核心观点 - AI数据中心下半场的竞争焦点是电力和节能 北美缺电是明年最热门的产业趋势之一 这将为燃气轮机全产业链带来持续超预期的需求红利 并可能引发戴维斯双击 [2] - 在北美能源结构中 天然气发电占比超过40% 因此解决缺电问题将直接利好燃机产业 [2] - 能够向北美出口余热锅炉的产能将享受“量、价、利”齐升的局面 因为北美市场存在严重的供需缺口和高政策壁垒 [3] 产业趋势与驱动因素 - 北美缺电是明年最大的产业趋势背景 将驱动燃机全产业链需求 [2] - 潜在的事件驱动因素包括：燃机产业涨价、三大燃机巨头业绩指引超预期、科技大厂强调AI电力重要性、产业链企业业绩超预期、缺电导致项目推迟或停产事件发酵、北美电价持续上涨 [2] - 产业红利爆发的特征是业绩增长曲线陡峭 即一阶导和二阶导都足够大 [2] 可出口北美HRSG的产业特征 - 符合“量、价、利”三维提升的特征：出货量大幅提升、产业因紧缺而涨价、行业利润率边际上修 [3] - 形成“量增 × (价升 - 成本降)”的盈利提升模型 [3] - 只有海外产能才能供应北美市场 国内产能因政策和技术协议限制无法直接出口 [3] HRSG需求侧分析 - HRSG是天然气联合循环发电中的余热锅炉 价值量占比不到10% 但贡献机组30-40%的发电容量 [4] - 电力刚需性：在燃机主机短缺下 HRSG是提升单机组发电量的刚需配件 [4] - 电站经济性：以配套500MW主机的HRSG为例 单价约900-1000万美元 年发电量近7-8亿度 按美国工业电价1-1.2元/度计算 年收益超7亿元 而成本不到1亿元人民币 显著提升电站内部收益率 [4] - 项目落地：在弱电网下 配备HRSG的高效益电站项目更容易获得优先并网权 [4] - 采购现状：北美市场对HRSG产能是“有多少要多少 可锁的产能有多少锁多少” [5] HRSG供给侧壁垒 - 政策限制：美国特朗普政府行政命令及德州孤星法案等 禁止关键电力设施从中国进口设备 中国HRSG产能几乎不可能进入美国核心电网项目 [5] - 关税壁垒：即便绕开政策 从中国进口也面临35-50%以上的惩罚性关税 大幅影响电站收益 [6] - 技术协议限制：国内HRSG产能多与海外企业有技术授权协议 限制向欧美地区出口 [7] - 海外产能建设门槛高：依赖有经验工人(成本占40-50%)、厂房选址审批难(半年至2年)、对当地电网稳定性要求高、产品技术标准远高于国内(如材料厚度、光洁度、油漆道数) 导致出口北美产品价格比国内贵70-80% [8] - 产品高度定制化 无法标准化批量生产 [9] - 海外新建产能周期长 短则2-3年 [9] - 目前可供应北美的HRSG总产线仅泰国6条、韩国4条、越南6条 [9] HRSG供需缺口与价格展望 - 2026-2030年 在全部海外产能供给北美的前提下 预计供需缺口平均在20-30% [10] - 根据测算表格数据 2026至2030年北美HRSG需求从70台增长至111台 而总供给从54台增长至75.8台 供需缺口比率在-18.94%至-31.80%之间 [11] - 产业调研显示 HRSG最紧缺时期可能在2027-2028年 峰值缺口达40-50% [11] - 预计供需紧张局面将持续3-5年 之后5-10年保持高景气 [11] - 价格方面 预计2026年可供应北美HRSG产品价格平均涨幅20%以上 2028年价格较2025年平均翻一番 [11] - 明年第一季度预计是HRSG集中谈价时期 [12]