9月19日，2025"金茉莉"视听论坛新闻发布会在南京举行。省广电局在会上发布，2025"金茉莉"视听论 坛于9月26日在南京开幕。论坛活动与同期举办的2025长三角高新视听博览会同频共振，共同为长三角 一体化发展和广电视听高质量发展注入新的动能。 本届"金茉莉"视听论坛以"向深融 向新行 向高攀"为主题，设置1场主论坛、5场分论坛和2场创投活动， 来自政府主管部门、科研院所、行业协会、头部平台及一线企业的重量级嘉宾将齐聚南京，共同研讨广 电视听产业的深度融合与未来方向。 27日路演当天，央视体育青少中心、腾讯视频少儿IP运营中心、华强方特《熊出没》团队等资深导演编 剧和多家投资机构代表将到现场指导和评估动漫创投项目，精准解决创作与落地难题。广电总局网络视 听专家组，爱奇艺、优酷、腾讯、B站等网络视听平台相关负责人，国内头部影视机构高管等20多位重 量级的决策人也受邀为网络剧片路演项目现场把脉。主办方同期也将组织相关资源匹配、跟踪指导，形 成从创意评审、政策支持到生产传播的一体化服务链，助力优秀项目转化落地。 "金茉莉"视听论坛既是对当前行业发展的回应，也是面向未来的战略布局。论坛将坚持以守正创新引领 行业发 ...

财务表现 - 2025年上半年公司营收同比上涨29.42%至13.73亿元，归母净亏损缩窄至3.06亿元 [1] - Q2单季营收骤降至2.01亿元，同比暴跌37.84%，环比Q1滑落82.86%，创十年最差单季表现 [1] - Q2单季净亏损1.41亿元，同比扩大7.99% [1] 业务冲击因素 - Q2全国票房仅48.42亿元，同比下跌34.74% [1] - 清明档与五一档无爆款影片接续春节档热度 [1] - 固定成本占比达60%（影院租金与人力成本），形成亏损放大器 [1] 转型业务现状 - 影视制作与发行业务收入仅0.61亿元，占总营收4.5% [1] - 衍生品销售依赖外部合作与档期红利，自有IP开发停滞 [2] - 对比万达非票业务通过"超级娱乐空间"带动衍生品增长400% [2] 战略调整措施 - 关闭低效影院15家同时新增9家，聚焦直营网络 [2] - 试点"影院+轻餐饮"业态融合，开设影厅咖啡角 [2] - 暑期档密集推出18部影片包括《恶意》《长安的荔枝》 [2] - 加码短剧赛道以低成本试错内容开发能力 [2] - 加速建设虚拟现实放映厅探索VR点播付费模式 [3] - 签约"哆啦A梦"等成熟IP并培育原创"萌谷"形象开发非影视产品 [4] 财务风险警示 - 上半年投资现金流净流出4.24亿元，同比剧降705.03% [4] - 资产负债率达65.89%显著高于行业均值 [4] - 若暑期档未达预期或将引发债务风险 [4] 行业结构性挑战 - 传统院线票房收入占比超95%导致周期脆弱性 [4] - 行业转型时间窗口收窄，需在24个月内完成从"放映商"到"娱乐服务商"的基因转变 [4] 短期业绩依赖 - Q3暑期档成绩（尤其《侏罗纪世界》表现）成为短期生命线 [4] - 技术跃迁与IP消费领域发展将决定长期第二曲线成长能力 [4]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比上涨29 42%至13 73亿元 归母净亏损缩窄至3 06亿元 [1] - Q2单季营收骤降至2 01亿元 同比暴跌37 84% 环比Q1滑落82 86% 创十年最差单季表现 [1] - Q2单季净亏损1 41亿元 同比扩大7 99% 降幅高于行业龙头 [2] 业绩下滑原因 - Q2全国票房仅48 42亿元 同比下滑34 74% 清明档与五一档无爆款影片接续春节档热度 [1] - 影院租金与人力成本占比达60% 在收入断崖时形成亏损放大器 [2] - 内容投资短板 影视制作与发行业务收入仅0 61亿元 占比4 5% 未涉足头部大片联合制作 [2] - 非票业务瓶颈 衍生品销售依赖外部合作与档期红利 自有IP开发停滞 [2] 转型措施 - 短期节流与场景改造 关闭低效影院15家 试点"影院+轻餐饮"业态融合 [3] - 押注内容投资 暑期档密集推出18部影片 加码短剧赛道 [4] - 技术场景革命 加速虚拟现实放映厅建设 探索VR点播付费模式 [5] - 孵化IP消费闭环 签约"哆啦A梦"等成熟IP 培育原创"萌谷"形象 [5] 财务风险 - 上半年投资现金流净流出4 24亿元 同比剧降705 03% [5] - 资产负债率65 89%显著高于行业均值 [5] 行业启示 - 传统院线模式周期脆弱性 票房占营收95%以上 行业冷冬直接击穿盈利底线 [6] - 转型时间窗口收窄 需在24个月内完成从"放映商"到"娱乐服务商"的转变 [6] 未来展望 - Q3暑期档成绩将成为短期生命线 尤其《侏罗纪世界》表现 [7] - 需在技术跃迁与IP消费领域找到第二曲线 [7]

行业表现数据 - 上半年电影票房292.31亿元同比增长22.91% 观影人次6.41亿同比增长16.89% [1] - 国产影片票房占比达91.2% 过亿元影片25部其中国产占16部 [1] 技术发展现状 - 特效/3D/虚拟现实等技术应用加深 IMAX/3D/4K深度推广提升观影体验 [2] - 《哪吒之魔童闹海》采用自研粒子水墨渲染与智能流体特效 《流浪地球2》虚拟制片应用率达60% [2] 产业融合创新 - "电影+"模式创新发展 《熊出没》IP实现主题乐园场景化应用 文旅联动激活消费乘数效应 [2] - 国际传播取得突破 《哪吒》系列在北美千场放映 日本161家影院上映票房超2亿日元 北欧五国全面发行 [2] 政策支持体系 - "十四五"中国电影发展规划确立2035年电影强国目标 [3] - 地方政策持续发力 如无锡"电影20条"覆盖全产业链推动产城融合 [3] 现存发展挑战 - 资本过度集聚头部IP挤压原创内容生产空间 [3] - 票房单极收益模式制约产业链多元化拓展 档期依赖性凸显 [3] - 衍生品开发滞后 特效与虚拟制片领域外包倾向明显 [3] 政府层面举措 - 优化专项资金分配机制 强化核心技术攻关定向扶持 [4] - 推进影视基地联盟化建设 深化产业集群协同效应 [4] - 培育"周末档"消费习惯 扩大电影公共服务覆盖范围 [4] 产业层面措施 - 强化衍生品开发与授权管理 深化"电影+"产业融合改革 [4] - 构建国际发行服务体系 完善出口退税分级管理制度 [4] - 建立区块链确权/数字水印/AI过滤技术架构 实现侵权全链条追溯 [4] 消费者角色定位 - 消费者成为产业生态校准者与共建者 通过理性消费选择支撑多元题材 [5] - 跨场景消费延伸产业链价值 版权自律支撑创作收益 [5] - 文化认同与责任消费推动中国故事传播 助力电影大国向强国转型 [5]

展会概况 - 第十二届深圳国际电玩节将于7月18日至20日在深圳国际会展中心（宝安）举办 [1] - 已有百余家国内外知名动漫游戏企业及IP确认参展 [1][2] - 展会特设"中国动画学会成立40周年特展"，以"历史-当下-未来"为脉络展示产业成果 [1] 行业数据 - 深圳国际电玩节自2014年创办以来累计吸引5000家企业参展，总入场观众达135万人次 [1] - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿，Z世代成为消费主力 [2] 参展企业 - 参展企业包括央视动漫、上海美术电影制片厂、bilibili、爱奇艺动漫、腾讯动漫、奥飞娱乐等头部公司 [2] - 现象级人气嘉宾如在下悟空是也、old先等将参与互动 [2] 内容展示 - 经典动画展区将展出《大头儿子和小头爸爸》《八仙过海》等代表作品 [1] - 当代动画展区汇集《熊出没》《灵笼》《白蛇2》等展现技术革新的作品 [1] - 北京电影学院等院校获奖作品将展示新生代创作力量 [2] 活动形式 - 除展览外还设置互动体验和嘉宾签绘环节增强参与感 [2]

电影密钥延期现象分析 - 《哪吒之魔童闹海》宣布延长上映至6月30日，已斩获158亿元票房，跃居全球电影票房排行第5位 [1] - 同期《唐探1900》《熊出没》与《射雕英雄传：侠之大者》也宣布延长上映，引发观众群体明显分歧 [2] - 密钥延期需由发行方、制片方与密钥制作单位协商，经国家电影局审批通过后重新制作密钥 [6] 密钥延期技术解析 - 数字密钥是播放加密数字拷贝的密码，由中影数字电影发展（北京）有限公司制作，国内95%以上影片采用此方式 [4][5] - 一般电影档期为30天左右，密钥延期需在原定档期最后一周内提出申请，技术团队会重新生成KDM文件并下发至全国影院 [6] 延映趋势数据 - 2022年春节档电影平均档期长度骤升至158天，涨幅超过163%，成为"多次延映"元年 [12] - 2022年后春节档电影平均档期提升到3个月，2025年达到112天 [12] - 近十年延映TOP10影片全部上映于2022年后，其中40%是动画电影 [13] 延映影响因素 - 影片热度与口碑是最直观续映标尺，票房走势、上座率、观众评分等数据反映市场生命力 [19] - 动画片是典型长线慢热型影片，密钥延期几乎成为这类影片"标配" [20] - 产业关系网络与政策导向也会影响延映，主旋律题材影片更易获得支持性资源 [22] 市场反应分析 - 38.67%观众从市场角度理解延映现象，42%从片方角度，13.33%从综合角度 [17] - 支持方认为高票房吸引力是主因，反对方则认为是片方营销策略 [17] - 2022年票房大盘走低但平均延期时长创十年最长，2025年票房达160亿元但延期时长未明显走高 [14] 行业影响评估 - 密钥延期成为电影产业调度与市场调节的制度性安排，但实际效应呈现差异化 [26] - 多次延期后票房收益出现明显边际效益递减，更多是维持市场在场性的策略 [30] - 延映暴露内容供给不足、档期结构失衡等深层次问题，形成市场疲乏的恶性循环 [35][36]

剧集热度与市场表现 - 《长安的荔枝》腾讯视频站内热度破26000，进入爱看俱乐部[1] - 正片有效播放市场占有率达11.2%[1] - CCTV-8黄金档收视多项数据同期排名第一[1] 影视带货效应 - 京东广东荔枝成交额同比增长560%[5] - 美团"广东荔枝"搜索量环比增长143%[5] - 联名荔枝礼盒及"同款美食"搜索词登顶美食榜[5] - 主演雷佳音等通过视频推广荔枝[6] - 剧方联动文旅发起话题活动长安的荔枝就适合边吃边看[6] 文旅联动与IP开发 - 西安与广州举办超前观影会强化沉浸体验[13] - 剧集相关景点攻略带动游客打卡[13] - 广东茂名打造荔枝IP及中国荔枝博览馆[6] - 襄阳唐城影视基地因《妖猫传》游客量增长15%[19] 行业变现模式 - 《熊出没》衍生品覆盖20大类3000多种产品[9] - 光线传媒计划打造中国版迪士尼乐园[22] - 爱奇艺立项扬州、开封中型乐园项目[23] - 迪士尼乐园体验板块收入88.89亿美元[20] 历史案例参考 - 《来自星星的你》带动炸鸡啤酒套餐单日销量破千套[7] - 韩国鸡肉进口量因该剧效应创10.7万吨新高[7] - 《我的阿勒泰》推动当地旅游收入增长88.25%[15]

中国文化产品出海热潮 - 中国文化产品在东南亚国家受到广泛欢迎，包括国产动画《雄狮少年》《熊出没》、游戏《王者荣耀》、网文和短剧等 [1] - 第21届文博会成为文化出海的重要平台，吸引上万海外采购商和专业观众参会 [3] - 广东企业成为文化出海的"头雁"，文化产业是广东支柱产业之一 [3] 广东文化产业实力 - 广东规上文化及相关产业企业超过1万家，占全国七分之一 [3] - 文化及相关产业增加值已连续20年保持全国领先 [5] - 文化产品和服务出口额占全国近四成，覆盖全球160多个国家和地区 [6] 文化出口格局 - 形成以数字出版、创意设计、文化产品和设备制造为特色的文化出口格局 [8] - 网络文学、网络游戏、短视频、影视内容成为文化出海"新四样" [8] - 2024年广东游戏出海营收规模达423.6亿元，逆势增长9.9%，其中99%来自移动游戏 [10] - 游戏主要营收来自日本、北美等发达国家市场 [11] 短剧和影视出海表现 - 深圳枫叶互动ReelShort短剧APP在海外一炮而红 [13] - 粤企光盒动力登上"TIKTOK短剧承制服务商榜首"，计划打造粤港澳大湾区短剧好莱坞 [15] - 喜羊羊、熊出没、猪猪侠等广东国漫IP登陆海外主流平台 [16] - 《哪吒之魔童闹海》背后有约十家粤企参与 [16] 产业链和生态出海 - 文化出海从单一产品发展到产业链和生态出海 [18] - 东莞潮玩企业将IP热度转化为订单，华强文化科技集团与伊朗共建"方特卡通动漫园" [18] - 酷狗音乐面向印尼、越南等开启数字版权出海业务 [18] 科技赋能文化出海 - 2019-2023年广东文化科技融合投资额增长2倍 [20] - 文化制造研发人员占比达22%，居全国首位 [20] - AI、AR等技术已应用于文化产品生产和分发运营 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方合计持有 7%股权 [1][6] - 投资标的乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌为“52TOYS”，业务覆盖全球市场，自有与合作 IP 丰富，2024 年有一定资产、收入和净利润规模 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，强化 IP 衍生业务布局，提高非票收入，实现资源共享和优势互补 [6] - 考虑 25 年 Q1 公司票房大爆等因素，预计 25 - 27 年营业收入和归母净利润有增长，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE - 5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 - 6、 - 11、 - 22，相对表现分别为 - 9、 - 9、 - 29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，影时光以 6898.97 万元购 370,906 股，儒意星辰以 5174.23 万元购 278,178 股，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元；影时光以 1329.60 万元认购新增 31,284 股，儒意星辰以 997.20 万元认购新增 23,464 股，按增资价估值约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |获利能力 - ROIC|13.9%|-1.1%|18.5%|21.0%|20.0%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |偿债能力 - 净负债比率|18.2%|21.8%|7.9%|7.4%|6.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.0|1.5|1.9|2.2| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.8|1.2|1.5|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |营运能力 - 存货周转率|6.6|6.4|6.5|6.9|6.8| |营运能力 - 应收账款周转率|9.7|8.4|10.0|9.9|9.8| |营运能力 - 应付账款周转率|7.8|7.1|7.4|7.9|7.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.09|0.76|1.37|1.44|1.43| |每股资料(元) - 每股净资产|3.80|3.26|3.82|4.32|4.88| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.18|0.20|0.23| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|12.0|119.1|9.8|9.9|10.0|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 万达电影全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，完成后双方分别持有 4%、3%股权，合计 7% [1][6] - 乐自天成是中国领先玩具公司，核心品牌“52TOYS”业务覆盖全球，自有与合作 IP 丰富，2024 年总资产约 5.3 亿元、净资产约 4.1 亿元，收入约 6.3 亿元、净利润约 0.3 亿元 [6] - 万达电影与 52TOYS 战略合作，加强非票业务收入，共享投资品牌估值提升收益 [6] - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 143.40/161.03/178.15 亿元，同比增速分别为 16%/12%/11%；归母净利润分别为 12.36/14.38/16.05 亿元，同比增速分别为 232%/16%/12%，对应当前股价市盈率分别为 18.2/15.7/14.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2112 百万股，已上市流通股 2085 百万股，总市值 22.6 十亿元，流通市值 22.3 十亿元，每股净资产 3.6 元，ROE -5.7，资产负债率 67.7%，主要股东为北京万达投资有限公司，持股比例 20.64% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -6、-11、-22，相对表现分别为 -9、-9、-29 [5] 投资情况 - 万达电影和中国儒意收购老股和认购新股合计投资 1.44 亿元，按转让价乐自天成估值 18.60 亿元，按增资价约 42 亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|14620|12362|14340|16103|17815| |同比增长|51%|-15%|16%|12%|11%| |营业利润(百万元)|845|(826)|1318|1528|1701| |同比增长|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |归母净利润(百万元)|912|(940)|1236|1438|1605| |同比增长|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |P B|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7579|7680|6634|9143|11604| |非流动资产|17546|15674|14498|13511|12680| |资产总计|25125|23354|21132|22654|24284| |流动负债|7371|7815|4396|4818|5240| |长期负债|9579|8527|8527|8527|8527| |负债合计|16950|16342|12923|13345|13766| |股本|2179|2179|2112|2112|2112| |归属于母公司所有者权益|8030|6895|8064|9132|10305| |负债及权益合计|25125|23354|21132|22654|24284|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4423|1600|2891|3039|3011| |投资活动现金流|(557)|(500)|(33)|(33)|(33)| |筹资活动现金流|(3560)|(615)|(4239)|(1071)|(1082)| |现金净增加额|306|486|(1381)|1935|1897|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14620|12362|14340|16103|17815| |营业成本|10571|9576|9608|10950|12292| |营业利润|845|(826)|1318|1528|1701| |利润总额|825|(862)|1282|1492|1665| |归属于母公司净利润|912|(940)|1236|1438|1605| |主要财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |年成长率 - 营业总收入|51%|-15%|16%|12%|11%| |年成长率 - 营业利润|-148%|-198%|-260%|16%|11%| |年成长率 - 归母净利润|-147%|-203%|-232%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|27.7%|22.5%|33.0%|32.0%|31.0%| |获利能力 - 净利率|6.2%|-7.6%|8.6%|8.9%|9.0%| |获利能力 - ROE|12.1%|-12.6%|16.5%|16.7%|16.5%| |偿债能力 - 资产负债率|67.5%|70.0%|61.2%|58.9%|56.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.7|0.8| |每股资料(元) - EPS|0.43|-0.45|0.59|0.68|0.76| |估值比率 - PE|24.7|-24.0|18.2|15.7|14.1| |估值比率 - PB|2.8|3.3|2.8|2.5|2.2|[9]