入4.28亿元，深海零食收入3.63亿元，蛋类零食营收3.09亿元，均保持增长 [3] - 烘焙薯类营收4.59亿元，同比下降18.42% [3] 渠道表现 - 经销及新兴渠道收入23.03亿元（占比78.32%），同比增长30%，成为核心支撑 [4] - 电商渠道收入5.74亿元（占比19.54%），同比微降1% [4] - 直营KA商超渠道收入0.63亿元（占比2.14%），同比大幅下滑42% [4] 海外拓展 - 海外市场收入9634.92万元，较上年同期的14.17万元实现大幅增长 [4] - 公司计划投资3000万美元在泰国新建魔芋生产基地，推出Mowon品牌本地化产品 [4] 成本与盈利 - 营业成本同比上涨24.67%至20.68亿元，主要因魔芋精粉采购均价同比上涨超30% [5] - 毛利率同比下降2.87个百分点至29.66%，连续第五年中期下滑，较2020年同期的41.78%累计下降超12个百分点 [5] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%，部分对冲成本压力 [5] 市场反应 - 业绩披露后首日股价高开低走，最终报收72.33元，下跌2.2%，总市值197亿元 [6]

公司业绩表现 - 盐津铺子2025年上半年休闲魔芋制品收入7.91亿元，占总营收26.90%，同比增长155.10% [1][4] - 盐津铺子辣卤零食板块合计收入13.20亿元，同比增长47.05%，占营收比重44.91% [4][6] - 卫龙美味蔬菜制品板块（含魔芋爽等）上半年收入21.1亿元，同比增长44.3%，占总收入比重60.5% [2] 产品结构变化 - 盐津铺子烘焙薯类收入4.59亿元，同比下降18.42%，占比降至15.61% [4][6] - 卫龙调味面制品收入13.10亿元，同比下降3.2%，占比由46.1%降至37.6% [6] - 魔芋制品成为盐津铺子增长最快品类，占比从12.61%提升至26.90% [1][4] 行业发展趋势 - 魔芋零食因低热量、高膳食纤维的健康属性需求显著提升 [2] - 魔芋精粉吸附调味料能力强，口味延展性丰富，复水膨胀倍数高导致成本占比低 [2] - 魔芋零食终端销售吨价高于传统辣条，消费者覆盖更广，市场规模有望超越辣条 [2] 成本与供应链 - 盐津铺子主要原材料魔芋精粉采购均价同比上涨超过30% [2] - 魔芋品类毛利率水平较高，得益于成本占比低的特性 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报显示1H2025实现收入29 4亿元同比+19 6% 归母净利润3 7亿元同比+16 7% Q2收入14 0亿元同比+13 5% 净利润1 9亿元同比+21 8% [7] - 魔芋制品成为超级品类 1H2025实现收入7 9亿元同比+155 1% 接近2024年全年体量 [7] - 电商渠道进入战略调整期 1H2025收入5 7亿元同比-1 0% 经销渠道收入23 0亿元同比+30 1%覆盖3713家经销商 [7] - 原料价格波动导致毛利率下滑 1H2025毛利率29 7%同比-2 9pcts 但费用率优化显著 期间费用率15 7%同比-3 9pcts [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入62 55/73 61/86 02亿元 对应增长率17 9%/17 7%/16 9% [6][7] - 预计同期归母净利润8 10/9 85/11 92亿元 对应PE 24 9/20 5/16 9倍 [6][7] - ROE持续提升 从2025E的40 7%增长至2027E的44 4% [6] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E分别为2 97/3 61/4 37元 [6] 产品结构 - 辣卤零食表现突出 1H2025收入13 2亿元同比+47 1% [7] - 烘焙薯类收入承压 1H2025收入4 6亿元同比-18 4% [7] - 深海零食和蛋类零食保持增长 分别实现收入3 6亿元(+11 9%)和3 1亿元(+29 6%) [7] 运营指标 - 存货周转天数从2023A的69天优化至2025E的65天 [8] - 应收账款周转天数稳定在16-17天 [8] - 资产负债率预计从2025E的53 6%降至2027E的48 0% [8] - 流动比率将从2025E的1 15提升至2027E的1 44 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%）[7] - 2025Q2收入14.03亿元（同比+14%），归母净利润1.95亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.8%）[7] - 魔芋大单品营收7.9亿元（同比+155%），成为核心增长驱动力[7] - 2025Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct），销售费用率9.8%（同比-3.7pct），毛销差21.1%（同比+1.7pct）[7] - 2025Q2扣非归母净利率12.7%（同比+1.8pct），净利率13.8%（同比+0.8pct）[7] 业务表现 渠道结构 - 直营商超渠道营收0.6亿元（同比-42%），经销及其他新渠道营收23.0亿元（同比+30%），电商渠道营收5.7亿元（同比-1%）[7] - 海外营收0.96亿元，显示国际化布局 [7] 产品结构 - 肉禽制品/豆制品/辣卤-其他/烘焙薯类营收同比分别-17%/+13%/-21%/-18%，果干果冻/深海零食/蛋类零食同比+9%/+12%/+30%[7] - 主动收缩低效品类，集中资源发展魔芋等高增长品类[7] 财务预测 利润表 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.1/10.0/12.0亿元（原8.3/10.3/12.4亿元），对应PE 25/20/17X [7] - 2025E营业总收入63.19亿元（同比+19.15%），归母净利润8.13亿元（同比+27.10%）[1] 资产负债表 - 2025E货币资金及交易性金融资产12.64亿元（较2024A+438%），经营性应收款项5.26亿元（+51.6%）[8] - 2025E资产负债率44.61%（较2024A 50.90%下降6.29pct）[8] 现金流 - 2025E经营活动现金流9.01亿元（同比-20.5%），投资活动现金流0.11亿元（扭亏为盈）[8] - 2025E资本开支-0.15亿元（较2024A -7.69亿元大幅收窄）[8] 战略方向 - 实施"大单品"战略，聚焦魔芋品类优势，强化定量渠道覆盖[7] - 优化低效业务，提升经营质量，2025Q2毛销差环比+3.9pct [7]

财务表现 - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点，归母净利率13.86%，同比提升0.93个百分点，达近年来单季度最高水平 [3] 产品结构 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.1%，蛋类零食营收3.09亿元，同比增长29.57%，深海零食营收3.63亿元，同比增长11.93% [1] - 休闲豆制品营收1.87亿元，同比增长12.71%，肉禽制品营收1.74亿元，同比下降16.71%，辣卤礼包等其他产品营收1.68亿元，同比下降20.94% [1] - 魔芋品类实现全渠道全球布局，麻酱素毛肚成为现象级单品 [4] 渠道表现 - 经销和其他渠道营收23.03亿元，同比增长30.09%，直营渠道营收0.63亿元，同比下降42%，电商渠道营收5.74亿元，同比下降0.97% [1] - 采取直营KA商超树标杆、经销商全面拓展、电商与零食渠道突破的全渠道发展模式，与零食量贩系统深化合作，会员店持续上新 [5] - 定量装渠道聚焦大单品品牌势能打造，电商平台集销售、品牌营销和消费者洞察为一体 [5] 区域拓展 - 华东地区营收5.53亿元，同比增长76.06%，华北+东北地区及其他营收0.91亿元，同比增长64.48%，西南+西北地区营收4.32亿元，同比增长32.49% [2] - 华中地区（含江西省）营收9.19亿元，同比增长7.85%，华南地区营收2.76亿元，同比下降17.22% [2] - 海外市场营收9635万元，较2024年下半年6259万元环比增长54%，以自有品牌"Mowon"进入东南亚、美国等主流市场 [2][5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个百分点，其中深海零食毛利率43.91%（同比下降9.13pct），蛋类零食毛利率24.44%（同比上升2.7pct） [2] - 2025年第二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受零食量贩等低毛利率渠道占比提升影响 [2] - 期间费用率显著优化，2025年第二季度销售费用率9.84%（同比下降3.7pct），管理费用率3.67%（同比下降1.12pct） [3] 品牌与战略 - 采用主品牌+品类子品牌双品牌策略，成功打造大魔王（魔芋）、蛋皇（鹌鹑蛋）、31°鲜（海味）、憨豆爸爸（烘焙）、蒟蒻满分（果冻）等细分品类头部品牌 [4] - 通过产品创新（新口味开发）和品牌营销（联名活动）强化品牌矩阵，提升复购率和盈利可持续性 [4] - 深化组织改革，整合营销、研发、生产与供应链职能，纵向贯通产品价值链 [4]