港股消费板块中期业绩分化格局 - 消费板块整体呈现必需消费稳健、新消费高增、部分赛道承压的分化格局 [1] 必需消费板块表现 - 蒙牛乳业营收415.7亿元人民币 经营利润35.4亿元人民币同比增长13.4% 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% 经营现金流同比增长46.2% [1] - 必需消费龙头经营现金流大幅增长 乳制品需求有望边际改善 行业去库存化逐步完成 后续营收与盈利或形成双修复 [3] 新消费板块高增长表现 - 泡泡玛特上半年收入138.76亿元人民币同比大增204.4% 毛绒产品收入同比增长1276.2%占总收入比重升至44.2% [3] - 老铺黄金上半年营业额123.54亿元人民币同比增长251% 纯利22.68亿元人民币同比增幅达285.8% [3] - 新消费企业通过IP全球化策略适配不同区域文化需求 以高端黄金饰品切入细分市场 避开同质化竞争 [5] 部分赛道承压状况 - 美团上半年收入1783.98亿元人民币 经调整溢利净额124.42亿元人民币同比减少41% [5] - 可选消费需求疲软与平台经济竞争升级导致盈利压力 是可选消费类平台面临的共性挑战 [5] 板块后续展望 - 三季度继续重点关注新消费和创新药龙头 [5]

中国线上消费品牌指数(CBI)的价值与应用 - 北大国发院发布的CBI指数以淘宝天猫平台为技术支持 从销量 价格 搜索等12个维度对全网品牌进行标准化评分 能体现真实消费行为[7][8] - CBI指数可穿透中国消费不同维度的横切面 帮助改善消费领域数据支离破碎的痛点[5][7][10] 消费趋势与行业洞察 - 2025年Q2 CBI指数显示18-24岁年轻人家具家电成交人数增长迅猛 年轻人装点生活热情高涨[12] - 智能家电产品销量同比增长20% 远超行业5.2%的水平[17] - 宠物用品 运动服饰等行业CBI指数上升明显[19] - 宠物行业集中度提升 国内"宠物三巨头"2022年线上市占率7.4% 2025年3月提升至13.3% 乖宝线上市占率实现翻倍[22][23] 品牌表现与竞争格局 - 泡泡玛特CBI综合评分82.99 周大福81.41 老铺黄金78.30[16] - 两轮电动车新势力在CBI500排名集体上升 小牛电动进入前100名 九号电动进入前200名[25] - 电动车行业重新洗牌 新势力通过机甲美学和智能化功能杀入年轻群体[26][30] - FILA品牌排名从17名上升至11名 成交人数和金额增速指标上涨[51] 数据验证与投资机会 - CBI指数可验证品牌危机影响 某护肤品牌舆情期间核心老客未流失 但新品成交金额排名从29跌到43 18-24岁成交人数增速从第5跌到第52[44][45] - 中宠二季度推出的烘焙粮单月GMV突破500万 在膨化粮占主导的市场异军突起[59] - 乖宝旗下弗列加特和麦富迪新品成交金额相对排名降低 麦富迪排名从80下降到94 弗列加特从190下降到212[60][62] - 小牛和极核在18-24岁成交人数及成交金额增速上反超九号 预示行业竞争格局变化[53][55]

核心观点 - 泡泡玛特正从依赖盲盒的商业模式转向以IP运营为核心的多元化战略 通过乐园、动画和全球化布局实现价值跃升 [1][7][26] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 海外市场爆发式增长：美洲市场营收22.6亿元（同比+1142.3%） 亚太市场28.5亿元（同比+257.8%） 欧洲及其他地区4.8亿元（同比+729.2%） [25] IP战略转型 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元占比34.7% MOLLY等四大IP营收均超10亿元 13大艺术家IP收入破亿 [7] - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办 显示产品结构多元化 [7] - MEGA珍藏系列限量款售价达4999元 二手市场求购价曾达38万元 进入艺术收藏品领域 [7] 去盲盒化进程 - 重复购买率曾为潮流玩具核心特点 2019年天猫双十一LABUBU盲盒9秒售罄55000个 [2][3] - 主动降低盲盒依赖 应对"赌博""智商税"争议及监管风险 [5][6][9] IP内容化建设 - 2023年开设线下乐园POP LAND 首年接待超100万人次 乐园限定周边创造高客单价 [13][16] - 2025年计划推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 为IP赋予故事性和情感联结 [18] - 通过场景化体验（如DIMOO的"水滴奇境"）实现IP世界观实体化 [13] 全球化与战略定位 - 从"成为中国的迪士尼"转变为"成为世界的泡泡玛特" [21][22] - 采用从"货架逆推回银幕"的IP开发路径：先建立形象认知 再补完世界观 试错成本更低 [24] - 海外业务证明IP具备跨文化穿透力 [25] 商业模式演进 - 从赌运气的随机消费转变为基于情感认同的IP消费 [11][20][27] - 公司定位为"以潮玩为载体的IP运营公司" 完成从快消品到文化品牌的价值跃升 [7][26]

核心观点 - 兴证资管金麒麟兴享优选一年持有期混合型集合资产管理计划A份额近一年净值增长率达107.91% 今年以来净值增长率达78.36% 远超同类产品表现 [1] - 投资经理郑方镳凭借18年投研经验 结合围棋哲学与科技产业洞察 通过长期布局泛科技赛道实现超额收益 [1][2] - 产品重点配置光通信、AI芯片等核心科技标的 并纳入泡泡玛特等新消费领域标的 体现全市场选股能力 [3][4] 产品业绩表现 - A份额近一年净值增长率107.91% 今年以来增长率78.36% [1] - 历史年度业绩：2022年-20.57%（基准-14.31%） 2023年-7.47%（基准-7.34%） 2024年5.12%（基准12.92%） [7] - C份额2024年业绩4.24%（基准12.92%） [7] 投资策略与布局 - 2023年起将泛科技板块定为核心配置方向 重点布局人工智能算力产业链 [2] - 持仓组合聚焦光通信、AI芯片等领域 前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、寒武纪、沪电股份等科技企业 [3] - 2024年下半年纳入泡泡玛特 基于对潮流玩具产业长期价值及企业竞争壁垒的分析 [4] - 投资理念强调"赚企业成长的钱 而非市场博弈的钱" 不因短期波动放弃长期逻辑标的 [3] 行业观点与方向 - 人工智能科技革命是时代级趋势 算力、算法、数据三重要素共振将创造长期投资机会 [5] - 中国制造业占全球比重约30% 新能源汽车、光伏、锂电等产业引领全球创新 [5] - 2025年上半年中国创新药出海BD交易总额突破480亿美元 超去年全年水平 [5] - 同时关注高端制造、创新药、消费等成长领域及低估值高分红优质公司 [5] 投资经理背景 - 郑方镳为清华大学工学学士、厦门大学管理学博士 拥有18年投研经验 [1] - 曾任亚洲大学生围棋赛中国代表队成员 获团体亚洲第二名 将围棋布局思维应用于投资决策 [1][2] - 现任兴证资管副总裁、权益投资总监 管理产品以来持续重点配置TMT板块 [5]

娃衣产业市场表现 - 娃衣销售呈现爆发态势 2024年全年销售额同比增长超117.08% 5月单月销售额突破千万元[2] - 海外订单大幅增长 南美北美日韩等地订单量显著提升 义乌生产企业迎来大量国际业务[2] - 非遗定制款娃衣售价200-300元 首批100件一个月内售罄 显示高端产品市场接受度高[3] 娃衣产业生态特征 - 生产端快速扩张 义乌商户从2024年初转型 一年多时间店铺由1家扩展至3家[2] - 单件手工制作时长约2-3小时 售价100元左右 呈现供不应求状态[2] - 产品融入文化符号 使用非遗纺织面料制作四经绞罗马面裙及四合如意纹云肩[3] 情绪消费市场趋势 - 为情绪价值和兴趣买单成为年轻人首要消费理由 占比超过40.1%[3] - 中国情绪消费市场规模预计2025年突破2万亿元[3] - 娃衣承载情绪价值 满足文化需求与个性化表达 成为年轻人情感慰藉新方式[3] 文旅融合创新模式 - 黄土窑洞打造中西结合咖啡空间 跨界融合解锁文旅消费新体验[4] - 无棣古城通过脱口秀摇滚表演等丰富业态 日接待客流量同比增加30%[6] - 日均客流量近2万人次 配套建设婚礼艺术中心非遗馆等场馆提升吸引力[6] 政策支持与产业导向 - 中办国办提出将中华优秀传统文化融入产品设计 支持开发原创IP品牌[3] - 政策促进动漫游戏电竞及周边衍生品消费 开拓国货潮品国内外增量市场[3] - 创新思维推动文化产业跨界融合 为地方经济注入新活力[1]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数纳入中国电信、京东物流及泡泡玛特三只成分股，权重分别为1.44%、0.51%和0.22%，成分股总数增至88只 [1][3] - 恒生国企指数纳入泡泡玛特，权重为2.10%，同时剔除极兔速递-W（剔除前权重0.71%），成分股数量维持50只不变 [4] - 恒生科技指数未调整成分股，数量保持30只 [5] 新纳入成分股表现及影响 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元（同比增长204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比增长362.8%） [3] - 恒指调整后市值升至2.09万亿美元（较变更前升1.6%），预计消费者零售、软件与服务及汽车股将见最多被动资金流入 [3] - 中国银行因权重调整面临1.2亿美元资金流出（流出时间约0.6天） [4] 港股市场环境与资金动向 - 南向资金年内累计净流入超9500亿港元，创年度净流入额历史新高 [8] - 外资于5月至7月末出现阶段性改善，恒生指数及恒生科技指数PE（TTM）分别为11.5倍和21.4倍，低于全球主流指数历史分位数 [8] - 美联储降息预期升温（交易员完全消化年底前降息两次预期），历史数据显示降息周期中港股往往表现较好 [6] 板块及企业业绩亮点 - 科技板块中腾讯控股游戏及云服务业务推动业绩超预期，提振市场情绪 [7] - 新消费领域老铺黄金2025年上半年收入123.54亿元（同比增长251.0%），净利润22.68亿元（同比增长285.8%） [7] - 港股中报业绩表现亮眼，科技与新消费领域增长强劲，吸引资金流入推动股价上扬 [6][7]

行业趋势 - 潮流玩具市场规模呈现持续扩大态势 [1] - 娃衣作为微型服装品类销售呈现爆发式增长 [1] - 年轻消费群体将玩偶换装视为表达个性与寻求情感慰藉的新方式 [3] 消费驱动因素 - 潮流IP兴起与社交平台持续种草共同推动消费需求 [3] - 产品承载的情绪价值成为核心购买动因 [3] - 消费者同时追求文化需求满足与个性化表达 [5] 产业生态 - 广东东莞奇骏玩具工厂等企业涉及娃衣生产环节 [3] - 生产流程包含图纸裁切、车缝加工至半成品外衣等标准化工序 [3] - 行业需注重原创设计并规避法律风险以维持市场活力 [5] 市场表现 - 消费场景延伸至旅游零售领域 泰国游客在上海潮玩店选购商品 [6] - 该细分市场被业内视为具有持续焕发生机的潜力 [5]

行业趋势 - 潮流玩具市场规模呈现持续扩大态势 行业进入快速发展阶段 [1] - 娃衣作为玩偶配套产品 销售呈现爆发式增长 成为新兴消费热点 [1] - 年轻消费群体将玩偶换装视为表达个性与寻求情感慰藉的重要方式 推动市场需求扩张 [3] 消费驱动因素 - 潮流IP兴起与社交平台持续种草共同激发消费热情 [3] - 娃衣产品承载显著情绪价值 成为吸引消费者付费的关键因素 [3] - 产品同时满足年轻群体文化需求与个性化表达需求 超越传统商品属性 [5] 产业发展 - 产业链涵盖设计、裁切、车缝等完整生产流程 如东莞奇骏玩具工厂展示的从布料裁切到外衣半成品制作过程 [3][7] - 行业需注重原创设计能力提升与法律风险规避以维持市场活力 [5] - 市场发展潜力与年轻消费者对美好事物及情感陪伴的追求高度相关 [5]

全球业务发展 - 泡泡玛特全球布局发展动能持续向好 海外需求保持强劲[1] - 公司在新加坡举行的海外国际潮流玩具展显示全球需求仍然强劲[1] - 供应链持续改善可支持增长[1] 财务预测 - 预测2025年销售额同比增长172%至354亿元人民币[1] - 中国及海外销售预计各占50%[1] - 预测毛利率提升至71.4% 核心经营利润率提升至44.6%[1] - 将2025至2027年销售额预测分别上调14% 12% 12%[1] - 将2025至2027年经调整净利润预测分别上调23% 20% 20%[1] 投资评级 - 目标价由318港元升至368港元[1] - 维持"跑赢大市"评级[1]

全球业务发展 - 泡泡玛特全球布局发展动能持续向好 海外需求仍然强劲[1] - 公司在新加坡举行的海外国际潮流玩具展显示全球需求强劲[1] - 供应链持续改善可支持增长[1] 财务预测 - 预测2025年销售额同比增长172%至354亿元人民币[1] - 中国及海外销售各占50%[1] - 预测毛利率提升至71.4% 核心经营利润率提升至44.6%[1] 盈利预测调整 - 里昂将2025-2027年销售额预测分别上调14% 12% 12%[1] - 2025-2027年经调整净利润预测分别上调23% 20% 20%[1] - 目标价由318港元升至368港元 维持跑赢大市评级[1]