核心观点 - 贵州茅台2025年上半年业绩符合预期 全年目标实现可期 [1] - 维持买入评级 [1] 分产品收入表现 - 2025年第二季度茅台酒收入320.32亿元 同比增长10.99% [1] - 系列酒收入67.40亿元 同比下降6.53% [1] - 茅台酒收入占比同比提升2.61个百分点至82.62% [1] 产品结构变化原因 - 茅台酒收入占比提升主要因2025年上半年公司加大1L装产品投放 [1] - 新发布的5款"走进系列"和"世博会纪念酒"预计贡献增量 [1] 国际市场表现 - 2025年第二季度国外市场营收17.74亿元 同比增长27.64% [1] - 海外收入占比提升0.72个百分点至4.58% [1] - 海外市场增长突出与2025年以来公司全面加大国际市场开拓力度有关 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入893.89亿元 同比增长9.10% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 扣非归母净利润453.90亿元 同比增长8.93% [1] - 2025年第二季度公司营业收入387.88亿元 同比增长7.28% 归母净利润185.55亿元 同比增长5.25% 扣非归母净利润185.40亿元 同比增长5.23% [1] 产品结构 - 2025年第二季度茅台酒收入320.32亿元 同比增长10.99% 系列酒收入67.40亿元 同比下降6.53% [2] - 茅台酒收入占比同比提升2.61个百分点至82.62% 主要受益于1L装产品投放及新发布"走进系列"等产品贡献增量 [2] 渠道分布 - 2025年第二季度直销收入167.89亿元 同比增长16.52% 批发收入219.83亿元 同比增长1.48% [2] - 直销收入占比同比提升3.36个百分点至43.30% 其中i茅台收入48.90亿元 同比下降0.35% [2] - 经销商数量同比增加192家至2395家 单商规模同比下降1.13%至1618.89万元/家 [2] 国际市场 - 2025年第二季度国外市场营收17.74亿元 同比增长27.64% 占比提升0.72个百分点至4.58% [2] - 海外市场增长主要受益于公司全面加大国际市场开拓力度 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率90.42% 同比下降0.26个百分点 归母净利率47.84% 同比下降0.92个百分点 [3] - 销售费用率4.45% 同比上升0.46个百分点 管理费用率4.60% 同比下降0.38个百分点 [3] 现金流状况 - 经营性现金流量净额43.10亿元 同比下降84.29% 主要受集团财务公司吸收存款减少及法定准备金增加影响 [3] - 合同负债55.07亿元 同比减少44.86亿元 环比减少32.81亿元 [3] - 销售收现389.43亿元 同比下降4.64% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为9%/7%/7% 达到1903/2037/2175亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9%/7%/6% 达到943/1006/1070亿元 [3] - 对应市盈率分别为19倍/18倍/17倍 [3]

财务表现 - 公司实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [2] - 实现净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 茅台酒实现营业收入755.89亿元 系列酒实现营业收入137.63亿元 [3] 生产情况 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [2] - 各轮次基酒符合轮次特征 生产质量稳中向好 [2] 销售渠道 - 直销渠道贡献营收400.09亿元 批发代理渠道贡献493.43亿元 [3] - 国内经销商数量2280家 净增加137家 [3] - 国外经销商数量115家 净增加11家 [3] 市场营销 - 公司利用社会加自营双渠道体系优势优化运营体系 [2] - 系列酒以茅台1935 汉酱 茅台王子酒为一体两翼战略核心 [2] - 全面加大国际市场开拓力度 与国际IP合作发布5款走进系列新品和世博会纪念酒 [2] 行业展望 - 白酒行业处于宏观经济周期与产业调整周期双重叠加时期 [2] - 未来发展面临挑战与压力 但有利因素强于不利因素 [2] - 总体发展态势依然向好 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收893 89亿元 同比增长9 10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润454 03亿元 同比增长8 89% [1] - 扣非净利润453 9亿元 同比增长8 93% [1] - 基本每股收益36 18元 [1] - 营业总收入910 94亿元 同比增长9 16% [1] 生产情况 - 茅台酒基酒产量约4 37万吨 [1] - 系列酒基酒产量约2 96万吨 [1] - 各轮次基酒符合轮次特征 生产质量稳中向好 [1] 市场营销 - 茅台酒利用"社会+自营"双渠道体系优势 优化运营体系 拓展销售渠道 [1] - 系列酒以茅台1935 汉酱 茅台王子酒"一体两翼"产品结构为核心 拓展销售网络 打造样板市场 [1] - 国际化方面加大开拓力度 与国际IP合作 发布5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" [1] 改革创新 - 强化科技增能 数字赋能 推进创新平台建设 [2] - 贵州省生物制造实验室揭牌运行 推进省生物制造业创新中心认定验收 [2] - 参与《酒类商品碳标签分级评价指南》国际标准起草 推进5项国家 行业标准修订 [2] - 推进30余项数字化系统建设 包括产品包装设计 供应链管理 运输车辆管理等平台 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收893 89亿元 同比增长9 10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润454 03亿元 同比增长8 89% [1] - 扣非净利润453 9亿元 同比增长8 93% [1] - 基本每股收益36 18元 [1] - 营业总收入910 94亿元 同比增长9 16% [1] 生产情况 - 茅台酒基酒产量约4 37万吨 系列酒基酒产量约2 96万吨 [1] - 各轮次基酒符合轮次特征 生产质量稳中向好 [1] 市场营销 - 茅台酒利用"社会+自营"双渠道体系优势 优化运营体系 拓展销售渠道 [1] - 系列酒以茅台1935、汉酱、茅台王子酒"一体两翼"产品结构为核心 拓展销售网络 打造样板市场 [1] - 国际化方面加大国际市场开拓力度 与世博会、亚洲职业高尔夫球巡回赛等国际IP合作 [1] - 发布5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" [1] 改革创新 - 强化科技增能、数字赋能 推进创新平台建设 [2] - 贵州省生物制造实验室揭牌运行 推进省生物制造业创新中心认定验收 [2] - 参与《酒类商品碳标签分级评价指南》国际标准起草 推进5项国家、行业标准修订 [2] - 推进数字化建设 规划、新建、续建和运营运维平台系统30余项 [2] - 启动建设产品包装设计与开发管理系统、供应链管理系统、运输车辆管理平台等数字化系统 [2]