核心观点 - 国元国际给予海底捞“买入”评级 目标价18.06港元 较现价有23.7%的涨幅空间 [1][4] 门店运营与优化 - 截至2025年上半年 公司餐厅总数量为1489家 其中海底捞自营/海底捞加盟/其他新品牌数量分别为1322/41/126家 [2] - 2025年上半年门店拓展采取有进有退、动态调优做法 旨在专注门店升级 打造差异化门店 [2] - 公司打造夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型 以满足顾客的多样化需求 [2] 多品牌发展战略 - 公司推进“红石榴计划”孵化多品牌 寻求增长新动力 [1] - 该计划已孵化出焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高高小火锅等多个子品牌 覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景 [3] - 其中标杆项目焰请烤肉铺子采用“烤肉+洗头+夜间酒吧”的复合模式 目前已运营超过70家门店 [3] - 新品牌孵化旨在培育公司第二增长曲线 并构建业务间的协同效应 [1][3] 财务预测与估值 - 预期公司2025至2027年实现归母净利润分别为44.34亿元、48.57亿元、53.42亿元 [4] - 给予目标价18.06港元/股 对应2025年约20倍市盈率 [4] - 当前股价对应2025年预期股息率约为6% [4]

文章核心观点 - 国元国际给予海底捞“买入”评级 目标价18.06港元 预期较现价有23.7%的涨幅空间 [1][4] 公司门店经营策略 - 截至2025年上半年 公司餐厅总数量为1489家 其中海底捞自营1322家 加盟41家 其他新品牌126家 [2] - 公司采取有进有退、动态调优的门店拓展做法 专注门店升级 打造差异化门店 [2] - 公司打造夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型 以满足多样化需求 [2] 多品牌发展战略 - 公司推进“红石榴计划”孵化多品牌 覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景 [3] - 已落地的子品牌包括焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高高小火锅等 [3] - 焰请烤肉铺子作为标杆项目 采用“烤肉+洗头+夜间酒吧”的复合模式 目前已运营超70家门店 [3] - 新品牌孵化旨在培育公司第二增长曲线 并构建业务间的协同效应 [1][3] 财务表现与估值 - 公司当前股价对应2025年预期股息率约6% [4] - 预期2025至2027年归母净利润分别为44.34亿元、48.57亿元、53.42亿元 [4] - 目标价18.06港元对应2025年约20倍市盈率 [4]

行业趋势：一人食经济兴起 - “一人食”成为明确的消费趋势，在抖音相关话题视频播放量超过29亿次，小红书相关笔记浏览量达17亿次，讨论量超过440万[6] - 生活节奏加快和单身人群增加催生了“一个人也要好好吃顿饭”的消费态度，催生全新消费市场[5] - 小火锅“一人一锅”模式完美契合对独立性和便捷性的追求，非常适合一人食场景[6] 公司战略：巨头布局小火锅赛道 - 海底捞旗下品牌“举高高小火锅”于今年7月在长沙、宁波等地开业，人均价格不超过60元，采取“一人一锅”回转自助形式，菜品超过百种[4] - 杨国福在青岛开出首家小火锅门店，同样采用回转自助模式和59.9元定价，并加入海鲜品类实现差异化[4] - 海底捞通过“红石榴计划”内部创业模式孵化出十多个餐饮品牌，2024年平均每天有200个创新项目提报[8] - 杨国福通过不同品类寻找新增量，2022年和2023年先后推出泰式麻辣烫品牌和冷锅串串新品牌，如今布局小火锅是拓展子品牌策略的延续[9] 商业模式与成本优势 - 小火锅门店面积通常在100-200平米，布局在商场负一层或街边铺，租金成本大幅降低[8] - 自助取餐模式减少服务人员配置，降低人力成本，具备“小店型、低人工、高周转”特点[8] - 海底捞和杨国福现有后端食材供应链（肉类加工、蔬菜配送、底料生产）与小火锅高度重合，无需重建供应链体系[9] - 规模化采购与集约式配送使公司在食材成本上占据明显优势[9] 市场竞争与挑战 - 全国目前有约五万多家小火锅门店，模式易复制导致同质化问题严重[12] - 2022年至2024年7月，客单价60元以上和20元以下门店数量下降，唯独20-60元区间增长，其中20-40元区间占比超过三成[12] - 各种促销手段使商家利润被压缩，部分门店为控制成本在选材、备菜和管理上精打细算[12] - 消费者反馈小火锅长期光顾品质一般，复购意愿不强[12] 历史案例：呷哺呷哺的教训 - 呷哺呷哺作为“连锁火锅第一股”，市值一度接近300亿港币，但当前总市值仅约八亿多港币[5] - 自2021年起连续亏损，五年累计亏损超过13亿元人民币，去年关闭二百多家门店，闭店数量几乎是新开门店的三倍[5] - 2021年呷哺呷哺转向高端化，推出人均140元品牌并提升主品牌客单价至70元以上，导致核心客群流失[7] - 凯度调研显示61%消费者对呷哺呷哺品牌认知混乱，机构投资者大规模撤离[7]

一人食餐厅模式兴起 - 北上广深核心地段涌现主打一人食模式的餐厅 包括拉面馆 烤肉店和火锅店等 均采用独立隔间设计以增强私密性和仪式感 [3][5][6] - 板前料理模式在上海和广州等地流行 如孤独的寿喜烧5家门店 焱铁烧和夕立天妇罗专门店 提供精致单人就餐体验 [8] - 传送带模式如回转寿司和转转火锅风靡全国 寿司郎和滨寿司在一二线城市引发排队浪潮 头部品牌海底捞推出举高高小火锅 必胜客开设乐享店提供单人区域和小份菜品 [10] 单身经济驱动需求爆发 - 全球独居比例上升 日本单身人口占比超35% 催生成熟孤独经济生态 一兰拉面2013年进入中国香港创下连续排队7天7夜纪录 [11][12] - 中国单身人口突破2.4亿 预计将超3亿 老龄化少子化及不婚观念推动个体化生存成为主流 一人食餐厅爆发式增长 [13] - 外卖平台一人食标签商家点餐率提升26% 预制菜小份装销量增长35% 抖音一人食话题播放量41.6亿次 小红书浏览量超30亿 [15][16] 消费生态升级与需求变化 - 一人食从果腹需求升华为仪式感表达 反映年轻人主动选择单身和不愿将就的生活态度 [17][18] - 零接触就餐模式受青睐 避免社交额外成本 如一人食拉面馆全程自助完成点餐和用餐 [19][20] - 小而美精致体验满足悦己消费 板前料理提供沉浸式烹饪观赏体验 消费者愿为服务支付溢价 [21][23] - 一人食套餐和丰富产品满足选择自由 65.79%消费者因单人套餐选择餐厅 儿童餐近40%购买者为年轻女性 [24] 市场规模与行业影响 - 2024年一人食市场规模达8000亿元 2025年将突破万亿 复合增长率约22% [25] - 一人食模式提升运营效率 一兰拉面自助化设计将人工成本从行业平均20%降至10%以内 平均用餐时间缩短30%以上 [27][29] - 餐厅通过多元化场景创新响应需求 如宠物友好型和24小时餐厅 满足情感陪伴和深夜疗愈需求 [31] - 一人食成为餐饮行业差异化竞争新战场 考验运营效率把控和情感需求洞察能力 [32]