核心观点与评级 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级，目标价14.5港元，较当前股价有38%上行空间 [1] - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] 核心业务运营与增长动力 - 核心社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，四季度至今收入环比企稳 [2] - 社交产品YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长，并在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于SUGO和TopTop的增长势头，维持下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，SUGO和TopTop在地域扩张下仍是增长核心，公司有较多新产品储备，预计其中一款月流水将达到旗舰水平，有望对明后年收入形成支撑 [2] 新业务战略探索 - 短剧业务：公司通过自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，看好其未来与公司社交生态形成协同 [3] - 游戏业务：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，预计2026年上半年推出，可能贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 展望明年，经营杠杆存在优化空间，随着市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]