核心观点 - 当前市场调整被定性为“怀疑牛市级别”的调整，而非牛市终结，其性质类似于2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源板块的调整 [3][4] - “牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，当前正处于牛市1.0阶段（2025年）向牛市2.0阶段（预计2026年下半年）的过渡期，调整后将为牛市2.0的全面牛创造条件 [1][5] - 调整结束后，2026年春季行情更值得期待，主要驱动力可能来自政策底的提前验证以及科技产业中期向上趋势的延续 [6][7] 调整的性质与级别 - AI产业链当前呈现“产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 大波段性价比阶段性不足”的特征，导致出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段” [1][3] - 当前通信、电子以及科创50的PE已处于历史绝对高位，但隐含ERP距离历史低位尚有距离，资产性价比不足导致对流动性冲击的敏感度提升 [3][4] - 调整阶段通常由明确的产业扰动触发，例如2014年创业板的二维码支付被叫停、2018年食品饮料的经济回落、2021年新能源的缺芯和硅料价格跳升，但扰动最终并未终结产业趋势 [4] - 调整的合理幅度是达到核心赛道的牛熊分界线附近，届时将形成大级别底部，为“牛市2.0”做准备 [5] 牛市两段论框架 - 牛市1.0阶段（如2013、2017、2025年）的特征是机构投资者风格切换基本完成、赚钱效应累积产生质变、以及产业趋势资产性价比不足 [5] - 牛市1.0到2.0的过渡期（如2014年2-10月、2018年，本轮可能是2026上半年）是等待全面牛市条件累积和产业趋势调整后磨底的阶段 [5] - 牛市2.0全面牛（如2015、2021年，本轮可能是2026下半年）的核心驱动力是基本面周期性改善或产业趋势新阶段，叠加居民资产配置向权益迁移 [1][5] 春季行情展望 - 实现2035年中等发达国家目标需要经济增长保持较高水平，鉴于25年第三季度经济偏弱，25年12月成为布局26年经济政策的关键窗口期，“政策底”可能提前验证 [6][7] - AI产业趋势仍处于“阶段3”，并正向“阶段4”过渡，此阶段产业盈利将呈现非线性增长，同时一级市场创投融资金额已见底回升，验证一二级市场联动回暖 [7] - 科技成长板块短期性价比已快速改善，机构投资者科技仓位有所下降，微观结构压力缓和，为春季反弹创造条件 [7] - 春季行情中，顺周期和科技板块可能均存在反弹机会 [7] 2026年行业风格节奏 - 在牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御策略可能占优 [8] - 牛市2.0阶段将由经济体感改善（实际改善）催化顺周期板块引领指数突破，但牛市主线最终将回归科技产业趋势和制造业全球影响力提升 [8] - 2026年春季，顺周期板块（受益于政策底验证、周期涨价、PPI同比改善预期）可能是春季行情的基础资产，其中基础化工和工业技术等周期Alpha方向弹性更高 [8] - 科技反弹应寻找性价比率先出清的方向，重点关注创新药和国防军工，同时AI算力、存储、储能、机器人等板块也有反弹机会 [8] 市场情绪与资金流向 - 量化情绪指标显示，截至2025年11月21日，全部A股按照个数、流通市值和成交额计算的强势股占比分别为25%、41%和45%，市场情绪呈现全面收缩状态 [11] - 重点ETF跟踪数据显示，近期多个科技主题ETF出现份额变化和净值波动，例如易方达中证人工智能ETF最新份额为163.07亿份，今年以来净值涨幅达48.8% [12]

新质生产力的战略地位 - 发展新质生产力是“十五五”时期新旧动能加速切换的首要任务 [1] - 在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切 [1] - 投资科技等于押注国家战略安全 [1] 资本市场与投资主线 - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线 [1] - 资本市场改革深化利好新质生产力主题估值重塑 [1] - 在充裕的资金支持下，新质生产力相关产业有望在“十五五”期间迎来重大突破和高速成长，最终实现估值与盈利双击 [1] 重点关注的细分领域 - 关注云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、数字创意设备等细分主题 [1] - 关注集成电路、前沿新材料、核心元器件、抗癌药、有色新材料等细分主题 [1]

核心观点 - 发展新质生产力是“十五五”时期加速新旧动能切换的首要任务，将成为A股投资的重要主线[4] - 新质生产力指数（995210 SSI）在2024年9月24日至2025年9月26日期间累计上涨92 23%，较全A指数取得33 47%的超额收益[4] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业有望实现估值与盈利双击，重点关注云计算、人工智能、集成电路等细分主题[4] 发展新质生产力的战略重要性 - “十五五”时期是迈向2035年基本实现社会主义现代化的关键五年，发展新质生产力成为规划研究重点[6] - 2025年4月30日，习近平主席在经济社会发展座谈会上提出把因地制宜发展新质生产力摆在更突出战略位置[9] - 全国人大常委会和全国政协的专题调研均将新质生产力作为重要议题，强调提升原创性科技创新能力[10] 发展新质生产力的宏观背景 - 我国GDP增速从2011年开始放缓，经济增长需要从传统要素投入驱动转变为创新驱动[12] - 2024年末全国人口140828万人，比上年减少139万人，连续三年负增长，人口老龄化加剧[14] - 60周岁及以上人口占22 0%，65岁及以上人口占15 6%，劳动力优势从数量向质量转变[14] - 房地产投资增速快速下滑，新动能领域增速持续高于整体经济水平[20] 新质生产力覆盖的产业范围 - 战略性新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料等九大领域[25][35] - 2023年末从事战略性新兴产业的规模以上工业企业法人单位9 60万个，占19 5%[36] - 未来产业涵盖未来制造、未来信息、未来材料等六大方向，预计2025年产值达13 4万亿元[41][45] - 传统产业在制造业中占比约80%，改造提升涉及工业互联网、人工智能等关键技术[46][47] - 2023年数字经济规模53 9万亿元，占GDP比重42 8%，对GDP增长贡献率达66 45%[50][55] 新质生产力主题投资表现 - 新质生产力指数覆盖信息技术、工业、材料、医疗保健等行业[60] - 云计算与大数据、算力、5G6G等细分主题涨幅超100%，18个主题指数涨幅超40%[63] - 截至2025年9月26日，11个主题指数市值超4万亿元，新一代信息网络市值最高[64] - 31个主题指数PE（TTM）高于50倍，其中10个高于100倍，市场看好未来前景[68] 资本市场支持与资金流向 - 2025年A股IPO企业中，电力设备、电子、汽车等行业占比72 15%，体现对新质生产力领域的支持[73] - 主动偏股型基金重仓行业转向电子（18 67%）、医药生物（10 91%）等新质特征行业[76] - 电子、通信、国防军工等行业基金持仓比例呈上升趋势，超配现象明显[76][78] - 资本市场改革将增强对新质生产力企业的价值认知，吸引更多资源汇聚[81]

高管变动 - 云赛智联总经理翁峻青因个人健康原因辞去董事、总经理及董事会相关委员会职务，不再担任公司任何职务 [1] - 翁峻青原定任期至2026年5月18日，此次提前离任，未持有公司股份 [4][5] - 公司表示将尽快完成继任者选聘，此次变动不影响董事会正常运作 [4] 高管背景 - 翁峻青现年51岁，自2015年7月起担任总经理，任职近十年，此前历任上海广电信息产业股份有限公司副总工程师、上海仪电集团智能安防事业部总经理等职 [3] - 长期专注于智慧城市产业链及商业模式研究，离任前兼任公司党委书记 [3] 公司概况 - 云赛智联为上海仪电集团旗下企业，核心业务包括云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品，1986年成立，系A股"老八股"之一（代码600602） [4] - 2024年营收56.23亿元（+6.82%），归母净利润2.02亿元（+4.92%），扣非净利润1.71亿元（+39.84%） [6] - 2025年Q1营收14.10亿元（-2.07%），净利润0.42亿元（-29.03%），业绩符合市场预期 [6] 市场表现 - 截至7月21日收盘价22.28元/股，单日下跌3.72%，总市值304.7亿元 [7] - 总资产78.42亿元（+1.19%），净资产47.52亿元（+3.10%） [6]