行业盛会概况 - 第119届CSF文化会将于2025年6月11-13日在上海新国际博览中心举办 预计吸引60,000+人次观众 覆盖千余品牌 呈现五馆全开的万亿级行业生态 [1] - 展会聚焦文具、文创、办公、美术画材等核心品类 并扩展至益智类产品、学习生活周边、玩具等衍生领域 构建从供应链到零售的全产业链闭环 [1] - 核心买家群体包括经销商、行政采购、连锁商超及跨境电商平台 定位为"全球新品首发地、行业趋势风向标" [1] 战略布局 - 提出"内外贸双引擎"战略 内贸依托70年买家数据库对接本土渠道 外贸触达东南亚等新兴市场及日韩、欧美采购商 [1] - 渠道创新方面联合天猫、抖音等电商平台 并引入盒马、KKV等新零售标杆企业开辟市场绿色通道 [2] 核心看点 新品发布 - 天文文具将首发柔声款全自动削笔机、智能闹钟3.0、AI科普机等智能产品 同期启动"天文校园削笔角计划"公益项目 [3] - 联合尚普咨询发布《中国削笔机行业白皮书》解析市场趋势 [3] 文创活动 - 官方形象"小文子"推出5款限定周边 每日限量发放 [4] - 文创市集规模达1000+㎡ 设置160个摊位 新增DIY专区 配套Workshop手工坊及插画师签售活动 [4] ESG实践 - 采用电子版材料替代纸质印刷 运用NFC技术实现"无纸化绿色逛展" [4] - 延续往届绿色健康学习装备展区 响应国家"双碳"战略 [4] 其他亮点 - 包含儿童颜料趋势发布、进口文具特卖、手账体验及红山动物园合作活动等多元化内容 [5] - 展会定位为产业整合与创意爆发枢纽 推动行业价值跃迁 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [78] 报告的核心观点 - 政策引导我国生育趋势转向全面促进生育，各级政府发布生育/养育帮扶措施，助力国民生育意愿回暖，促进政策改善母婴消费板块预期，相关标的基本面将受益，国货概念在母婴板块发展良好，从生育到养育，母婴消费品相关标的崛起在即 [4] - 出生人口数下滑但母婴板块逆势增长，国货崛起，促进政策与出生人数增长助力板块重回高点，报告还给出了各细分行业的推荐标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策促进生育，全面进入生育友好型社会 - 我国生育政策经历多阶段变迁，现今转向全面促进生育，2016年前生育政策对出生人口和生育率影响明显，2017年后放开政策“失灵”，24 - 25年开启促进生育及配套支持时代 [10][13] - 国家和地方出台促进生育政策，国家将建立育儿补贴制度，各省市补贴不断加码，预计25年生育友好型社会氛围达高峰 [16][17] - 国民生育意愿受经济和社会配套措施影响，政策在经济、文化、服务、时间等层面为生育减负，扩大生育保险覆盖面，延长产假等 [18][20] - 生育养育成本高，补贴为孩子生活兜底，以呼和浩特2胎家庭为例可助力减负 [21][23] - 对标海外，日韩、德国实施生育补贴多年且力度加大，日本每孩最少领约11.7万元，韩国约12万元，德国约37万元 [24][25] 生育率企稳叠加行业竞争格局优化，母婴板块大有可为 - 我国出生人口2017 - 2023年下行，消费升级和精细化育儿带动母婴市场规模逆势增长，2023年市场规模增长16%，与人口出生数量下滑6%相比，增速差额21pct [31][32] - 随着孩子成长，母婴消费板块不断丰富，备孕等阶段关注医药板块，喂养阶段乳制品和母婴小电器受益，后续衣食住行等多板块受益 [33] - 母婴重点细分行业18 - 24年CR10显著提升，CR10中国货市占率大幅提高，国货在婴配奶、童装、婴幼儿洗护等细分板块登顶 [35][37] 伴随孩子的成长，受益行业与标的逐步丰富 - 备孕、辅助生殖及产检阶段，辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团，产前早筛关注华大基因，婴幼儿药品关注华特达因等；喂养阶段，食饮推荐中国飞鹤、伊利股份，家电推荐小熊电器；成长阶段，纺服推荐森马服饰等，轻工关注布鲁可等，婴童洗护推荐润本股份等，婴童用品连锁推荐孩子王等 [41] - 乳制品方面，新生儿数量有望趋稳，婴配粉市场规模有望趋稳，中国飞鹤品牌和渠道优势强，伊利股份盈利能力有望提升 [42][48] - 童装及家纺，头部品牌有望迎来经营拐点，国补利好家纺行业 [49][52] - 轻工板块，豪悦护理拓展自主品牌，布鲁可降低IP依赖，晨光股份线上增长亮眼 [53] - 婴童洗护，上美股份双品牌驱动，润本股份全品类覆盖且线上运营能力强 [55][60] - 家电小熊电器主打内需消费，刚需品份额有望提升，新兴母婴与个护小家电收入占比增加 [61][63] - 母婴零售，孩子王主业稳健，实施“三扩”战略并加速AI融合；爱婴室双品牌融合和精细化运营有成果，与万代合作打开IP零售增量空间 [70][71] 估值与风险提示 - 报告给出了母婴消费板块多家公司的估值表，包括股价、总股本、市值、归母净利润、PE等数据及评级 [74]

公司背景与发展历程 - 贝发集团成立于1994年 从30余人制笔作坊起步 两年内年销售额达2600万美元 超过当时上海四大制笔上市公司总和 [2] - 成立业内首家制笔研究中心 产品3年内销往80多个国家 目前覆盖200多个国家和地区 成为中国最大文具出口厂商 [2] - 2024年销售收入与利润同比增长20% 但2025年初因美国关税震荡导致35%主力市场受冲击 2400万美元订单中1200万暂停 [2] 危机应对与战略调整 - 启动产能转移 将22条产品线迁至越南 同时在埃及、尼日利亚、美国进行新布局 [2] - 国际业务占比85%的背景下 决定开拓国内市场 但缺乏线上运营经验成为主要障碍 [3] - 借助京东"2000亿出口转内销扶持计划" 成为首批扶持企业 京东提供文具采销、供应链、营销全链路支持 [3] 国内市场开拓策略 - 驻场京东学习运营 计划3年实现京东全渠道10亿销售额目标 [1][5] - 结合京东市场数据 聚焦IP类文具开发 利用曾为名创优品代工哈利波特系列的经验及现有动漫IP资源 [4] - 发挥笔芯、笔尖核心技术优势 推出日常款与大牌平替产品线 联合开发京东定制款及IP联名产品 [5] - 组建专业内销团队 通过直播带货、新媒体推广提升品牌曝光 计划购买影视、卡通、国漫等多类型IP授权 [5] 行业启示 - 外贸企业需灵活调整全球产能布局（如越南设厂）以应对关税风险 [2] - 出口转内销需依托本土电商平台资源 京东供应链能力与用户基础成为关键突破口 [3][5] - IP类文具市场快速增长 代工企业转型需结合制造优势与本土消费者洞察 [4][5]

分配方案核心内容 - 每股现金红利1元 税前派发标准 [1][2][4] - 总派发现金红利915,795,377元 以参与分派的股本915,795,377股为基数 [2] - 差异化分红因回购账户8,033,043股不参与分配 实际每股现金红利约0.9913元 [2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月16日 除权除息日及现金红利发放日为2025年5月19日 [1][3] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发 已办理指定交易的投资者可于发放日领取 [3] 股东税务处理差异 - 个人股东及证券投资基金持股超1年免征个人所得税 1年内含1年暂不扣缴 实际按持股期限差异化计税 [4][5] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税 税后每股派发0.90元 [6] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股派发0.90元 [6] - 居民企业股东含机构投资者自行缴纳所得税 税前每股派发1.00元 [6] 方案通过依据 - 利润分配方案经2024年年度股东大会审议通过 会议日期为2025年4月16日 [1] - 依据《公司法》《证券法》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等法规执行 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 晨光股份25Q1增速承压，预计主要受科力普上年同期高基数、季节性波动、宏观需求平稳偏弱等因素影响，传统核心业务回暖不明显；伴随宏观经济回暖，公司收入和利润有望重回稳健增长通道 [1] 各部分总结 整体业绩情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.81亿元（同比-14.2%） [1] 传统核心业务 - 25Q1传统核心业务实现收入约20.54亿元（同比-5.2%）；书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.64/8.03/8.49亿元（同比-0.1%/-6.0%/-5.6%），毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%（同比-0.1/+1.0/+1.0pct） [2] - 公司以爆款思路开发产品，通过自主IP孵化和外部IP合作创新产品结构；积极布局IP与二次元产品，加速文具文创化；旗下奇只好玩潮玩品牌有望成新增长点 [2] 科力普业务 - 25Q1收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%（同比-0.2pct），盈利能力基本稳定 [3] - 伴随下游招标恢复正常，公司推进自有产品发展和客户结构优化，业务有望恢复增长并提升盈利能力 [3] 杂物社业务 - 25Q1生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），其中九木杂物社收入3.88亿元（同比+11.5%）；截至25Q1末九木杂物社门店数752家（年初至今+11家）、晨光生活馆40家（年初至今+2家） [3] - 25年九木杂物社将加强IP产品投入、提升自有品牌占比，丰富产品结构；目前会员破千万，有望通过会员运营提升复购率和连带率 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct） [4] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），经营性现金流净额为1.12亿元（同比+0.4亿元） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|25,484|27,555|29,794| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|5.2%|8.1%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,523|1,664|1,820| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|9.1%|9.2%|9.4%| |毛利率%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|16.3%|16.8%|17.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.65|1.80|1.97| |市盈率P/E(倍)|17.80|19.47|17.84|16.34|14.93| |市净率P/B(倍)|3.47|3.05|2.90|2.74|2.57| [5]

宏观：五一消费与国内高频指标 - 五一期间营业性客运显著修复，水运回暖，航班数量显示出入境需求火热 [1] - 电影票房呈现价涨量跌，缺乏叫座影片是需求回落主因，2025年五一档前十大电影票房标准差明显低于2024年 [1] - 北上游乐场人数显著回升，显示服务消费意愿仍强 [1] - 国内高频数据显示服务消费强于商品消费，基建投资回暖带动建材工业品价格回升，港口数据反映进出口有所回暖 [1] 策略：中国股市展望 - 中国A/H股市有望进一步走高，上证指数接近3300点，恒生科技单日大涨3.1% [3] - 3-4月股市调整与修复表明投资者对中美竞争严峻性与决策层决心的疑虑消减 [3] - 全A两非归母净利增速在2025Q1回升转正至+4.7%，电子/通信等AI硬件业绩持续兑现，传媒/计算机在低基数效应下改善明显 [4] - 金融与高分红板块推荐券商/保险/银行及央企高分红股，新兴科技成长推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药 [5] 海外策略：美股历史巨震 - 过去五十年美股出现过三次剧烈波动：1987年黑色星期一、2008年金融危机、2020年全球疫情 [7] - 1987年黑色星期一创下历史最大单日跌幅，2008年金融危机引发流动性危机，2020年疫情导致美股10天内四次熔断 [8] - 2020年3月美股见底后开启上涨行情，当前AI引领的产业变革或对美股企业盈利形成支撑 [9] 食饮：食品饮料板块表现 - 2024年食饮板块收入同比+2%、净利润同比+4%，25Q1收入同比+1%、净利润同比+0.2% [11] - 高端白酒营收同增12%、利润同增11%，次高端和区域白酒承压明显 [12] - 啤酒25Q1收入同比+4%、净利润同比+11%，零食24Q4收入同比+18%、25Q1同比+2% [13] 轻工：新消费与传统产业 - 家具板块营收增速边际改善，以旧换新国补政策支撑需求 [15] - 两轮车以旧换新加码，25Q1业绩增速上行 [16] - 智能眼镜25Q1零售量同比增长超过200%，各大厂商加速产品与AI模型融合 [16] - 造纸板块25Q1浆价见顶，盈利边际改善，特种纸表现优于大宗纸 [17]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 晨光股份25Q1业绩增速承压，收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.81亿元（同比-14.2%），主要系科力普上年同期高基数、季节性波动及宏观需求偏弱影响，伴随宏观经济回暖，收入和利润有望重回稳健增长通道 [1] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 25Q1传统核心业务收入约20.54亿元（同比-5.2%），书写工具、学生文具、传统办公收入分别为5.64、8.03、8.49亿元（同比-0.1%、-6.0%、-5.6%），毛利率分别为43.8%、35.6%、28.5%（同比-0.1、+1.0、+1.0pct） [2] - 公司以爆款思路开发产品，通过自主IP孵化和与外部合作创新产品结构，布局IP与二次元产品，奇好玩具作为独立潮玩品牌，新拓品类有望成新增长点 [2] 科力普与杂物社业务 - 科力普25Q1收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%（同比-0.2pct），下游招标恢复正常及公司推进自有产品发展和客户结构优化后，业务有望恢复增长并提升盈利能力 [3] - 25Q1生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），九木杂物社收入3.88亿元（同比+11.5%），截至25Q1末门店数752家（年初至今+11家），晨光生活馆40家（年初至今+2家），保持每年100家以上新开店计划 [3] - 25年九木杂物社将加强IP类产品资源投入，提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力，打造多种店型，会员已破千万，有望通过会员运营提升复购率及连带率 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct），整体投放平稳 [4] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），经营性现金流净额为1.12亿元（同比+0.4亿元），基本保持平稳 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|25,484|27,555|29,794| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|5.2%|8.1%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,523|1,664|1,820| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|9.1%|9.2%|9.4%| |毛利率%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%|18.9%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|16.3%|16.8%|17.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.65|1.80|1.97| |市盈率P/E(倍)|17.80|19.47|17.84|16.34|14.93| |市净率P/B(倍)|3.47|3.05|2.90|2.74|2.57| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表和现金流量表各项数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、现金流等指标 [6]

广交会第三期展会情况 - 第137届广交会第三期展会客流如织，人气高涨，尽管是"五一"小长假 [1] - 欧美客户数量减少，其他国家采购商"补位"，中国参展商加大订单争夺力度 [1] - 广交会对出口展参展企业减免50%展位费，帮助外贸企业应对外部风险挑战 [1] 贝发集团概况 - 贝发集团是中国大型文具出口商，美国市场占营收近30%份额 [1] - 公司占据中国笔类出口市场16.5%份额，触达全球超17亿人 [2] - 外贸业务收入占比85%，其中欧洲、美国和发展中国家市场各占1/3 [2] - 2023年成立国际品牌中心，组建上百人团队开拓"一带一路"市场 [8] 应对关税策略 - 采取"5+1"战略：中国、越南、埃及、美国和尼日利亚5个产能布局，300余家专精特新企业构建产业共同体 [4] - 越南工厂加速提升产能，埃及工厂预计三季度达产 [4] - 部分美国客户通过产线入驻客户工厂方式合作 [4] - 2018年已启动全球制造、品牌供应链中心布局 [4] 业绩预期 - 1-4月收入维持两位数增速 [5] - 预期二季度受影响，三季度恢复，四季度逆势增长 [1][5] - 全年增长目标保持在30%以上 [5] - 美国市场预算目标1亿多美元，在手订单6000多万美元，在库或在途订单1750万美元 [5] 国际化发展 - 国际化历程分为"以量取胜、以质量和品牌取胜、以知识产权取胜"阶段，2020年进入全球化布局新阶段 [6] - 计划到2028年建设60个国家品牌中心，发展3000个品牌承销商，服务50万家门店和终端 [8] - 重点开发"一带一路"共建国家市场，认为这些国家经济有增量，人口有红利 [8] 产品创新 - 推出AI TOP贝发智品翻译终端：双屏会议翻译台机和卡片式移动翻译机 [9] - 两款产品参展首日收到20多个国家客商的代理合作意向 [9] - 产品实现多语言实时翻译和会议总结功能 [9] - 传统办公用品与AI应用创新结合，成功布局AI新赛道 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收52.45亿元同比-4%，归母净利润3.18亿元同比-16%，扣非净利润2.81亿元同比-14%；拆分收入，传统核心（包含晨光科技）同降5%，新业务（科力普+零售大店）同降4% [9] - 2025Q1综合毛利率20.65%同比+0.5pct，估计源自传统核心业务毛利率提升，但受期间费用率上升影响，归母净利率/扣非净利率同比-0.9/-0.6pct [9] - 零售大店引入IP衍生产品有望激发终端活力，看好零售大店店效及盈利能力持续提升，科力普收入恢复增长、利润率有所改善，晨光科技和海外业务维持较快增长；预计2025 - 2027年归母净利润15.4/17.0/18.5亿元，对应PE为18/16/15X [9] 各业务板块情况总结 传统核心（不含晨光科技） - 终端动销待修复、估计出海部分表现优于整体；2025Q1收入同比-9%，一方面基数较高，另一方面终端动销仍待修复，估计新消费场景对需求有所分流 [9] - 2025Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别同比-0.05/+0.95/+1.02pcts，学生和办公文具毛利率提升估计源自结构优化 [9] 晨光科技 - 延续较快增长，估计亏损同比收窄；2025Q1收入同增25%，快于行业整体，公司与线上平台持续升级战略合作，估计线上毛利率提升，净利润亏损同比收窄 [9] 零售大店 - 收入稳健增长、维持全年开店目标、后续有望看到IP赋能变化；2025Q1收入同增8%，其中九木收入同增11%（估算门店增速和同店增速分别同比+20%/-8%） [9] - 截至2025Q1末，九木杂物社752家，晨光生活馆40家，Q1九木新增11家门店，生活馆新增2家门店，预计全年九木开店目标不变，季度节奏不同；受终端消费疲软影响，估计Q1零售大店略有亏损 [9] 科力普 - 逐步恢复中、净利率估计维持平稳；2025Q1收入同比-5%（降幅环比收窄），毛利率7.08%（同比-0.14pct），去年年底客户恢复招投标后，下单节奏受春节影响有递延，估计3月以来逐步恢复，且Q1基数较高致收入同比下降，净利率估计平稳 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为261.83/285.42/311.53亿元，营业成本分别为211.99/230.72/251.53亿元，毛利分别为49.84/54.70/60.00亿元等 [14] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为57.07/67.73/78.52亿元，应收账款分别为41.72/45.48/49.64亿元，存货分别为16.68/18.15/19.79亿元等 [14] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为17.59/19.02/20.65亿元，投资活动现金流净额分别为-1.5/-3.5/-3.5亿元，筹资活动现金流净额分别为-9.99/-8.00/-9.50亿元等 [14] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.66/1.84/2.01元，每股经营现金流分别为1.90/2.06/2.24元，市盈率分别为17.70/16.03/14.67等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放，看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25 - 27年实现归母净利润16.93、19.46、22.83亿元，EPS为1.83、2.11、2.47元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本923.83百万股，流通股本923.83百万股，市价31.32元，市值28,934.31百万元，流通市值28,934.31百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,320|30,598|34,270| |增长率yoy%|17%|4%|13%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|1,527|1,396|1,693|1,946|2,283| |增长率yoy%|19%|-9%|21%|15%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.51|1.83|2.11|2.47| |每股现金流量|2.83|2.48|3.43|-3.11|7.60| |净资产收益率|18%|15%|15%|15%|15%| |P/E|19.0|20.7|17.1|14.9|12.7| |P/B|3.7|3.2|2.8|2.4|2.0| [4] 报告摘要 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16% [5] 基本状况 - 利润下滑幅度大于营收 [6] - 整体毛利率20.65%虽同比略有提升（+0.48pct），但期间费用有所增加（叠加收入下滑），25Q1销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长5.23%、8.55%、3.96%，导致销售净利率为6.28%，较上年同期下降1.08pct [7] 分业务表现 - 传统核心业务整体面临压力，有待渠道及终端信心恢复。书写工具收入5.64亿元，同比 - 0.07%，毛利率为43.78%（同比 - 0.05pct）；学生文具收入8.03亿元，同比下降5.99%，但毛利率同比 + 0.95pct至35.63%；办公文具收入8.49亿元，同比下降5.60%，毛利率同比 + 1.02pct至28.48%；其他产品实现收入2.26亿元，同比增长8.45%，毛利率45.92%（同比 - 0.02pct） [8] - 办公直销（科力普）业务短期承压，可能因前期受影响的客户初步恢复下单，预计后续逐步复苏。Q1科力普业务实现收入27.90亿元，同比下降5.32%，毛利率7.08%（同比 - 0.14pct） [9] - 零售大店（九木杂物社）表现较稳健，预计下半年加快开店速度。晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社收入3.88亿元，同比增长11.37%。截止25Q1公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [9] - 晨光科技（线上业务）表现亮眼，实现收入3.08亿元，同比增长24.57% [10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|4,962|8,196|9,179|10,572| | |应收账款（百万元）|3,861|4,142|4,402|4,828| | |存货（百万元）|1,546|1,963|7,673|3,820| | |流动资产合计（百万元）|13,558|17,510|24,540|22,591| | |固定资产（百万元）|1,528|1,729|1,963|2,224| | |非流动资产合计（百万元）|3,029|3,352|3,592|3,755| | |资产合计（百万元）|16,587|20,862|28,132|26,346| | |应付账款（百万元）|5,006|6,639|7,510|8,494| | |流动负债合计（百万元）|6,740|9,404|14,811|10,811| | |非流动负债合计（百万元）|411|431|451|471| | |负债合计（百万元）|7,151|9,836|15,262|11,282| | |归属母公司所有者权益（百万元）|8,910|10,429|12,190|14,288| | |所有者权益合计（百万元）|9,436|11,026|12,869|15,063| |利润表|营业收入（百万元）|24,228|27,320|30,598|34,270| | |营业成本（百万元）|19,650|22,129|24,784|27,759| | |销售费用（百万元）|1,738|1,912|1,989|2,056| | |管理费用（百万元）|982|1,093|1,224|1,371| | |研发费用（百万元）|189|213|239|268| | |营业利润（百万元）|1,759|2,146|2,476|2,916| | |利润总额（百万元）|1,821|2,208|2,539|2,978| | |净利润（百万元）|1,455|1,764|2,028|2,379| | |归属母公司净利润（百万元）|1,396|1,693|1,946|2,283| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2,289|3,171|-2,874|7,026| | |投资活动现金流（百万元）|-1,575|-563|-510|-464| | |融资活动现金流（百万元）|-699|626|4,368|-5,169| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率|3.8%|12.8%|12.0%|12.0%| | |EBIT增长率|-7.4%|16.0%|18.3%|18.2%| | |归母公司净利润增长率|-8.6%|21.3%|15.0%|17.3%| |获利能力|毛利率|18.9%|19.0%|19.0%|19.0%| | |净利率|6.0%|6.5%|6.6%|6.9%| | |ROE|14.8%|15.4%|15.1%|15.2%| | |ROIC|24.6%|21.6%|15.3%|22.3%| |偿债能力|资产负债率|43.1%|47.1%|54.3%|42.8%| | |债务权益比|10.1%|14.8%|47.3%|6.7%| | |流动比率|2.0|1.9|1.7|2.1| | |速动比率|1.8|1.7|1.1|1.7| |营运能力|总资产周转率|1.5|1.3|1.1|1.3| | |应收账款周转天数|55|53|50|48| | |应付账款周转天数|90|95|103|104| | |存货周转天数|29|29|70|75| |每股指标（元）|每股收益|1.51|1.83|2.11|2.47| | |每股经营现金流|2.48|3.43|-3.11|7.61| | |每股净资产|9.64|11.29|13.20|15.47| |估值比率|P/E|21|17|15|13| | |P/B|3|3|2|2| | |EV/EBITDA|27|24|20|17| [12]