美元市场动态 - 美元指数投机净空头持仓升至1.3万份，占总持仓比例达33.5%，触及2021年2月以来最高水平，暗示未来可能面临逼空行情[4] - 美联储降息指引未达市场宽松预期，做空美元交易或面临逆转风险[4] 日本通胀与货币政策 - 日本核心CPI（剔除食品和能源）同比连续6个月维持在1.6%；剔除生鲜食品的CPI同比降至2.7%，较前值下降0.4个百分点[7] - 日本通胀压力降温压缩央行加息空间，核心CPI与剔除生鲜食品CPI之差从1.5%缩小至1.1%[7] - 日本央行计划每年出售股票指数ETF份额3300亿日元和房地产信托份额50亿日元，但以当前持有规模（ETF 37.2万亿日元，REITs 6500亿日元）计算，完成出售需超100年[9] - 通胀回落可能引发日债利率曲线平坦化，10年期日债利率或向1%下行[11] 美国劳动力结构变化 - 美国本土出生劳动人口从1月1.37亿增至8月1.39亿，海外出生劳动人口从3331万降至3224万，显示劳动力供给更侧重本土人口[15] 中国资产表现与估值 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值有抬升空间[17] - 中国10年期国债远期套利回报为23个基点，较2016年12月水平高53个基点[20] - 国内股票与债券总回报之比为27.8，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强[27] 全球金融市场环境 - 3个月美元兑日元互换基差为-17.3个基点，Libor-OIS利差为91.9个基点，显示离岸美元融资环境收紧[23] - 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率（7.1）出现背离，信号不一致[25]

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美联储政策与美元动态 - 1年期美联储金融脉冲增长指数(FCI-G Index)降至-0.4，3年期降至-0.7，触及2022年4月以来最低水平，显示货币政策支持力度仍强[9] - 标普500指数EPS增长达10%，远超预期的4%，推动广义美元投机持仓转为净多头3.1万份[10] - 3个月美元兑日元互换基差为-17.9个基点，Libor-OIS利差为66个基点，显示离岸美元融资环境宽松[29] 美股与信贷市场 - 标普500指数迷你合约投机净空头持仓从7.6万份升至15.9万份后回落至11.9万份，触及2个月低点[15] - 美国商业银行净收紧大中型企业信贷的银行占比从18.5%降至9.5%，小型企业从15.9%降至8.2%[21] 欧洲央行与信用扩张 - 欧元区M3同比降至3.3%，非金融企业信贷同比降至2.3%，家庭部门信贷同比升至2.1%，显示不均衡复苏[17] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.1%，低于16年平均值1倍标准差，估值有抬升空间[22] - 中国10年期国债远期套利回报为19个基点，较2016年12月高49个基点[27] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2的背离扩大[34] - 国内股票与债券总回报之比为25.1，高于16年均值水平[36]

美债市场 - 2021年四季度至2024年四季度，美债持有规模仅增加313亿美元，美股持有规模增加2.3万亿美元，养老基金美债需求低迷或推升长端美债利率[4] - 今年一季度海外投资者持有美债规模突破9万亿美元，过去3年因期限利差过窄不推荐拉长美债持仓久期[3] - 2024年下半年以来海外发达经济体国债利率曲线陡峭化，今年美债利率曲线熊陡或加大其他经济体央行降息压力[16] 日债市场 - 截至今年一季度，日本寿险公司持有的超长期日债规模下降6483亿日元，触及2010年以来最低水平，比去年四季度低1.4万亿日元[7] 美元市场 - 截至5月23日，广义美元净空头持仓降至5.5万份，低于两周前的11.6万份，降幅超50%，美元指数可能重拾升势[10] 中国市场 - 截至5月23日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月23日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月高44个基点[21] - 截至5月23日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.6个基点，离岸美元融资环境宽松[24] - 截至5月23日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[27] - 截至5月23日，国内股票与债券总回报之比为23.5，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[29]

报告核心观点 报告围绕多资产配置展开，分析了美元、黄金、标普 500 指数等资产的情况，指出美元下行压力或已释放、黄金价格偏离难持续等观点，并对中美相关金融指标进行周度更新，为资产配置提供参考 [2][3] 各要点总结 美元相关 - 截止 4 月 25 日广义美元投机净空头持仓连续两周增加至 8.9 万份，触及 2024 年 10 月以来最高，但美元下行压力或已充分释放且正累积反弹动能 [4] - 截止 4 月 24 日 VIX 指数回落至 30 以下，三方回购市场流动性供给压力消失，美元流动性短缺风险缓解 [7] - 截止 4 月 25 日 3 个月美元兑日元互换基差为 -25.3 个基点，Libor - OIS 利差 59.2 个基点，显示离岸美元融资环境收紧 [25] 黄金相关 - 截止 4 月 25 日黄金价格高于 200 日均线幅度为 21.6%，4 月 21 日一度升至 26.3%，触及过去 15 年第二高，如此大幅度偏离或难以持续 [10] 标普 500 指数相关 - 截止 4 月 25 日标普 500 指数迷你合约投机净空头持仓连续四周增加至 9.4 万份，触及 2024 年 9 月以来最高，投资者情绪脆弱 [13] 美国财政相关 - 缴税因素推动美国财政存款大幅走高，截止 4 月 25 日财政部现金储备升至 5627.6 亿美元，商业银行超储降至 3.3 万亿美元，隔夜逆回购降至 940.2 亿美元 [16] 沪深 300 指数相关 - 截止 4 月 25 日沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）为 6.2%，高于 16 年平均值以上 1 倍标准差，估值水平明显抬升 [18] 中国国债相关 - 截止 4 月 25 日中国 10 年期国债远期套利回报为 14 个基点，比 2016 年 12 月高 44 个基点 [22] 铜金价格比与人民币汇率相关 - 截止 4 月 25 日铜金价格比降至 2.8，离岸人民币汇率升至 7.3，二者背离收窄，近期走势信号一致 [28] 中国股债相对表现相关 - 截止 4 月 25 日国内股票与债券总回报之比为 22.9，低于过去 16 年平均值，中长期股票资产相对吸引力增强 [30]