投资评级 - 重申小米集团"买入"评级 目标价75.0港元 潜在升幅43% [1] - 当前市盈率25.7x 估值具备上升空间 [1] - 目标价对应2026年目标市盈率29.9x [2] 核心观点 - 新能源汽车业务处于供不应求阶段 工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量与毛利率同步增长 [1] - 长期积极投入芯片及AI等技术护城河 为长周期成长奠定基础 [1] - 采用分部加总估值法：智能手机业务给予23.0x目标市盈率 IoT业务27.0x 互联网业务20.0x 智能电动车业务2.5x目标市销率 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入3659.06亿元人民币 同比增长35% 2025E预期4802.58亿元 同比增长31% [3][9] - 2024年经调整净利润272.35亿元 同比增长41% 2025E预期415.55亿元 同比增长53% [3] - 2025E毛利率22.7% 较2024年20.9%提升1.8个百分点 2026E进一步升至23.5% [12] - 2025年第二季度智能电动车业务收入212.63亿元 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 [11] 分业务展望 - 智能手机：2025年出货量预期1.75亿部 高端化新品支撑毛利率 [1] - IoT业务：大家电板块及境外业务拓展推动收入增长接近50% [1] - 互联网业务：用户基数增长及结构改善维持收入稳定增长及高毛利率 [1] - 智能电动车：二期工厂产能释放后交付量将显著高于35万辆目标 规模效应及SU7 Ultra推动毛利率改善 [1] 估值与市场表现 - 当前股价52.55港元 总市值1.37万亿港元 [3] - 历史市盈率波动区间10-50x 当前处于历史均值附近 [15] - 市场预期区间36.0-80.0港元 SPDBI目标价75.0港元位于区间中上部 [5]

报告公司投资评级 - 重申苹果“买入”评级，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19% [1] 报告的核心观点 - 短期苹果受美国关税影响有限，二季度成本预计上涨约 9 亿美元；中长期持续扩大在美投资，计划投入 5000 亿美元；当前市盈率估值较年初最高点下降，市场对关税风险有充分预期；考虑中国国补推动和端侧 AI 发展趋势，对长期基本面保持乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指引 - FY2Q25 收入 954 亿美元，同比增长 5%，环比下降 23%，符合公司指引略低于市场预期，是历史最高财报二季度收入，受益于 iPhone 16e 推动；毛利率 47.1%，同比增长 0.5 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，处于指引中位数略低于市场预期，受产品组合和汇率影响；净利润 248 亿美元，同比增长 5%，环比下降 32%，符合市场一致预期 [2] - 公司指引 FY3Q25 收入同比增长中低单位数，毛利率中位数 46%，预期受美国关税影响成本约 9 亿美元 [2] 美国关税政策影响 - 一季度终端零售需求和渠道库存受关税影响小 [3] - 二季度美国销售的大部分 iPhone 来自印度，几乎所有 iPad、Mac、Apple Watch、Airpods 等来自越南，中国是除美国外其他地区产品销售主要产能来源 [3] - 二季度受关税影响成本预计增加约 9 亿美元，仍受益于制造采购减少 [3] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 FY2030 - FY2034 增长率为 7%，永久增长率为 3%，WACC 为 7.9%，调整目标价至 236.3 美元，潜在升幅 19%，对应 FY2025 市盈率为 32.2x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入净额（百万美元）|383,285|391,035|410,799|442,956|469,877| |总收入同比增速|-3%|2%|5%|8%|6%| |净利润（百万美元）|96,995|93,736|109,736|119,906|129,890| |净利润同比增速|-3%|-3%|17%|9%|8%| |目标 PE（x）|37.0|38.2|32.2|28.7|25.7|[4] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表和主要财务比率呈现不同指标在 FY2023 - FY2027E 的数据及变化情况，如营业收入、净利润、毛利率等指标有相应的增速变化 [8] 业绩详情 |指标|FY2Q25|FY2Q24|同比|FY1Q25|环比| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|95,359|90,753|5%|124,300|-23%| |毛利润（百万美元）|44,867|42,271|6%|58,275|-23%| |营业利润（百万美元）|29,589|27,900|6%|42,832|-31%| |净利润（百万美元）|24,780|23,636|5%|36,330|-32%| |基本每股盈利（美元）|1.65|1.53|8%|2.41|-31%| |毛利率|47.1%|46.6%|0.5 个百分点|46.9%|0.2 个百分点| |营业费用率|16.0%|15.8%|0.2 个百分点|12.4%|3.6 个百分点| |营业利润率|31.0%|30.7%|0.3 个百分点|34.5%|-3.4 个百分点| |净利润率|26.0%|26.0%|-0.1 个百分点|29.2%|-3.2 个百分点|[11] 新预测 vs 前预测 |指标|FY2025E 新预测|FY2025E 前预测|差异|FY2026E 新预测|FY2026E 前预测|差异|FY2027E 新预测| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|410,799|421,561|-3%|442,956|450,491|-2%|469,877| |毛利润（百万美元）|191,766|195,585|-2%|209,487|212,365|-1%|225,572| |经营利润（百万美元）|130,811|133,528|-2%|143,760|146,041|-2%|155,844| |净利润（百万美元）|109,736|112,022|-2%|119,906|122,494|-2%|129,890| |基本每股收益（美元）|7.34|7.37|0%|8.24|8.06|2%|9.18| |毛利率|46.7%|46.4%|0.3 个百分点|47.3%|47.1%|0.2 个百分点|48.0%| |费用率|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%|14.7%|0.1 个百分点|14.8%| |经营利润率|31.8%|31.7%|0.2 个百分点|32.5%|32.4%|0.0 个百分点|33.2%| |净利率|26.7%|26.6%|0.1 个百分点|27.1%|27.2%|-0.1 个百分点|27.6%|[12] 情景假设 - 乐观情景：目标价 258.0 美元（概率 20%），AI 手机拉动换机周期，出货量增长强劲，AI 用户体验改善明显，ASP 提升显著，全球关税政策对终端需求和供应链影响较弱，毛利率维持强劲 [24] - 悲观情景：目标价 162.8 美元（概率 15%），智能手机需求走弱，出货量不及预期，AI 发布持续后延，用户体验改善不及预期，ASP 趋势疲软，全球关税政策影响终端需求和供应链，毛利率承压 [24] 行业覆盖公司 - 浦银国际对多个科技行业公司给出评级和目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，多数公司评级为“买入” [25]

报告公司投资评级 - 重申小米“买入”评级，上调目标价至75.0港元，潜在升幅29% [1] 报告的核心观点 - 2024年四季度小米收入、经调整后净利润、经调整后核心业务净利润均创历史新高，增长强劲，体现公司战略方向和管理层执行力 [1] - 小米人车家生态闭环给予长期增长空间，手机、新能源车、IoT等业务板块有望领先，带来收入规模增长和潜在利润加速释放 [1] - 当前小米市盈率为42.1x，考虑新能源车增长、AI战略定位和多业务板块龙头估值溢价，估值仍有上升空间 [1] - 上调小米今明两年盈利预测，短期股价波动或提供更好进入机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 小米2025年展望 - 智能手机：预计出货量达1.8亿部以上，受益于上游成本下行、高端化战略、中国国补，手机毛利率有改善空间 [2] - IoT：大家电板块及境外业务拓展将推动业务板块收入增长超20% [2] - 互联网：得益于用户基数持续增长及结构改善，互联网业务将保持收入稳定增长及高毛利率水位 [2] - 智能电动车：目标销量为35万辆，规模效应和高端SU7 Ultra有望推动毛利率稳步提升 [2] 估值 - 采用分部加总估值法对小米进行估值，分别给予2026年智能手机、IoT、互联网业务25.0x、30.0x、25.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.7x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，潜在升幅29% [2][16] 财务报表分析与预测 - 营业收入：2023 - 2027E分别为270,970、365,906、466,133、593,455、705,621百万元，同比增速分别为 - 3%、35%、27%、27%、19% [4][13] - 经调整净利润：2023 - 2027E分别为19,273、27,235、37,436、48,534、59,142百万元，同比增速分别为126%、41%、37%、30%、22% [4] 业绩回顾及预测调整 - 4Q24业绩：营业收入109,005百万元，同比增49%，环比增18%；毛利润22,455百万元，同比增44%，环比增19%；营业利润8,890百万元，同比增76%，环比增47%；净利润9,026百万元，同比增91%，环比增69% [14] - 财务预测调整：2025E、2026E收入新预测较前预测分别增20%、26%；毛利润分别增23%、33%；经营利润分别增16%、31%；净利润分别增27%、39% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价99.1港元（概率25%），公司收入增长好于预期，海外渠道拓展快拉动智能手机出货，高端机拓展顺利，IoT产品增长快，汽车交付量增长强劲 [26][27][28] - 悲观情景：目标价34.2港元（概率5%），公司收入增长不及预期，外部环境拖累消费电子需求，零部件成本上升，国内竞争加剧，电动车交付量不及预期 [26][27][28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，如传音控股、苹果、比亚迪电子等，多数公司评级为“买入” [29]

报告公司投资评级 - 重申小米“买入”评级，上调目标价至75.0港元，潜在升幅29% [1] 报告的核心观点 - 2024年四季度小米收入、经调整后净利润、经调整后核心业务净利润均创历史新高，增长强劲，体现公司战略方向和管理层执行力 [1] - 小米人车家生态闭环给予长期增长空间，手机、新能源车、IoT等业务板块有望领先，带来收入增长和利润释放 [1] - 当前小米市盈率为42.1x，考虑新能源车增长、AI战略定位和多业务板块龙头估值溢价，估值仍有上升空间 [1] - 上调小米今明两年盈利预测，看好其长期价值增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 小米2025年展望 - 智能手机出货量有望达1.8亿部以上，受益于上游成本下行、高端化战略、中国国补，手机毛利率有改善空间 [2] - IoT业务中大家电板块及境外业务拓展将推动收入增长超20% [2] - 互联网业务得益于用户基数持续增长及结构改善，将保持收入稳定增长及高毛利率水位 [2] - 智能电动车目标销量为35万辆，规模效应和高端SU7 Ultra有望推动毛利率稳步提升 [2] 估值 - 采用分部加总估值法，分别给予小米2026年智能手机、IoT、互联网业务25.0x、30.0x、25.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.7x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，潜在升幅29% [2][16] 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|270,970|365,906|466,133|593,455|705,621| |同比增速|-3%|35%|27%|27%|19%| |经调整净利润（人民币百万元）|19,273|27,235|37,436|48,534|59,142| |同比增速|126%|41%|37%|30%|22%| |目标P/E (x)|90.0|63.7|46.3|35.7|29.3| [4] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标呈现增长趋势，毛利率、营业利润率、净利率等利润率指标也有所提升 [13] - 资产负债表：货币资金、应收账款和应收票据、存货等资产项目以及短期借贷、应付账款和应付票据等负债项目有相应变化 [13] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目有不同表现，现金及现金等价物净流量增加 [13] - 主要财务比率：营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标反映公司财务状况和经营能力的变化 [13] 业绩回顾及预测调整 - 2024年四季度业绩：营业收入、毛利润、营业利润、净利润等同比和环比均有增长，智能手机、IoT产品、互联网服务、智能电动车等业务板块收入也有不同程度增长 [14] - 财务预测调整：新预测较前预测，收入、毛利润、经营利润、净利润等指标均有提升，毛利率、净利率等利润率指标也有所改善 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价99.1港元（概率25%），公司收入增长好于预期，海外渠道拓展快拉动智能手机出货，高端智能手机拓展顺利，IoT产品增长快，汽车交付量增长强劲 [26][27][28] - 悲观情景：目标价34.2港元（概率5%），公司收入增长不及预期，外部环境不稳定拖累消费电子产品需求，手机供应链成本上升，国内竞争加剧，智能电动车交付量不及预期 [26][27][28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 报告列出多个科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息，多数公司评级为“买入” [29]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础；2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且继续增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据四季度业绩快报及未来发展展望，调整2025年和2026年盈利预测 [9] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为62,295、68,743、78,105、89,470、100,537百万元，同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为5,537、5,590、6,080、7,363、8,511百万元，同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金和受限制资金分别为12,599、7,712、1,026、(6,171)、(14,758)百万元 [10] - 2023 - 2027E应收账款和应收票据分别为1,965、2,168、2,464、2,822、3,171百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为11,890、3,940、3,353、3,883、4,731百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(6,134)、(927)、(1,099)、(1,314)、(1,542)百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [10] - 2023 - 2027E净利润增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [10] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入17,491百万元，同比下降9%，环比增长5%；净利润1,687百万元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润1,361百万元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价人民币114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价人民币149.4元（概率15%），条件为海外消费电子需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快 [25][26] - 悲观情景：目标价人民币87.5元（概率15%），条件为海外消费电子产品需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础，2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且较2023年增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间，当前市盈率估值有上行空间 [9] - 4Q24营收和利润环比改善，据此调整2025年和2026年盈利预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E营业收入从622.95亿元增长至1005.37亿元，总收入同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润从55.37亿元增长至85.11亿元，净利润同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.5%、21.4%、21.3%、21.8%、22.0% [4] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入174.91亿元，同比下降9%，环比增长5%；净利润16.87亿元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润13.61亿元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价149.4元（概率15%），原因包括海外需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快于预期 [25][26] - 悲观情景目标价87.5元（概率15%），原因包括海外需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]