报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供需宽松承压，纸浆和双胶纸库存压力大是核心制约因素 [1][6] - 纸浆短期估值中性震荡，中长期关注港口去库节奏；双胶纸价格稳但亏损扩大，中长期需等待需求复苏 [6] - 给出单边、套利和期权交易策略，如SP2501观望，激进投资者少量试空等 [6] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 纸浆国产浆新线释放产量增，进口预计微降，港口库存高，需求端分化，整体供需宽松，短期估值中性震荡，中长期关注去库节奏 [6] - 双胶纸供应增量需求疲软，库存创新高，价格稳但亏损扩大，12月涨价难落地，中长期等需求复苏 [6] - 交易策略包括单边操作（SP2501观望，激进者少量试空；OP2502逢高沽空）、套利（关注SP1 - 3正套机会）和期权操作（SP期权观望，卖出OP2602 - C - 4200） [6] 核心逻辑分析 - 双胶纸周度产量20.6万吨微降，产能利用率53.0%下降，毛利亏损扩大，亏损面超七成，纸厂涨价难落地 [10] - 双胶纸企业库存137.7万吨增加，库存可用天数约46天拉长，若需求无改善库存或突破140万吨 [14] - 铜版纸周度产量7.8万吨减少，产能利用率57.2%下降，盈利空间收窄，利润逼近盈亏平衡线 [17] - 铜版纸生产企业库存36.8万吨略降，下周期企业库存或延续小幅减量趋势 [21] - 国产浆周度产量约60.5万吨增加，全年产量将达2550万吨，阔叶浆毛利改善 [25] - 国产化机浆毛利平稳，港口纸浆库存210.1万吨去库，连续两周去库 [29][30] - 生活用纸周度产量28.6万吨增加，库存总量63.1万吨减少，库存压力缓解 [33] - 白卡纸周度产量36.2万吨稳定，厂库库存104.9万吨减少，库存压力逐步缓解 [37] 周度数据跟踪 - 双胶纸市场价格平稳，70g双胶纸企业含税均价4643元/吨持平 [45] - 铜版纸市场价格稳定，157g铜版纸企业含税均价4975元/吨持平 [45] - 针叶浆现货含税均价5411元/吨上涨，阔叶浆4468元/吨上涨，化机浆3729元/吨上涨，本色浆5107元/吨上涨 [48]

权益变动核心事实 - 公司控股股东一致行动人福建省能源集团有限责任公司于2025年10月28日至2025年12月5日期间，通过集中竞价交易方式合计减持公司股份22,409,582股，占公司总股本的1.00% [1] - 本次减持后，能源集团持有公司股份数量由200,409,582股减少至178,000,000股，持股比例由8.94%下降至7.94% [1] - 本次权益变动触及《证券期货法律适用意见第19号》规定的1%的整数倍标准，公司据此发布提示性公告 [2] 一致行动人持股变动 - 在能源集团实施减持前，其与控股股东福建省轻纺（控股）集团有限责任公司、福建省盐业集团有限责任公司和福建省金皇贸易有限责任公司合计持有公司股份627,351,806股，持股比例合计为28.00% [1] - 能源集团实施减持后，上述一致行动人合计持有公司股份减少至604,942,224股，持股比例合计下降至27.00% [1] 减持交易细节 - 减持期间公司股票的加权均价为3.944元 [2] - 按此加权均价计算，能源集团本次减持套现金额约为8838.34万元 [2]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 预计短期内纸浆市场在利多兑现后震荡整理 周内纸浆期货盘面走强，主要受国际浆厂退市的供应端消息及资金对仓单减少的担忧情绪推动 阔叶浆则因外盘成本继续提涨且现货货源紧俏，维持高位震荡 然而，市场基本面未发生本质转变，港口库存虽呈去库趋势但总量仍在高位，供需宽松格局延续 下游纸厂采购维持刚需理性，原纸加工利润仍处低位，难以对浆价形成增量支撑 高库存与弱需求基本面未改，制约价格上涨空间与持续性 [96] 各部分总结 行业资讯 - 截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，连续两周去库 青岛港出货速度增快，常熟港窄幅去库，其余港口变动不大 [5][6] - Domtar将永久关闭加拿大狮牌工厂，纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [6] - 芬林集团约策诺浆厂12月8日复产，劳马浆厂12月15日开始约一个月减产停机，2026年1月7日起逐步恢复生产 [7] - 山东博汇纸业拟投资17.01亿元建设化学木浆扩建项目，产能将从9.5万吨/年提升至32万吨/年 [8] 行情数据 行情走势 - 2025年12月5日，银星基差150元/吨，环比降25.74%，同比降67.67%；俄针基差 -50元/吨，环比降78.57%，同比降457.14%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比降13.04%，同比降55.56% [16] - 2025年12月5日，01 - 03月差 -16元/吨，环比增11.11%；03 - 05月差 -24元/吨，环比增25.00% [21] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼价差稳定，俄针 - 金鱼价差扩大 2025年12月5日，银星 - 金鱼价差1000元/吨，环比持平，同比降44.44%；俄针 - 金鱼价差800元/吨，环比增3.90%，同比降40.74% [25][27] - 针阔叶浆进口利润修复 2025年12月5日，针叶浆进口利润83.65元/吨，环比增170.04%，同比增140.60%；阔叶浆进口利润122.95元/吨，环比增516.27%，同比增226.39% [30][31] - 国际针叶浆生产厂家停机消息助推主力合约价格上涨，进口针叶浆现货价格明显上行 2025年12月5日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600、5750、5850、5750、5400元/吨，环比分别增3.70%、1.77%、0.86%、1.77%、4.45% [33] - 阔叶浆外盘价格提涨预期明确，进口成本或增加，现货价格上涨 2025年12月5日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4600、4600、4550、4500元/吨，环比分别增4.55%、3.37%、3.88%、5.88% [35][37] - 2025年12月5日，金星、昆河价格分别为5150、3800元/吨，环比分别增0.98%、2.70% [40] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价部分下跌 2025年12月5日，桉木净片 - 联盛浆纸等采购价有不同程度变化 [42][44] - 本期阔叶浆价格上涨，化机浆供应量增加 2025年12月4日，中国化机浆周度开工负荷率71.00%，产量87.30千吨，环比分别增1.43%、1.99% [47][49] - 10月欧洲纸浆港口库存环比下降，全球纸浆出港量环比季节性下降 [52] - 8月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量持续高位，但库存天数较低 [54] - 8月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量环比下降，同比低位；9月芬兰出口中国数量同环比增速均较高；10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长，同比降低 [60] - 10月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降较多，乌拉圭同环比下降 [61] - 10月中国纸浆进口分化，针叶浆环比 +0.06%，阔叶浆环比 -2.77%，本色浆、化剂浆环比提升较多 [65] 需求 - 本期双胶纸价格稳定，行业产能充裕，需求端出版订单部分供货，社会面订单未提振，下游消费集中度不高，工厂出货不畅，提价意愿受制约 [69] - 本期铜版纸价格稳定，工厂稳定排产，消费端出版订单部分供货，社会宣传类订单受电子媒体冲击提振有限，供需偏弱，工厂挺价意愿增强 [73] - 本期白卡纸价格微涨，纸厂宣导提价，贸易商出货淡，终端订单无起色，市场价格推涨有阻力 [77] - 生活用纸市场价格微涨，交投活跃度变化不大，终端需求不温不火，原料纸浆价格上涨，成本支撑偏强 [81] - 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多，乳制品产量同环比下降较多 [85] 库存 - 2025年12月5日，仓单数量纸浆（仓库）小计20.29万吨，环比降0.42%，同比降39.53%；仓单数量纸浆（厂库）小计0.60万吨，环比持平，同比降75.81% [88] - 整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库走势 2025年12月5日，青岛港等五港总计库存210.10万吨，环比降3.27% [93] 本周观点总结 - 供应方面，港口库存维持高位，供应压力持续，但样本港口库存连续两周去库 [96] - 需求方面，下游原纸市场需求平淡，纸厂高价接货意愿薄弱，采购仅维持生产所需 [96] - 观点方面，预计短期内纸浆市场在利多兑现后震荡整理，市场基本面未变，供需宽松格局延续 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场在利多兑现后震荡整理，周内纸浆期货盘面走强受国际浆厂退市的供应端消息及资金对仓单减少的担忧情绪推动，阔叶浆因外盘成本继续提涨且现货货源紧俏维持高位震荡，但市场基本面未发生本质转变，港口库存虽呈去库趋势但总量仍在高位，供需宽松格局延续，下游纸厂采购维持刚需理性，原纸加工利润仍处低位，难以对浆价形成增量支撑，高库存与弱需求基本面未改，制约价格上涨空间与持续性 [96] - 投资策略为单边逢高沽空或观望、跨期1 - 5反套思路延续、跨品种观察 [96] 根据相关目录分别总结 行业资讯 - 截至2025年12月4日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为56.6万吨、139.5万吨、4.5万吨，较上周分别下降0.6万吨、3.4万吨、1.5万吨，环比下降1.0%、2.4%、25.0%；主流港口样本库存量210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，已连续两周去库，出货速度增快是港口库存去库主因，整体港口库存处年内中位水平 [5][6] - Domtar将永久关闭加拿大狮牌工厂，纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆，影响约350名员工 [6] - 芬林集团约策诺浆厂12月8日复产，劳马浆厂12月15日开始约一个月减产停机，计划2026年1月7日起按部门逐步恢复生产 [7] - 山东博汇纸业拟投资17.01亿元建设化学木浆扩建项目，建成后化学木浆产能将从9.5万吨/年提升至32万吨/年 [8] 行情数据 行情走势 - 2025年12月5日，银星基差150元/吨，环比上期下降25.74%，同比下降67.67%；俄针基差 - 50元/吨，环比上期下降78.57%，同比下降457.14%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比上期下降13.04%，同比下降55.56% [16] 基差与月差 - 2025年12月5日，01 - 03月差 - 16元/吨，环比上期增长11.11%；03 - 05月差 - 24元/吨，环比上期增长25.00% [21] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼价差稳定，俄针 - 金鱼价差扩大，2025年12月5日，价差分别为1000元/吨、800元/吨，环比上期分别为0.00%、3.90%，同比分别为 - 44.44%、 - 40.74% [25][27] - 针阔叶浆进口利润修复，2025年12月5日，针叶浆（银星）进口利润83元/吨，环比上期增长170.04%，同比增长140.60%；阔叶浆（明星）进口利润122.95元/吨，环比上期增长516.27%，同比增长226.39% [30][31] - 国际针叶浆生产厂家停机消息助推主力合约价格上涨，阔叶浆表现强势及针阔叶浆价差收窄、国内外港口纸浆去库支撑进口针叶浆现货市场跟进报涨，2025年12月5日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600元/吨、5750元/吨、5850元/吨、5750元/吨、5400元/吨，环比上期分别增长3.70%、1.77%、0.86%、1.77%、4.45%，同比分别下降10.40%、 - 9.45%、 - 8.59%、 - 9.45%、 - 6.90% [33][34] - 阔叶浆外盘价格提涨预期明确，进口成本可能增加，国内现货贸易商可售货源有限，低价惜售情绪明显，进口阔叶浆现货价格上涨，2025年12月5日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4600元/吨、4600元/吨、4550元/吨、4500元/吨，环比上期分别增长4.55%、3.37%、3.88%、5.88%，同比分别增长3.37%、3.37%、3.41%、3.45% [35][37] - 2025年12月5日，金星、昆河价格分别为5150元/吨、3800元/吨，环比上期分别增长0.98%、2.70%，同比分别下降4.63%、增长7.04% [40] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价部分下跌，2025年12月5日，桉木净片 - 联盛浆纸、杨木净片 - 银河瑞雪、松木净片 - 五洲特纸环比上期分别下降1.67%、5.19%、3.77% [42][44] - 本期阔叶浆价格上涨，化机浆供应量增加，2025年12月4 - 5日，中国化机浆日度均价3808.33元/吨，环比上期持平，同比增长3.63%；亚太森博纸业阔叶浆（森博）日度出厂价4600元/吨，环比上期增长3.37%，同比持平；中国化机浆周度开工负荷率71.00%，环比上期增长1.43%，同比增长1.43%；中国阔叶浆周度开工负荷率64.00%，环比上期持平，同比下降4.48%；中国化机浆周度产量87.30千吨，环比上期增长1.99%，同比增长1.51%；中国阔叶浆周度产量117.00千吨，环比上期持平，同比下降4.88% [46][48] - 10月欧洲纸浆港口库存140.40万吨，环比下降10.23%，同比下降6.46%；全球纸浆出港量452.00万吨，环比下降10.90%，同比下降3.50% [51] - 8月W20针叶浆发运量1769.11千吨，环比下降1.43%，同比增长5.03%，库存2799.58千吨，环比增长0.84%，同比增长5.67%，库存天数48.17天，环比增长2.30%，同比增长0.61%；阔叶浆发运量2820.22千吨，环比下降0.60%，同比增长14.62%，库存4021.96千吨，环比下降0.48%，同比下降2.28%，库存天数43.41天，环比增长0.12%，同比下降14.74% [53][55] - 8月加拿大、美国、芬兰、智利针叶浆出口中国数量分别为19.14万吨、5.82万吨、13.98万吨、12.64万吨，四国合计46.02万吨，8月四国出口中国数量环比下降6.84%，同比低位；9月芬兰出口中国数量同环比增速均较高；10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长，同比降低 [58][59] - 10月巴西、印尼、乌拉圭、智利阔叶浆出口中国数量分别为63.64万吨、28.79万吨、10.64万吨、17.00万吨，四国合计140.05万吨，10月四国出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降22.12%，乌拉圭同环比下降 [60][62] - 10月中国纸浆进口分化，针叶浆进口69.12万吨，环比增长0.06%，阔叶浆进口131.83万吨，环比下降2.77%，本色浆、化机浆进口分别为8.64万吨、9.58万吨，环比分别提升19.37%、21.75% [64][66] 需求 - 本期双胶纸价格稳定，行业产能基数大，虽部分工厂转产及降负荷生产，但货源供应充裕；出版订单部分供货，社会面订单未提振，下游消费集中度低，用户刚需定采，部分工厂出货不畅；木浆价格震荡上行，生产压力增大，工厂提价意愿增强，但受下游消费制约，业者观望，贸易商操盘谨慎，局部存倒挂情况。2025年12月5日，双胶纸70g高白均价4737.50元/吨，环比上周持平，同比下降11.66%；生产毛利 - 457.14元/吨，环比上周下降42.35%，同比下降667.88%；产能利用率52.95%，环比上周下降0.56%，同比下降2.88%；产量20.66万吨，环比上周下降0.58%，同比增长15.48% [68][70] - 本期铜版纸价格稳定，工厂稳定排产，市场供应变化不大；出版订单部分供货，电子媒体冲击下，社会宣传类订单提振有限，下游按需采购，供需关系偏弱；木浆价格偏强上行，行业盈利收窄，工厂挺价意愿增强。2025年12月5日，双铜纸157g均价4740.00元/吨，环比上周持平，同比下降13.35%；生产毛利2.00元/吨，环比上周下降98.36%，同比下降99.75%；产能利用率63.20%，环比上周增长0.48%，同比增长16.48%；产量8.56万吨，环比上周增长0.47%，同比增长16.46% [72][74] - 本期白卡纸价格微涨，纸厂宣导本月提价100 - 200元/吨以改善盈利和稳定市场；贸易商出货淡，降库回款为主，多数跟涨谨慎，少数成本压力下拉涨；终端订单无起色，采购积极性受限，市场价格推涨有阻力；原料按需采买，备货积极性欠佳。2025年12月5日，白卡纸250 - 400g均价4224.00元/吨，环比上周增长0.24%，同比增长0.09%；生产毛利280.00元/吨，环比上周增长47.37%，同比下降24.32%；产能利用率79.20%，环比上周下降1.82%，同比增长14.62%；产量37.70万吨，环比上周下降1.82%，同比增长32.75% [76][78] - 生活用纸市场价格微涨，市场交投活跃度变化不大，业者观望；终端下游需求不温不火，采购积极性一般，部分纸企订单无起色，出货速度缓；本期原料纸浆市场震荡调整，针叶浆、阔叶浆价格持续上涨，成本面支撑强。2025年12月5日，木浆生活用纸大轴原纸均价5616.67元/吨，环比上周增长0.30%，同比下降7.67%；日度利润 - 116.75元/吨，环比上周下降351.51%，同比下降134.77%；产能利用率65.30%，环比上周增长0.08%，同比增长6.18%；产量28.52万吨，环比上周增长0.11%，同比增长8.44% [80][82] - 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多，分别为515.70亿元、522.80亿元、763.90亿元，同比分别增长17.82%、11.61%、10.39%；乳制品产量245.30万吨，同环比下降较多，同比下降5.51%，环比下降11.19% [84][86] 库存 - 2025年12月5日，纸浆仓库仓单数量20.29万吨，环比上期下降0.42%，同比下降39.53%；厂仓仓单数量0.60万吨，环比上期持平，同比下降75.81% [87] - 2025年12月5日，青岛港、常熟港、高栏港 + 天津港 + 日照港库存分别为139.50万吨、56.60万吨、14.00万吨，五港总计210.10万吨，环比上期分别下降2.38%、1.05%、18.13%、3.27%，同比分别增长22.37%、19.41%、 - 38.33%、14.12%；整体港口库存处年内中位水平，本期主流港口样本库存去库，青岛港出货速度增快是去库主因，常熟港窄幅去库 [93]

公司董事会换届与人事变动 - 公司董事会进行换届选举，第九届董事会将由七名董事组成，其中包含一名由职工民主选举产生的职工董事 [1] - 公司近期召开第二届六次职工代表大会，选举王健先生为公司第九届董事会职工董事，其将与2025年第四次临时股东会选举产生的非职工代表董事共同组成新一届董事会 [1] - 王健先生任职资格符合相关规定，此次选举后，董事会中兼任公司高级管理人员及由职工代表担任的董事人数未超过董事总数的二分之一 [1] 新任职工董事个人情况 - 王健先生，男，1993年5月出生，拥有大学本科学历，现任公司综合办公室副主任、党委办公室副主任、团委书记，曾任公司综合管理部秘书 [4] - 截至公告日，王健先生持有公司股票0.62万股 [2] - 王健先生与公司的董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东不存在关联关系 [2] 原董事离任情况 - 公司董事李战先生离任，其辞职申请自辞职报告送达公司董事会起生效 [7] - 李战先生的离任不会导致董事会成员低于法定人数，且不影响公司相关工作的正常开展 [7] - 截至本公告披露日，李战先生持有公司股份38.60万股，不存在未履行完毕的公开承诺，并已完成工作交接 [7]

公司成立与基本信息 - 固始县固祥纸业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赵鹏 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括纸和纸板容器制造、纸制造、纸制品制造、纸制品销售 [1] - 许可经营项目为食品用纸包装、容器制品生产 [1]

公司设立与基本信息 - 亿家德纸品加工（济宁）有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为周奔 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括纸和纸板容器制造、纸制品制造与销售 [1] - 公司经营涉及工艺美术品及收藏品、礼仪用品的批发与零售（象牙及其制品除外）以及宗教场所用品销售 [1] - 公司业务包含互联网销售（除需要许可的商品）以及技术服务、开发、咨询、交流、转让和推广 [1] - 公司还涉及制浆和造纸专用设备的销售 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周核心因素是国外浆企关停致供应端变动，利好期价，但中国港口库存虽回落7.1万吨仍处高位，终端需求回暖但仍处低位，预期下周纸浆期价宽幅震荡 [3] - 近端关注现货价格、港口去库及浆厂纸厂停工复产情况，如现价跌、港口去库好则期价或下跌；远端布针仓单影响弱，远期仓单供应存疑利好，美联储降息或止宏观情绪转弱，国内政策端可能有利多 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 国外浆厂关停产能下滑利好期价，中国港口库存回落但仍处高位有压力，终端需求回暖但仍处低位，周五纸浆期价回落，针叶浆现货行情反转 [3] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，支撑位关注主力合约【5300，5500】，期货端与期权策略观望 [7][8] 产业客户操作建议 - 库存高位担心价格下跌，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本；库存偏低按订单采购，买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [10] 本周重要信息 利多信息 - Domtar关停加拿大浆厂年产38万吨NBSK，芬林集团浆厂12月15日起减产停机年产65万吨针叶浆，欧洲漂针木浆10月消费量增加，太阳纸业生产线开机 [11] 利空信息 - 港口库存仍处高位，针叶浆现货市场行情反转 [15] 现货成交信息 - 展示纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等价格及涨跌幅情况 [13][16] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，RSI指标一度超卖后回升，技术上偏中性；月差结构不稳，01合约上涨超越02合约，12 - 01月差反套观望 [18][23] 供需及库存 库存情况 - 12月5日库存210.1万吨（-7.1），仍处高位；国内针叶浆10月进口量77.8万吨较9月上涨，9月全球发运至中国纸浆量环比增7.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给情况 - 展示中国纸浆月度进口量、国内纸浆及各浆种周度产量等数据 [51][55] 需求情况 - 展示成品纸产能利用率、产量、出口量、消费量等数据 [59][65][68] 现货情况 - 展示纸浆现货价格、外盘报价及各类成品纸价格情况 [79][80][81]

公司资本支出与产能扩张 - 公司拟投资17.01亿元扩建化学木浆项目 [1] - 项目将化学木浆产能从年产9.5万吨扩建至32万吨，增幅高达237% [1] - 项目采用国际先进工艺技术和装备，配置自动化、数字化、智能化装备，覆盖生产、物流、能源、水环等整个项目 [4] 项目战略意义与预期效益 - 项目旨在调整原材料产品结构，提高原料、产品多样化 [1] - 项目充分利用公司原有落后产能，基于现有工艺技术及经验优势 [4] - 项目建成后能够有效提高公司原材料自供比例，降低生产成本，提升核心竞争力与影响力 [4] - 项目能保证技术经济指标领先，提高效率、降低消耗、减少排污，符合环境保护、节能减排原则，有利于企业可持续发展 [4] 公司近期资产与设备调整 - 公司于10月30日向关联方出售部分化机浆闲置资产，评估金额3297.80万元 [5] - 子公司江苏博汇纸业拟向关联方汶瑞机械购买用于化机浆升级改造的新设备 [5] - 新设备用于提升优化原化机浆产能工艺水平，较大幅度节降化机浆化学品消耗及用量，降低化机浆吨浆成本 [5] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [4] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降18.57% [4] - 公司扩产或与其近年“增收不增利”的财务表现有关 [4] 公司基本情况 - 公司主营业务是浆纸的研发、生产和销售，主要产品是白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [5] - 公司于2004年在上海证券交易所主板挂牌上市 [5] - 公司现有注册资本13.4亿元人民币，拥有山东、江苏两大生产基地，员工5800余人 [5]

IPO基本信息 - 公司计划于2025年12月11日在上交所主板进行IPO上会审议，保荐机构为国联民生证券 [2] - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售 [2] - 本次IPO计划募集资金12亿元，用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”及“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [2] 经营业绩与财务表现 - 营业收入呈现明显下滑趋势：2022年至2024年分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，2023年同比下降2.75%，2024年降幅扩大至11.24% [3][6] - 2025年1-9月营业收入为19.28亿元，同比增长2.79%，但扣非归母净利润为1.09亿元，同比大幅下降23.64% [3][4] - 净利润波动剧烈：2022年至2024年分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，2024年同比下滑27.83% [4][6] - 2025年1-9月净利润为1.10亿元，同比下降11.86% [4] - 经营活动现金流净额显著下滑：2022年至2024年分别为1.79亿元、3.74亿元、2.53亿元，2024年同比下滑32.42% [10][11] - 2025年9月末资产总额为26.33亿元，较2024年末增长22.99%，负债总额为11.77亿元，增长45.84%，资产负债结构恶化 [4] 业绩下滑原因分析 - 公司解释业绩下滑主因为下游需求不振导致成品纸价格下降，以及2024年受台风影响停产超过30天 [5][6] - 核心产品单价持续下跌：瓦楞纸单价从2022年的3131.39元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨，累计降幅26%；箱板纸单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨，累计降幅28% [8] - 2025年1-9月综合毛利率为8.46%，较上年同期下降1.42个百分点，导致毛利减少2217.42万元 [5] - 增值税即征即退税额在2025年1-9月较上年同期下降1303.23万元，进一步影响利润 [5] 税收优惠依赖 - 公司对税收优惠依赖极高，2022年至2024年税收优惠占净利润的比例分别为63.02%、68.65%、80.58% [13][14] - 2022年至2024年累计享受税收优惠3.65亿元，同期累计净利润总额为5.19亿元 [14] - 若剔除税收优惠，公司2024年净利润将骤降至约3000万元，且最近三年累计净利润仅1.54亿元，可能触及主板上市标准红线 [16] 债务与融资风险 - 公司债务大幅增加：截至2025年6月末，长短期借款合计5.44亿元，较2024年末的2.02亿元激增169% [16] - 短期借款从2024年末的9009万元增至2025年6月末的2.1亿元，长期借款从1.12亿元增至3.34亿元 [16] - 公司存在通过“讯易链”平台办理的应收账款融资约138万元，虽未计入有息负债，但增加了短期债务压力 [17] 行业状况与市场竞争 - 造纸行业自2022年步入下行通道，2024年瓦楞纸均价跌至2850元/吨，同比大跌18% [18] - 行业产能过剩问题突出，整体开工率仅维持在60%左右 [18] - 行业集中度低，CR5市场份额合计仅8.2%，公司市场份额为0.75%，与龙头山鹰国际（5.31%）差距悬殊 [19][20] - 公司在安徽省内原纸产量占比为35.65%，但在全国占比仅为0.75% [19] 产能利用率与募投项目合理性 - 公司现有产能利用率不足：2022-2024年，瓦楞纸产能利用率平均为80.62%，箱板纸平均为93.11% [21][22] - 2024年瓦楞纸产能利用率仅为76.15%，销量同比下降13%；箱板纸产能利用率为89.39%，销量同比下滑1.2% [22] - 本次IPO募投项目达产后将新增120万吨产能（瓦楞纸30万吨、箱板纸90万吨），加上原有约100万吨产能，总产能将翻倍 [23][25] - 在行业下行、产能过剩背景下逆势大幅扩产，新增产能消化存在重大不确定性 [26] 公司治理与内部控制 - 股权高度集中，实控人李建设在IPO前控制公司88.4%的表决权，IPO后仍控制66.3%，存在“一股独大”风险 [27] - 员工学历结构失衡：截至2024年末，大学本科及以上学历员工仅32人，占比3.44%；中专及以下学历员工878人，占比91.62% [29][30] - 研发团队104人中，至少有26人学历为专科或中专，研发能力受质疑 [32] - 研发投入相对不足：2024年研发费用8379.72万元，占营收3.37%，低于行业平均的3.44%，且远低于龙头晨鸣纸业（10.80亿元） [33] - 公司仅拥有27项专利，其中发明专利仅2项 [33] 安全生产问题 - 公司在2023年12月、2024年7月及2025年2月连续发生三起员工死亡事故，暴露出安全生产管理存在严重漏洞 [34]