投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入65.3亿元（同比+14.9%），归属净利润5.6亿元（同比+205.6%），归属扣非净利润5.5亿元（同比+211.9%）[2][7] - 2025Q2实现收入38.4亿元（同比+28.6%，环比+43.1%），归属净利润3.0亿元（同比+932.3%，环比+16.4%），归属扣非净利润2.9亿元（同比+1094.4%，环比+14.9%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][7] - 2025Q2毛利率22.9%（同比+2.6 pct），净利率9.1%（同比+7.4 pct）[13] - 财务费用率同比下降10.8 pct，主要因汇兑收益大幅增加[13] 业务进展与战略 - TOC业务（自建当地团队开展自有品牌销售）营收占比从去年同期37.84%提升至41.35%，毛利率从29.32%提升至31.54%[13] - 全球已获农药登记8400余项，欧洲地区占比达7.33%[13] - 2024H1欧盟、北美业务收入占比从11.42%提升至14.08%，新市场开拓效果显著[13] - 公司通过"快速市场进入平台"模式扩张，在全球100多个国家开展业务，拥有110多个境外子公司和6处制造基地[13] - 新的五年战略聚焦四大增长方式：提升TOC业务占比、扩大北美/欧盟业务规模、增加杀虫杀菌剂业务占比、拓展生物制剂板块[13] 行业背景与竞争格局 - 2025Q2中国农药出口数量/金额同比增加22.67%/20.69%，反映全球作物保护品需求刚性[13] - 2022年全球农药销售额801.7亿美元（同比+9.2%），行业呈寡头垄断格局，前5大企业市占率达75%[13] - 农药行业通过创新药研发和渠道品牌构建护城河，公司作为国内农药制剂龙头持续提升市占率[13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为11.0亿元、15.2亿元、19.7亿元[13] - 对应每股收益分别为3.93元、5.40元、7.03元[17]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入36.79亿元，同比增长8.2%，归母净利润6.48亿元，同比增长17.35% [1] - 第二季度营业总收入15.77亿元，同比增长0.28%，归母净利润2110.6万元，同比下降78.44% [1] - 毛利率37.71%，同比增长3.05%，净利率17.62%，同比增长10.64% [1] - 三费占营收比15.45%，同比下降11.97%，每股收益0.66元，同比增长17.35% [1] - 扣非净利润6.79亿元，同比增长27.73%，货币资金15.11亿元，同比增长30.46% [1] - 应收账款11.89亿元，同比增长8.78%，有息负债46.34亿元，同比下降4.12% [1] - 每股净资产4.21元，同比增长8.8%，每股经营性现金流0.25元，同比下降19.61% [1] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要由于生鲜消费类业务销售收入增加2.85亿元（增长18.62%）和农药制剂业务销售增加1.22亿元（增长8.94%） [2] - 控股经销商数量由17家减少至12家，导致并表销售收入减少1.29亿元（下降25.71%） [2] - 销售费用同比下降17.33%，主要因农药制剂业务减少广告促销及人员费用支出，以及股权激励费用下降 [2] - 管理费用同比增长17.41%，主要因蓝莓业务规模增大导致管理投入增加 [2] - 所得税费用同比增长170.06%，主要因应税农药制剂业务利润增加 [3] 现金流与资产变动 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降20.19%，主要因蓝莓投产面积增大引起经营支出增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长65.03%，主要因大额存单和结构性存款到期收回金额较上年同期增加 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降83.38%，主要因公司向银行借款减少 [3] - 应收款项变动幅度129.78%，主要因制剂业务旺季发货增加信用额欠款未回收 [1] - 短期借款同比增长18.87%，主要因旺季公司经营需要增加短期借款 [2] - 合同负债同比下降54.55%，主要因农药制剂业务营销旺季发货冲减预收款 [2] 特殊项目与调整 - 长期借款同比下降99.29%，主要因一年内到期的长期借款重分类至"一年内到期的非流动负债"项目 [2] - 一年内到期的非流动负债同比增长447.64%，原因同上 [4] - 营业外收入同比增长334.36%，主要因子公司新农大正收到洪塘停车场拆迁补偿 [3] - 营业外支出同比增长2508.25%，主要因蓝莓报废苗木等 [3] - 其他收益同比下降23.18%，主要因收到政府补助减少 [3] - 投资收益同比下降67.99%，主要因按权益法计算的参股公司投资收益减少 [3] 历史表现与行业对比 - 公司去年ROIC为7.49%，近年资本回报率一般，近10年中位数ROIC为7.07% [4] - 公司业绩具有周期性，历史上最差年份2016年ROIC为-13.11% [4] - 公司上市以来共有16份年报，其中亏损年份1次 [4] - 商业模式主要依靠资本开支及营销驱动 [5] 机构持仓与市场预期 - 持有公司最多的基金为广发盛锦混合A（代码012526），持有487.23万股，较上期减仓 [7] - 其他主要持仓基金包括银华成长先锋混合（持有65.22万股）和民生加银鑫喜混合A（持有58.02万股） [7] - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为8.85亿元，每股收益均值0.89元 [6] 成本管理与未来计划 - 公司重视成本管控，蓝莓总体成本水平同比略升，农场成本与上产季基本持平，非农场成本因规模扩张增加 [7] - 计划通过提升组织效率、优化流程、加强预算管理和资源聚焦等措施严控成本 [7] - 成本下降核心依赖于技术与管理体系成熟度提升，包括精准生产技术方案、规模化效应和全链条精细化运营管理 [8]

核心财务数据 - 2025年上半年营业收入36.79亿元，同比增长8.20% [1][6] - 归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长17.35% [1][6] - 基本每股收益0.6614元/股，同比增长17.35% [1] - 加权平均净资产收益率15.76%，同比提升1.86个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.54亿元，同比下降20.19% [6] 业务板块表现 - 特色生鲜消费业务收入18.18亿元，同比增长18.62%，占总收入49.42% [6][8] - 农药制剂业务收入14.88亿元，同比增长8.94%，占总收入40.45% [6][8] - 田田圈业务收入3.72亿元，同比下降25.71%，占总收入10.13% [6][8] - 生鲜消费类产品毛利率40.41%，同比下降1.14个百分点 [8] 区域市场表现 - 华东地区收入12.41亿元，同比增长2.38%，占比33.75% [8] - 华中地区收入4.36亿元，同比增长35.91%，增速最快 [8] - 出口业务收入2404万元，同比增长93.08% [8] - 华北地区收入4.08亿元，同比增长28.44% [8] 资产与负债状况 - 总资产122.77亿元，同比增长9.33% [2][12] - 应收账款11.89亿元，同比增长129.78% [10][12] - 短期借款42.33亿元，同比增长18.87% [10][12] - 合同负债2.99亿元，同比下降54.55% [10][12] 研发与投资 - 研发投入7417万元，同比下降6.05% [6] - 投资活动现金流量净额-2.81亿元，同比改善65.03% [6][11] - 筹资活动现金流量净额7421万元，同比下降83.38% [6][11]

股价与交易情况 - 诺普信股价报11 61元 较前一交易日下跌0 27元 [1] - 当日成交量为313148手 成交金额达3 66亿元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司属于农药兽药板块 主营业务为农药制剂产品的研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖杀虫剂 杀菌剂 除草剂等品类 是国内农药制剂行业的重要企业之一 [1] 股权质押情况 - 实际控制人卢柏强于8月7日解除质押股份1683万股 占其所持股份的6 30% [1] - 截至公告日 卢柏强及其一致行动人累计质押股份7310万股 占公司总股本的7 27% [1] 财务表现 - 2025年一季度 公司实现营业收入21 01亿元 净利润6 27亿元 [1]

收购交易 - 公司拟以自有资金或自筹资金2208 3万元收购广东浩德作物科技有限公司剩余51%股权 [1] - 交易完成后广东浩德将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] 战略意义 - 收购旨在助力公司开拓制剂业务 [1] - 交易将拓宽公司业务板块并完善上下游产品配套 [1] - 有助于提高公司在制剂领域的市场竞争力 [1]

公司概况 - 田园生化是国内第二大农药制剂企业，核心业务为农药制剂，成立于1994年[1] - 公司总资产规模16.18亿元，净资产9.60亿元，拥有发明专利127项，参与制定多项国家标准[4][8] - 实际控制人李卫国及其一致行动人合计控制公司45.08%股权[10] 财务表现 - 2022-2024年归母净利润分别为1.62亿元、2.29亿元、2.49亿元，2024年增速放缓至8.71%[4] - 同期营业收入分别为17.12亿元、17.74亿元、17.50亿元，呈现止步不前状态[4] - 2024年研发费用7426.38万元，研发费率4.24%，仍低于行业可比公司平均5.18%的水平[8][9] - 货币资金达8.06亿元，无债务负担[9] 业务模式 - 高度依赖经销商模式，经销收入占比超96%，经销商数量约5500家[6] - 前员工控制的经销商三年贡献收入3.34亿元，占营收比重6.05%-6.79%[7] - 主要产品杀虫剂、除草剂等销售均价连续两年下降[5] IPO相关 - 拟募资6.30亿元用于五个项目建设，包括12万吨/年药肥产能项目[13] - IPO前两年现金分红合计2.21亿元[9][10] - 被列入2025年第二批首发企业现场检查抽查名单[2] 研发与技术 - 拥有14项核心技术，13项已申请专利保护[8] - 2024年研发费用增长54.58%，被市场视为"赶超式"增长[9] - 成功商业化创制农药毒氟磷，具备创制农药商业化能力[4] 风险因素 - 子公司曾因销售假农药被处以货值6倍罚款12.65万元[11] - 子公司存在冒用他人厂名行为被处罚2.43万元[12] - 11432.79平方米房产无产权证，占房屋总面积7.38%[13] - 药肥生产基地8万吨/年产能面临停产风险[14]

公司上市进展 - 田园生化深交所主板上市审核状态变更为"已问询"，拟募资6.2975亿元，国海证券为保荐机构 [1] - 公司是农药制剂行业唯一获得两项国家科学技术进步奖二等奖的企业 [1] 公司业务与技术 - 主营业务为农药制剂的研发、生产与销售，是国内领先的农药制剂企业 [1] - 拥有非专利农药制剂、创制农药制剂、高工效农药制剂等创新领域，产品涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂、药肥等 [1] - 成功产业化创制化合物农药毒氟磷，成为防治农作物病毒病的主流产品之一 [1] - 以毒氟磷防治水稻黑条矮缩病的技术获2014年国家科学技术进步奖二等奖 [1] - 开发超低容量制剂及施药器械、药肥等高工效农药和植保技术，解决劳动力短缺问题 [1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为17.12亿元、17.74亿元、17.50亿元，归母净利润分别为1.62亿元、2.29亿元、2.49亿元 [2] - 2024年资产总额16.18亿元，归属于母公司所有者权益9.60亿元，资产负债率44.59% [3] - 2024年净利润2.48亿元，扣非后归母净利润2.28亿元，加权平均净资产收益率28.58% [4] - 2024年经营活动现金流净额3.28亿元，研发投入占营业收入比例4.24% [4] 研发投入 - 2022-2024年研发投入占营业收入比例分别为2.53%、2.71%、4.24%，呈现逐年上升趋势 [4]

企业背景与IPO进程 - 广西田园生化股份有限公司成立于1994年，核心业务包括农药制剂、药肥产品、智能农业机械三大板块 [5] - 公司于2022年4月签署IPO辅导协议，由国海证券担任辅导机构，期间通过股权结构优化措施包括控股股东收购小股东股份、成立员工持股平台 [5] - 2025年5月公司高管团队调整，刘辉、许瑞、郭泽旺退出，邓毅新进，IPO前夕人事变动引发战略连贯性质疑 [8] - 公司注册资本1 26亿元，控股股东为广西泰和投资股份有限公司（持股30 574%），法定代表人李卫国 [6] 财务表现与分红争议 - 2022-2024年净利润连续增长（1 62亿元→2 29亿元→2 49亿元），但2024年营收同比下滑至17 50亿元 [3][15] - IPO前两年突击分红2 21亿元（2023年1 42亿元+2024年7875万元），与6 30亿元募资额形成反差 [15][26] - 2024年加权平均净资产收益率28 58%（扣非后26 18%），基本每股收益2 37元 [16] 产品结构与价格风险 - 药肥产品占营收约25%，虽提高单证销售产出但增加政策依赖风险 [15] - 主营产品均价全线下跌：除草剂从2022年39 63元/千克降至2024年25 16元/千克（降幅36 5%），杀菌剂同期从92 03元/千克降至82 52元/千克 [12][13] - 经销收入占比超95%（2024年17 01亿元），依赖5000余家经销商和10万零售商 [10] 研发投入与行业对比 - 研发费用率长期低于行业均值：2022-2024年为2 53%/2 71%/4 24%，行业平均为4 98%/5 29%/5 18% [15][18] - 2024年研发费用率提升系启动创制农药异唑虫嘧啶登记，但同行企业如美邦股份同期研发费用率达8 39% [17][18] 合规与监管风险 - 存在1 14万平方米无证房产（占总面积7 38%），包括8万吨/年药肥产能厂房 [20] - 子公司威牛作物2022年因销售假农药被罚没14 57万元，河南天沃2024年因冒用厂名被罚2 67万元 [23][24] - 经销模式存管理失控、渠道流失、价格管控三重风险，公司承认无法干预经销商经营决策 [12]

田园生化本次拟募资6.3亿元，用于区域研发中心建设项目、农服销售新渠道负能建设项目等。 董事长、总经理李卫国实际可控制田园生化45.08%的股份表决权，是田园生化实际控制人。 李卫国今年60岁，他还兼任公司研发中心总管。 | 序号 | 股东姓名 | 持股数量(股) | 持股比例 | 在发行人处任职情况 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 谢建龙 | 7.000.000 | 6.67% | 重事 | | 2 | 李安龙 | 5,763,419 | 5.49% | 黄事 | | 3 | 李卫国 | 5.744.100 | 5.47% | 董事长兼总经理与研发中 心总管 | | 4 | 李金荣 | 4,868,000 | 4.64% | 无 | | 5 | 韦志军 | 3.060.000 | 2.91% | 董事兼副总经理 | | 6 | 邓国刚 | 3,001,000 | 2.86% | 无 | | 7 | 罗伟宏 | 2,300,000 | 2.19% | 无 | | 8 | 许瑞 | 2,192,182 | 2.09% | 无 | | 9 | 任宏伟 | 2,062 ...

公司基本情况 - 广西田园生化股份有限公司深市主板IPO获受理 保荐机构为国海证券 会计师事务所为大信会计师事务所[3] - 公司成立于2001年 注册资本1.05亿元 位于广西南宁市 主营业务为农药制剂的研发、生产与销售[3] - 董事长兼总经理李卫国实际控制公司45.08%股份表决权 并兼任研发中心总管[5] 行业地位 - 在中国农药工业协会2022-2024年发布的全国农药制剂销售TOP100名单中 公司均排名前五[3] - 根据2025年最新发布的2024年度农药行业销售额1.5亿元以上制剂企业名单 公司排名第6名[3] 财务业绩 - 2022-2024年营业收入分别为17.12亿元、17.74亿元和17.5亿元[6] - 2022-2024年归母净利润分别为1.62亿元、2.29亿元和2.49亿元[6] 募投项目 - 拟募资6.3亿元用于区域研发中心建设项目和农服销售新渠道赋能建设项目[3] - 区域研发中心建设项目投资总额14,993.40万元 使用募集资金14,993.40万元[5] - 农服销售新渠道赋能建设项目投资总额8,017.50万元 使用募集资金8,017.50万元[5] - 其他项目包括广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目(一期)投资23,395.27万元 厂西-东盟经济技术开发区生产基地绿色及数字化改造项目投资15,744.73万元 河南金田地生产基地智能化改造项目投资6,000.00万元[5] 历史股权问题 - 贵州大学入股及退股曾存在程序瑕疵 未对公司进行评估[6] - 2007年贵州大学以毒氟磷专利技术转让收益认购公司36万股股份 认购价格2.5元/股[8] - 2012年贵州大学通过产权交易中心挂牌转让36万股股份 转让价格3.9元/股[8]