投资评级 - 报告对西高院维持“买入”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度经营增长稳定，毛利率提升且费用率下降，利润增速显著提升 [1][3][8] - 未来公司有望持续受益于电力设备产品升级迭代 [8] - 预计公司2025年归母净利润达2.8亿元，对应市盈率（PE）约23倍 [8] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业收入6.5亿元，同比增长15.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长21.3%；扣非净利润1.8亿元，同比增长38.8% [1][3] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入2.3亿元，同比增长21.9%，环比增长8.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长39.2%，环比下降7.1%；扣非净利润0.6亿元，同比增长41.5%，环比下降6.7% [1][3] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年前三季度毛利率达55.09%，同比提升3.48个百分点；2025年第三季度单季毛利率达53.53%，同比提升5.88个百分点，环比微降0.20个百分点 [8] - **费用率下降**：2025年前三季度四项费用率（销售、管理、研发、财务）合计为19.46%，同比下降2.26个百分点；2025年第三季度单季四项费用率为17.70%，同比下降5.53个百分点，环比下降1.47个百分点 [8] - **具体费用率变化**：销售费用率、管理费用率、研发费用率在前三季度及第三季度均实现同比下降，财务费用率为负值 [8] 运营与财务状况 - **合同负债**：2025年第三季度末合同负债达2.93亿元，同比增长51.5%，环比上季度末下降10.8% [8] - **资产负债率**：2025年第三季度末资产负债率为16.74%，同比下降0.72个百分点，环比下降0.40个百分点 [8] - **经营现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.53亿元，同比增长12.9%；2025年第三季度单季经营现金流净额为0.63亿元，同比增长10.2%，环比下降60.3% [8] 财务预测 - **利润表预测**：预计2025年营业总收入9.36亿元，归母净利润2.83亿元；预计2026年营业总收入11.00亿元，归母净利润3.43亿元；预计2027年营业总收入12.63亿元，归母净利润4.00亿元 [14] - **每股收益（EPS）预测**：2025年EPS为0.89元，2026年为1.08元，2027年为1.26元 [14] - **盈利能力指标预测**：预计净利率从2024年的28.6%持续提升至2027年的31.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的8.2%提升至2027年的11.5% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.2亿元，同比增长11.6% [1][3] - 2025年上半年归母净利润1.3亿元，同比增长14.1% [1][3] - 2025年上半年扣非净利润1.2亿元，同比增长37.6% [1][3] - 2025年单二季度营业收入2.1亿元，同比增长11.1% [1][3] - 2025年单二季度归母净利润0.7亿元，同比增长15.9% [1][3] - 2025年单二季度扣非净利润0.65亿元，同比增长40.4% [1][3] - 2025年上半年毛利率55.96%，同比提升2.35个百分点 [8] - 2025年单二季度毛利率53.73%，同比提升1.05个百分点 [8] - 2025年上半年四项费用率20.44%，同比下降0.51个百分点 [8] - 2025年二季度四项费用率19.17%，同比下降2.29个百分点 [8] - 2025年二季度末合同负债3.29亿元，同比增长57.3% [8] - 2025年上半年经营净现金流2.9亿元，同比增长13.5% [8] - 2025年二季度经营净现金流1.58亿元，同比增长12.8% [8] 业务发展 - 在输配电核心赛道签订重要订单包括1100kV GIS用隔离开关、550kV/71kA GIS用断路器、252kV GIS及145kV罐式断路器等系列 [8] - 完成巴西伊泰普±600kV直流输电工程多台直流开关试验 [8] - 完成沙特、巴西、土耳其等多个国家工程用设备的型式试验验证 [8] - 在新能源领域与特变电工、富士康、远景能源等合作完成大容量PCS试验项目 [8] - 与中能建西北电力试验研究院、陕西电科院、TUV莱茵、阳光电源等达成战略合作 [8] - 国际化业务取得进展，与KERI实验室签署合作备忘录 [8] - 沈变院积极推进与KEMA实验室合作意向书签订 [8] - 河高所国际业务体量实现较大增长，新增俄罗斯客户 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润达2.8亿元 [8] - 对应2025年PE约21倍 [8]