和而泰调研要点 - 智能控制器行业深耕多年 坚持高端市场定位 拥有全球化运营布局和快速响应客户需求能力 [1] - 2025年上半年整体毛利率同比提升1.66% 主要得益于客户结构优化 产品结构改善及降本增效措施 [1] - 海外产能占比30% 已在越南 意大利 罗马尼亚 墨西哥等地建立产能基地 [1] - 智能化业务融合传感 通讯 大数据 人工智能等技术 实现传统设备智能化升级并为终端厂商提供定制化服务 [1] - 业务增长主要来源于客户内部份额提升 产品品类拓展及新客户开拓 新项目次年交付形成收入 [1] 立华股份调研要点 - 半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持较强竞争力 [2] - 二季度猪板块PSY达到29 断奶仔猪成本下降至280元以下 [2] - 半年度肉猪完全成本为12.8元/公斤 6月份降至12.3元/公斤 预计年底有望达到12元/公斤成本目标 [2] - 上半年出栏94.96万头肥猪 阶段性销售仔猪约15万头 [2] - 2025年半年度肉鸡屠宰量达4000万只 年度目标1亿只 已建成年屠宰产能1.35亿只 [2] - 黄羽肉鸡将继续保持增长速度 提升各环节质量和效率 [2] 机构调研背景 - 知名私募煜德投资近期对2家上市公司进行调研 [1][2] - 调研形式包括现场参观 电话会议及半年度报告解读会 [1][2]

公司概况 - 和而泰成立于2000年，2010年在深交所主板上市，专注于智能控制器的研发、生产与销售 [3] - 主要业务板块包括家电、电动工具及工业控制、汽车电子以及智能化产品 [3] - 从家电控制器起步，逐步拓展至电动工具、汽车电子等领域，并在智能化业务板块布局 [3] - 形成"国外+国内"双循环的市场格局 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长78.65% [3] - 扣非后净利润3.47亿元，同比增长97.24% [3] - 经营性现金流净额同比增长224.15% [3] - 整体毛利率同比提升1.66% [4] 业务板块表现 - 家电业务板块保持较高收入增速，毛利率持续改善 [4] - 电动工具及工业自动化业务板块持续中标新项目 [4] - 汽车电子业务板块ODM项目定点持续增加 [4] - 智能化产品业务毛利率提升明显 [4] 竞争优势 - 坚持高端市场、高端客户、高端产品的经营方针 [5] - 全球化运营布局、客户快速响应及研发技术储备优势 [6] - 智能化业务布局早，融合传感、通讯、大数据等技术 [7] - 与客户粘性度高，优质供应商形象深入 [6] 运营管理 - 海外产能占总产能30%左右，分布在越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥 [6] - 通过远期外汇交易等措施管控汇率风险 [6] - 优化工艺流程、供应链及国产化替代实现降本增效 [6] - 提升产能利用率，合理规划产能均衡发展 [6] 未来发展 - 持续优化客户结构和产品结构 [6] - 聚焦高价值客户，提高产品综合竞争力 [6] - 密切关注新技术、新趋势发展 [7] - 加强存货及现金流量管理，提升经营质量 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润为7 0亿元、9 2亿元、11 8亿元，同比增长92%、31%、28%，对应PE为40、30和24倍 [6][9] 核心观点 - 公司基本盘家电业务稳固增长，电动工具与汽车电子两大战略板块持续深化布局 [1][3] - 智能化产品业务与子公司铖昌科技T/R芯片业务已成为新的增长极，后者业绩快速增长，为公司未来成长带来巨大空间 [1][9] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入54 46亿元，同比增长19 21%，归母净利润3 54亿元，同比增长78 65% [3] - 整体毛利率同比提升1 66%，经营活动产生的现金流量净额同比增长224 15% [9] 业务板块分析 家电业务 - 实现销售收入35 63亿元，同比增长22 14%，毛利率同比提升0 94% [9] - 凭借领先技术、全球头部客户资源和全品类产品矩阵，巩固战略合作关系 [9] 电动工具与汽车电子 - 电动工具及工业自动化业务实现营业收入5 35亿元，同比增长8 32% [9] - 汽车电子业务实现营业收入4 15亿元，同比增长5 20% [9] 智能化与芯片业务 - 智能化产品业务实现销售收入6 18亿元，同比增长9 92%，毛利率提升至23 67% [9] - 子公司铖昌科技T/R芯片业务表现亮眼，实现营业收入2 01亿元，同比增长180 16%，净利润达0 57亿元，同比增长333 23% [9] 财务预测 - 预计25-27年营业总收入分别为120 96亿元、151 57亿元、189 76亿元 [13] - 预计25-27年归属于母公司所有者的净利润分别为7 00亿元、9 16亿元、11 76亿元 [13] - 预计25-27年每股收益分别为0 76元、0 99元、1 27元 [13] 市场表现 - 近12个月股价最高/最低分别为31 61元/8 66元 [6] - 当前股价为29 98元，总股本92 481万股 [6]

公司业务与技术布局 - 智能控制器产品主要应用于家电、汽车电子、通讯、工业控制及新兴消费电子等行业 [1] - 公司拥有微秒级信号处理和多模态交互系统等机器人控制领域的技术积累 [1] - 技术储备和经营计划将根据客户需求及公司经营需要制定 [1] 战略方向与机会把握 - 公司对行业动态和新兴技术应用发展保持密切关注 [1] - 将通过技术储备和经营计划积极把握业务发展机会 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1][3] - 归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%，接近2024年全年3.64亿元水平 [1][3] - 扣非净利润3.47亿元，同比增长97.24%，超越2024年全年3.42亿元 [3] - 经营活动现金流净额1.47亿元，同比由负转正（2024年同期为-1.19亿元）[1][3] 业务板块表现 - 家电控制器业务收入35.63亿元，同比增长22.14%，为核心基本盘 [5] - 电动工具业务收入5.35亿元，同比增长8.32%，主要服务TTI、HILTI等核心客户 [5] - 智能化产品控制器收入6.18亿元，同比增长9.92%，定位"新型智能控制器+人工智能服务平台" [6] - 汽车电子控制器收入4.15亿元，同比增长5.20%，聚焦智能座舱与能量管理方向 [6] 研发与创新 - 2025年上半年研发费用3.09亿元，同比增长16.81%，创半年度历史新高 [1][6] - 2020-2024年累计研发投入19.26亿元，2024年末累计申请专利超2000项 [6] - 通过平台化、模块化技术体系形成核心技术积累 [6] 全球化运营 - 在深圳、青岛、越南、意大利等全球20多国设立研发中心及生产基地 [7] - 国外业务收入36.08亿元，同比增长22.13%，增速高于国内业务（国内收入18.38亿元，同比增13.86%）[7] - "多区域制造+属地交付"模式提升供应链韧性 [7] 增长驱动因素 - 新客户与新项目交付增加带动市场份额提升 [1][3] - 加强经营现金流管理，提升回款效率，控制器业务现金流净额同比增长643.79% [3][4] - 积极推动库存消耗优化资金使用效率 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价34.82元/股 [1][6][14] 核心观点 - 2025年上半年营业收入54.46亿元（+19.21%），归母净利润3.54亿元（+78.65%），符合业绩预告 [1] - 业绩增长驱动因素：新客户/新产品交付增加、子公司铖昌科技扭亏为盈（1H25盈利0.57亿元 vs 1H24亏损0.24亿元） [1][4] - AI应用蓬勃发展推动终端智能化升级，公司智能家居/个护游戏/鞋服体育等创新品类（如体感衣、AI床垫）加速放量 [3][14] 分业务表现 家电控制器板块 - 收入35.63亿元（+22.14%），毛利率提升0.94pct，受益于海内外大客户订单增长及新项目突破 [2] 电动工具及工业自动化 - 收入5.35亿元（+8.32%），新客户项目交付增加 [2] 汽车电子 - 收入4.15亿元（+5.20%），受终端消费市场影响阶段性放缓，但整车厂项目储备为未来提供动力 [2] 智能化业务 - 收入6.18亿元（+9.92%），AI技术应用深化推动产品创新落地 [3] 盈利能力 - 1H25毛利率19.13%（+1.66pct），归母净利率6.49%（+2.16pct） [4] - 费用优化：销售/管理/研发费用率分别下降0.14/0.27/0.12pct [4] - 产能利用率提升及规模效应显现推动运营效率改善 [4] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润7.04/9.04/12.04亿元，对应EPS 0.76/0.98/1.30元 [14] - 采用分部估值法：控制器业务给予47x PE（可比平均32.54x），子公司铖昌科技给予87x PE，合计目标市值322.1亿元 [14][15]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 归母净利润3.54亿元，同比增长78.65% [1] - 扣非归母净利润3.47亿元，同比增长97.24% [1] 控制器板块 - 控制器板块营业收入52.45亿元，同比增长16.64% [1] - 毛利率同比提升0.38个百分点至17.25% [1] - 归母净利润3.27亿元，同比增长56.35% [1] - 新客户拓展及新项目交付推动市场份额扩大 [1] - 优化客户结构与产品工艺，加强原材料替代和供应链协同提升效率 [1] 家电业务 - 家用电器业务收入35.63亿元，同比增长22.14% [2] - 毛利率16.43%，同比提升0.94个百分点 [2] - 全品类覆盖与体系化服务优势推动份额集中 [2] 电动工具与智能化产品 - 电动工具业务收入5.35亿元，同比增长8.32% [2] - 毛利率16.83%，同比下降1.69个百分点 [2] - 智能化产品收入6.18亿元，同比增长9.92% [2] - 毛利率23.67%，同比提升3.33个百分点 [2] T/R芯片业务 - T/R芯片收入2.01亿元，同比增长180.16% [2] - 毛利率68.04%，同比提升13.35个百分点 [2] - 行业复苏加速订单转化，下游需求规模化增长带动放量 [2] 汽车电子业务 - 汽车电子业务收入4.15亿元，同比增长5.20% [3] - 深化与博格华纳、尼得科、东方久乐等Tier1厂商合作 [3] - 切入沃尔沃、比亚迪、蔚来、一汽等整车厂供应链 [3] - 产品线覆盖热管理集成模块控制、压缩机控制、HOD等技术 [3] - 天幕多区独立控制技术、HOD分时复用算法形成竞争壁垒 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元/9.04亿元/11.03亿元 [3] - 对应增速分别为90%/31%/22% [3] - 对应PE分别为41.4X/31.7X/26.0X [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 净利润3.54亿元，同比增长78.65% [1] - 扣非净利润3.47亿元，同比增长97.24% [1] 业务战略 - 通过深化技术研发构筑产品竞争壁垒 [1] - 优化全球产能布局对冲区域风险 [1] - 紧密对接人工智能、绿色低碳等新兴战略需求 [1] 业务板块 - 主营业务涉及家用电器、电动工具及工业自动化、汽车电子、智能化产品及人工智能服务平台 [1] - 业务板块划分为国内家用电器、海外家用电器、电动工具、工业自动化、汽车电子、智能化产品及人工智能服务平台六大业务单元 [1] 经营成果 - 产品结构持续改善 [1] - 海内外市场拓展成效显著 [1] - 降本增效策略有效巩固盈利韧性 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长78.65% [3] - 扣非净利润3.47亿元，同比增长97.24% [3] - 经营性现金流净额同比增长224.15% [3] - 整体毛利率同比提升1.66% [3] 业务板块表现 - 家电业务板块保持较高收入增速且毛利率持续改善 [4] - 电动工具及工业自动化业务持续中标新项目，实现客户和产品双向突破 [4] - 汽车电子业务ODM项目定点持续增加，自主研发的HOD控制器与天幕控制系统确立核心市场地位 [7] - 智能化产品业务毛利率提升明显，研发技术创新及应用提速 [4][6] 战略举措 - 深化技术研发构筑产品竞争壁垒，优化全球产能布局对冲区域风险 [3] - 由传统OEM向高附加值ODM订单转型，汽车电子业务ODM订单持续增加 [7] - 加强客户回款管理和存货管理，提高库存管理效率和资金使用效率 [6] - 前瞻性布局AI领域，智能化产品涵盖智能家电、智能家居等多个应用领域 [8] 市场拓展 - 电动工具业务进入博世、宝时得等海内外头部客户供应链体系，市场份额稳步提升 [8] - 海外生产基地运营成熟，能够快速响应客户灵活交付需求 [7] - 出口业务主要面向欧洲、东南亚，直接出口美国占比较小 [7] 未来展望 - 在生产规模扩大、产能利用率提升和产品结构优化下，盈利能力将持续提升 [4] - 汽车电子业务在产品组合丰富、产能利用率提高和ODM项目占比提升下，毛利率将持续提升 [7] - 电动工具业务新项目交付持续放量，将形成更大增量贡献 [8] - 将持续深化AI在智能化产品业务中的创新应用，拓展产品品类和应用场景 [8]

财务表现 - 2025年上半年营收54.46亿元，同比增长19.21% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长78.65% [2][3] - 扣非净利润3.47亿元，同比增长97.24% [2][3] - 经营活动现金流量净额14.72亿元，同比大幅改善224.15% [3] - 基本每股收益0.3823元/股，同比增长79.91% [3] - 加权平均净资产收益率7.28%，同比提升2.9个百分点 [3] - 总资产122.87亿元，同比增长2.64% [2][3] - 归属于上市公司股东的净资产50.18亿元，同比增长7.17% [2][3] 业务构成 - 主营业务涵盖家用电器、电动工具及工业自动化、汽车电子、智能化产品及人工智能服务平台 [3] - 同时开展微波毫米波相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务 [3] - 汽车电子业务作为战略重点板块保持高速增长 [4] 汽车电子业务发展 - 持续加大研发投入，构建"技术日"及"科技圈"生态促进技术协同 [4] - 推进研发数字化建设，引入国际专业设备及IT工具实现流程标准化 [4] - 已通过ASPICE CL3、CMMI CL3、ISO26262 Asil-D等多项国际认证 [4] - 组建专业化团队形成核心人才支撑体系 [4] - 业务模式持续升级优化，JDM、ODM项目订单持续夯实 [4] 产品与技术布局 - 深度布局智能座舱与热管理领域 [5] - 现有量产产品包括方向盘离手检测HOD、智能变色玻璃、智能座舱域控等 [5] - 能量管理产品涵盖压缩机、高低压热管理集成模块等 [5] - 未来将拓展车载多媒体（如HUD）、车联网等增量市场 [5] - 持续参与前沿技术孵化与课题预研 [5]