门店情况 - 2025年上半年新开2家门店，关闭3家，期末运营79家，总建面558.2万平方米[2][4][5] - 2025年4月30日临汾王府井尚城UP TOWN购物中心开业，建面10.4万平方米[4] - 2025年5月1日拉萨王府井购物中心开业，建面约22万平方米[4] - 2025年4月1日起北京金源新燕莎MALL等3家店因租约到期停止经营[4] - 子公司与宜宾三江景盛签协议，租约20年，租约面积约10.3万平方米[6] 业绩数据 - 百货业态营收20.08亿元，成本13.49亿元，毛利率32.81%，同比有降[7] - 购物中心业态营收12.87亿元，成本8.09亿元，毛利率37.10%，同比有降[7] - 奥特莱斯业态营收11.88亿元，成本4.09亿元，毛利率65.60%，同比有增有降[7] - 专业店业态营收7.30亿元，成本6.83亿元，毛利率6.52%，同比有增有降[7] - 免税业态营收1.44亿元，成本1.18亿元，毛利率18.27%，同比有增有降[7] - 东北地区营收2.61亿元，毛利率71.91%，同比有增[10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入132.57亿元，利润总额6.62亿元同比增长20.92%，归母净利润3.13亿元同比增长14.06% [1] - 百货及购物中心营收17.40亿元，奥特莱斯营收7.94亿元 [1] 存量资产创新运营 - 百联西郊打造"超级社区能量场"并推出在地文化IP"塔灯好市"，第一八佰伴引入国际花展主题节，妇女用品商店开展26场女性社群活动联动18个社群 [2] - 青浦百联奥莱引入国际一线品牌及新兴户外品牌，上半年销售额居国内行业第一，高新百联奥莱等新店客流同比增长超50% [2] 新业态扩张与复制 - 百联ZX系列升级次元生态并启动模块化复制，TX长沙年轻力中心拟2026年开业聚焦夜经济，全国首例熊猫主题奥莱9月动工预计2027年投运 [3] - 熊猫主题奥莱首创"文旅IP+奥莱商业"模式，预计推动成都熊猫度假区实现千万客流向百亿消费转化 [3] REITs资本运作成效 - 华安百联消费REIT前两季度收入11,664.96万元，累计可供分配金额7,217.43万元，年化现金流分派率4.28%，累计分红超1.35亿元 [4] - REITs底层资产百联又一城通过场景焕新与数字化运营提升价值，成为城市更新与区域消费潜力激发的重要工具 [4] 战略发展方向 - 公司以创新驱动和资本纽带构建商业生态系统，聚焦次元文化、文旅融合等新赛道优化存量资产价值 [5] - 加速全国化布局步伐，在城市更新中释放商业新价值并引领行业高质量发展 [5]

财务表现 - 报告期营业收入11.2亿元 同比下降4.12% [1] - 归属上市公司股东净利润亏损2.03亿元 同比收窄14.94% [1] - 扣非净利润亏损2.03亿元 同比收窄14.91% [1] - 基本每股收益-0.269元 [1] 经营状况 - 营业收入呈现下滑态势 同比减少4.12% [1] - 净利润虽仍为亏损状态 但亏损幅度较去年同期收窄近15% [1] - 扣非净利润与净利润基本一致 表明主营业务改善为主要因素 [1]

业绩总结 - 2025年上半年主营业务总收入30.74亿元，总成本18.22亿元，综合毛利率40.72%，收入同比降1.53%，成本同比增3.60%[1] - 健康养老、护理业收入10.82亿元，成本8.69亿元，毛利率19.62%，收入同比增5.13%，成本同比增4.59%[1] - 科研服务收入8468.32万元，成本3981.11万元，毛利率52.99%，收入同比增26.70%，成本同比增30.28%[1] 地区业绩 - 江苏地区主营业务收入7.48亿元，成本5.74亿元，毛利率23.25%，收入同比降1.36%，成本同比增7.67%[2] - 安徽地区主营业务收入9156.57万元，成本4755.17万元，毛利率48.07%，收入同比降9.81%，成本同比降13.85%[2] - 上海地区主营业务收入2373.29万元，成本2152.99万元，毛利率9.28%，收入同比增8.35%，成本同比降2.48%[2] - 美国地区主营业务收入7.44亿元，成本2.91亿元，毛利率60.87%，收入同比降4.18%，成本同比降4.97%[3] - 华东地区主营业务收入8356.25万元，成本7134.67万元，毛利率14.62%，收入同比增106.10%，成本同比增97.56%[3] 百货业务业绩 - 2025年上半年江苏百货业务收入1.47亿元，成本4573.79万元，坪效0.12万元/㎡，收入同比降13.46%，成本同比降9.20%[6] - 2025年上半年安徽百货业务收入4250.07万元，成本2107.38万元，坪效0.09万元/㎡，收入同比降6.39%，成本同比增1.25%[6]

业绩总结 - 2025年半年度公司营业收入132.57亿元，同比减12.63%，毛利率25.04%，同比减0.50%[5] - 各业态营收和毛利率有增减变化[5] - 华东地区营收125.61亿元，毛利率24.21%，同比分别减12.18%和0.50%[5] 市场扩张 - 2025年半年度华东新开超市62家、便利店11家，关闭超市74家、便利店31家、专卖店1家[3] - 2025年拟在华东、华南增4家门店，含便利店1家、超市3家[6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入80.4亿元，同比下降10.45% [2] - 归母净利润达7.74亿元，同比增长8.74%，扣非净利润7.21亿元，增长2.28% [2] - 毛利率提升至28.4%，同比上升1.78个百分点，净利率达9.73%，上升1.77个百分点 [3] - 经营净现金流为8.44亿元，同比下降20.5%，主要因营收减少导致销售商品现金流入减少 [3] 分季度业绩表现 - 第一季度营收同比下降11.85%，第二季度降幅收窄至8.81% [3] - 归母净利润增速第一季度为9.23%，第二季度为7.96% [3] - 扣非净利润增速第一季度下降0.16%，第二季度回升至增长6.48% [3] 分业态经营情况 - 重庆地区百货营收10.9亿元，下降9.92%，毛利率70.2%，下降0.28个百分点 [3][4] - 超市营收34.7亿元，下降3.75%，毛利率26%，上升0.65个百分点 [3][4] - 电器营收15.5亿元，下降6.67%，毛利率20.6%，上升1.43个百分点 [3][4] - 汽贸营收16.6亿元，下降25.3%，毛利率8.4%，下降2.03个百分点 [3][4] 门店网络发展 - 上半年新增3家门店（超市2家+汽贸1家），关闭1家超市门店 [4] - 截至上半年末共拥有275家门店，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [4] 业态调改与创新 - 百货业态推进"一店一策"调改策略，自营黄金品牌宝元通四店销售超1780万元 [5] - 超市实施垂直供应链策略，基地直采占比提升至40.3%，27家调改门店客流增长15%，POS销售增长14.7% [5] - 首家"店+仓"创新模式辅仁路店销售增长50% [5] - 便利店业态通过自营+轻资产模式累计开业19家 [5] - 电器5家重装门店开业档期销售8275万元，增长119% [5] - 汽贸在国际车展期间实现订单2465台，增长97%，新能源品牌销售3621台，增长59.5% [5] 投资收益与费用管理 - 联营企业投资收益3.59亿元，同比增长8.1% [3] - 期间费用率20.1%，上升1.09个百分点，其中销售费用率14.96%，上升1.01个百分点 [3] - 管理费用率4.88%，上升0.18个百分点，财务费用率0.23%，下降0.09个百分点 [3]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入22.48亿元 同比下降29.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1535.37万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1198.93万元 [1] - 基本每股收益为-0.02元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 大商股份2025年上半年业绩符合预期但短期承压 25H1实现收入34 16亿元同比下降6 89% 归母净利润3 84亿元同比下降13 57% [6] - 公司通过门店调改和品牌战略联发布局长期增长 新玛特5家门店及千盛百货锦州店进行焕新调改 引入休闲娱乐项目 调整升级品牌百余支 新玛特大庆总店焕新率达75% 首店及独有品牌增至24个 [6] - 联发品牌战略加速拓展 与安踏集团 MAC化妆品等20余个头部品牌战略合作 3个月内新开店55家 增销5940万元 创利988万元 下半年计划新开店143家 预计增收过亿元 增利2300万元 [6] - 产品结构优化带动毛利率提升但费用刚性导致盈利短期承压 25H1毛利率42 49%同比+0 08pct 期间费用率23 18%同比+0 18pct 归母净利率11 23%同比下降0 87% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6 18/6 80/7 44亿元 对应PE分别为11/10/9倍 PB<1 公司保持稳定高分红 23-24年分红率超50% [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入34 16亿元同比下降6 89% 归母净利润3 84亿元同比下降13 57% [5][6] - 2025Q2单季度收入14 91亿元同比下降5 36% 归母净利润1 19亿元同比下降34 34% [6] - 盈利预测调整 2025E-2027E归母净利润下调至6 18/6 80/7 44亿元（原值6 72/7 59/8 21亿元） 对应营收7 216/7 679/8 129亿元 [5][6] - 毛利率水平保持高位 2025H1达42 49% 预计2025E-2027E分别为39 8%/39 5%/38 5% [5][6] - ROE指标持续改善 2025H1为4 4% 预计2025E-2027E分别为6 8%/7 2%/7 6% [5] 业务战略 - 门店调改升级优化消费体验 新玛特5家门店及千盛百货锦州店调整布局结构 引入休闲娱乐项目 提升聚客力 [6] - 大力发展独有品牌和首店经济 新玛特大庆总店独有品牌24个 新玛特鞍山店独有品牌19个 独有率达47% [6] - 品牌战略联发加速渠道扩张 与行业头部品牌合作 计划新开和升级区域旗舰店53家（凯乐石 六福珠宝等） 新开城市首店66家（兰蔻 YSL等） [6] - 联发品牌成效显著 3个月内新开店55家贡献增销5940万元 创利988万元 升级调改店37个 [6] 市场数据 - 当前股价19 03元 市净率0 8倍 股息率5 25% 流通A股市值65 53亿元 [1] - 一年内股价区间14 53-29 77元 [1] - 每股净资产25 23元 总股本3 48亿股 [1]

财务表现 - 报告期实现营收8.78亿元 同比下降5.75% [2] - 归母净利润1.5亿元 同比下降23.48% [2] - 扣非净利润1.38亿元 同比下降25.68% [2] 股东回报 - 拟向全体股东每股派发现金0.041元（含税） [2] 盈利能力 - 基本每股收益0.21元 [2]

财务表现 - 总收益4.01亿元人民币 同比减少19.28% [1] - 公司股东应占亏损2.57亿元人民币 同比扩大7.92% [1] - 每股基本亏损22.4分 [1] 业绩期间 - 报告期覆盖截至2025年6月30日止6个月 [1]