公司近况与业务表现 - 近期公司管理层通过非交易型路演分享了社交、短剧、游戏等新业务发展情况及后续战略展望 [1] - 第四季度至今，MICO在组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳 [1] - YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [1] - 新产品SUGO和TopTop目前策略以用户规模优先，第四季度至今两者全球MAU同比实现中高双位数增长，并在德国、法国、巴西等市场快速复制 [1] - 基于此，维持下半年社交收入同比增长30%的判断 [1] 社交业务展望 - 预计在地域扩张下，SUGO和TopTop仍为增长核心 [1] - 公司有较多新产品储备，预计其中有一款月流水能达到旗舰水平，或有望对明后年收入形成支撑 [1] 短剧业务进展 - 短剧作为战略探索正稳步推进，公司基于自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行 [2] - 目前短剧业务仍处于投入期，存在可控亏损 [2] - 公司看好短剧未来有望与公司社交生态形成协同 [2] 游戏业务进展 - 公司预计主力产品合成手游《Alice's Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润 [2] - 新游戏目前处于测试阶段，2026年上半年或有望推出，或贡献一定的增量 [2] 运营策略与盈利前景 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [2] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元的判断 [2] - 展望明年，经营杠杆存在优化空间，尤其是SUGO、TopTop因处于扩张期而利润率暂时偏低，随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年收入和盈利预测 [2] - 维持港股目标价14.5港元，对应14倍的2026年Non-IFRS市盈率，较当前有38%的上行空间 [2] - 当前股价交易于11.5倍/9.9倍2025/2026年Non-IFRS市盈率 [2]

核心观点 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级及目标价14.5港元，对应26年14倍Non-IFRS市盈率，较当前股价有38%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 当前股价交易于11.5倍/9.9倍 2025/2026年Non-IFRS市盈率 [1] 核心社交业务表现 - 成熟社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳 [2] - 语音社交产品YoHo收入保持同比增长 [2] - 成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，2023年第四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长 [2] - SUGO和TopTop在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于此，维持2023年下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，地域扩张下SUGO和TopTop仍为增长核心 [2] 新产品与增长储备 - 公司有较多新产品储备，预计其中有一款月流水能达到旗舰水平，有望对2025年及2026年收入形成支撑 [2] 战略探索业务进展 - **短剧业务**：基于自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，公司看好其未来与社交生态的协同潜力 [3] - **游戏业务**：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，2026年上半年或有望推出并贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 展望2025年，经营杠杆存在优化空间，随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]

核心观点与评级 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级，目标价14.5港元，较当前股价有38%上行空间 [1] - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] 核心业务运营与增长动力 - 核心社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，四季度至今收入环比企稳 [2] - 社交产品YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长，并在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于SUGO和TopTop的增长势头，维持下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，SUGO和TopTop在地域扩张下仍是增长核心，公司有较多新产品储备，预计其中一款月流水将达到旗舰水平，有望对明后年收入形成支撑 [2] 新业务战略探索 - 短剧业务：公司通过自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，看好其未来与公司社交生态形成协同 [3] - 游戏业务：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，预计2026年上半年推出，可能贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 展望明年，经营杠杆存在优化空间，随着市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总收入预计为49.1-49.9亿元人民币，同比增长约37.6%-39.9% [1] - 社交业务收入约43.8-44.4亿元人民币，同比增长约34.5%-36.4% [1] - 创新业务收入约5.3-5.5亿元人民币，同比增长约69.9%-76.3%，增长势头强劲 [1] - 预计2025-2027年公司实现营收69.81/86.49/103.58亿元，归母净利润9.61/12.26/15.30亿元 [2] 社交业务进展 - 2025年第三季度社交业务收入同环比均实现稳健增长 [1] - AI技术赋能社交产品矩阵，在内容推荐、用户匹配等关键环节深化应用，提升产品体验与运营效率 [1] - 2025年9月公司与腾讯云签署战略合作协议，共同探索“AI+社交娱乐”空间 [1] - 核心产品SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第6位，TopTop位列中东地区Google Play游戏App收入排行榜第9位 [1] 创新业务布局 - 创新业务呈现精品游戏、社交电商、短剧、AI原生APP多元业务多点齐发态势 [1] - 精品游戏自2024年第四季度开启盈利回收周期，旗舰游戏《Alice's Dream》进入长线运营阶段，新游戏开发布局顺利 [1] - 社交电商业务保持稳健增长，荷尔健康在健康服务细分赛道领先地位巩固 [1] - 短剧业务开始贡献收入，AI创意内容社区Aippy的iOS版本已正式上线，为“AI+社交娱乐”前瞻性布局 [1] 发展战略与市场前景 - 公司坚定推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道 [2] - 创新业务中的多元布局有望支撑公司中长期发展 [1] - 公司对应市盈率分别为15.5/12.2/9.8倍 [2]

目标价与估值 - 招商证券国际使用分部估值法给予赤子城科技目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率[1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24%[1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24%[1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均实现三位数同比增长[1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长[1] - 社交电商业务录得三位数利润增长[1] 增长动力 - SUGO、TopTop及其他新产品保持强劲增长势头[1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长[1] 潜在催化剂 - 用户增长可能超预期[1] - 新产品发布计划[1] - 2026年3月有望纳入港股通[1]

目标价与估值 - 根据分部估值法予公司目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率 [1] - 目标价对应2026财年14倍市盈率 [1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均保持三位数同比增长 [1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长 [1] - 社交电商业务录得三位数利润增长 [1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24% [1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24% [1] 增长动力 - 用户增长超预期和新产品发布成为未来催化剂 [1] - SUGO与TopTop及其他新产品将保持强劲势头 [1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长 [1] 潜在利好 - 公司有望在2026年3月纳入港股通 [1]