核心管理层变动 - 2025年12月1日，西山居原CEO郭炜炜向董事会提出辞呈，卸任CEO职务，将继续担任西山居首席制作人 [1] - 金山软件CEO邹涛将出任西山居代理CEO [1] - 此次职位变动是董事会的正式决定，目前在业务层面没有影响，郭炜炜的汇报对象没有改变 [6] 变动原因与背景 - 外界猜测郭炜炜卸任很可能与公司新品《解限机》的市场表现不及预期有关 [6] - 作为《解限机》的第一责任人，郭炜炜为此担责 [6] - 金山软件2025年第三季度财报显示，网络游戏及其它业务收入同比下降47% [6] 《解限机》项目表现与影响 - 《解限机》于2025年7月上线，开局表现不及公司预期 [6] - 游戏在线人数高开低走：公测时Steam在线人数峰值曾达13万，一个月后滑落至1万人以下，近期在约4000人次徘徊 [7] - 金山软件2025年第二季度财报显示，网络游戏及其他业务收入为9.52亿元人民币，同比下降26%、环比下滑8% [9] - 公司承认《解限机》没有达到项目预期，但表示并未放弃 [9] 《解限机》开发历程与资源投入 - 项目自2015年起曾经历4次启动和多次重制，开发过程曲折 [17] - 早期为跨国合作，后于2018年转为国内团队自行主导开发，并花费2年搭建新的生产管线 [17] - 西山居对该项目倾注较多资源，是公司寄予全球化和大DAU（日活跃用户）期待的重点新品 [16] - 项目组员工薪资在珠海属最高水平，相关工作人员月薪在1.5万至3万元之间 [16] - 2025年起项目组进入高强度工作状态，“997”成为常态，团队经常加班至半夜12点后 [18] 项目决策与设计挑战 - 郭炜炜在《解限机》的研发及宣发中亲力亲为，大部分决策由其拍板 [20] - 游戏侧重PvP（玩家对战）竞技玩法，但部分设计引发玩家争议，如PvPvE（玩家对战环境）模式“玛什马克”搜打撤玩法被认为肝度过高 [22] - 针对玩家“太肝太课”的反馈，团队进行了修改，但公司CEO邹涛在Q2财报会上表示，修改后减少了游戏耐玩性，是团队认为改动最失败的一点 [22] - 2025年11月中旬，郭炜炜提出《解限机》解限版计划，做出“一周年之约”的承诺 [22] 西山居整体业务状况 - 公司长期依赖《剑网3》，始终需要新的顶梁柱产品 [23] - 2024年，二次元游戏《尘白禁区》成为继《剑网3》之后，西山居第二款年收入破10亿元人民币的游戏 [23] - 2024年，在《剑网3：无界》助力下，金山软件总营收超100亿元人民币，网络游戏及其他营收达51.97亿元人民币，同比增长31% [23] - 2025年第三季度，金山软件总营收为24.19亿元人民币，同比下降17%，游戏业务下滑主要由于《剑网3》、《尘白禁区》收入下降，以及《解限机》处于发展初期 [23] 行业背景与未来展望 - 机甲游戏在全球均非主流类型，呈现出高度专业性，是“又小，又没那么赚钱，门道和规矩还多”的品类 [26] - 西山居仍有其他储备产品，如模拟经营游戏《星砂岛》，该游戏在2025年新品节和Weplay展会上受到了玩家欢迎 [24] - 郭炜炜与玩家约定的《解限机》“一年之约”仍未划上句号 [24]

人事变动 - 西山居CEO郭炜炜因个人原因辞任，继续担任首席制作人，并向新任代理CEO、金山软件CEO兼西山居董事长邹涛汇报工作 [1] 核心产品《解限机》市场表现 - 游戏上线初期表现强劲，Steam同时在线人数峰值达13万，但上线不足一个月后玩家数断崖式下滑至不足万人 [2][4] - S1赛季更新后在线人数未见显著改善，S2赛季上线后人数仅短暂回升至5000人便再次下滑 [4][8] - 游戏面临“死亡循环”：玩家体验差导致玩家流失，进而使游戏环境恶化，加速玩家流失 [25] 公司财务状况 - 金山游戏业务2025年Q3营收为8.98亿元，同比下降47% [19][20] - 游戏业务在公司总营收占比从59%大幅萎缩至37%，创近十年新低 [19] - Q3销售及分销开支达5.64亿元，同比增长55%，环比增长33%，主要因网络游戏业务推广及广告投入增加 [20] 产品战略与行业竞争分析 - 《解限机》定位不清，试图兼顾PVP、电竞、搜打撤等多种模式，但产能不足导致内容更新羸弱，未能满足玩家对机甲和玩法的核心需求 [10][12][15] - 当前中国游戏行业进入“大基建”阶段，厂商需高强度投入产能和研发成本以维持大DAU，低门槛、小成本策略难以成功 [12][13] - 公司对《解限机》的决策可能受到此前《尘白禁区》意外成功的误导，期望通过运营弥补产品短板，但2025年市场竞争加剧，产品品质成为核心 [24][25][28] 历史背景与决策影响 - 2024年《尘白禁区》依靠“麻辣”红利和运营实现10亿级别营收增长，意外支撑了金山游戏业绩，并为《解限机》的开发争取了时间和预算 [22][24] - 《尘白禁区》的成功使决策层产生侥幸心理，认为运营可弥补产品问题，但2025年该游戏营收亦大幅下滑，显示流量红利不可持续 [24][29]

核心观点 - 西山居CEO郭炜炜因公司业绩大幅下滑而辞任，由母公司金山软件CEO邹涛代理，此举暴露了公司对单一IP和明星制作人的过度依赖，以及新产品失败和人才梯队建设滞后的深层结构性困境 [1][5][7] 人事变动与业绩背景 - 郭炜炜辞任CEO，任职7年10个月，回归首席制作人职位，金山软件CEO兼西山居董事长邹涛出任代理CEO [1] - 人事变动发生在金山软件发布惨淡Q3财报后，游戏业务收入8.98亿元，同比暴跌47%，环比下降6%，游戏业务占集团总营收比例萎缩至37% [1] - 业绩下滑归因于核心游戏《剑网3》收入回落，以及新产品《尘白禁区》、《解限机》表现不及预期 [1] 产品表现与战略困境 - 产品矩阵呈现“冰火两重天”状态：《剑网3》通过版本迭代和怀旧服维持稳定营收；《尘白禁区》逆势翻盘，年收入超十亿；但战略级新品《解限机》因玩法深度不足和运营问题表现惨淡 [4][5][7] - 公司试图摆脱“剑网3依赖症”寻求第二增长曲线的战略受挫，游戏收入同比47%的暴跌反映了老产品独木难支、新重磅产品哑火的局面 [1][7] 管理模式与人才困境 - 郭炜炜以“产品经理”思维管理公司，强调创意和用户体验，但CEO角色要求其兼顾战略、财务和商业化，精力被无限稀释，导致“全能CEO”模式在复杂产品线中面临挑战 [2][3][7] - 公司过于依赖单一IP《剑网3》和单一明星制作人郭炜炜，内部未能成长出第二、第三个能独立操盘大体量项目的明星制作人，出现“制作人断代”和“将领”真空 [8][9][10] - 对比米哈游、腾讯等公司拥有“制作人矩阵”或工作室赛马机制，西山居缺乏有效发掘和培养下一代明星制作人的内部机制，企业文化中的求稳基因可能束缚创新 [10][11] 未来路径与行业启示 - 人事调整标志着公司回归“专业管理者+核心制作人”的经典搭档模式，短期看郭炜炜回归制作一线可提振士气，但长期根本问题在于解决人才断代 [7][12] - 行业成功秘诀在于建立以制作人为核心的扁平化组织架构和项目负责制，给予顶尖人才高度自主权，未来西山居理想架构或为CEO负责战略平台，明星制作人领衔工作室 [13] - 对于严重依赖“爆款”的游戏行业，核心问题在于公司缺的是更懂资本市场的CEO，还是能创造下一个爆款的“产品经理”，以及如何构建能持续产出优质产品的工业化体系 [2][12]

公司管理层变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务 自12月1日起生效 不再负责公司整体经营管理事务 [1] - 郭炜炜将继续担任西山居首席制作人 专注于产品和内容本身 [1] - 金山软件CEO、西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO 全面接手经营工作 [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》于2025年7月正式上线 但面临营收与口碑的双重压力 [2] - 该游戏上线时在线活跃人数峰值为13.28万 至11月已跌至不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47% 评价为“褒贬不一” [2] - 金山软件CEO邹涛表示《解限机》处于发展初期 仍在持续建立市场影响力 [2] 公司财务状况 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币 同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元 同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元 同比下降47% 环比下降6% [2] - 游戏业务下滑主要由于《剑网3》《尘白禁区》收入下降 [2] 行业环境与公司战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段 玩家对优质内容需求持续升级 [2] - 全平台布局与文化出海成为行业新增长点 [2] - 市场竞争日趋激烈 产品创新与体验升级的要求不断提高 [2]

人事变动与战略调整 - 西山居CEO郭炜炜因个人职业规划卸任，任职CEO近8年，回归首席制作人岗位负责《剑网3》系列IP研发 [1] - 金山集团高级副总裁、西山居执行董事邹涛将代理CEO一职 [1] - 此次调整被视为公司应对产品青黄不接、战略摇摆不定困境的必然举措，相比于管理型CEO，公司更缺乏能再造爆款的制作人 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司网络游戏及其他业务收入为8.98亿元，同比暴跌47% [2] - 游戏业务营收占比从去年同期的约50%下降至37% [2] - 收入下滑主因是旗舰产品《剑网3》及去年爆款《尘白禁区》收入下降，新作《解限机》尚未能挑起大梁 [2] - 2025年第一季度，游戏业务收入因《剑网3》减少商业化内容更新而出现环比20%的下滑 [5] 核心产品运营状况 - 《剑网3》作为运营16年的老游戏，用户增长和付费潜力接近天花板，收入波动性增大 [5] - 《剑网3无界》（手游版）对端游生态造成冲击，商业化表现未达预期 [6] - 《尘白禁区》在2024年凭借独特运营策略出圈，但2025年第三季度热度迅速冷却，游戏畅销榜排名从7月的200多名滑落至500名开外，收入贡献大幅缩水 [6] - 新作《解限机》于2025年7月上线，因机甲射击赛道竞争激烈且上线延迟，市场表现平平，未能充分发挥潜力 [9] 公司战略与研发挑战 - 公司试图通过多元化赛道探索突破产品单一桎梏，布局国粹文化、二次元、科幻机甲等领域，但新产品矩阵集体失灵 [8] - 战略问题体现在“慢”：《解限机》立项多年但上线迟缓，错失市场良机 [9] - 战略问题体现在“偏”：试图在所有产品上复刻《剑网3》的长线运营和社区文化模式，未能适应不同品类游戏的市场规则 [9] - 战略问题体现在“空”：公司运营20余款游戏，但真正能拿得出手的拳头产品寥寥无几，后续产品储备外界知之甚少 [10] - 收入锐减的同时营销费用增长，出现“高投入、低产出”的窘境，加剧公司财务压力 [11] 行业对比与深层问题 - 与米哈游、腾讯、网易等一线大厂相比，公司缺乏一个能批量发现、培养和激励优秀制作人的工业化体系 [15] - 公司长期仅依赖郭炜炜一位明星制作人，个人IP与公司品牌强绑定已演变为发展瓶颈，最致命的短板是缺乏能源源不断产生爆款的“制作人工厂” [14][15] - 代理CEO邹涛面临的挑战包括处理业绩“烂摊子”，以及进行深刻的组织变革和文化重塑，以培养更多领军人物 [15][16]

公司管理层变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务，但将继续担任首席制作人专注于产品内容 [1] - 金山软件CEO、西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO，全面接手经营工作 [1] - 郭炜炜自2004年加入公司，历任《剑网3》系列多个核心职位，2016年起担任西山居CEO [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》于2025年7月正式上线，但面临营收与口碑双重压力 [2] - 游戏Steam平台在线活跃人数峰值从上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47%，评价为"褒贬不一" [2] 公司财务业绩 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币，同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元，同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元，同比下降47%，环比下降6% [2] 行业环境与公司战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段，玩家对优质内容需求升级，全平台布局与文化出海成为新增长点 [2] - 市场竞争激烈，产品创新与体验升级要求不断提高 [2] - 公司对新游戏《解限机》的定位是砍出新赛道，目标是在世界舞台为中国科幻游戏争口气 [1]

公司高层人事变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务 [1] - 郭炜炜将继续担任西山居首席制作人专注于产品和内容 [1] - 金山软件CEO兼西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO全面接手经营工作 [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》上线后面临营收与口碑双重压力 [2] - 游戏在线活跃人数峰值由7月上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47%处于“褒贬不一”状态 [2] - 郭炜炜发布公开信承认产品未能满足所有玩家对机甲游戏的期待 [2] 公司财务业绩 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元同比下降47%环比下降6% [2] 业务发展背景与战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段玩家对优质内容需求升级 [2] - 全平台布局与文化出海成为行业新增长点 [2] - 市场竞争日趋激烈产品创新与体验升级要求不断提高 [2] - 公司新游戏《解限机》处于发展初期仍在持续建立市场影响力 [2]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]

公司整体业绩表现 - 第三季度总营收为24.19亿元人民币，同比下降17% [2] - 毛利为19.44亿元人民币，同比下降21% [2] - 净利润为2.13亿元人民币，同比下降48%，接近腰斩 [2] - 股价在财报发布后次日一度大跌逾11%，最终收跌7.03% [2] 核心业务分化态势 - 办公软件及服务业务营收15.21亿元人民币，同比增长26%，占总收入比重63% [2] - 网络游戏及其他业务营收8.98亿元人民币，同比骤降47%，占总收入比重37% [2] 办公软件及服务业务分析 - 业务增长主要得益于WPS软件、WPS 365及WPS个人业务的增长 [5] - WPS Office月活跃设备达6.69亿，同比增长8.83% [5] - 过去12个月内累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10% [5] - 公司战略重点为"AI、协作、国际化"，发布了WPS AI 3.0等产品 [5] - 第三季度WPS 365业务营收同比增长71.61%至2.01亿元，WPS软件业务营收同比增长50.52%至3.91亿元 [7] - WPS个人业务营收同比增长11.18%至8.99亿元，是公司收入的主要支柱 [7] 办公软件业务成本与挑战 - 前三季度研发费用14.95亿元人民币，同比增长18.48%，占营收比重35.77% [6] - 前三季度销售费用7.69亿元人民币，同比增长11.95% [6] - 前三季度管理费用3.41亿元人民币，同比增长8.6% [6] - 前三季度营业成本同比增长11.85%至6.04亿元人民币 [6] - 前三季度净利率由上年同期的28.67%下滑至27.85% [7] - WPS Office全球月度活跃设备数增长放缓，从2024年底的6.32亿增至2025年上半年末的6.51亿 [7] - 在黑猫投诉平台上相关投诉量近万条，用户集中诟病"套娃式收费"、"会员权益随意变更"等问题 [7] - 面临微软Office、字节飞书、腾讯文档等产品的直接竞争 [8] 网络游戏业务表现 - 第三季度网络游戏业务收入同比下降47%，环比下降5.67% [10] - 第三季度营销费用（销售及分销开支）达5.64亿元人民币，同比大涨55%，环比大涨33% [10] - 收入下滑主要由于现有游戏收益贡献减少，新上线游戏处于发展初期 [10] 重点游戏项目分析 - 新游戏《解限机》上线后表现惨淡，Steam在线人数从公测当日的13.28万峰值降至11月20日的2136人峰值 [10] - 《解限机》整体好评率仅58%，被玩家指出存在战斗平衡差、叙事薄弱等问题 [10][12] - "剑侠情缘"系列新品未能延续《剑网3》的辉煌，例如《剑侠情缘·零》上线后畅销榜排名持续下滑 [12][13] - 另一款游戏《尘白禁区》面临射击游戏红海竞争及"少女+射击"细分赛道的多方夹击 [13]

公司股价表现 - 2025年11月20日早盘，金山软件股价一度下跌超过11%，最终以27.80港元收盘，跌幅为9.51% [1] 2025年第三季度整体财务业绩 - 第三季度总收益为24.2亿元人民币，环比增长5%，但同比下降17% [3] - 归母净利润为2.13亿元人民币，环比大幅下降60%，同比下降48% [3] - 每股基本盈利为0.15元人民币，环比下降62%，同比下降52% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为4.94亿元人民币，同比下降64% [3] - 营运利润为2.77亿元人民币，同比下降76%，环比下降28% [4] 办公软件业务表现 - 办公软件及服务业务收入达15.2亿元人民币，同比增长26%，环比增长12% [4] - 增长动力主要来自WPS软件、WPS 365及WPS个人业务的增长 [4] - 截至2025年9月底，全球WPS Office月活跃设备达6.69亿，同比增长9% [4] - 过去12个月，金山办公累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10% [4] 网络游戏业务表现 - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元人民币，同比下降47%，环比下降6% [5] - 游戏业务收入占总收入的比例已降至37% [5] - 游戏业务下滑主因是现有游戏收益贡献减少，新上线游戏仍处于建立市场影响力的初期阶段 [5] 运营开支情况 - 第三季度销售及分销开支为5.64亿元人民币，同比大幅增加55%，环比增加33% [5] - 开支增长主要反映了游戏业务相关的推广及广告投入增加 [5] - 研究及开发成本为9.00亿元人民币，行政开支为1.78亿元人民币 [6] 主要游戏运营状况 - 旗舰游戏《剑网3》运营超过16年，但当前受到同行竞品挤压且运营事故频发，官方通过下调游戏内道具定价以稳定市场份额 [6][7] - 游戏《尘白禁区》总营收超过10亿元人民币，在2024年第二季度通过内容调整实现口碑逆转 [9] - 新游戏《解限机》于2025年7月登陆Steam平台，首日在线人数峰值突破13万，但此后玩家数量大幅流失，目前Steam在线峰值已低于5000人，好评率为45% [9][11] - 公司首席执行官表示《解限机》处于发展初期，正围绕玩法、运营和内容丰富度进行持续优化 [11]