文章核心观点 - 市场正处在从高成长向中等增速过渡的阶段 科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势 展望2026年 市场或呈现“科技承先 价值续后”的特征 [1] - 在信息密度和投资标的数量大幅提升的市场环境下 投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键 公司权益专户团队将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战 并认为AI将成为主动管理的核心增量能力 [1][7] 周期视角下的市场风格演变 - **第一阶段（2000–2010年）**：由周期成长风格主导 重化工业 资源行业和中低端制造业是主要受益者 [3] - **第二阶段（2010–2021年）**：随着城镇化率持续提升 内需消费与新兴服务不断升级 创业板指数迎来快速成长 市场风格明显向成长倾斜 [3] - **第三阶段（2021年以来）**：市场逐渐从高成长回到中等增速区间 价值风格重新占据主导 科创板指数没有跑赢中证红利指数 市场呈现价值回归特征 同时科创板仍频繁出现主题性行情 形成价值与主题并存的状态 [3] 行业结构的长期迁移 - 过去16年里 科技 消费医药 周期金融在沪深300中的占比发生显著迁移 [3] - 2010年金融板块占比接近50% 科技仅约3% 而今年科技占比已升至约22% 周期金融板块的份额则持续向科技让渡 [3] - 消费行业在2010–2020年间经历了快速扩张 但自2020年之后增速明显放缓 [3] 对2026年的市场展望与投资逻辑 - 展望归纳为三个关键词：科技承先 价值续后 重回龙头 [4] - 2023年以来以科创板为代表的人工智能叙事 与2011年到2015年科技周期的模式具有高度相似性 但人口结构 中美格局 房地产周期等支撑背景已发生深刻变化 本轮周期以价值回报为主线 叠加主题式演绎 [4] - 基本面迎来关键拐点 信号来自PPI与上市公司库存状况 “反内卷”政策的落地正从点状案例向线状扩散 明年可能形成面状效应 [4] - 结合历史经验 PPI回正后两到三个季度 上市公司报表往往会出现明显改善 今年三季度PPI处于本轮较低点 明年中期企业行为的变化值得期待 基本面改善与产能扩张有望同步发生 [4] - 2025年三季度 单季度收入同比正增长的公司数量接近60% 在慢慢抬升 意味着企业在过去两年自我调整后逐步找到出路 产业扩张动力有望在2026年重新释放 [5] - 风格因子层面存在规律：当价值因子某一年大幅跑输成长因子时 次年往往具有较强的补涨动力 在科技仍维持较高景气度的背景下 价值板块的修复可能成为2026年的重要结构性机会 [6] 具体的投资关注方向 - 更多关注周期行业 如原油煤炭 基本金属等 [6] - 关注非银行业 如保险 券商 [6] - 关注ROE较高的行业 如互联网 传统消费 [6] - 关注新周期行业 如新能源 电力设备等 [6] - 认为CXO 创新药 AI爆款应用 人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [6] 投研体系的演进与应对策略 - 随着基金数量 资管规模和上市公司数量呈指数级增长 信息密度远超以往 对投研工作提出更高挑战 [7] - 公司权益专户团队探索出基于客户需求制定清晰投资目标 通过专业化分工和工业化生产线 生成匹配客户需求的专户解决方案的路径 [7] - 专户产品“工业化”生产线包括仓位决策 结构决策 组合配置 检测评估四步骤 在仓位与结构的决策上采用团队方式共同判断以保障组合稳定性 投资经理则在自身最擅长的领域保持专注 [7] - AI将成为主动管理的核心增量能力 AI内嵌式对投研业务的赋能 会在三年后带来实质性的变化 是确定性极强的长期趋势 将重塑整个投研链条 [7] - 在巨大的信息洪流和竞争压力下 构建一个可复制 可持续 透明化的投研体系 是主动投资实现长期主义的关键所在 [7]

公司担保事项 - 公司为控股子公司江西巴顿向兴业银行南昌分行申请的最高本金限额2亿元债权提供连带责任保证担保 [1] - 该担保基于此前审议通过的议案 公司2025年度可为子公司提供不超过50亿元担保额度 [1] - 保证期间为债务履行期限届满之日起三年 [1] 子公司财务状况 - 公司持有江西巴顿81%股份 [1] - 截至2025年9月30日 江西巴顿资产负债率为79.29% [1] 公司整体担保情况 - 截至公告披露时 公司及其控股子公司对外担保总余额为17.52亿元 [1] - 公司无逾期对外担保等情形 [1]

商品期货市场动态 - "反内卷"政策初期推动碳酸锂、煤炭、钢铁、工业硅等商品价格触底反弹 [1] - 7月需求疲软及数据不理想导致价格回升节奏中断 商品期货转入震荡或下跌 [1] 资源行业投资前景 - 资源行业从4月的情绪和业绩双重低位转为"强预期 弱现实"状态 需谨慎对待 [4] - 供给持续缩减但需求未跟进 尽管A股牛市资金充裕 行业基本面明显走弱 [4] - 有色金属ETF剩余3格清仓（满格18格） 煤炭ETF剩余5格清仓（满格15格） 当前不适合建仓 [4] AI科技股市场反应 - MIT报告显示95%的公司AI投资回报为零 OpenAI CEO警告AI领域存在过度兴奋和泡沫风险 [6] - 言论引发美股AI科技股回调 META、微软、台积电、英伟达均出现下跌 [6] - META、腾讯财报证明AI可优化广告效率并提高收入 但台积电和英伟达可能受其他公司AI收入逻辑证伪影响 [6] - 台积电7月17日业绩公布后股价停滞 市场关注8月27日英伟达财报表现 [6] 白云机场财务表现 - 2025年上半年扣非净利润5.6亿元 同比增长32% [7] - 第二季度扣非净利润3亿元 同比增长24% 创2019年以来单季度最高水平 [7] - 年化净利润预计达12亿元 总市值230亿元 对应PE估值19倍 [7] 网格交易活动 - 科技50ETF、新能车ETF、智能驾驶ETF等14只ETF在8月18日至22日期间触发网格交易 [8] - 有色金属ETF和港股通50ETF分别成交1格和2格 [8] - 科技ETF（515000）当日开盘1.645 收盘1.620 涨幅1.54% 成交额1.26亿元 [9] 投顾组合表现 - 银河战舰组合自2019年12月25日以来收益率2.77% 宇宙奇兵组合自2020年2月11日以来收益率4.79% [9] - 星际穿越组合自2023年2月8日以来收益率0.23% [9] - 行业ETF网格模型显示部分组合收益率波动 如2023年10月27日组合收益率达133.08% [10]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润1亿元到1.5亿元 [1] - 与上年同期相比净利润增加1.48亿元到1.98亿元 [1] - 实现扭亏为盈 [1] 扣非净利润 - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1.05亿元到1.55亿元 [1] - 与上年同期相比扣非净利润增加1.9亿元到2.4亿元 [1]

加拿大2025年4月GDP表现 - 加拿大实际国内生产总值环比下降0.1%，结束3月增长趋势 [1] - 商品生产行业整体下滑0.6%，制造业成为主要拖累因素，环比大幅下降1.9% [1] - 耐用消费品和非耐用消费品制造分别下降2.2%和1.6%，反映关税不确定性对运输设备制造以及食品和石油产业的负面影响 [1] 服务业增长亮点 - 服务生产行业微增0.1%，公共管理、金融保险和艺术娱乐等领域贡献增长 [2] - 金融和保险行业增长0.7%，创2024年8月以来最大增幅，受益于美股关税公告引发的高频交易活动 [2] - 艺术、娱乐和休闲行业增长2.8%，主要由于加拿大NHL球队季后赛入场率提升 [2] 其他行业表现 - 批发贸易行业下滑1.9%，机动车及零部件批发因进出口减少受严重打击 [7] - 油气提取子行业受天然气和原油产量下降影响，但油气支持活动因钻井活动增加有所上升 [7] 经济展望与财政状况 - 5月实际GDP预计继续下降0.1%，房地产租赁活动增长可能部分抵消其他行业下滑 [7] - 2025年第一季度加拿大各级政府合计赤字为124亿加元，较去年同期减少196亿加元 [7] - 联邦政府赤字显著减少至87亿加元，省和地区政府面临支出增长和收入减少压力 [7] 经济形势总结 - 全球贸易紧张局势冲击制造业和出口导向型行业，服务业和其他领域对经济增长起支持作用 [7]