转自：新华财经 新华财经上海12月20日电（杨婧淑） 近日，由泰国投资促进委员会（BOI）主办的"泰中投资论坛"在上海举行。与会代表指出，中泰合作已进入产业链协 同、生态共建的深度发展阶段，中国企业在把握泰国区位优势、政策红利和市场机遇的同时，需重点防范股权架构、税务合规、人力资源管理等跨境风险。 2025年是中泰建交50周年，双边经贸合作基础日益坚实。中国已连续12年稳居泰国第一大贸易伙伴，成为其最大外商投资来源国。据泰国投资促进委员会 （BOI）最新数据显示，2025年1-9月间，泰国投资促进项目申请总额达1.37万亿泰铢（约合3014 亿元人民币），同比增长94%，创下自BOI成立60年来最高 纪录。其中，中国投资申请项目为839个，同比增长53%，投资额达1428.87亿泰铢（约合320亿元人民币），同比增长26%，主要集中在电子电器、金属及材 料和汽车及零部件三大行业。 泰国副总理兼财政部长艾尼提强调，泰国"面向未来的战略投资"明确将外资置于核心角色，旨在推动泰国从传统经济向高附加值现代产业转型。"我们非常 希望中国企业在泰国设立生产基地，不仅面向泰国，更辐射东盟及全球市场。" 他进一步指出，中泰合 ...

分析师背景 - 李鹏飞担任金属新材料首席分析师 [2] - 致力于长期持续有效的金属深度研究 [3] - 拥有北京大学金融学硕士和香港中文大学经济学双硕士学位 [3] - 具备9年金属及材料研究经验 [3] - 2024年新财富最佳分析师第三名 2023年第五名 2022年和2021年获得新财富麟 上证报 机构投资者最佳分析师等奖项 [3] 研究团队其他成员 - 银行首席马婷婷专注于数据详实 客观 深度 全面的银行业研究 [6] - 石化分析师朱军军和邓勇致力于构建完备的研究框架 做好石化行业专业深度研究 [6] - 军工首席杨天昊旨在打造军工品质的军工研究 [6] 订阅号信息 - 公众号名称为GTHT RESEARCH [9] - 订阅号为国泰海通证券研究所依法设立 独立运营的唯一官方订阅号 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐"（维持）[2] - 建议关注低估值和成长性好的公司，行业普遍适合调整买入[2] 核心观点 - 美国降息预期增强，全球流动性宽松为金属价格提供底部支撑，远期上涨动力充足[2] - 稀土和钨处于价格主升浪，钴锑有望迎来新一轮上涨[2] - 自主可控相关领域值得重点关注[2] - 有色金属行业指数近1月/6月/12月绝对表现分别为+11.5%/+30.0%/+67.9%，相对沪深300超额收益达+7.0%/+23.4%/+42.2%[4] 行业规模 - 覆盖股票235只，占A股总数4.6%[2] - 总市值49440亿元，流通市值45945亿元，分别占A股5.1%和5.2%[2] 细分领域表现 基本金属 - 铜：精废价差收窄刺激精铜替代，SMM全国铜库存周降0.64万吨至12.56万吨，同比减少17.6万吨[6] - 铝：电解铝社会库存58.8万吨，周增2.4万吨，6月中旬以来累计增14.3万吨[6] - 锌：LME库存周降50吨至15.6万吨，COMEX库存增0.3万吨至26.7万吨[6] 小金属 - 钨：黑钨精矿(≥65%)价格20.2万元/吨，周涨3.3%[9] - 锑：锑锭价格18.7万元/吨持平，但海外需求走弱[9] - 稀土：氧化镨钕周涨0.2%，氧化镝涨1.9%，氧化铽涨0.4%[9] 贵金属 - 伦金收于3335.5美元/盎司，周跌1.7%[9] - 伦银收于37.73美元/盎司，周跌1.5%[9] 新能源金属 - 碳酸锂：工业级/电池级分别报80400/82700元/吨，周涨15.2%/15.0%[9] - 钴：电解钴报26.35万元/吨，周跌0.6%，但中间品价格涨0.5%至13.15美元/磅[9] 重点公司推荐 - 铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业等[6] - 铝：中国宏桥、云铝股份、神火股份等[7] - 稀土：北方稀土、包钢股份、盛和资源等[9] - 钨：中钨高新、厦门钨业、章源钨业等[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，实现营收与利润双增长，柿竹园优质钨资源注入提升原料自给率与成本管控能力，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元，同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元，同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元，同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7；PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [2] 基础数据 - 总股本22.79亿股，已上市流通股12.47亿股，总市值218亿元，流通市值119亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.2元，ROE（TTM）11.5，资产负债率48.6% [3] - 主要股东为中国五矿股份有限公司，持股比例33.37% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 3%、2%、 - 11%，相对表现分别为 - 0%、5%、 - 15% [5] 公司经营情况 - 收入同比增长，2024年公司营业收入147.43亿元，同增7.8%；2025Q1收入33.92亿元，同增3.52% [6] - 柿竹园并表增厚业绩，2024年公司整体毛利率22.07%，按可比口径同比上升0.85pct；2025Q1整体毛利率20.63%，同比上升6.47pct [6] - 期间费用率上升，2024年期间费用率13.42%，同增1.12pct；2025Q1公司归母净利润2.21亿元，按可比口径同增3.24% [6] - 经营现金流改善，负债率下降，2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；资产负债率52.40%，同降2.51pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为81.52亿元、102.49亿元、112.29亿元、121.64亿元、134.62亿元 [18] - 2023 - 2027E非流动资产分别为48.23亿元、71.67亿元、81.30亿元、89.22亿元、95.71亿元 [18] - 2023 - 2027E资产总计分别为129.75亿元、174.16亿元、193.60亿元、210.85亿元、230.33亿元 [18] - 2023 - 2027E流动负债分别为46.53亿元、67.07亿元、58.89亿元、64.88亿元、72.09亿元 [18] - 2023 - 2027E长期负债分别为18.21亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元、24.20亿元 [18] - 2023 - 2027E负债合计分别为64.74亿元、91.26亿元、83.08亿元、89.07亿元、96.29亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为57.72亿元、75.47亿元、101.99亿元、111.94亿元、122.73亿元 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.52亿元、9.02亿元、14.50亿元、19.26亿元、22.53亿元 [18] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 2.99亿元、 - 8.50亿元、 - 17.33亿元、 - 17.54亿元、 - 17.88亿元 [20] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为2.80亿元、2.54亿元、2.84亿元、 - 1.84亿元、 - 1.63亿元 [20] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为1.33亿元、3.07亿元、0.01亿元、 - 0.13亿元、3.01亿元 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为127.36亿元、147.43亿元、164.08亿元、180.51亿元、197.90亿元 [18] - 2023 - 2027E营业成本分别为105.88亿元、114.89亿元、127.68亿元、139.71亿元、152.29亿元 [18] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.37亿元、11.39亿元、13.29亿元、16.11亿元、18.21亿元 [18] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为4.85亿元、9.39亿元、10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [18] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为 - 3%、16%、11%、10%、10% [19] - 2023 - 2027E营业利润同比增长分别为 - 10%、79%、17%、21%、13% [19] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长分别为 - 9%、94%、16%、21%、12% [19] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为16.9%、22.1%、22.2%、22.6%、23.0% [19] - 2023 - 2027E净利率分别为3.8%、6.4%、6.7%、7.3%、7.5% [19] - 2023 - 2027E ROE分别为8.7%、14.1%、12.3%、12.4%、12.6% [19] - 2023 - 2027E ROIC分别为6.8%、9.9%、9.6%、10.5%、10.8% [19] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为49.9%、52.4%、42.9%、42.2%、41.8% [19] - 2023 - 2027E净负债比率分别为24.2%、21.3%、13.0%、13.1%、13.5% [19] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.8、1.5、1.9、1.9、1.9 [19] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.0、1.0、1.2、1.2、1.2 [19] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [19] - 2023 - 2027E存货周转率分别为3.4、3.2、3.2、3.2、3.2 [19] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.1、3.9、3.7、3.6、3.6 [19] - 2023 - 2027E应付账款周转率分别为9.4、7.3、6.8、6.7、6.7 [19] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.21元、0.41元、0.48元、0.58元、0.65元 [19] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.07元、0.40元、0.64元、0.85元、0.99元 [19] - 2023 - 2027E每股净资产分别为2.53元、3.31元、4.48元、4.91元、5.39元 [19] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.15元、0.10元、0.14元、0.17元、0.19元 [19] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为44.9、23.2、19.9、16.5、14.7 [19] - 2023 - 2027E PB分别为3.8、2.9、2.1、1.9、1.8 [19] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为25.8、15.9、12.5、10.4、9.2 [19]