业绩表现 - 2025年上半年公司营收108.1亿元 同比下滑2.2% 归母净利润5.6亿元 同比下滑12% 扣非净利润4.6亿元 同比下滑18.6% [1] - 单季度25Q2营收55.6亿元 同比持平 归母净利润2.4亿元 同比下滑5.6% 扣非净利润1.8亿元 同比下滑24.7% [1] - 传统核心业务营收同比下降7% 主要系剔除关联交易影响 [1] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率19.4% 同比持平 净利率5.2% 同比下降0.6个百分点 [1] - 单季度25Q2毛利率18.3% 同比下降0.3个百分点 净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [1] - 书写工具毛利率45.6% 同比提升2.6个百分点 学生文具毛利率36.3% 同比提升0.9个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年总费用率13.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 销售费用率8.2% 同比上升0.8个百分点 主要因加大市场拓展和渠道建设投入 [1] - 管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.1%/0.9% 同比持平/上升0.1个百分点/持平 [1] 业务板块表现 - 书写工具营收11.4亿元 同比微降0.2% 学生文具营收14.3亿元 同比下降8.5% [2] - 办公文具营收16.1亿元 同比下降8.5% 办公直销营收61.3亿元 同比增长0.2% [2] - 其他产品营收4.8亿元 同比增长6.8% 毛利率44.1% 同比下降1.3个百分点 [2] 新业务发展 - 晨光生活馆（含九木杂物社）营收7.8亿元 同比增长7% 其中九木杂物社收入7.6亿元 同比增长9.5% [3] - 晨光科力普营收61.3亿元 同比增长0.2% 晨光科技营收5.6亿元 同比增长15.1% [3] - IP战略成效显著 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 拓展至徽章立牌等新品类 [2] 渠道与市场 - 国内主营业务收入102.3亿元 同比下降3.1% 海外收入5.6亿元 同比增长15.9% [3] - 拥有36家一级合作伙伴 覆盖1200个城市的二三级合作伙伴 近7万家零售终端 [3] - 通过近7万家传统渠道铺货IP产品 推动业务拐点向上 [2]

核心财务表现 - 2025H1营业收入108.08亿元同比下降2% 归母净利润5.57亿元同比下降12% 扣非归母净利润4.62亿元同比下降19% [1] - 25Q2单季营业收入55.64亿元同比基本持平（-0.04%） 归母净利润2.39亿元同比下降6% 扣非归母净利润1.80亿元同比下降25% [1] 传统核心业务表现 - 传统核心业务2025H1营收39.01亿元同比下降7% 其中线上业务晨光科技收入5.56亿元同比增长15% [1] - 分产品看：书写工具收入11.36亿元同比下降0.2% 学生文具收入14.35亿元同比下降8.5% 办公文具收入16.07亿元同比下降8.5% [1] - 25Q2传统核心业务营收18.47亿元同比下降9% 晨光科技收入2.48亿元同比增长5% [1][2] IP战略转型进展 - 公司与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》《斩神》等国漫IP联名产品 [2] - 合作"浪浪山小妖怪"IP 开发养生锤/冰箱贴/盲盒/毛绒/文具等多品类新品 [2] - 通过IP赋能实现从功能提供者向情绪价值提供者的战略转变 [2] 科力普业务表现 - 科力普2025H1营收61.29亿元同比增长0.2% 25Q2营收33.39亿元同比增长5.2% [2] - 2025H1净利润1.23亿元 净利率2.02% 其中25Q2单季净利率约1.61% [2] - Q2增长回暖主要受益于客户逐步恢复正常下单节奏 [2] 零售大店业务 - 零售大店2025H1营收7.79亿元同比增长7% 其中九木杂物社营收7.56亿元同比增长9% [3] - 25Q2零售大店营收3.78亿元同比增长6% 九木杂物社营收3.68亿元同比增长8% [3] - 截至2025H1末零售大店总数830家 较25Q1新增38家 [3] - 生活馆业务净利润-0.23亿元 净利率-2.97% 盈利仍承压 [3] 海外市场表现 - 2025H1海外市场营收5.57亿元同比增长16% [2] - 持续拓展非洲和东南亚市场 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率19.45%同比提升0.04个百分点 [3] - 分产品毛利率：书写工具45.61%（+2.56pct） 学生文具36.31%（+0.89pct） 办公文具25.98%（+0.37pct） 办公直销6.92%（-0.21pct） [3] - 25Q2销售费用率8.2%（+0.9pct） 管理&研发费用率5.0%（-0.4pct） 财务费用率-0.1%（+0.1pct） [4] - 2025H1归母净利率5.15%同比下降0.6个百分点 25Q2单季归母净利率4.3%同比下降0.3个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入253.73/275.20/298.76亿元 同比增长4.73%/8.46%/8.56% [5] - 预计2025-2027年归母净利润14.39/15.81/17.35亿元 同比增长3.12%/9.86%/9.69% [5] - 对应PE估值分别为20X/18X/16X [5]

行业销售趋势 - 新学期来临推动学习用品和电子产品销售旺季 各类文具节和手账集市热闹非凡 [1] - 2025年前5个月文教办公用品制造业累计营业收入530亿元 同比增长约7% [3] - 行业利润总额同比下降超20% 盈利压力凸显 [3] 消费群体变化 - 文具消费群体突破学生范畴 成年人成为精致文具重要消费力量 [2] - 小红书平台"手账"话题浏览量达112亿次 显示手账文化已实现破圈发展 [2] - Z世代消费需求从功能满足转向情感表达 推动行业向悦己消费转型 [3] 产品创新策略 - 国产文具品牌通过IP联名注入情感价值 与国漫合作融合产品优势与经典元素 [2] - 推出能水洗墨迹的钢笔 低重心握感水笔 按动钢笔 解压开关圆珠笔等创新产品 [1][9] - 六边形战士系列采用低重心设计和笔头防晃技术 直液式水笔应用速干技术 [9] IP合作案例 - 得力与电影《哪吒之魔童闹海》联名 推出上百种IP产品覆盖全龄段受众 [4] - 晨光与《浪浪山小妖怪》IP联名 推出萌粒笔和光栅修正带 标注精神主张 [4] - 文具品牌与《剑来》《斩神》《守护甜心》《全职高手》等动漫IP成功合作 [6][7] 文化赋能策略 - 品牌挖掘孔庙 故宫文化内核 推出"孔庙祈福考试笔"寄托美好寓意 [5] - 在曲阜举办祈福大典 全国文具店举行孔庙快闪活动 强化情感联结 [5] - 快递小哥化身送福骑士 使文具从考试工具转变为精神战友 [5] 二次元经济布局 - 中国泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 增长近1.5倍 [8] - 谷子经济成为文具品牌IP策略重要方向 品牌主动加入动漫周边阵营 [7][8] - 与姆明 乔古漫等潮流IP合作推出便利贴 笔记本等日常文具 [7] 可持续发展举措 - 品牌与饮料企业合作推出碳中和系列产品 涵盖中性笔 活页本 修正带等 [10] - 将回收的废弃塑料瓶转化为消费后回收再生塑料 应用于文具制造 [10] - 一个480毫升饮料瓶可制成约4支中性笔 实现变废为宝的绿色理念 [10] 行业竞争格局 - 过去高端文具市场被日本品牌垄断 凭借设计美学与功能创新获得高溢价 [2] - 国产品牌从主打好用性价比转向文化共鸣 加码文创赛道 [2] - 行业面临增速放缓至个位数 低价竞争的存量困局 [3] 监管环境 - 国家市场监管总局发布消费提示 谨慎购买玩具化文具 [10] - 建议通过正规渠道选购 查看厂名厂址 执行标准 适用年龄等信息 [10] - 发现质量问题需留存购物凭证 及时向监管部门投诉举报 [10]

品牌战略转型 - 卡西米尔团队2021年入驻抖音电商 通过短视频内容突破专业美术工具的小众市场限制[1] - 蓝果团队通过用户评论洞察二次元圈层需求 迅速推出分层痛包笔袋产品响应市场[1] - 两个品牌均将抖音电商视为战略选择 基于平台特性与Z世代消费群体高度契合[2] 内容营销策略 - 卡西米尔采用场景化内容策略 展示丙烯马克笔在不同材质的覆盖力和显色效果 降低非专业用户尝试门槛[4] - 通过手账、思维导图等内容展示小白杆铅笔的学习陪伴价值 拓展产品使用场景[5] - 蓝果发起国风绘画挑战赛 深耕圈层文化 使文具成为文化身份象征[5] 销售业绩表现 - 卡西米尔2024年开学季GMV实现同比242%增长 丙烯马克笔单月销售额突破1500万元[4] - 爆款产品小白杆铅笔累计销量超过1亿支 成功打入大众消费市场[4] - 抖音电商通过商城、搜索、店铺等多场景实现流量高效转化与复购沉淀[4] 用户互动创新 - 卡西米尔将直播间打造为用户共创实验室 针对低年级家长需求在1个月内推出小三角磁吸笔袋[4] - 蓝果通过店播捕捉Z世代需求 快速吸收用户关于国风IP配色和痛包分层的改进建议[5] - 品牌采用即播即评即改进模式 显著提高复购率与客户忠诚度[4][5] 平台价值实现 - 抖音电商通过精准推荐机制连接品牌与消费者 找到最认同品牌价值的用户群体[6] - 内容驱动交易模式使文具超越实用功能 成为用户表达自我和彰显个性的载体[5] - 平台基于兴趣标签和圈层文化实现高效沟通 成为品牌价值传递的新场域[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入108.09亿元，同比下滑2%；归母净利润5.57亿元，同比下降12%；扣非净利润4.62亿元，同比下降19% [2][4] - 2025Q2单季度营业总收入55.64亿元，同比持平；归母净利润2.39亿元，同比下降6%；扣非净利润1.80亿元，同比下降25% [2][4] - 公司注销286万股回购股份，对应回购金额1.5亿元，减少注册资本 [2][4] 业务板块分析 传统业务（不含晨光科技） - 2025Q2传统核心业务收入同比下降11%，终端动销仍待修复 [10] - 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比变化-0.2%/-11.5%/-11.5% [10] - 书写工具和学生文具毛利率分别提升5.13和0.87个百分点，办公文具毛利率下降0.50个百分点 [10] - 海外市场2025H1营收同比增长16%，深化本土化布局 [10] 晨光科技 - 2025Q2收入同比增长5%，增速环比放缓 [10] - 在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺 [10] - 开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品 [10] 零售大店 - 2025Q2收入同比增长6%，其中九木收入增长8% [10] - 截至2025Q2末，零售大店数量超830家，Q2新开数量超38家 [10] - 全年开店目标上百家 [10] - IP类产品资源投入和销售占比均有提升 [10] 科力普 - 2025Q2收入同比增长5%，毛利率6.79%（同比下降0.25个百分点） [10] - 2025H1实现净利润1.23亿元，净利率2.0%（同比下降0.15个百分点） [10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率18.3%，同比下降0.3个百分点 [10] - 低毛利率的办公直销收入占比提升3个百分点至60% [10] - 2025Q2书写+学生+办公文具合计毛利率35%，同比提升1.9个百分点 [10] - 销售费用率同比提升0.9个百分点，主因增加渠道建设&宣传推广费用 [10] - 归母/扣非净利率分别同比下降0.3/1.1个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润14.5/16.1/17.7亿元，对应PE 19/17/16倍 [10] - 持续通过IP联名策略提升传统文具产品力 [10] - 以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心布局谷子类产品 [10] - 依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济 [10] - 看好零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP赋能重现活力 [10] - 科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长 [10]

行业出口表现 - 今年1至7月，浙江义乌市出口文具产品达4.1亿元，同比增长12.3% [1] - 出海新模式为行业带来新的增量订单，外贸订单增长迅速 [15] 市场拓展与采购需求 - 在泰国曼谷的订货会上，65家义乌文具文创企业展示了1万多种文具单品，吸引了泰国200多名批发商 [1] - 泰国采购商认为中国产品质量不错，外观可爱且好用 [3] - 泰国一家拥有70多家连锁店的采购公司派出6名专员在现场进行地毯式扫货，两小时内添加了20多位参展商微信 [5] 出海商业模式创新 - 行业出海模式从单纯卖产品转变为“源头工厂+产品订货会”，以招收海外代理的方式进行 [11] - 该新模式具有低成本、高成效、可复制的优势 [11] - 行业计划未来将此类订货会模式复制到菲律宾、越南、欧洲及南美等地 [13] 企业运营与订单情况 - 义乌拥有3000多家文具文创企业，涵盖传统文具、文创与潮流文具、办公与学生用品等四大板块 [11] - 有参展商预计通过与客人的深度合作，能实现明年在泰国的营业额翻两倍甚至三倍 [9] - 有企业300余名工人正加班加点生产，外贸订单已排期至10月份以后，正全力赶制欧美和东南亚订单 [15][17] 竞争优势与采购动机 - 采购商认为直面厂家老板使得价格成为最大优势 [7] - 采购商希望通过该平台使其品牌更加丰富化、国际化、潮流化 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进 [4] - H1毛利率提升，营销投入有所增加 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4% [5] - 目前股价对应2025年PE为20X [5] 财务表现 - 1H25实现收入108亿元，同比-2.2% [3] - 1H25实现归母净利5.6亿元，同比-12.0% [3] - 1H25扣非净利4.6亿元，同比-18.6% [3] - 单Q2营收55.6亿元，同比-0.04% [3] - 单Q2归母净利2.4亿元，同比-5.6% [3] - 单Q2扣非净利1.8亿元，同比-24.7% [3] - H1毛利率19.5%，同比+0.04pct [5] - H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct [5] - 营业外收入较上年同期提升约3400万元 [5] 分业务表现 - 传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7% [4] - 晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14% [4] - 境外营收5.6亿元，同比+15.9% [4] - 科力普H1实现营收61.3亿元，同比+0.2% [4] - 零售大店H1实现营收7.8亿元，同比+7% [4] - 九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5% [4] - 期末全国拥有超830家零售大店 [4] 分产品表现 - H1书写工具营收同比-0.2% [4] - 学生文具营收同比-8.5% [4] - 办公文具营收同比-8.5% [4] - 其他产品营收同比+6.8% [4] - 书写工具毛利率同比+2.6pct [5] - 学生文具毛利率同比+0.9pct [5] - 办公文具毛利率同比+0.4pct [5] - 其他产品毛利率同比-1.3pct [5] - 办公直销毛利率同比-0.2pct [5] 费用情况 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比+0.04pct [5] - 研发费用率同比+0.05pct [5] - 财务费用率同比+0.09pct [5] 战略进展 - 坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端单店质量提升 [4] - 推动重点品类在终端有效上柜，优化终端排面 [4] - 持续扩大非洲及东南亚市场 [4] - 与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.75亿元，同比+5.6% [6] - 预计2026年营业收入283.48亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年营业收入313.96亿元，同比+10.8% [6] - 预计2025年归母净利润14.39亿元，同比+3.1% [6] - 预计2026年归母净利润15.95亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年归母净利润17.61亿元，同比+10.4% [6] - 预计2025年EPS 1.56元/股 [6] - 预计2026年EPS 1.73元/股 [6] - 预计2027年EPS 1.91元/股 [6]

投资评级 - 维持增持评级 目标价36.96元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 传统核心业务承压导致上半年收入同比下降2.2%至108.09亿元 归母净利润同比下降12.0%至5.57亿元 [1] - 公司通过IP合作赋能、推进新业务发展和国际市场拓展来应对挑战 品牌与渠道壁垒深厚 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为14.22/15.73/17.44亿元 较前值下调12.4%/14.1%/13.6% [5] 业务表现分析 - 线下传统核心业务收入33.45亿元同比下降10.1% 主要因终端需求偏弱及消费人群个性化需求变化 [2] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元同比增长15.1% 直营与分销渠道协同发展 [2] - 零售大店业务稳健增长 晨光生活馆收入7.79亿元同比增长6.98% 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.49% [3] - 科力普办公直销业务收入61.29亿元同比增长0.15% 第二季度同比增长5.2%转正 [3] - 海外市场收入5.57亿元同比增长15.9% 业务模式持续优化 [3] 财务指标 - 综合毛利率19.4%同比基本稳定 [4] - 期间费用率13.3%同比上升1.0个百分点 销售费用率8.2%同比上升0.8个百分点 [4] - 归母净利率5.2%同比下降0.6个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.54/1.71/1.89元 [5][11] 估值比较 - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值27倍 给予公司24倍目标PE [5] - 当前股价30.54元对应2025年预测PE19.79倍 [8][11] - 可比公司包括齐心集团、公牛集团、海天味业 2025年平均PE为27倍 [12]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 传统核心业务短期承压但产品结构优化 传统文教办公用品制造与销售业务2025H1收入40.26亿元同比下降7% 但书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别提升2.56/0.89/0.37个百分点至45.61%/36.31%/25.98% [2] - IP化与出海战略构筑新增长曲线 公司与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》《斩神》等IP联名产品 海外业务收入5.57亿元同比增长15.92% 线上渠道晨光科技收入5.56亿元同比增长15.14% [2] - 新业务板块呈现分化发展态势 科力普业务收入61.29亿元同比微增0.15% 零售大店收入7.79亿元同比增长6.98%其中九木杂物社收入7.56亿元增长9.49%但净亏损0.23亿元 [3] - 盈利能力短期承压 2025H1归母净利润率5.15%同比下降0.57个百分点 主要因销售费用率提升0.84个百分点至8.18% [4] - 未来三年业绩预计稳步增长 预计2025-2027年归母净利润分别为15.2/17.0/18.9亿元 对应PE为19.0X/17.1X/15.4X [5] 财务表现 - 2025H1整体收入108.09亿元同比下降2.19% 归母净利润5.57亿元同比下降11.97% 单Q2收入55.64亿元基本持平下降0.04% [1] - 经营性现金流6.54亿元同比下降10.88% [4] - 预计2025年营业收入254.84亿元同比增长5.2% 2026-2027年增速预计达10.4%和10.0% [6] - ROE指标呈现回升趋势 预计从2024年15.7%提升至2027年18.1% [6] 业务板块分析 - 传统核心业务采取减量提质策略 书写工具业务展现韧性收入11.36亿元仅微降0.16% [2] - 科力普业务聚焦四大板块 入围国能易购、中核集团、工商银行等重要客户 [3] - 零售大店渠道规模超830家 九木杂物社会员量级突破千万 IP类产品销售占比持续提升 [3]

股价表现 - 8月28日股价下跌2.8%至30.54元/股 成交额3.06亿元 换手率1.08% 总市值281.26亿元 [1] - 连续3天累计下跌5.68% [1] 主营业务构成 - 办公直销占比56.70% 办公文具14.86% 学生文具13.27% 书写工具10.51% 其他产品4.41% 其他(补充)0.23% [1] 基金持仓情况 - 融通新消费灵活配置混合(002605)二季度持有4.85万股 占基金净值6.69% 为第二大重仓股 [2] - 当日浮亏4.27万元 三日累计浮亏8.92万元 [2] - 该基金规模2101.62万元 今年以来收益12.1% 近一年收益30.13% 成立以来收益84.4% [2] 基金经理信息 - 李蕤宏任职1年167天 管理规模2101.73万元 最佳回报15.61% 最差回报2.37% [3] - 关山任职9年89天 管理规模10.85亿元 最佳回报106.12% 最差回报-34.65% [3]