核心观点 - 公司宣布面向全行业开放66项三筒洗衣机专利技术，共建"技术共享生态"，成为家电行业首个将三筒核心技术开源的企业[1][3] 技术发展历程 - 2016年公司率先在行业内定义三筒洗衣机，早于大多数品牌将"分区洗护"作为未来概念的阶段[3] - 2017年推出全球首台三筒洗衣机"大师"系列，采用"一机多筒"设计覆盖多场景洗护需求，并申获多项核心专利[3] - 2019年首创三筒洗衣机上方两个小滚筒的一体式外筒相连方案，优化空间布局并提升洗涤容量，同时大幅降低振动噪音[3] 新产品亮点 - 棉花糖Ultra全家筒套系新品突破三筒洗衣机安装空间限制、洗烘一体机烘干效率局限，优化多筒组合稳定性及静音表现，并刷新行业洗净标准[3] - 旗舰版为全球首台4合1热泵洗烘一体机，搭载自研宙斯系统集成式热泵烘干系统，支持3筒独立烘干[4] - 采用模块化分体式结构设计，支持叠放、分体、嵌入式安装，适配全屋场景，结合全纯平全嵌技术实现家居融合[4] - 轻享版配备专利活水洗4.0技术，毛屑去除率达90%以上[4] - 青春版为年轻群体提供轻量化高性价比解决方案，满足基础健康分区洗护需求[4] 行业影响 - 公司通过三筒核心专利技术开源，打破行业参数比拼僵局，以专利共享推动行业高质量发展[4]

产品技术创新 - 公司发起行业首个污渍挑战——AI直驱科技210种污渍洁净挑战 针对210种污渍归纳为9大生活场景并分层搭配解决方案 [1] - 15分钟速洗模式通过不间断正反旋转内筒使洗净效率提升30% 适用于啤酒渍、蚝油渍等简单污渍 [1] - 39分钟智慧洗模式通过预混飞轮高速旋转和高压直喷技术瓦解顽固污渍如草莓、牛奶巧克力酱 [1] - 顽渍洗模式专门针对口红渍、可乐渍等特别难洗的污渍 [1] - AI智控算法达到1/16000秒级响应速度 可在人类眨眼瞬间的1/4000内完成电机状态调整 [2] - 实时获取衣物重量、材质、污渍类型等6维数据 动态生成专属洗涤方案 [2] - 针对不同面料提供定制化洗涤方案 如150°匀翻洗冲锋衣避免涂层损伤 90°摇篮式摇摆洗真丝裙 [2] 行业标准与影响 - 联合多家权威机构共同编写《洗衣机污渍洗涤技术发展白皮书》 推动行业从实验室标准转向解决用户真实需求 [2] - 洁净挑战被业内视为技术突围和行业价值重新定义 将洗净能力提升为硬件、算法、标准协同的结果 [3] - 公司通过技术创新定义"下一个需求" 被视为行业引领者 [3] 用户需求洞察 - 洗净能力始终是消费者核心关注点 公司深度洞察用户真实污渍场景开发针对性解决方案 [1] - 产品设计理念模拟手洗逻辑 根据衣物脏污程度和布料特性调整洗涤方式 [2]

行业痛点与用户需求 - 传统洗衣机仅关注"洗净比"参数，无法有效应对多样化生活污渍如酒水、粉底、笔渍等，存在明显局限性[1] - 消费者真实需求在于洗衣机能否覆盖多种生活污渍而非单一参数，行业需从"洗净比"向"污渍覆盖种类"指标转型[1][5] 公司技术创新 - 海尔洗衣机通过AI直驱科技实现210种污渍洁净挑战，将污渍归纳为9大类并定制专属洗涤方案[1] - 联合五大权威机构发布《洗衣机污渍洗涤技术发展白皮书》，提出分层清洁体系推动行业技术标准化[1] - 针对不同污渍类型开发差异化程序：15分钟速洗模式提升简单污渍洗净效率30%，39分钟智慧洗通过3倍浓度精华液瓦解顽固污渍，顽渍洗程序应对口红等特别顽固污渍[3] 技术实现细节 - AI直驱科技实现内筒不间断正反转（简单污渍）、预混飞轮高速旋转生成高浓度精华液（顽固污渍）、强大力矩（特别顽固污渍）三重清洁机制[3] - 分层清洁体系包含速洗/智慧洗/顽渍洗等多层级解决方案，形成完整技术矩阵[3] 行业发展趋势 - 未来洗衣机技术评估标准将从单一参数转向"污渍覆盖种类"等生活化指标，硬件/算法/标准协同成为核心竞争力[5]

2024 年公司经营情况 - 公司实现营业收入约 286.01 亿元，同比增长 17.32%；归属于上市公司股东的净利润 6.99 亿元，同比减少 4.97% [1] - 冰箱（柜）业务收入约 92.96 亿元，同比增长约 5.53% [2] - 空调业务收入约 154.07 亿元，同比增长约 33.20% [3] - 洗衣机业务收入约 17.47 亿元，同比增长约 31.44% [5] - 厨大电、小家电业务收入约 14.92 亿元，同比减少约 19.34% [5] - 生物医疗业务收入约 2.64 亿元，同比减少约 5.36% [6] 各产业经营策略 冰箱柜产业 - 国内：坚持“抢存量、拓增量、练能力”，研产端以用户为中心，市场端构建“精品 + 超级单品”双轨策略 [1][2] - 海外：产品端加大中高端研发投入，研发端推差异化产品，营销端深化市场能力建设 [2] 空调产业 - 国内：贯彻“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”策略，聚焦产品名片，加强品牌宣传，推进渠道共建和用户直达 [3] - 海外：围绕品牌蓄势、产品升级等推动业务发展，执行品牌优先战略，聚焦核心市场，开拓新区域和新客户 [3] 洗衣机产业 - 国内：坚持差异化错位竞争，以用户为中心，推进高端化，夯实腰部精品布局 [4] - 海外：通过冰洗协同拓展客户资源，聚焦重点区域及大客户 [5] 厨大电、小家电产业 - 聚焦核心产品线，推进产品技术更新迭代，优化产品结构，调整经营策略 [5] 生物医疗产业 - 国内：实施渠道组织变革与重构，挖掘用户需求，强化市场宣传 [6] - 海外：坚持“老客户上规模，新客户强布点”策略，拓展新兴市场，提升交付效率和客户服务能力 [6] 营销能力发展情况 - 国内：优化销售网络及服务体系，坚持五大关键举措，推动营销转型 [7] - 海外：提升营销能力，打造专家型团队，强化推广建设，围绕 KA 业务转型升级，聚焦优势渠道，加强品牌建设和产品推广 [8] 2025 年经营计划 - 以创新驱动引领产业发展，以资源整合助力产业矩阵，强化产业协同，内外融合，力争规模和利润双增长 [9] 2025 年各产业市场策略 国内冰箱柜产业 - 紧抓四个机会，坚持三个导向，打通四个路径，精细化运营渠道，分类提升市场区域，聚焦品牌建设 [10] 海外冰箱柜产业 - 把握消费需求升级趋势，构建产品矩阵，构建营销体系，拓展业务，深耕品牌根据地市场 [12] 海外空调产业 - 践行“有利润的规模增长、有现金流的利润增长”理念，坚持品牌优先，保存量求增量，紧跟市场趋势，提升产品质量和服务能力 [13] 国内洗衣机产业 - 坚持产品为王，推进品质化和高端化，强化电商渠道能力建设，聚焦线下渠道 [14]

产品技术突破 - 公司推出云溪4.0洗衣机，成功洗净9大场景30大类210种污渍，涵盖油渍、妆渍、果渍等类型[1][3] - 采用AI直驱科技，通过微秒级实时感知系统监测衣物重量、材质等六维数据，实现动态调控[5] - 针对不同污渍提供定制化洗涤方案：15分钟速洗提升洗净效果30%，39分钟智慧洗高压穿透纤维层，特渍洗强效处理顽固污渍[5] - 技术实现特殊面料洗护：150°翻转保护冲锋衣防水涂层，120°拍拍洗保持羽绒服蓬松[8] 行业标准引领 - 联合5家权威机构发布《洗衣机污渍洗涤技术发展白皮书》，建立行业首个基于用户真实场景的洁净标准[1][10] - 主导制定《人工智能（AI）直驱洗衣机技术要求和试验方法》技术标准，并达到最高"一级健康洁净标准"[12] - 推动行业从实验室标准样品测试转向解决用户真实污渍需求，树立洁净新标杆[12] 市场表现与创新基因 - 2024年公司第16次蝉联全球洗衣机销量冠军，国内市场每2台高端洗衣机中就有1台来自该品牌[12] - 技术迭代路径清晰：2012年解决振动难题，2017年创吉尼斯纪录，2024年AI直驱实现场景化洗护突破[12] - 创新方向始终锚定用户痛点，如社交聚会污渍、户外活动污渍、母婴护理污渍等真实场景需求[1][3] 技术哲学与行业影响 - AI直驱科技重新定义衣物护理边界，实现"洗得净"与"护得住"双重突破[10] - 技术推动家电从功能工具向生活伙伴进化，体现以用户为中心的产品理念[10] - 行业专家评价其技术升级将推动洗护行业整体进步，赋能智慧生活体验[12]

洗衣机行业现状与增长瓶颈 - 2022年洗衣机家庭保有量接近5亿台，市场高度饱和 [1] - 2024年上半年国内洗衣机市场零售额427亿元，同比仅上升1% [1] - 洗衣机百户保有量98.2台，低于电视119台和冰箱103台 [1] - 洗衣机产品不具备一户多机优势，存量与家庭户数基本一致 [2] 细分市场增长机会 - 干衣机（包括烘干机、洗烘一体机）2024上半年零售额同比增长16.9% [3] - 洗烘一体机过去六年市场规模年复合增长率达18.27% [3] - 2024年前三季度套系洗衣机(分体)线上零售量同比增长显著 [4] - 母婴洗衣机、迷你洗衣机、内衣洗衣机等细分品类成为企业布局重点 [1][2] - 分桶洗洗衣机创新产品涌现，如海尔上下双筒滚筒、小米双区双洗烘 [2] 石头科技市场表现与布局 - 2024年双11期间位列清洁电器品牌TOP1，洗烘一体机品牌TOP3 [2] - 1kg迷你洗细分市场2024年第三季度销售额行业第一 [2] - 10月份洗烘一体机线上销售额同比增长超200% [2] - 4月21日发布万元以内唯一双绿标洗烘套装Z1 Max系列 [6][7] - Z1 Max系列全系获国际羊毛局洗烘双绿标最高等级认证 [7] 技术突破与研发投入 - ZeoHyb™分子筛超擎热泵烘干系统为行业独有技术 [7] - 2024年研发投入9.71亿元创历史新高，同比增长56.93% [8] - 研发投入占营收比例8.13%，研发人员占比42.3% [8] - 技术聚焦杀菌除螨、自动投放洗涤剂、智能匹配洗涤程序等用户需求 [7] 行业发展趋势 - 2009-2013年家电高增长后迎来10-12年换新周期 [7] - 消费升级推动高端产品需求，如健康功能和智能技术 [7] - 洗烘套装将高端奢护体验价格下探至万元以下 [7][10] - 分子筛与热泵技术融合推动"混动烘干"技术革命 [10]

公司财务表现 - 2024年营收119.4亿人民币，同比增长38.03% [3][4] - 2024年净利润19.77亿人民币，同比下滑3.64% [3][4] - 扣非净利润16.2亿人民币，同比下滑11.26% [4] - 经营活动现金流净额17.34亿人民币，同比下滑20.68% [4] - 毛利率从2023年的53.93%降至50.14%，净利率从23.7%降至16.55% [12] 资本市场反应 - 财报披露次日股价大跌8.64%，两天累计下跌25.42%，市值蒸发超115亿人民币 [6][19][20] - 资本市场对公司"增收不增利"表现不满，认为未来增长潜力存疑 [5][11] 行业竞争格局 - 扫地机器人行业进入存量竞争阶段，2024年前11个月销量406万台，较2018-2020年巅峰期下滑超150万台 [7][15] - 公司通过降价策略抢占市场份额，Q7 Max Plus系列降价幅度超26% [12] - 国内线上渠道销售额同比增长104%，2000-5000元价格段市占率稳居第一梯队 [12] 产品与战略 - 主营产品智能扫地机及配件毛利率下滑3.08%至53.07%，其他智能电器产品毛利率下滑10.01%至33% [14] - 公司采取"重营销、轻研发"策略，2024年销售费用29.67亿人民币，研发费用仅9.714亿人民币 [16] - 多元化战略受阻，洗烘一体机品类面临海尔、美的等成熟品牌激烈竞争 [25] 海外市场与股东动态 - 2024年境外营收占比53.48%，境内占比46.3% [23] - 重要股东雷军系已基本清仓，董事长昌敬套现9亿人民币引发争议 [8][9] - 海外扩张覆盖全美700个城市，入驻1400家Target门店 [21]

行业趋势与市场痛点 - 高端衣物不当洗护导致严重损伤 73%高端面料损伤源于不当机洗 每3件送洗高端衣物就有1件遭遇护理纠纷 [1] - 传统水洗导致衣物磨损变形 干洗存在交叉感染风险和化学残留气味 消费者在洁净与养护间陷入两难 [1] 公司产品表现 - 卡萨帝洗衣机2024年实现两位数增长 稳居高端市场第一 [1] - 在1.5万元及以上价位段市场份额达88% 实现绝对引领 [1] 技术创新与解决方案 - 发明养护湿洗科技 通过莫比乌斯柔护轨迹与AI精控科技精准控制进水高度和湿洗剂配比 [3] - 开发7种专属湿洗程序覆盖真丝/羊绒/亚麻等高端面料 实现纤维级护型护色和柔软亲肤效果 [3] - 升级养护空气洗科技 专门解决高端衣物洗护难题 [1] 产品设计突破 - 推出中子·融朗洗护烘一体机 采用一体嵌入标准实现5mm极限零嵌效果 [5] - 一体集成洗烘护设计解决传统洗衣机嵌入闪缝大/叠放噪音大问题 满足空间利用与审美双重需求 [5] 战略定位与发展方向 - 高端洗护竞争焦点从参数比拼转向用户需求满足 [5] - 提供个性化专属洗护方案 推动行业迈入新赛道 [5]

公司业绩与市场地位 - 2024年公司全年营收接近120亿元 [3] - 2024年全球扫地机器人市场份额按台数达16.0% 位居行业第一 [4] - 扫地机产品实现全球销量与销额双冠军 其中国产品牌在销量上首次超越iRobot（iRobot份额13.7%） [3][4] 产品创新与技术突破 - 洗烘套装为行业内万元以下唯一获得国际羊毛局洗烘双绿标认证的产品 [1][4] - 采用ZeoHyb分子筛超擎热泵烘干系统及RRMariner全域精控算法等技术 [4][6] - 全球首款全面屏ID设计 通过门屏一体外观解决家装匹配难题 [3] - 分子筛低温烘干技术作为行业第三种创新烘干方案 实现低温高效且不伤衣的烘干效果 [5] 研发投入与成果 - 2016年至2024年前三季度累计研发投入达29.06亿元 [6] - 设立研究院专注于基础研发 成果包括分子筛低温烘干技术、超净慕斯洗等创新技术 [6] 产品线布局与战略扩张 - 洗衣机产品线涵盖洗烘一体机（Z1系列、H1系列）、迷你洗烘一体机（Q1系列、M1系列）及洗烘套装 [5] - 洗烘套装将于2025年4月正式发布 补齐洗衣机全品类布局版图 [5][8] - 战略横向扩展至洗烘套装、洗衣机、迷你洗衣机市场 纵向延伸至高中低各价位段 [8] 行业影响与品牌发展 - 以"鲶鱼"姿态入局洗烘市场 推动行业在技术、设计等多维度革新 [3][5] - 从智能清洁领域扩展至大家电 推动品牌从小家电升级为大众品牌 [8] - 洗烘套装获AWE 2025"沸腾质量金奖" 提升产品含金量与行业认可度 [1]

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板，有望在欧洲暖通空调市场获得更好发展 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快，且近年来通过细分市场扩张和产品结构升级巩固核心业务市场份额，收入增长稳健 [3][7][9] - 公司盈利能力优秀，积极把握市场机遇优化产品结构，推动毛利率回升，同时推进降本增效，展现较强费用管理能力 [16] - 国内家电市场以旧换新补贴对消费提振明显，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口值得期待，冰箱和洗衣机市场出货景气较高 [24][30][31][41][52][61] 公司经营发展情况 业务布局与整合 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等业务补足全球业务短板，2016 年收购意大利 Clivet，近日完成对瑞士 ARBONIA climate 的收购，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和本地化销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场，如 2024 年并购西班牙 Teka [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，个人空调补贴限量提升，致力于提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2%；O3 单季营收 1017.0 亿元，同比增长 8.1%，归母净利 108.9 亿元，同比增长 14.9%，扣非后归母净利 102.0 亿元，增长 11.0% [9] - 分业务来看，前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收 2154、254、224、208 亿元，同比变化分别为 +10%、+19%、+6%、 -9% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71%；毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.77%、3.25%、 -0.93%、3.57%，同比分别 +0.8/ -0.3/ +0.1/ -2.0pct [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 2024 年家电社零累计达 10307 亿元，首次突破万亿，同比增长 12.30%，8 月以旧换新补贴落地后，9 至 12 月家电社零合计同比大增 29.95%，对社零总额贡献度提升 [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%，累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货 721.28 万台，同比微降 1.5%，受春节时间错位影响；出口出货 1052.12 万台，同比增长 17% [37] - 2 月、3 月、4 月内销排产分别较 2024 年同期出货实绩增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%，出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模为 78.13 亿元，同比增长 1.81%，出口销售规模 23.10 亿元，同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 2024 年内销市场受政策推动下半年复苏，全年销量实现 3.11%正增长；出口增长 18.59% [61] - 2024 年 12 月内外销分别为 416.7 万台和 419.2 万台，同比分别增长 11.89%和 13.04% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%/7.20%/3.90%，出口排产分别增长 10.70%/9.40%/7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月销量内外销分别为 421.4 和 384.3 万台，同比分别增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%/ -1.70%/0.30%，出口排产分别变化 19.80%/ -1.00%/2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80][81] - 给出了 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细预测数据 [83]