涉及的行业与公司 * 行业：智能电网、数据中心基础设施、储能、电表制造 * 公司：威胜控股 核心观点与论据 业务概览与增长预期 * 公司预计2026年第一季度新增4亿订单，总订单量达到16亿[4] * 未来两三年预计保持强劲增长，有望延续2024年利润端30%、收入端20%的增长水平[35] * 海外市场增速预计将维持在20%以上[17] 数据中心业务 (ADO) * 数据中心是增速最快的板块，2025年全年订单总额达23亿[5] * 2025年数据中心收入预计达10亿元，相较去年翻倍[5] * 2026年数据中心收入有望翻倍增长[7] * 2026年海外订单预计翻倍，全年有望实现30-35个数据中心合同[5] * 主要合作伙伴包括万国数据及其子公司Day One、中联云港、秦淮等[3][8][10] * 与万国数据签订的13亿订单中，约90%来自海外[13] * 马来西亚数据中心订单规模预计为600至700兆瓦，交付从2026年开始，周期约45天[9] * 欧洲芬兰字节项目正在投标中，体量预计达1吉瓦级别[15] * 业务主要布局于东南亚和欧洲[16] 财务数据与毛利率 * 2025年上半年ADO业务收入12亿元，其中数据中心贡献4亿元，智能电网配电5.7亿元，新能源储能设备及解决方案2亿多元[6] * 储能毛利率约20%，配网毛利率约25-26%，数据中心毛利率高于26%[6] * 预计未来数据中心毛利率会进一步提升[6] * 海外订单毛利率预计高于国内[14] * 国内国家电网电表业务毛利率约为38%，海外电表业务毛利率约为32%至33%[32] 电表业务 * 墨西哥市场对电表业务至关重要，2024年贡献了公司57%的收入[4] * 2025年上半年在墨西哥获得约6亿元人民币的三相表和单相表订单，同比增长30%[4] * 预计2026年国网将招标6,000万至7,000万台新款智能电表，南网计划招标3,000万台[4] * 新标准电表价格相比旧标准提升约20%至40%[4] * 公司预期2026年能维持国内电表毛利率40%左右[20] * 巴西市场2025年全年电表收入预计超过两个亿人民币，新获8,000多万订单将于2026年交付[25] * 欧洲市场正在进行AMI 1.0到2.0的升级换代，公司在德国、奥地利、匈牙利等国获得订单[26] 技术、产品与产能 * 液冷系统是数据中心业务的重要组成部分，2026年第一季度将进行测试[4] * 液冷系统整体价值量按100兆瓦计算约为4至5亿元[12] * 公司主要提供配电方仓和IT方仓服务，包括高低压配电柜、变压器、UPS、柴油发电机组、液冷系统解决方案等[4][11] * 公司可以自给自足60%至80%的产品，成本控制和毛利水平更具优势[14] * 每月可实现100兆瓦数据中心产能放量[13] 市场与竞争 * 通过内部生产继电器降低成本并出售给友商[21] * 在国网和南网的中标份额均位列前茅[22] * 主要竞争对手包括台达等大型企业[15] * 公司在墨西哥、巴西、坦桑尼亚、匈牙利、南非等地设有本地工厂[25] 其他重要信息 * 墨西哥关税调整对公司整体利润影响仅为1%[19] * 威胜信息预计2025年将实现20%的收入增速[33] * 管理层认为当前公司估值被低估，应逐步转向TMT行业估值，有上升空间[36] * 公司市值已超过100亿人民币，有望尽快进入港股通[36]

文章核心观点 公司作为智能电表出口领军企业，凭借海外市场和渠道优势，受益于全球电网智能化改造和新能源建设的高景气，在用电、新能源和配电业务上均有增长潜力；国内市场智能电表替换和配网升级需求也为公司带来机遇，未来有望实现业绩增长[3][4]。 公司基本面 深耕智能电表三十余年，积极开拓配电、新能源业务 - 公司创立于1992年，初期专注海外电表业务，后拓展配电、新能源业务，致力于成为全球领先的数字能源和绿色能源产品及解决方案提供商[6]。 - 主营业务涵盖智能用电、智能配电、新能源三大板块，各板块产品丰富，且在技术和市场认可度上有一定优势[6][7][8]。 - 公司发展经历四个阶段，从深耕海外用电市场到发力新能源业务，全球布局广泛，海外渠道资源深厚[9][10][11]。 - 国内拥有12家全资/联营公司，覆盖三大业务；坚持海外供应链本地化战略，子公司海兴泽科获CMMI 5级认证[12]。 公司海外业务贡献常年超半成，数字化转型助力盈利能力显著提升 - 海外营收占比基本维持60%以上，2023年海外营收达27.9亿元，同比+51%，2024年上半年达14.3亿元，同比+18% [13]。 - 分区域看，亚洲/非洲/拉美是主要营收来源，2024年上半年欧洲营收增长快，占比提升至10% [14]。 - 2022年以来营收和业绩重回上行区间，2023年营收和净利润创上市以来新高，2024年前三季度维持较快增长 [15]。 - 智能用电业务贡献主要营收，智能配电、新能源业务未来有望成新增长点 [16][17]。 - 综合毛利率与智能用电业务关联度高，数字化转型带动净利率显著增长，2024年前三季度综合毛利率进一步提升 [18][19]。 海外市场 用电业务：全球智能电表铺设需求长期存在，公司海外领先地位稳固 - 智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，全球智能电表市场规模2024 - 32年有望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8% [20][22]。 - 国内智能电表出口维持较快增长，亚洲/欧洲/非洲为主要出口地区，预计未来三年智能电表行业增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲（非中国地区）＞北美 [23][24]。 - 拉美市场潜力大，2023年智能电表渗透率6.5%，2029年有望提升至18.4%，国内电表厂商有望受益 [25][26]。 - 欧洲市场替换&新增需求共存，市场重心转向中东欧/东南欧，中国表企有望提高市场份额 [27][30]。 - 亚洲市场各地区发展分化，西亚/中亚/东南亚有望贡献高增速 [31]。 - 非洲市场电力短缺，北/南/东非第一代智能电表进展相对较快，中国电表厂商通过特定方式进入市场 [39][40]。 - 公司海外竞争优势显著，市场&渠道开拓领先，产品&解决方案成熟、定制能力强 [41]。 新能源业务：全球可再生能源装机空间巨大，公司新能源业务有望实现快速放量 - 全球能源结构转型，预计到2030年可再生能源容量增加两倍，至少达11000GW，部分地区装机增长较快 [48]。 - 公司海外新能源业务有渠道业务和系统集成EPC业务两种模式，已形成一定品牌影响力，未来有望放量 [49][52]。 配电业务：智能化&数字化转型需求旺盛，携手科润智控加速海外配电布局 - 全球电网投资有望持续提升，资金投向智能配电网络和数字化基础设施建设 [53]。 - 公司海外配电以重合器为拳头产品，带动其他产品/配网解决方案突破，2024年有中标成果 [54]。 - 公司与科润智控合作，丰富产品矩阵，有望通过海外渠道复用实现配电业务突破 [56][57]。 国内市场 用电业务：智能电表处于新一轮替换周期，公司市场份额有望企稳回升 - 国家电网2025年有望推出电表新标准带动价格修复，招标金额预计超280亿元 [62]。 - 南方电网2024年计量产品招标规模高增，25年预计招标金额110亿元 [63][65]。 - 蒙西电网2025年电表招标大幅增长，预计破15亿元，未来3 - 5年有望维持高位 [66]。 - 公司处于国南网第一梯队，2024年份额基本稳定，25年有望受益于招标增长和蒙西电网突破 [67][68]。 配电业务：政策驱动配网智能化改造提速，公司持续开拓网内&网外市场 - 2024年配网相关政策密集出台，强调配网建设和智慧升级，设备更换升级需求强烈 [68][70][71]。 - 公司2021年以来在国南网持续取得突破，2024年开拓网外业务，未来有望常态化中标和提升网外收入 [72][73]。 盈利预测与投资建议 报告全文需点击小程序链接查看或联系国金电新团队索要 [5][74]。