专题：承泰科技赴港IPO：逾九成收入来自比亚迪，净利润连亏三年 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【深度】承泰科技港股IPO：负债率超200%，比亚迪贡献超九成收入 近日，承泰科技收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下，请公司就以下事项补充 说明，请律师核查并出具明确的法律意见： 一、关于发行人历史沿革：（1）请说明承泰有限设立时注册资本实缴出资情况；（2）请说明2017年8 月第一次股权转让、2018年1月第一次增资及第二次股权转让、2019年3月第三次股权转让、2019年8月 第四次股权转让定价依据及其合理性；（3）请就发行人设立及历次股权变动是否合法合规出具明确结 论性意见。 二、请说明：（1）发行人提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东所涉股权转让定价差异原因 及其合理性以及税费缴纳情况；（2）2025年5月第七次股权转让定价与前期增资定价差异原因及其合理 性。 三、请说明：（1）发行人员工持股平台承泰创业设立时财产份额实缴出资情况；（2）承泰创业历次财 产份额转让所涉工商变更登记办理进展；（3）2025年5月承泰创业历次财产份额转让定价依 ...

公司股价表现 - 9月23日股价下跌5.03%至41.52元/股 成交额达1.74亿元 换手率3.39% 总市值125.80亿元 [1] - 当日主要流通股东永赢低碳环保智选混合发起A基金浮亏约868.54万元 [2][4] 股东结构 - 永赢低碳环保智选混合发起A(016386)二季度增持24.23万股 现持有394.79万股 占流通股比例3.26% [2] - 该基金将纳睿雷达列为第三大重仓股 持仓占基金净值比例达9.12% [4] 公司基本面 - 主营业务为X波段双极化有源相控阵雷达整机及系统 主要应用于气象探测领域 [1] - 收入构成中雷达及配套服务占比99.72% 其他业务仅占0.28% [1] 机构投资者情况 - 永赢低碳环保智选混合发起A基金规模1.77亿元 今年以来收益11.32% 近一年收益68.09% [2] - 基金经理胡泽任职2年112天 管理资产总规模26.39亿元 任职最佳回报137.24% [3]

产品技术进展 - 公司77GHz毫米波雷达已实现多年量产 [1] - 4D成像雷达正在全力获取2家客户定点项目 预计第四季度有结果 [1] - 分布式卫星雷达已完成A样阶段 尚未启动商业化进程 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润创历史新高 营收同比增长688.61%至5.19亿元 归母净利润同比增加0.92亿元至0.53亿元 主要受益于雷达整机产品交付增加和军贸业务收入增长[1][2] - 公司聚焦防空预警雷达主业 军贸业务实现收入3.41亿元 同时积极拓展低空经济新领域 获得批量订货合同并中标城市低空雷达探测项目[6][8][11] - 募投项目已达到可使用状态 预计将提升研发创新能力和生产能力 为防空预警雷达、军贸出口和低空经济等领域奠定产能基础[12] 财务表现 - 2025H1营收5.19亿元（+688.61%） 归母净利润0.53亿元（同比增加0.92亿元） 毛利率24.84%（+11.99个百分点） 净利率10.22%（+70.00个百分点）[1][2] - 期间费用率13.43%（-79.32个百分点）大幅下降 其中销售费用率0.42%（-5.13个百分点） 管理费用率6.06%（-36.32个百分点） 财务费用率-2.30%（+23.99个百分点）[2][4] - 2025Q2营收1.61亿元（同比+320.42% 环比-55.00%） 归母净利润-0.04亿元（同比增加0.20亿元） 毛利率18.82%（同比-0.39个百分点） 净利率-2.21%（同比+58.35个百分点）[3] 业务构成 - 雷达及配套装备营收5.01亿元（+1414.68%） 占比96.53% 毛利率24.92%（+8.94个百分点） 主要产品包括警戒雷达和目标指示雷达[7][8] - 雷达零部件营收0.14亿元（-42.80%） 占比2.77% 毛利率24.18%（+10.91个百分点）[9][10] - 其他主营业务营收0.03亿元（-58.79%） 占比0.58% 毛利率2.74%（+8.42个百分点）[11] 研发与现金流 - 研发费用0.48亿元（+2.46%） 研发人员328人（+0.61%） 在研项目聚焦新型防空预警雷达领域[4] - 经营活动现金流量净额-1.11亿元（同比增加0.46亿元） 投资活动现金流量净额-1.96亿元（同比减少0.93亿元） 筹资活动现金流量净额0.01亿元（同比增加0.31亿元）[4] 资产负债数据 - 存货3.32亿元（-26.30%） 合同负债0.43亿元（-71.91%） 应收账款4.97亿元（+92.46%）[5] 战略发展 - 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一 产品覆盖多个军种 同时积极拓展国外用户和低空探测设备等新领域[6][11] - 生产智能化改造项目投入4.86亿元 研发测试基地建设项目投入2.38亿元 均已达到可使用状态[12] - 公司发布"提质增效重回报"行动方案 聚焦高质量发展目标 加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力[13] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.08亿元、12.42亿元和15.62亿元 归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元和2.21亿元[15] - 对应每股收益分别为0.39元、0.51元和0.66元[15]

大宗商品投资策略 - 黄金、多晶硅、碳酸锂等品种公布具体投资操作建议 [1][7] - 棕榈油及豆油期货因马来西亚棕榈油库存增加 连盘油脂可能延续下跌趋势 [13] 新能源产业动态 - 金风科技计划投资189.2亿元建设风电制氢氨醇项目 [3] - 中国海外清洁技术投资自2022年以来累计超过2100亿美元 [10] 消费与零售市场 - 凯撒旅业和呷哺呷哺受益于"十一"假期旅游餐饮市场火爆 [2] - 消费品企业因生育率低迷转向银发经济市场布局 [9] - 预制菜行业出现分化 多家企业业绩下滑但部分企业实现逆势增长 [14] 科技产品创新 - 光峰科技推出两款水下雷达 将测距能力提升至10米 [5] - 水下雷达产品拓展多场景应用 预计2026年市场需求突破千万台 [5][8] 企业资本运作 - 珠江股份出售多只股票及亿华股权 同时转让债权3.34亿元 [11] - 江苏国泰完善分红机制 双主业协同发展前景良好 [12] 平台经济与就业 - 饿了么平台与骑手协商达成共识 计划2025年前完成超过400万骑手的权益保障升级 [4] 农产品市场分析 - 国际与国内玉米市场面临新年度供需格局调整 同时发布投资策略分析 [6]

公司产品与技术 - 公司雷达产品为毫米波雷达 无激光雷达产品 [1] - 相关产品和技术未来可应用于机器人领域 但目前尚无实际应用 [1] - 公司将积极关注行业动态 强化业务能力以把握市场机会 [1] 业务合作情况 - 公司与宇树科技暂无合作或业务往来 [1]

财务表现 - 营业总收入1.55亿元，同比上升112.84% [1] - 归母净利润5694.66万元，同比上升866.97% [1] - 第二季度营业总收入9670.49万元，同比上升134.22% [1] - 第二季度归母净利润3528.1万元，同比上升2027.66% [1] - 净利率36.76%，同比增354.33% [1] - 扣非净利润5341.82万元，同比增458.11% [1] - 三费占营收比7.2%，同比减33.52% [1] - 每股收益0.19元，同比增850% [1] 资产与负债变动 - 货币资金7.82亿元，同比减52.62% [1] - 应收账款2.02亿元，同比减25.46% [1] - 有息负债176.25万元，同比减97.21% [1] - 存货同比增幅达50.07% [1] - 预付款项变动幅度67.89%，因预付材料采购款增加 [3] - 合同资产变动幅度53.5%，因未到期验收款增加 [3] - 在建工程变动幅度79.21%，因募投项目建设投入增加 [3] - 合同负债变动幅度40.25%，因预收客户货款增加 [3] 业务驱动因素 - 营业收入增长因新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长及存量订单加速确认 [6][7] - 营业成本增长169.03%因销售业务及配套成本增长 [6] - 毛利率72.32%，同比减7.4% [1] - 研发费用增长21.99%因人员薪酬、材料和折旧摊销增加 [6] - 经营活动现金流净额变动-104.18%因支付企业所得税增加 [6] 战略发展 - 公司拟收购天津希格玛微电子以实现相控阵雷达芯片设计强链补链 [7] - 收购事项已获上交所受理，尚需证监会注册同意 [7] - 在中国香港设立全资子公司以拓展海外市场 [12] - 低空雷达已在广州、深圳、珠海等城市测试应用 [13] - 产能通过临时租赁外部厂房扩充，未来随募投项目完成进一步释放 [16] 行业与市场前景 - 受益于防灾减灾、水利信息化、低空经济、空管设备国产化等国家政策 [16] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.66亿元，每股收益均值1.21元 [4] - 基金持仓显示永赢低碳环保智选混合等基金增仓或新进持股 [5] 运营管理 - 应收账款管理通过加强客户信用评估和回款流程优化 [9] - 应收款项回款加快导致坏账准备计提减少 [7][9] - 公司实施半年度现金分红以增加投资者回报频次 [10]

核心财务表现 - 营业总收入1.55亿元，同比大幅增长112.84% [1][11] - 归母净利润5694.66万元，同比飙升866.97% [1][22] - 第二季度单季度营业总收入9670.49万元，同比增长134.22%，归母净利润3528.1万元，同比激增2027.66% [1] - 净利率36.76%，同比提升354.33%，但毛利率72.32%，同比下降7.4% [1] - 三费占营收比7.2%，同比下降33.52%，显示费用控制有效 [1] 资产负债变动 - 货币资金7.82亿元，同比下降52.62%，主要因结构性存款增加 [1][2] - 应收账款2.02亿元，同比下降25.46%，显示回款改善 [1][25] - 存货同比明显上升50.07% [1] - 有息负债大幅下降97.21%至176.25万元 [1] - 合同负债增长40.25%，因预收客户货款增加 [6] - 在建工程增长79.21%，因募投项目建设投入增加 [5] 现金流与每股指标 - 每股收益0.19元，同比大幅增长850% [1] - 每股经营性现金流-0.05元，同比下降45.91% [1] - 每股净资产7.5元，同比下降25.41% [1] - 投资活动现金流净额大幅增长382.2%，因进行现金管理 [16] - 经营活动现金流净额下降104.18%，因支付的企业所得税增加 [15] 业务驱动因素 - 收入增长主要来自新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，以及存量相控阵天气雷达订单加速确认落地 [11][22] - 营业成本增长169.03%，因销售业务及配套成本增长 [12] - 研发费用增长21.99%，因人员薪酬、材料和折旧摊销增加 [14] - 销售费用增长34.01%，因人员薪酬和售后费用增加 [13] 战略发展与并购 - 公司正积极推进收购天津希格玛微电子100%股权，以实现相控阵雷达芯片设计的强链补链 [23][26] - 交易已获交易所受理，尚需监管审批 [23][26] - 在中国香港设立全资子公司，加速国际布局和吸引国际化技术人才 [27] - 低空雷达已在广州、深圳、珠海等多个城市测试应用 [28] 产能与订单情况 - 根据订单和市场需求安排产能，目前正常生产交付 [30] - 临时租赁外部厂房扩充产能，未来募投项目完成后产能将进一步释放 [30] - 目前海外市场尚未签署生效合同订单，但与部分客户签署销售与营销授权 [27] 机构持仓与预期 - 永赢低碳环保智选混合发起A为最大持仓基金，持有394.79万股，较上期增仓 [21] - 该基金规模1.77亿元，近一年上涨68.54% [21] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.66亿元，每股收益均值1.21元 [20] 行业前景与成长性 - 受益于防灾减灾、水利信息化、低空经济、空管设备国产化、大规模设备更新等国家政策 [31] - 公司对未来行业发展趋势持积极乐观判断 [31]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收1.55亿元，同比增长112.84%，归母净利润0.57亿元，同比增长866.97% [1] - 2025年第二季度单季营收0.97亿元，同比增长134.22%，环比增长66.19%，归母净利润0.35亿元，同比增长2027.66%，环比增长62.84% [1] - 业绩增长主要源于新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长及存量订单加速确认验收 [1] 业务布局与技术投入 - 公司已在全国20多个省、市、自治区和香港特别行政区布设近300部有源相控阵雷达系统 [1] - 建立完整相控阵雷达智能应用生态，覆盖气象探测、水利测雨、低空经济、民用航空等领域 [1] - 2025年上半年研发费用0.45亿元，同比增长21.99%，开展多波段雷达及新一代雷达项目研制（包括C波段、S波段、X波段雷达及ASIC芯片研发） [2] 费用控制与运营效率 - 销售费用0.15亿元，同比增长28.07%，费用率9.48%，同比下降6.28个百分点 [2] - 管理费用0.11亿元，同比增长1.23%，费用率8.48%，同比下降9.34个百分点 [2] 行业需求与增长驱动 - 国家水网建设目标2035年完成主骨架建设，持续推动测雨雷达需求 [3] - 雅鲁藏布江墨脱水电站全面开工为高精度测雨雷达带来新增需求 [3] - 低空基础设施建设规模化启动，公司低空雷达已参与深圳首个低空管理系统建设 [3] - 空管雷达国产化率目标2030年达80%（中小型）和50%（大型），公司与多个空管局签订试验合作协议 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为9.11亿元、12.59亿元、15.75亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为4.89亿元、6.7亿元、8.34亿元 [3] - 对应市盈率分别为30倍、22倍、18倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价71.86元人民币[1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营收1.55亿元(yoy+112.84%) 归母净利5694.66万元(yoy+866.97%)[1] - 业绩增长主要源于相控阵水利测雨雷达新签合同金额大幅增长及存量天气雷达订单加速确认[2] - 公司通过外延并购天津希格玛微电子 实现相控阵雷达芯片设计"强链、补链"[4] - 产品矩阵持续拓展 包括C波段、X波段相控阵雷达及反无人机雷达等新产品线[3] - 全国已布设近300部有源相控阵雷达系统 覆盖20多个省级行政区[3] 财务表现 - 2025年Q2单季营收9670.49万元(yoy+134.22% qoq+66.19%) 归母净利3528.10万元(yoy+2027.66% qoq+62.84%)[1] - 核心业务雷达精细化探测系统收入1.54亿元(yoy+112.59%) 综合毛利率72.45%(yoy-6.44pct)[2] - 期间费用率36.11%(yoy-25.85pct) 其中研发费用率28.91%(yoy-11.53pct)[2] - 合同负债1.48亿元(yoy+130.11%) 显示下游需求持续向好[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测2.16/3.45/5.04亿元 对应EPS 0.71/1.14/1.66元[5] 业务发展 - 持续深耕气象、水利相控阵雷达领域 新拓展空管、特种领域应用场景[1] - 产品开发项目包括全极化数字有源相控阵C波段雷达、X波段全极化多功能数字相控阵雷达等[3] - 应用领域覆盖气象探测、水利测雨、低空经济、民用航空等多领域[3] - 通过收购天津希格玛微电子 加强相控阵雷达芯片设计能力[4] 估值比较 - 当前股价48.22元人民币 市值146.1亿元[7] - 基于25年101倍PE估值(可比公司Wind一致预期PE均值101倍)[5][12] - 公司25年预测PE 67.52倍 低于可比公司均值[10][12] - 预测ROE从25年9.28%提升至27年17.01%[10]