热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 怡园酒业（08146）发布公告，该公司的股份将于2025年12月10日上午九时正起短暂停止买卖。 责任编辑：卢昱君 怡园酒业（08146）发布公告，该公司的股份将于2025年12月10日上午九时正起短暂停止买卖。 ...

报告核心观点 - 报告认为光子OIO（光电共封装）技术时代预计将在2年左右到来，由AI集群扩展需求驱动，并看好商业航天因朱雀三号火箭成功入轨而即将迎来运力释放 [6] - 报告分析百润转债因剩余期限短、正股威士忌业务即将进入收获期而具备弹性 [9][12] - 报告指出英伟达H200芯片对华出口获批将增加国内总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支及相关供应链 [12][13] 市场走势与行业表现 - 国内市场主要指数普遍下跌，仅创业板指上涨0.61% [4] - 通信行业周度表现强劲，申万通信指数上涨3.69%，卫星通信、光模块、无线射频板块涨幅居前，分别为+11.60%、+6.04%、+1.65% [10] 通信与光子OIO行业 - Marvell拟以32.5亿美元预付款收购OIO创业公司Celestial AI，若达到特定营收目标，总对价最高可达55亿美元 [6] - Celestial AI的Photonic Fabric Link技术能效是铜互连的2倍以上，单芯片带宽达4.4 Tbps，远程内存访问时延比现有方案低5倍、功耗低8倍、成本降低26倍 [6] - 光子OIO技术预计在Scaleup网络市场提前到来，以应对AI超节点（如单柜集成500个XPU）的电连接物理极限 [6] - CPO/OIO封装涉及RDL重布线层、微凸点等关键工艺，上游FAU、微透镜、光纤shuffle、光源、EIC、PIC为核心关注环节 [6] - 建议关注CPO/OIO产业链相关公司，如天孚通信、中际旭创、太辰光等 [10] 商业航天行业 - 朱雀三号遥一火箭于2025年12月3日成功实现首发入轨，完成了九级并联液氧甲烷发动机等多项首次突破，但一子级回收失败 [6][7][10] - 朱雀三号入轨成功标志着民营火箭公司开始形成真实可用运力，有望缓解国家队火箭运力瓶颈，2026年低轨卫星发射数量有望显著提升 [10] - 商业航天投资正从主题投资转向主线投资，低轨通信投资类似5G发牌前夜，看好星载基带、相控阵天线、激光终端等核心价值环节 [10] - 建议关注商业航天产业链相关公司，如超捷股份、银邦股份、铂力特等 [10] 百润转债投资分析 - 百润转债债券评级AA，余额11.27亿元，剩余期限1.82年，12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25% [11] - 正股百润科技是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费型酒业集团，2025年前三季度营收22.70亿元，归母净利润5.49亿元 [12] - 公司香精业务和预调酒业务2025年上半年毛利率分别高达70.75%和70.48%，显著高于行业平均水平 [12] - 公司威士忌业务产能与渠道领先，旗下崃州蒸馏厂已灌注超五十万只陈酿桶，2025年推出多系列产品，即将进入收获期 [12] - 公司预调酒主业企稳回升，核心品牌“RIO锐澳”2024年市占率30.97%，2025年前三季度营收连续环比正增长 [12] - 基于估值模型，若正股股价不变，百润转债合理估值在123-128元 [12] 电力设备与新能源行业 - 英伟达H200 AI芯片对华出口获批，H200性能几乎是H20的6倍 [12] - H200准入将增加中国总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支，阿里、腾讯、字节等互联网大厂供应链受益 [12][13] - 重点推荐中恒电气，因其是阿里巴拿马电源最大份额供应商，并已推出800V HVDC产品 [13] - 建议关注伊戈尔、科华数据、科士达、良信股份等相关供应链公司 [13]

怡园酒业(08146)发布公告，该公司的股份将于2025年12月10日上午九时正起短暂停止买卖。 ...

智通财经APP讯，怡园酒业(08146)发布公告，该公司的股份将于2025年12月10日上午九时正起短暂停止 买卖。 ...

核心观点 - 飞天茅台批发价大幅下跌，逼近官方指导价，经销商“躺赢时代”终结，行业进入转型期 [2][3][11] - 价格下跌的核心原因是市场需求与价格稳定性两大红利前提动摇，行业进入存量竞争 [11] - 经销商面临盈利模式挑战，正从传统“搬运工”向提供生活方式、线上线下联动转型以寻求破局 [11][13][15] 价格走势与现状 - **当前价格**：2025年12月9日，飞天茅台散瓶批发价跌至1520元/瓶，已逼近1499元/瓶的官方指导价 [2] - **历史高点**：2023年12月，批发价高达2678元/瓶 [2] - **跌幅**：两年时间批发价下跌约43% [2] - **近期走势**：价格从2024年初的约2700元/瓶一路走低，2025年行业寒意全面袭来 [5] - **终端售价**：消费者在电商平台看到的价格在1600元/瓶至1850元/瓶 [2] - **市场预判**：春节前价格大概率在1600元左右，跌破1500元可能性较小；春节后中期走势可能靠近1499元 [18] 经销商成本与盈利分析 - **出厂价**：自2023年11月1日起，飞天茅台出厂价上调20%至1169元/瓶 [6] - **官方指导价**：1499元/瓶，对消费者具有标志性意义 [7] - **综合成本线**：经销商关键盈亏指标，因需捆绑销售其他产品而高于出厂价 [8] - **成本案例**：有经销商综合成本线约为1700元/瓶，而其终端销售价约1650元/瓶，即每卖一瓶亏损50元 [8] - **捆绑产品亏损**：精品茅台出厂价3299元/瓶，市场价约2000元/瓶；15年陈酿茅台出厂价5999元/瓶，市场批价远低于此 [9] - **成本线可变性**：综合成本线非固定值，若能减少或延缓其他捆绑产品的进货销售任务，成本线可降低 [8] 行业背景与转变 - **价差红利时代**：过去“市场价”与“出厂价”巨大价差让经销商实现“躺赢”，角色如同“搬运工” [11] - **红利终结**：中国酒业进入存量竞争时代，旺盛市场需求与稳定市场价格两大核心前提发生动摇 [11] - **行业调价潮**：2023年下半年至2024年春季，泸州老窖、舍得酒业、水井坊、五粮液、剑南春等酒企均上调核心产品出厂价 [6] - **公司战略转向**：贵州茅台提出要“从卖酒向卖生活方式转变” [13] 经销商转型举措 - **角色转变**：从“搬运工”转变为“生活方式的提供者”，注重创造场景、提供情绪价值 [13] - **线下活动**：例如四川经销商在2025年11月某一周密集举办18场品鉴会、6场线下推介会、2场文化直播和2场礼仪培训 [13] - **拥抱电商**：积极转型为线上线下联动的复合型商家，通过直播带货拓展销售 [15] - **直播案例**：抖音号“川糖酒类专营店”一场直播商品点击人数近9万，曝光人数近24万，全场交易额逼近1500万元 [15] - **线上引流线下**：线上直播约10%的购买客户会成为实体店客户，且其到店消费金额约为线上消费的3倍 [16] - **效率竞争**：经销商认为，能够创造更高效率、实现更低成本才能活得更好更久 [16] 市场心态与未来展望 - **短期悲观，长期乐观**：有经销商对短期趋势表示悲观，但对茅台长期发展抱有信心 [20] - **需求根基**：相信茅台的需求根基不会动摇，价格下降后购买茅台的消费者其实更多了 [20] - **价格下跌的潜在影响**：若价格跌破1499元/瓶，可能倒逼经销商减少进货，进而促使酒厂优化销售策略（如允许非标产品“缓执行”打款），从而使经销商综合成本线向1169元的出厂价无限靠近 [18] - **国际场景拓展**：海外酒行售卖中国白酒的场景增多，显示了消费场景的拓展和长期发展潜力 [20] - **转型考验**：行业转型没有标准答案，考验从业者的眼光与韧性，能够快速适应变化、主动创造价值的经销商将在洗牌中站稳脚跟 [22]

2025年1-9月中国酒类市场景气指数发布与行业解读 - 中国酒类流通协会发布2025年1-9月中国酒类市场景气指数为44.85，处于“较不景气区间”，较1-6月的47.14呈现小幅下滑 [1] - 该指数基于全国27省市的超1000家专业烟酒终端、超100万家综合零售终端进货数据、超50万家现代商超终端动销数据及主要电商平台数据编制 [1] - 行业当前被定义为“新一轮调整期”，是受宏观经济、消费群体迭代及数字化等多重因素影响下的历史性变革 [2] 行业需求与库存现状 - 白酒需求底部已经出现，部分消费场景逐渐恢复，动销最差时期已过，但行业很难再回到从前水平 [1] - 行业去库存将分两阶段完成：终端库存预计在春节后完成去化，经销商库存预计在明年年底完成去化 [1] - 以低度化为代表的白酒品质创新，其重要性权重将大幅上升 [1] 新兴趋势与增长驱动力 - 潮流酒饮处于蓬勃发展前夜，其核心驱动力在于群体拓展与饮用场景创新 [2] - 潮流酒饮突破的关键在于吸引年轻群体和女性群体 [2] - 线上终端逆势领跑，线上与线下融合成为营销新关键，例如通过短视频内容营销引爆，以及线上电商转化与线下渠道共振 [2] 渠道生态与破局路径 - 线下渠道深度承压，“盈利水平”成为影响烟酒店终端的最核心要素 [2] - 破局方向包括：厂商端一体化运营、用户资产运营、通过线上扩展增量、打通消费“最后一公里” [2] - 每一轮行业低谷期都是“存量问题”与“增量机遇”相互较量的关键期，决定行业未来走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 百润转债虽转股溢价率较高，但市价较低且剩余期限不足2年，公司威士忌业务将逐步进入收获期，未来转债弹性可期 [5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，百润转债合理估值在123 - 128元 [6] 根据相关目录分别进行总结 百润转债基本信息 - 百润转债（127046.SZ）为AA级，债券余额11.27亿元，占发行总额99.95%，剩余期限1.82年，到期赎回价110元，12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25% [1] 正股百润科技信息 - 百润科技（002568.SZ）是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费型酒业集团 [3] - 2025年1 - 3Q营收收入22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49亿元，同比-4.35%，最新总市值235亿元，PE TTM 33.79x [3] 百润转债主要看点 - 聚焦小众市场，盈利能力突出，业务从香精到预调酒、再到威士忌多领域布局，香精业务和预调酒业务H125毛利率分别达70.75%和70.48%，显著高于非白酒业约45%的平均水平 [4] - 威士忌业绩产能与渠道领先，即将进入收获期，旗下崃州蒸馏厂是国内最大威士忌生产基地，截至25年11月已灌注超五十万只威士忌陈酿桶，2025年推出系列产品，借助预调酒成熟渠道网络加速铺货，经销商数量持续增长 [4] - 主业预调酒企稳回升，新品驱动增长，核心品牌“RIO锐澳”连续多年稳居国内预调酒市场第一，2024年市占30.97%，微醺、强爽、清爽三大产品矩阵满足年轻消费群体差异化需求，2025.1 - 3Q营收连续3个季度环比正增长，6月推出的果冻酒与8月上线的12°轻享系列贡献增量 [5] - 绝对价格较低+剩余期限短，虽转股溢价率较高，但百润转债市价较低且剩余期限已不足2年 [5]

文章核心观点 - 中国酒业的价值评价体系正经历从一维线性向二维立体的历史性跃迁，茅台定义了传统白酒价值的横轴（X轴），而张仲景集团的谦夫子养生露酒则定义了养生酒价值的纵轴（Y轴），共同构成了“酒业新坐标”[1] 横轴的奠定：茅台如何定义白酒的价值尺度 - **地理垄断确立价值原点**：茅台通过“离开茅台镇酿不出茅台酒”的叙事，将赤水河畔15.03平方公里的特殊风土塑造为白酒价值的不动零点，完成了行业价值评价的第一次坐标化革命[3][4] - **引入时间作为精确标尺**：茅台通过年份酒体系将贮存时间转化为可量化的金融价值，其价格函数可近似表达为 P(t) = P₀ × e^(kt)，为整个行业设置了时间价值的坐标刻度[6][7] - **扩展至社会价值维度**：茅台创造了隐形的社会价值坐标系，其“社交货币”属性成为衡量中国式人情社会中关系价值、场合规格与情谊厚度的“标定物”[8] 纵轴的崛起：谦夫子如何定义养生酒的价值维度 - **确立健康价值为新原点**：谦夫子以“补肾”为核心健康诉求，开辟了健康价值作为酒类第二维度（Y轴），其产品以纯粮白酒为基酒，融汇人参、鹿鞭、黄精、海参等十四味精华，将中医养生理论数值化与坐标化[10][11] - **构建多维文化坐标系**：品牌通过融合“中医文化、夫子文化、饮酒文化”三大支柱，在文化价值空间中确立了独特定位，例如在中医维度定位于“肾为先天之本”的养生智慧点[13][14] - **引入生命关怀情感标度**：谦夫子开辟了指向内部自我关系（健康、平衡、安宁）的情感纵轴，使每日饮用行为成为用户在生命关怀坐标系中向“身心平衡”原点回归的位移轨迹[16][17] 坐标交汇：二维价值系统的产业革命 - **产品定位象限化分布**：新坐标系下产品分为四个象限，谦夫子作为养生酒冠军开辟并主导第二象限（低白酒价值、高养生价值），同时向第一象限（高白酒价值、高养生价值）延伸；茅台则稳固占据第四象限（高白酒价值、低养生价值）[18][19] - **消费决策矩阵化**：消费者决策函数可简化为 U = α·X + β·Y，其中X为社交价值，Y为健康价值，α和β为权重系数，决策点根据消费者类型（如商务人士、养生爱好者、新中产）在坐标系中分布不同，解释了茅台与谦夫子可满足差异化需求而非直接竞争[21][22] - **产业生态平面化扩展**：行业从线性产业链向平面生态圈演进，谦夫子代表的纵轴联结了中药材种植、生物萃取、健康管理服务等全新产业要素，与传统白酒产业链的横轴要素交汇，形成纵横交织的价值创造网络[24][25] 坐标演进：从二维平面到多维空间的未来想象 - **第三维度（Z轴）萌芽**：个性化价值维度正在萌芽，例如张仲景集团研发的“个性化露酒定制系统”计划通过基因检测与AI算法提供专属配方，推动行业从大规模标准化生产转向大规模定制化服务[27][28] - **坐标原点动态化**：未来随着更多创新产品出现，坐标原点可能从固定点发展为动态参照系，例如“低度微醺酒”可能开辟体验轴，“非遗工艺酒”可能开辟文化轴，形成复杂的价值星系图谱[30][31] - **坐标系国际化**：演进方向是从中国酒业价值参照系升级为全球酒类产业价值坐标系，需要将茅台代表的“酱香”风味和谦夫子代表的“补肾”健康概念，转译为全球市场能理解的价值语言[32]

行业动态与经销商大会周期 - 年末经销商大会周期到来，头部酒企新一年的策略受到广泛关注 [1] 五粮液渠道策略调整 - 市场传闻五粮液将调整第八代五粮液价格，在1019元/瓶打款价不变基础上给予折扣，开票价可能降至900元/瓶，算上补贴或可降至800多元/瓶 [2] - 五粮液回应称并非调整打款价，而是加大针对渠道的支持政策力度，目的是提振动销 [2] - 渠道费用进一步与开瓶扫码绑定，旨在让经销商实际销售给C端消费者，避免窜货 [2] - 针对2025年采取阶梯式补贴支持，补贴费用在打款后分阶段后返 [2] - 第八代五粮液出厂价上次正式下调是2014年，从729元/瓶降至609元/瓶，2024年2月出厂价上调50元，首次站上千元 [2][3] 劲酒用户增长与市场关注 - 劲酒因网络热议再次受到关注，公司回应强调其为具有“免疫调节、抗疲劳”功能的保健酒，并非药品，建议日常饮用适量 [4] - 劲酒近年因用户自发安利引起女性消费者关注，成为酒业少数逆势增长品牌 [4] - 过去两年劲酒新增约900万年轻用户，其中女性用户达400万，也是今年少数保持两位数增长的品牌 [4] 无忧酒业经营危机与应对 - 贵州无忧酒业收到仁怀市人民法院共6份执行文书，执行标的总额高达6255.51万元 [5] - 公司创始人、董事长袁明权发表致经销商感谢信并致歉，承认问题根源在于个人决策与管理失误 [5] - 公司已停止一切非核心扩张与投资，工作重心回归市场与销售一线，旨在消化库存、恢复动销、重建良性市场循环 [5] - 贵州省白酒企业商会和遵义市白酒行业商会先后发布声明表示支持 [5] 华润减持山西汾酒 - 华创鑫睿于2024年10月21日至12月1日期间累计减持山西汾酒股份16,200,599股，占公司总股本1.33% [6] - 减持后，华创鑫睿持有山西汾酒股份111,913,697股，占公司总股本9.17%，仍为第二大股东 [6] - 减持主要因设立的基金到期清算，联和基金将进行清算，不再持有华创鑫睿股份 [6] 宋河酒业与京东超市动态 - 河南省宋河酒业股份有限公司注册资本由约1.75亿人民币增至20亿人民币，增幅约1040% [6] - 京东折扣超市安徽首店开业，推出低至6.9元、9.9元的纯粮白酒 [7] 茅台服务与新品发布 - i茅台APP推出茅台酒“鉴定预约”服务，可鉴定新酒、次新酒及2011年之前的老酒，目前部分地区试点 [8] - i茅台上线贵州茅台酒（荣获巴拿马万国博览会金奖110周年）纪念酒，产品为53度、1.1L，定价11000元，上线首日已售罄 [16][17] - 贵州茅台酒“走进新加坡”新品亮相，规格为375ml [17] 五粮液集团跨界投资 - 五粮液集团入股四川航空集团有限责任公司完成工商变更，川航集团注册资本由4.17亿人民币增至约12.19亿人民币 [9] - 双方增资扩股合作最早可追溯到2020年，约50亿元资金于2022年底前全部到位，此次工商变正是此前注资的延续 [9] - 双方将积极探索航空货运数智化业务，打造智慧航空物流体系 [9] 汾酒2026年发展战略 - 汾酒提出2026年精准锚定重点，做好四个持续推进：全国化2.0落地、年轻化1.0创新发展、国际化1.0强力突破、不同消费者精准服务 [10] - 全国化2.0将聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，匹配专项费用支持 [11] - 年轻化1.0以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计与储备 [11][12] - 国际化1.0追求品牌、标准、口感、产品、文化、价格等全方位突破 [11] - 当前存在四大问题：三大品牌协同发展有差距、青花30以上高端产品市场突破不足、品类进攻性不强且多渠道政策协同性待提升、供酒配送环节可优化 [11] - 2026年青花系列将持续巩固提升，高端产品适度控量保价，老白汾作为重要增长极将加速突破 [11] - 老白汾是汾酒急需壮大的腰部价格带，其之上的青花20系列和之下的玻汾均已达成百亿规模 [12] - 汾酒认为白酒消费线上化势不可挡，43%消费者习惯线上购买，48%线上线下结合，77%消费者高频使用AI [12] - 汾酒的国内排位非最终目标，成为“世界文化名酒”是永恒追求 [12] 人事变动 - 金种子酒副总经理何武勇因个人原因辞职，自2025年7月以来，原总经理何秀侠、原财务总监金昊已先后离职 [13] - 贺延昭出任板城酒业总经理，其曾担任衡水老白干营销有限公司总经理 [14] - 珠江啤酒董事吴家威因达到法定退休年龄申请辞去董事及董事会审计委员会委员职务 [15] 啤酒与其它酒类动态 - 辛巴赫啤酒2025年销售额同比增长66%，2024年年产量5000吨，销售额达1.9亿元，2025年1-5月订单量突破110万箱，超越2024年全年销量 [18] - 百威集团计划以约4.9亿美元（约35亿元人民币）收购美国即饮果汁鸡尾酒品牌BeatBox的多数股权，完成后将拥有其85%股份，交易预计明年第一季度完成 [20] - BeatBox将丰富百威集团“Beyond Beer”产品组合，其核心产品为即饮盒装果汁鸡尾酒，酒精度在8%至11%之间 [20]

行业当前发展阶段 - 白酒行业正经历“新一轮调整期”，这是一次历史性变革，而不仅是行业内部或市场的局部调整 [1] - 本轮调整由国际国内经济环境复杂变化、消费群体与文化迭代、互联网与数字化深刻改变生活方式等宏观因素驱动 [1] - 行业面临消费群体迭代、消费文化变革、渠道生态重构等深层次问题 [1] 行业面临的挑战与要求 - 调整期对酒类流通行业的变革发展提出了空前要求 [2] - 酒业厂商同时面临稳业绩、保增长的局部性、阶段性挑战，以及文化创新、供需调整等战略性、长期性课题 [2] 协会提出的发展纲领（“四心”） - 坚定产业信心，砥砺奋进谋发展 [2] - 坚定创新决心，始终将创新作为引领发展的第一动力 [2] - 坚守品质恒心，为消费者提供更高品质、更高性价比的优秀产品 [2] - 坚持服务诚心，切实做到消费者为王，以消费者利益为发展导向 [2] 行业未来变革方向 - 未来酒业既有的生产方式、营销方式和思维方式都将发生颠覆性改变 [1] - 线上渠道已成为酒类消费新阵地，但一些问题也随之产生 [4] - 行业需要通过为消费者创造更多价值来实现自身发展 [2] 协会推动的具体举措 - “放心酒工程”始于2014年，目前已在**全国培育近2000家示范单位**，为消费者提供“消费指南” [2] - 2025年，有**189家企业（门店）** 通过了该工程的严格标准审核 [2] - 未来“放心酒工程”将把“放心”承诺从线下延伸至线上电商、直播带货、社群营销等一切新兴场景 [4] - 协会将制定适应数字时代的透明规则，以适应消费者碎片化、多元化需求 [4] - 协会计划举办**2025白酒国际调酒大赛**，并筹备组织“中国美酒嘉年华泰国站”等活动，助力中国美酒出海 [5]