核心观点 - AI数据中心下半场的竞争焦点是电力和节能 北美缺电是明年最热门的产业趋势之一 这将为燃气轮机全产业链带来持续超预期的需求红利 并可能引发戴维斯双击 [2] - 在北美能源结构中 天然气发电占比超过40% 因此解决缺电问题将直接利好燃机产业 [2] - 能够向北美出口余热锅炉的产能将享受“量、价、利”齐升的局面 因为北美市场存在严重的供需缺口和高政策壁垒 [3] 产业趋势与驱动因素 - 北美缺电是明年最大的产业趋势背景 将驱动燃机全产业链需求 [2] - 潜在的事件驱动因素包括：燃机产业涨价、三大燃机巨头业绩指引超预期、科技大厂强调AI电力重要性、产业链企业业绩超预期、缺电导致项目推迟或停产事件发酵、北美电价持续上涨 [2] - 产业红利爆发的特征是业绩增长曲线陡峭 即一阶导和二阶导都足够大 [2] 可出口北美HRSG的产业特征 - 符合“量、价、利”三维提升的特征：出货量大幅提升、产业因紧缺而涨价、行业利润率边际上修 [3] - 形成“量增 × (价升 - 成本降)”的盈利提升模型 [3] - 只有海外产能才能供应北美市场 国内产能因政策和技术协议限制无法直接出口 [3] HRSG需求侧分析 - HRSG是天然气联合循环发电中的余热锅炉 价值量占比不到10% 但贡献机组30-40%的发电容量 [4] - 电力刚需性：在燃机主机短缺下 HRSG是提升单机组发电量的刚需配件 [4] - 电站经济性：以配套500MW主机的HRSG为例 单价约900-1000万美元 年发电量近7-8亿度 按美国工业电价1-1.2元/度计算 年收益超7亿元 而成本不到1亿元人民币 显著提升电站内部收益率 [4] - 项目落地：在弱电网下 配备HRSG的高效益电站项目更容易获得优先并网权 [4] - 采购现状：北美市场对HRSG产能是“有多少要多少 可锁的产能有多少锁多少” [5] HRSG供给侧壁垒 - 政策限制：美国特朗普政府行政命令及德州孤星法案等 禁止关键电力设施从中国进口设备 中国HRSG产能几乎不可能进入美国核心电网项目 [5] - 关税壁垒：即便绕开政策 从中国进口也面临35-50%以上的惩罚性关税 大幅影响电站收益 [6] - 技术协议限制：国内HRSG产能多与海外企业有技术授权协议 限制向欧美地区出口 [7] - 海外产能建设门槛高：依赖有经验工人(成本占40-50%)、厂房选址审批难(半年至2年)、对当地电网稳定性要求高、产品技术标准远高于国内(如材料厚度、光洁度、油漆道数) 导致出口北美产品价格比国内贵70-80% [8] - 产品高度定制化 无法标准化批量生产 [9] - 海外新建产能周期长 短则2-3年 [9] - 目前可供应北美的HRSG总产线仅泰国6条、韩国4条、越南6条 [9] HRSG供需缺口与价格展望 - 2026-2030年 在全部海外产能供给北美的前提下 预计供需缺口平均在20-30% [10] - 根据测算表格数据 2026至2030年北美HRSG需求从70台增长至111台 而总供给从54台增长至75.8台 供需缺口比率在-18.94%至-31.80%之间 [11] - 产业调研显示 HRSG最紧缺时期可能在2027-2028年 峰值缺口达40-50% [11] - 预计供需紧张局面将持续3-5年 之后5-10年保持高景气 [11] - 价格方面 预计2026年可供应北美HRSG产品价格平均涨幅20%以上 2028年价格较2025年平均翻一番 [11] - 明年第一季度预计是HRSG集中谈价时期 [12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 周观点看好核聚变、工程机械、出口链、机器人四大方向 [1] - 能源板块关注核聚变与燃机，工程机械受益于内需与出口，出口链受美国消费预期回暖驱动，机器人板块因特斯拉等厂商量产准备而受关注 [3][4][5] 行业概况 - 机械设备行业上市公司总家数为632家 [1] - 行业总股本为4,356.64亿股 [1] - 行业销售收入为28,958.20亿元 [1] - 行业利润总额为2,150.95亿元 [1] - 行业平均PE为106.85 [1] - 行业平均股价为27.60元 [1] 能源板块 - **核聚变**：英伟达将于12月15日当周举办闭门峰会以应对AI电力短缺，其风投部门参与了初创公司CFS最新一轮8.63亿美元融资 [3] - **核聚变**：国内BEST项目自十一以来开启大规模招标，12月陆续公布中标结果，行业进入订单落地与建设加速阶段 [3] - **核聚变**：建议重点关注合锻智能、联创光电、国光电气、王子新材、永鼎股份、爱科赛博、东方精工、杭氧股份、西部超导 [3] - **燃机**：AI电力问题也引起对燃气轮机的关注 [3] - **燃机**：应流股份全资子公司与意大利安萨尔多能源公司签署《长期供应协议》，标志其进入世界顶尖燃机制造商供应体系 [3] - **燃机**：建议重点关注杰瑞股份、应流股份、联德股份 [3] 工程机械板块 - 2025年中央经济工作会议提出“八个坚持”，包括坚持内需主导、创新驱动等 [4] - **内销**：2026年为国内“十五五”开局之年，“两重”项目发力，将重点支持新型城镇化、重大交通基础设施等领域，带动有效投资 [4] - **出口**：前三季度四家主机厂出口最好地区是非洲，其次为其他发展中地区，北美、俄语区表现较弱 [4] - **出口**：展望明年，北美、俄语区有降息及俄乌停战重建需求，出口整体向好 [4] - 春季躁动中周期板块是重要方向，当前工程机械处于低位区间 [4] - 建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械 [4] 出口链板块 - 本周出口链继续回暖，对明年出口展望乐观 [4] - 预计2026年起美国消费方向有望看到库存和消费周期共振 [4] - 本周美联储如期降息25个基点，并宣布计划每月购买400亿美元的国债，购债计划超市场预期 [4] - 美联储上修2026年美国GDP增速0.5个百分点至2.3% [4] - 预计美国消费有望回暖，关税等相关因素有望在明年维持不变甚至缓解 [4] - 建议重点关注出口链公司：欧圣电气、春风动力、巨星科技 [4] 机器人板块 - 据媒体报道，特斯拉团队本月正在长三角地区密集走访，对Optimus人形机器人核心供应商进行审核，为2026年Optimus Gen3发布做量产准备 [5] - 预计最终检验结果将于12月中旬确定，2026年第一季度正式发布Optimus Gen3并启动量产 [5] - **国内进展**：宇树智能应急机器人产业园项目（一期）总投资12.4亿元，预计于2026年6月开工 [5] - **国内进展**：奇瑞墨甲机器人将举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，新一批四足机器狗将投入家庭陪伴、社区巡检等场景 [5] - **海外链**建议关注：浙江荣泰、恒立液压、拓普集团、三花智控、斯菱股份、伟创电气、五洲新春等 [5] - **国内本体厂**建议关注：东方精工、中坚科技、杭叉集团、安徽合力、永创智能等 [5] 本周投资组合 - 合锻智能、联创光电、国光电气、三一重工、徐工机械、建设机械、欧圣电气、巨星科技、恒立液压、浙江荣泰 [5]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 地缘政治不确定性加强，国防装备重要性凸显，军品订单有望加速落地 [4] - 随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，军工板块具备较高的配置价值 [22] - 低成本可回收火箭技术成熟，叠加国内发射加速及政策支持，国产商业航天有望迎来快速发展 [5] 行情回顾 - 过去两周（11月10日至11月21日）军工指数下跌3.84%，同期沪深300指数下跌4.81%，超额收益为0.97个百分点，在31个行业中排名第16位 [3][12] - 子板块中，地面兵装表现相对较好，上涨0.02%，相对军工指数收益为3.86%；航天装备表现较弱，下跌7.30%，相对收益为-3.46% [13] - 2025年年初至今军工指数上涨11.39%，同期沪深300指数上涨13.18%，相对收益为-1.79%，在31个行业中排名第16位 [14] - 年初至今，军工细分板块全部上涨，地面兵装涨幅最大，累计达63.04%；航空装备板块表现较弱，累计涨幅为3.05% [17] - 过去两周个股表现中，江龙船艇涨幅居前，达52.52%；莱斯信息跌幅最大，为-19.81% [18][21] 行业估值 - 以11月21日股价为基准，当前军工PE-TTM为67.34倍，位于2015年初至今的65.65%分位，较两周前（11月7日）的70.35倍（分位数69.78%）有所下降 [3][22] 板块新闻动态：国际动态 - 俄罗斯正式组建无人系统部队，重点改进无人机和机器人系统 [25] - 美国蓝色起源公司成功发射并回收“新格伦”重型运载火箭 [25] - 亚马逊将卫星互联网项目更名为Amazon Leo，并与多家企业签约 [25] - 法国展示新型中程空对地导弹ASMPA-R，并确认已在海军服役 [25] - 哥伦比亚与瑞典萨博公司签订16架“鹰狮”战斗机购买合同 [25] - 西门子2025财年燃气轮机销量从2024财年的100台增至194台，主要受数据中心电力需求推动 [26] - 埃隆·马斯克计划每年向轨道部署100吉瓦的太阳能AI卫星 [26] - 乌克兰与法国签署意向书，计划购买多达100架“阵风”战斗机及相关装备 [26] - 德国政府宣布解除对以色列武器出口限制 [27] - 2025年迪拜航展开幕，中国航空工业集团、中国商飞、中国航发等多款主力产品参展 [27] - 德国海军将以超10亿加元价格购买洛克希德·马丁加拿大公司的作战管理系统 [27] - 美国总统特朗普宣布将向沙特出售F-35战斗机 [27] - 美国国务院批准向乌克兰出售价值1.05亿美元的“爱国者”防空系统维护设备 [27] - 印度国产“光辉”战机在迪拜航展飞行表演中坠毁 [28] 板块新闻动态：国内动态 - 中国航空工业集团研制的AS700载人飞艇正式交付 [29] - 我国在海南商业航天发射场成功将13组低轨卫星发射升空 [29] - 人民空军成立76周年纪念日发布主题微电影，曝光新型无人机“玄龙” [29] - 市场监管总局与工信部发布“十大重点项目”，涵盖航空航天等领域 [29] - 中国航发3D打印极简涡喷发动机完成首次飞行试验 [29] - 我国076两栖攻击舰首舰四川舰完成首次航行试验 [29] - 自然资源部发布《卫星导航定位基准站管理办法》，自2026年1月1日起实施 [30] - 我国在酒泉卫星发射中心成功发射实践三十号A、B、C星 [30] - 我国在西昌卫星发射中心成功发射通信技术试验卫星二十一号 [30] 受益标的 - 航空领域：华秦科技、佳驰科技、航发动力、西部超导 [7] - 海外燃机产业链：万泽股份、应流股份、航宇科技、三角防务 [7] - 商业航天：臻镭科技、盟升电子、国博电子、陕西华达、海格通信 [7]