行业与公司概览 * 纪要涉及的行业主要为港股有色金属板块，具体包括钴、黄金、铜、钨、电解铝、碳酸锂、稀土及铀等子行业 [1] * 涉及的公司包括力群资源、紫金黄金国际、中国汉王、嘉欣国际（或嘉兴国际）、中国宏桥、中孚实业、洛钼、中国有色金属矿业、中国黄金国际、金力永磁、赣锋锂业等 [3][5][6][8][10][16][24][29] 核心观点与论据：行业供需与价格展望 钴行业 * 预计2026年后出现约3万吨短缺，行业总需求约20万吨 [3] * 钴价可能持续上涨，从当前28-29万元/吨升至接近40万元/吨的高点 [3] * 刚果金出口配额政策是供应紧张的主因 [3] 黄金市场 * 金价受降息周期和去美元化驱动，预计将向4,000美元/盎司迈进 [5] * 市场交易热度和拥挤度相对较低，空方力量不强 [5] 铜市场 * 2025年至2026年上半年将是全球铜矿供应最紧张时期 [9] * 多家公司（如嘉能可、自由港、泰克诺列）下调产量预期，埃芬豪因矿证事件下调2025年产量指引15万吨 [9] * 全球矿端增量约1%，国内废铜供应受政策影响难以增长 [9] * 预计铜价易创新高，2026年上半年或达12,000美元/吨以上 [9] * AI技术发展将推动铜需求，预计到2027年AI相关需求可能拉动全球铜消费增加10万吨（全球年消费量约2,800万吨） [30] 钨矿市场 * 供应端受配额下降（2025年第一批配额同比下降6.45%）、超采减少、品位下滑及政策限制 [14] * 需求端稳健，硬质合金占58.5%需求，军工需求预计2026年爆发 [14][15] * 预计2025年至2027年供需缺口持续，钨精矿价格极限高点可能达28-30万元/吨，全年估计维持在20万元以上 [15] 电解铝市场 * 2025年需求预计同比增长约1.5%，供给增速放缓至不到1%（总产能接近4,500万吨天花板） [27] * 市场供需偏紧，支撑铝价稳步上升，2025年铝价中枢已上移至20,300-20,500元/吨 [27] * 传统旺季及宏观共振有望推动铝价重新迈向22,000元/吨以上 [25] 稀土市场 * 政策背景支持价格上行，国防部对MP补贴设定在80万元/吨，高于当前50-60万元/吨区间 [19] * 建议10月下旬后配置，因届时海外电机厂补库需求将推动氧化钕价格上涨 [21] 铀矿市场 * 扩产周期长，2028年前不会出现显著供给增长 [31] * 美国用电量增长刺激核电需求，中长期铀价具备上涨潜力 [31] 碳酸锂市场 * 供应端存在扰动风险（如宜春地区矿权问题） [28] * 储能领域需求预期上调，具备补涨逻辑 [28] 核心观点与论据：个股投资价值与估值 力群资源 * 受益于印尼湿法冶炼产能，不受刚果金政策影响 [3] * 2025年镍部分利润接近30亿元，2026年预计超40亿元 [4] * 当前市值仅200多亿港币，按10倍估值计算应有400多亿港币市值，存在翻倍空间 [6] 紫金黄金国际 * 为紫金矿业海外平台，发行价约71港币，总市值近1,900亿港币 [31] * 2025年预计利润约80亿人民币，估值偏低，有望炒至3,000亿港币以上 [5][31] * 2025年产量约40吨，2026年预计增至50多吨，复合增速行业领先 [31] 中国汉王 * 预计2027至2028年黄金产量达6至7吨 [8] * 按保守估值（一吨黄金市值约30亿），后续市值可达200亿港币，当前市值约80亿港币，有增长空间 [8] 嘉欣国际（嘉兴国际） * 港股稀缺的纯上游钨矿标的，直接受益于钨价上涨 [16] * 成本低于行业平均（9-10万元/吨），若钨价20万元/吨，净利润可达8-10亿元 [16] * 当前市值126亿元，相较于A股同业显著低估，给予20倍PE估值市值应有200亿元 [16] 中国宏桥 * 港股电解铝最被看好标的，股息率6.2% [24] * 当前10倍PE仍有较大上升空间，参考中国神华高股息带来的估值提升 [24] * 氧化铝自给率超100%，受益于氧化铝价格稳定 [25] 金力永磁 * 采用成本加成定价，上游稀土价格上涨带动毛利额增加 [19] * 受益于机器人放量，与特斯拉合作，人型机器人单台食材价值可达4,000-5,000元人民币 [22] * 2025年预计净利润6.5-7亿元人民币，仍有20%左右增长空间 [20] 赣锋锂业 * 锂矿业务重置成本价值约1,100亿元 [29] * 储能业务2025年预计利润4-5亿元，2026年7-8亿元 [29] * 固态电池业务布局广泛，预计可带来50亿元市值增长 [29] * 综合考虑，市值至少应达1,300亿元，未来有进一步提升潜力 [29] 其他公司 * 紫金矿业：2025年利润约480亿人民币，若铜价涨至12,000美元/吨，市值有望达8,000-9,000亿人民币 [11] * 洛钼：2025年利润160-170亿人民币，估值较高 [11] * 中国有色金属矿业、中国黄金国际：产量有望翻倍，偏低估 [10] 其他重要内容 板块整体投资价值 * 港股有色金属板块具有成长性与防御性，是优质赛道 [1] * 基本面供需格局改善、价格支撑、净利润增长超预期 [2] * 美联储降息预期增强背景下，资金涌入具金融属性的有色金属 [2] * 港股中型市值有色金属公司估值低、弹性高，配置价值凸显 [2] 下游接受度与市场情绪 * 下游对高铜价的接受度逐步提升，从2024年认为7.5-7.7万元/吨可接受，到2025年认为7.8-8万元/吨也可接受 [13] * 下游意识到铜矿供应紧张，期望价格回到6万多元/吨不现实 [13] 其他值得关注的投资方向 * 港股市场创新药中的CRO、科技领域中的VR和AI互联网、硬科技赛道以及储能领域也值得关注 [32][33]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业主要为港股有色金属板块，具体包括钴、黄金、铜、钨、电解铝、碳酸锂、稀土及铀等子行业[1] * 涉及的公司包括力群资源、紫金黄金国际、中国汉王、嘉欣国际（或嘉兴国际）、中国宏桥、中孚实业、洛钼、中国有色金属矿业、中国黄金国际、金力永磁、赣锋锂业等[3][5][6][8][10][16][24][29] 核心观点与论据：行业供需与价格展望 钴行业 * 预计2026年后出现约3万吨短缺，行业总需求约20万吨，钴价可能从当前28-29万元/吨持续上涨至接近40万元/吨[1][3] * 力群资源因在印尼拥有湿法冶炼产能，不受刚果金出口配额政策影响，利润弹性大，2025年镍部分利润接近30亿元，2026年预计超40亿元[3][4][6] 黄金市场 * 黄金价格上涨受降息周期带来的投资需求增加和去美元化推动央行增持驱动，价格有望向4,000美元/盎司迈进[1][5] * 市场交易热度和拥挤度相对较低，空方力量不强[5] * 紫金黄金国际上市后市值有望从约1,800亿港币炒至3,000亿港币以上[5][6] 铜市场 * 供应紧张，2025年二季度以来多家公司（如嘉能可、自由港、泰克诺列、埃芬豪）下调产量预期，2025年至2026年上半年将是全球铜矿最紧张时期[1][9] * 国内废铜供应受政策影响难以增长，2025年全球矿端增量约1%[9] * 需求端不出现大幅衰退情况下，铜价易创新高，预计2026年上半年或达12,000美元/吨以上[1][9] * AI技术发展推动铜需求，数据中心单机柜用铜约300-400公斤，预计到2027年AI相关需求可能拉动全球铜需求增加10万吨（全球年消费量约2,800万吨）[3][30] 钨矿市场 * 供应端受配额下降（2025年第一批配额同比下降6.45%）、超采减少、品位下滑及政策限制，难以增加[14] * 需求端稳健，硬质合金占58.5%需求，制造业PMI、固定资产投资、机床产量数据表现良好，光伏和军工领域提供增量[14][15] * 预计2025年至2027年供需缺口持续，支撑钨价高位运行，钨精矿价格极限高点可能达28-30万元/吨，全年估计维持在20万元以上[1][14][15] 电解铝市场 * 2025年需求预计同比增长约1.5%，供给增速放缓（新增产能仅30-40万吨，总产能近4,500万吨），供给增速不到1%，市场供需偏紧[3][27] * 产能天花板4,500万吨限制未被打破，支撑铝价稳步上升，铝价中枢已上移至20,300-20,500元/吨，旺季有望推动铝价迈向22,000元/吨以上[24][27] * 全行业接近全面盈利，新疆煤电铝每吨盈利约5,000元，其他地区盈利在2,500-3,500元之间[27] 稀土市场 * 政策背景支持稀土价格上行，中美贸易摩擦使得国内希望避免资源贱卖，国防部对MP补贴设定在80万元/吨，高于当前50-60万元/吨区间[19] * 建议10月下旬后配置港股稀土标的，因届时海外电机厂补库需求将推动氧化钕价格上涨[19][21] 铀矿市场 * 扩产周期长，2028年前不会出现显著供给端增长，受严格供给限制[31] * 美国用电量增长刺激核电需求，中长期铀价具备上涨潜力[31] 碳酸锂市场 * 供应端存在扰动风险，如宜春地区矿山矿权问题需在9月30日后明朗[28] * 需求端，储能领域具备补涨逻辑，头部电池厂上调储能需求预期[28] 其他重要内容：公司投资价值与市场观点 个股投资价值 * **嘉欣国际**：作为稀缺的钨矿标的，成本低于行业平均（9-10万元/吨），若钨价20万元/吨，净利润可达8-10亿元，当前市值126亿元，相较于A股同业显著低估，给予20倍市盈率估值市值至少200亿元，有50%以上增长空间[16][18] * **中国宏桥**：港股电解铝最被看好标的，股息率6.2%，目前10倍PE仍有较大上升空间，参考中国神华高股息带来的估值提升，未来有40%左右增长空间[24][27] * **中国汉王**：港股中少有的未被爆炒标的，预计2027至2028年实现6至7吨黄金产量，按一吨黄金市值约30亿计算，后续市值可达200亿港币，当前市值约80亿港币[8] * **紫金矿业**：2025年利润约480亿元，市值6,700-6,800亿元，以14倍估值计算2026年保守利润540亿元，市值可达7,600亿元，若铜价涨至12,000美元/吨，市值有望达8,000-9,000亿元[11] * **洛钼**：2025年利润160-170亿元，以17倍估值计算2026年可能实现180亿元利润，市值可达3,000多亿元[11] * **赣锋锂业**：锂矿业务重置成本价值1,100亿元，储能业务（2025年30GWh，利润4-5亿元；2026年50GWh，利润7-8亿元）和固态电池业务有望带来额外市值增长，当前市值至少应达1,300亿元[29] * **金力永磁**：受益于机器人放量，与特斯拉合作，人型机器人单台食材价值可从2,000元翻倍至4,000-5,000元，毛利率约20%，若达到100万台规模将大幅受益[22][23] 板块整体看法与市场观点 * 港股有色金属板块具有较高投资价值，因基本面供需格局改善、价格支撑、净利润增长超预期，且内资外资关注度提升，在美联储降息预期下，资金倾向配置具备金融属性的有色金属资产[1][2] * 港股中小型有色金属公司估值低、弹性高，配置价值凸显[1][2] * 有色金属板块兼具成长属性与防御属性，是差异化配置选择[32] * 下游对高铜价的接受度逐步提升，从2024年认为7.5-7.7万元/吨可接受，到2025年认为7.8-8万元/吨也可接受[13] * 短期内钴弹性高于铜，铜股票估值中规中矩[12] * 港股其他值得关注的投资方向包括创新药CRO、科技领域VR和AI互联网、硬科技赛道及储能领域[32][33]

事件概述 - 刚果金宣布将钴出口禁令延长至2025年10月15日 并从10月16日起实施出口配额制度 2025年10-12月配额分别为3625吨 7250吨 7250吨 2026-2027年年度配额上限为96600吨 其中包含每月7250吨基础配额和每年9600吨战略配额 各企业配额按历史出口量比例分配 [4] 全球钴供应格局 - 2024年全球钴产量约29万吨金属吨 其中刚果金产量22万吨 占比76.3% 印尼产量2.8万吨占比9.7% 俄罗斯产量8700吨占比3% 其他国家合计3.15万吨 [5] - 中国8月钴湿法中间产品进口量5241吨 同比暴跌89.9% 环比下降62% 电解钴产量2250吨同比下降52.4% 硫酸钴产量3345吨同比下降26% [8][9] 价格与政策背景 - 2025年2月MB钴价跌至10美元/磅历史低点 中国电解钴价同步跌至15.9万元/吨 刚果金自2月22日起实施出口禁令 先后两次延长禁令期限 [6] - 刚果金钴政策调整主因钴价持续低于政府预期 当前钴价仍存在较大上涨空间 [6] 供需影响测算 - 刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口 预计减少14.16万吨钴供给 相当于2024年全球总产量的49% [7] - 假设2025-2027年全球钴需求保持20万吨不变 且刚果金以外地区产量稳定 则2025年钴供需缺口达7.5万吨 2026-2027年每年缺口3.3万吨 该测算未考虑库存变动因素 [7] - 受运输周期影响 刚果金第一批配额钴原料预计2025年底至2026年初才能抵达中国 中国钴产量可能继续下降 [9]

钴出口禁令及市场影响 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日并计划实施出口配额制度[1][2] - 禁令期间预计减少钴供应投放约14.16万吨 相当于2024年全球钴产量的近一半[2] - 刚果（金）钴产量占全球总产量的76% 是全球最大钴矿供应国[2] 钴价变动及预期 - MB钴价（合金级）从年初14美元/磅攀升至9月24日19.5美元/磅 涨幅近四成[2] - 机构普遍认为当前钴价仍远低于刚果（金）政府预期 后续仍有较大上涨空间[2][3] - 新能源汽车需求旺季来临 叠加上游惜售和下游补库情绪 钴价或将获得强力支撑[3] 供应与需求分析 - 出口配额政策预计使未来三年全球钴供应缺口超过30万吨[3] - 考虑到2-3个月海运船期 预计明年2月国内钴原料供给将出现明显短缺[3] - 新能源汽车和消费电子领域持续发展 新技术商业化应用推动钴需求上行[4] 相关公司表现及前景 - 洛阳钼业本周累计上涨10.87% 今年以来累计涨幅超115%[2][4] - 华友钴业本周累计上涨7.85% 今年以来累计涨幅超92%[2][4] - 格林美本周累计上涨4.41% 年循环再生钴资源超过中国原钴开采量的350%[2][5] 公司业务及产能动态 - 华友钴业上半年钴产品营业收入为6.5亿元 钴价上涨直接提升产品盈利能力[4] - 格林美印尼镍资源项目自产钴金属3667吨 同比增长125%[5] - 格林美预计2025年实现净利润16.30亿元 同比增长59.8%[5] 资源替代与中长期展望 - 印度尼西亚MHP生产基地短期内很难提供大量增量替代刚果（金）供应[5][6] - 中长期钴价格中枢有望提升 资源储备丰厚和产能规模领先的企业更具优势[6] - 建议关注供应不受刚果（金）政策影响的标的及拥有印尼优质镍钴资源的标的[6]

赎回条款触发条件 - 公司股票在2025年7月25日至8月29日期间有15个交易日收盘价不低于转股价34.43元/股的130%（即44.759元/股）[8] - 触发有条件赎回条款中的第一种情形（连续30个交易日中至少15日收盘价≥转股价130%）[5][7] - 赎回条款成就后公司决定行使提前赎回权[5] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月23日[6] - 停止交易日为2025年9月24日[2][14] - 最后转股日为2025年9月26日[3][14] - 赎回登记日为2025年9月26日[9] - 赎回款发放日为2025年9月29日[6][13] - 摘牌日为2025年9月29日[4][15] 赎回价格计算 - 赎回价格为100.8918元/张（面值100元+当期应计利息0.8918元）[4][10] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365=100×1.50%×217/365=0.8918元[10] - 计息天数217天（从上个付息日至赎回日）[10] 投资者操作选择 - 投资者可选择按34.43元/股转股价格转换为股票[4] - 未转股债券将被强制赎回[4] - 赎回款将通过中登上海分公司清算系统派发[13] 税务处理安排 - 个人投资者按利息额20%征税，实际派发100.7134元/张[16] - 居民企业自行缴纳所得税，实际派发100.8918元/张[16] - 合格境外机构投资者（QFII、RQFII）暂免所得税，实际派发100.8918元/张[17]

核心观点 - 刚果金钴出口配额政策将导致中长期钴供需趋紧甚至短缺 钴价中枢有望提升 权益资产或面临重估 [1][6][7] 政策内容 - 出口暂停期延长至2025年10月15日 [2][3] - 2025年10月16日-12月31日出口授权最大量18125吨 其中10月3625吨 11/12月各7250吨 [3] - 2026年全年出口配额96600吨 含基础配额87000吨和战略配额9600吨 [3] - 基础配额按月分配7250吨 以企业历史出口量为依据 EGC和STL除外 [3] - 战略配额由ARECOMS全权决定 未使用配额将重新分配至战略配额 [3] - 2027年配额制度与2026年相同 ARECOMS保留调整权 [4] - ARECOMS保留购买超额库存和撤销配额的权利 [5] 市场影响分析 - 2026年配额96600吨较去年刚果金出口22万吨减少56% [6] - 实际可用基础配额仅87000吨 可能使供需回归紧平衡甚至短缺 [1][6] - 当前产业链库存约4个月 叠加海运2-3个月排期 可能加剧供应紧张 [6] - 印尼MHP难以弥补缺口 2024年产量仅3.2万吨 增量需镍价支撑 [6] 投资标的 - 印尼优质镍钴资源企业：华友钴业(603799SH) 力勤资源(02245) [8] - 刚果金资源储备丰厚企业：洛阳钼业 腾远钴业(301219SZ) 寒锐钴业(300618SZ) [8]

核心观点 - 刚果金钴出口政策从禁令转向配额制 有望维持钴价长期稳定 公司正积极沟通配额分配并保有安全库存 若获得配额叠加产能扩张与钴价支撑 有望为业绩提供保障 [1] 政策变化 - 刚果金从2025年10月16日起以出口配额制取代持续数月的钴禁令 [1] - 配额制度实施有望维持未来钴价长期稳定 [1] 公司应对措施 - 密切关注配额分配细则 与当地监管部门积极沟通 [1] - 钴原料保有安全库存储备 [1] - 若获得相应配额 叠加产能扩张与释放 以及钴价维持较好水平 有望为整体业绩提供可靠保障 [1]

赎回条款触发条件 - 公司股票在2025年7月25日至8月29日期间有15个交易日收盘价不低于转股价34.43元/股的130%（即44.759元/股）[5][8] - 触发有条件赎回条款后公司决定行使提前赎回权[5] 赎回关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月23日[3][6][14] - 最后转股日为2025年9月26日[3][14] - 赎回登记日为2025年9月26日[6][9] - 停止交易日为2025年9月24日[2][14] - 摘牌日为2025年9月29日[4][15] - 赎回款发放日为2025年9月29日[6][13] 赎回价格计算 - 赎回价格为100.8918元/张（面值100元+当期应计利息0.8918元）[4][10] - 当期应计利息按票面利率1.50%计息217天计算[10] - 计算公式：IA=B×i×t/365=100×1.50%×217/365=0.8918元/张[10] 投资者操作选择 - 持有人可选择按34.43元/股转股价格转换为股票[4] - 未转股债券将按100.8918元/张被强制赎回[4][18] - 被质押或冻结的债券需在停止交易日前解除[18] 税务处理安排 - 个人投资者按利息额20%征税 实际派发100.7134元/张[16] - 居民企业自行缴纳所得税 实际派发100.8918元/张[16] - 合格境外机构投资者暂免所得税 实际派发100.8918元/张[17] 赎回后续处理 - 赎回登记日后未转股债券将被全部冻结[11] - 赎回完成后债券将在上海证券交易所摘牌[4][15] - 公司将在指定媒体公告赎回结果及影响[12]

核心观点 - 华友转债触发有条件赎回条款 将于2025年9月29日摘牌 持有人需在最后交易日前选择转股或卖出以避免损失[1][3][15] 赎回条款触发条件 - 公司股票在2025年7月25日至8月29日期间有15个交易日收盘价不低于转股价34.43元/股的130%（即44.759元/股） 满足赎回条件[4][7] - 赎回条款规定连续30个交易日中至少有15日收盘价不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时可触发赎回[4] 关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月23日（公告发布日仅剩1个交易日）[1][13] - 最后转股日为2025年9月26日（公告发布日仅剩4个交易日）[2][13] - 赎回登记日为2025年9月26日 登记在册债券将被全部冻结[8][15] - 赎回款发放日为2025年9月29日[11] - 债券摘牌日为2025年9月29日[3][13] 赎回价格详情 - 赎回价格为100.8918元/张（含面值100元+当期应计利息0.8918元）[3][9] - 应计利息计算公式：IA=B×i×t/365=100×1.50%×217/365=0.8918元/张[9] - 税后实际派发金额：个人投资者100.7134元/张（征20%利息税） 机构投资者100.8918元/张[13][14] 持有人操作选择 - 可选择在9月23日前二级市场卖出或按34.43元/股转股价格转股[3] - 未操作债券将被强制赎回 赎回价格100.8918元/张显著低于二级市场价格[3][15] - 质押或冻结债券需提前解除 否则无法转股[15] 后续安排 - 赎回款通过中登上海分公司清算系统派发[12] - 赎回结果及影响将在证监会指定媒体公告[10] - 自9月24日起债券停牌 9月29日起正式摘牌[18]

行业与公司 * 腾远钴业是一家在钴行业拥有业务的公司，在刚果金科卢韦齐和中国江西赣州设有工厂[3] * 行业涉及钴的开采、冶炼和全球供应链[2] 核心观点与论据 刚果金政策影响 * 刚果金实施金属钴出口禁令及配额制度，对中资企业产生重大影响[2][4] * 政策旨在控量控价，10%的战略配额敞口将根据价格预期决定是否释放，若价格达到预期则放出总量，若达不到则控制住[11] * 政府采购超出基本配额的部分类似于征收实物税，政府可进行战略储备并利用现货市场高价销售[17] * 政策可能加剧全球钴供需紧张局面，推动钴价上涨[2][6] 市场供需与价格 * 预计中国2025年钴需求量为17-18万吨，但供应存在缺口：印尼供应4-5万吨，进口8万吨，回收2-3万吨，总计约13万吨，缺口较大[6] * 未来无人机和智能装备领域对钴的需求增量迅猛[11] * 钴价上涨对公司有利，若刚果金政府预期价格在18~20美元/磅之间，公司仍具优势[13] 公司应对策略与优势 * 公司积极争取政策放宽，希望解除禁令并使配额制度更宽松[4][5] * 公司在金沙萨设有团队，密切关注政策变化并迅速调整经营策略[5] * 公司凭借显著的技术优势，能高效处理低品位钴矿并很好地控制生产成本[3][13] * 公司与矿山供应商关系良好，原料供应有保障，库存生产稳定，库存量在行业中属于相对稳定且持续性较长的水平[10] * 公司通过自供、外采中间品和二次资源三大渠道，以及与终端企业合作，确保利润相对稳定[14] * 公司产能：国内冶炼加工产能为3万多吨，中间品产能为1万吨[14] 配额申请与预期 * 所有冶炼厂和矿山已按政府要求报送出口量数据，但具体配额分配情况尚不明确，需等待政策落地[7][9][16] * 若过去五年内没有运营矿山，将被排除在配额之外[7] * 公司通过与当地矿山企业深入合作，并有信心基于前几年的出口量比例获得较大的出口份额[16][19] * 战略配额可用于稳定或提高股价，并为在当地有良好经营历史的公司（如腾远钴业）提供更多机会[15] 物流运营 * 刚果金10月计划放货3,000多吨，11月放货8,000多吨，目前运力问题不大，但年底可能因各厂争抢运力出现拥堵[12] * 公司已与物流车队和货代公司提前沟通，以确保政策放开后能以最快速度运输[12] * 刚果金进入雨季后运力会有所消减[12] 公司前景展望 * 尽管面临政策挑战，但由于全球供需紧张局面确定，以及公司多年积累的运营能力、技术优势和与政府的良好沟通，公司对未来发展持相对乐观态度[8] * 公司2025年的生产经营情况相对确定，没有问题[18]