行业整体态势 - 支付机构2025年三季度财报基本披露完毕 行业呈现分化态势 部分企业营收增长 但普遍面临银行卡收单业务交易量收缩带来的压力 [1] - 传统银行收单业务盈利空间收窄 主要受259号文政策效应持续释放、国内市场饱和及费率竞争加剧等因素影响 [1] - 跨境支付业务成为行业重要增长极 受益于中国企业出海浪潮与全球支付数字化需求 多家机构跨境业务交易额大幅增长 [1] 公司业绩表现 - 翠微股份（海科融通母公司）2025年前三季度营业收入17.1亿元 同比增长0.86% 但归母净利润亏损3.11亿元 [2] - 新大陆（国通星驿母公司）2025年前三季度营业收入62.44亿元 同比增长12.04% 扣非归母净利润9.37亿元 同比增长14.03% 第三季度单季营收22.24亿元 同比增长14.86% 扣非归母净利润3.38亿元 同比增长29.77% [2] - 仁东控股（合利宝母公司）2025年前三季度营业总收入6.00亿元 同比下降35.68% 归母净利润0.42亿元 同比增长135.62% 营收下降主因银行卡收单业务交易量同比下降 [3] - 新国都（嘉联支付母公司）2025年前三季度营业收入23.43亿元 同比下降4.15% 归母净利润4.08亿元 同比增长37.10% 扣非净利润3.64亿元 同比下滑32.97% [3] - 拉卡拉2025年前三季度营业收入40.68亿元 同比下降7.32% 归母净利润3.39亿元 同比下降33.90% 主因数字支付收入同比减少7.63% [3] - 拉卡拉第三季度单季营收14.17亿元 同比增长0.72% 归母净利润1.10亿元 单季同比增长17.46% 增长主要系天财商龙并表及投资收益增长所致 [4] 银行卡收单业务状况 - 拉卡拉2025年前三季度境内综合收单及跨境支付交易总额达2.99万亿元 扫码交易金额1.04万亿元 同比增长3.50% 银行卡交易金额1.88万亿元 同比下降13.72% [4] - 多家公司业绩下滑原因均指向银行卡收单交易量下降 行业人士分析大概率受259号文影响 [4] - 259号文要求1台银行卡受理终端对应1个序列号和1个特约商户 整治了“跳码”“跳商户”等违规操作 导致银行卡收单交易量收缩 [5] 跨境业务发展 - 拉卡拉前三季度跨境支付金额达602亿元 跨境支付商户规模和交易金额同比分别增长71.91%和77.56% [6] - 新大陆海外支付设备收入增长超26% 已在香港及美国设立子公司并获批MSB牌照 同时筹备MSO牌照申请 [6] - 新国都筹划发行H股并在香港上市 以深化全球化战略 其中国内地之外营收占比从2022年的21.1%提升至2024年的29.0% [6] - 合利宝2025年上半年跨境支付业务交易量约825亿元 同比增长约159% 其香港子公司已获得香港MSO牌照 [7] - 高阳科技（随行付母公司）跨境业务交易额同比增长超过150% 在南美、中东、东南亚等区域建设服务能力 服务贸易投入取得四倍以上增长 [7] - 移卡2025年第三季度海外支付交易量(GPV)接近13亿元 超越去年全年约11亿元 比第二季度的8亿元上升约50% [8] - 义支付2025年1至9月跨境支付业务交易额突破270亿元 同比增长超过35% 业务覆盖超170个国家和地区 累计为2万多家商户开通跨境账户 支持26个主流币种互换 正在申请香港MSO、TCSP等金融牌照 [8] 市场背景与机遇 - 根据WorldPay《2024年全球支付报告》 2023年全球线下支付总规模超27.9万亿美元 预计至2027年将超42.6万亿美元 数字钱包支付渗透率预计从2023年的30%提升至2027年的46% 境外支付服务市场空间进一步释放 [7]

行政处罚事件概述 - 乐刷支付科技有限公司于近期因违反清算管理规定及违反商户管理规定，被中国人民银行深圳市分行处以罚款人民币369.5万元，并没收违法所得人民币74.168522万元 [1][2] - 时任乐刷支付风险控制总监的舒某因对公司的违法行为负有责任，被处以罚款人民币1.5万元 [1][2] 历史处罚记录 - 2025年3月，乐刷支付曾因违反机构管理规定、违反商户管理规定、违反清算管理规定以及未对外包服务商开展尽职调查，被给予警告并合计罚没人民币445.011406万元 [1] - 在3月的处罚中，时任风险控制总监的舒某因对违反商户管理规定和清算管理规定负有责任，被处以罚款人民币20万元 [1] 监管关注重点 - 中国人民银行深圳市分行对乐刷支付的处罚涉及多项规定，包括清算管理、商户管理以及机构管理 [1] - 监管处罚同时追究了公司及相关责任人员的个人责任，体现了对支付机构合规运营的严格要求 [1][2]

合作签署与网络拓展 - 中国银联与11家重要机构签署跨境支付合作多边备忘录，合作方包括中国银行、马来西亚PayNet、乌兹别克斯坦Uzcard、乌兹别克斯坦HUMO、吉尔吉斯斯坦IPC、马来西亚丰隆银行、新加坡华侨银行、巴西银行、尼泊尔FonePay、奥地利Bluecode等[1] - 来自全球72家中央银行、商业银行、支付机构的代表出席大会，共同见证合作成果落地[1] - 中国银联已与全球约50个国家和地区推进跨境支付互联合作，覆盖亚洲、南美、非洲等地，包括泰国、越南、老挝、印尼、马来西亚、柬埔寨、新加坡、阿根廷、巴西、尼日利亚等[2] 新“四方模式”与互联互通 - 公司提出新“四方模式”，在传统模式中引入钱包机构、手机厂商等泛账户方，以及收单服务商、聚合服务商等泛受理方，打造更包容、开放的支付网络框架[3] - 中国工商银行与中国银联合作实现中国—越南两国商户二维码标准的互认互扫，并在土耳其首发银联多币种卡[3] - 印尼支付系统协会与中国银联开展系统对接、标准互认，使跨境支付交易更快速、高效、透明[3] - 中国银行作为合作方参与双边本币结算，推动跨境二维码互通及人民币国际化使用[4] - 汇丰银行与中国银联合作推出汇丰Pulse银联双币钻石信用卡与电子钱包PayMe，为往来中国境内与港澳地区的用户提供畅通、优惠的跨境支付服务[4] 人工智能技术应用 - 公司利用人工智能大模型提升支付效率与安全，可通过一张照片完成商户真实性核验，并在风险交易监测中精准还原资金链路[5] - AI技术将跨境诈骗交易处置效率从2到3天缩短至约1天，超越传统人工经验判断[5] - 公司积极开展AI生态建设，与科研机构、产业伙伴、高校联合攻关，并向全球合作伙伴开放成果[5] 行业影响与价值共享 - 支付互联网络打破支付壁垒，使全球数以千万计的中小微商户零门槛接触中国乃至全球的购买力，为全球经济复苏注入活力[2] - 公司强调与本土机构互利合作，不试图输出自身支付工具或颠覆当地市场，而是共同做大跨境支付蛋糕[2] - 跨境合作采用本币结算模式，有效节约交易成本并降低汇率波动风险，体现互惠平等原则[6]

数字人民币定义与特点 - 数字人民币是人民币的数字化版本，由中国人民银行发行，是法定数字货币，英文简称DCEP [1] - 与微信支付和支付宝等企业发行的支付工具不同，数字人民币具有国家信用背书，安全性更高 [3] - 技术上的独特优势包括支持双离线支付，即使在没有网络的环境下也能完成交易 [3] 推广现状与用户接受度 - 尽管三四年前被广泛宣传，但数字人民币在当前日常生活中的实际使用率很低，街头主流支付方式仍是扫码支付 [1] - 银行柜员反馈，咨询数字人民币的客户很多，但最终下载并长期使用的用户非常少 [1][14] - 许多用户下载后仅使用几次便放弃，或因流程相对麻烦而未能形成使用习惯 [1] 推广受阻的核心原因 - 从用户角度看，缺乏使用动力，因为微信支付和支付宝已非常便捷，且提供现金返还、积分奖励等优惠，而数字人民币的激励措施相对较少 [4] - 从商家角度看，支持数字人民币需要额外投资购买新设备和培训员工，在已有成熟支付方式的情况下缺乏积极性 [4] - 支付网络和技术体验尚不完善，支付速度和稳定性与现有支付工具相比存在差距 [5] - 使用场景有限，主要支持场所在银行和部分政府部门，大量私人商户尚未接入，限制了其使用价值 [5] - 用户支付习惯已经形成，改变现有习惯存在心理障碍 [5] 与初期宣传的落差及实际价值 - 初期媒体宣传过度，营造了数字人民币将快速取代微信支付和支付宝的预期，但现实发展未达预期，导致用户兴趣下降 [7] - 数字人民币的主要价值体现在国家层面，代表中国在数字货币领域的科技进步，并有助于完善国家支付体系、监测货币流动、打击金融犯罪 [8] - 在特殊场景（如灾害导致网络中断）和政策实施（如精准补助）中，数字人民币能发挥独特作用 [8] 与微信支付和支付宝的成功因素对比 - 微信支付和支付宝由商业企业推出，有强大动力持续创新和优化用户体验 [11] - 通过提供实际优惠和奖励激励用户，并快速覆盖了大量商户，形成了高使用价值的生态系统 [11] - 已构建包含理财、公共服务等功能的完整生态，而数字人民币在这些方面存在不足 [11][12] 未来展望 - 数字人民币未来将继续存在，但更可能作为现有支付体系的补充，而非取代微信支付和支付宝 [14] - 推广过程将较为缓慢，其主要价值在于国家的金融管理和政策实施工具 [14][15] - 若初期定位为补充性支付工具而非颠覆者，公众接受度可能有所不同 [14]

**公司与行业** * **公司**：Block (NYSE: SQ) [1] * **业务部门**：Square（商家服务）与 Cash App（消费者服务）[6] **核心观点与论据** **1 财务表现与近期展望** * 公司对第四季度业绩指引与投资者日和第三季度财报基本一致 [6] * Square 总支付额预计实现低双位数增长 约10% 较第三季度略有减速 主要受10月天气事件和去年同期强劲假日消费季的高基数影响 [6] * Cash App 方面 月度活跃用户增长强劲 并对新推出的 Cash App Green 感到兴奋 [6] * 整体指引仍为毛利润增长约19% 调整后营业利润增长39% [6] **2 长期增长战略与产品重点** * **Cash App 生态系统**：整合网络产品、银行产品、商业产品、比特币产品以及AI产品 MoneyBot [8] * **Cash App Green**：旨在推动用户在 Cash App 上进行主要银行业务活动 [8] * **先买后付**：将在 Cash App 借记卡上推出 BNPL 功能 该卡是美国第四大借记卡项目 拥有2600万月活跃用户 覆盖美国20%的青少年 [9][34] * **Square 产品创新**： * **ManagerBot**：利用基础模型为商家提供自动化日常工作的工具 将耗时数小时甚至数天的任务压缩至几分钟 [9][10] * **Neighborhoods**：连接 Cash App 买家与 Square 卖家的第三大战略支柱 旨在加速买卖双方的增长 [10][44] * **增长路径**：预计未来三年总支付额和毛利润增长将加速 驱动因素包括产品功能完善和对全服务餐厅、零售等垂直领域的拓展 [12][13] **3 销售与市场策略演变** * 分销模式从过去约80%商家自助入驻、20%销售团队驱动 演变为约70/30的混合模式 目标未来达到50/50 [14] * 继续投资自助入驻渠道的同时 大力建设电话销售和现场销售团队 目前已有约100名现场销售代表 [15][16] * 销售团队由 Afterpay 联合创始人 Nick Molnar 领导 重点在美国和国际市场扩张 [15][17] **4 垂直领域竞争与市场定位** * **餐饮与零售垂直领域**：食品饮料业务的总支付额同比增长17% 是增长较快的领域 [20] * **快速服务餐厅**：过去18个月推出超过100项功能 目前竞争力强 胜率令人满意 [21] * **全服务餐厅与零售**：已服务数十万大型商家 需构建特定功能 目标是让 Square 覆盖更多社区商户的收银台 [22][23][24] **5 盈利能力与商业模式** * 未来三年指引中 总支付额增长与毛利润增长大致同步 [26] * 向上市场和国际扩张可能略微降低支付费率 但更大的商家更可能采用高利润的 SaaS 产品 从而抵消影响 [26][27] * 公司有机会通过新的统一定价和包装提高 SaaS 产品的附加率 [27] **6 信贷与风险管理创新** * 推出 **Cash App Score**：基于公司独特数据集（包括 Cash App、Afterpay 和 Square 买家数据）的实时更新信用评分系统 旨在更准确评估用户信用 [35][38][39] * 与传统信用模型相比 该模型利用更全面、实时的数据 能更快应对经济波动 [38][41][42] * 公司对信贷业务充满信心 因其贷款期限短且拥有对美国经济的近实时洞察能力 [40][41] **7 增量利润率与指引理念** * 指引期内 增量利润率预计将达50%以上 [47] * 信心来源于新产品的推出和执行能力 如 Neighborhoods、MoneyBot 等 [49] * 指引理念采取审慎态度 不基于特定经济情景预测 而是关注产品、分销和营销带来的收益 [48] **其他重要内容** * **Neighborhoods 的战略重要性**：被视为公司未来五年的关键 能通过为商家提供企业级应用功能和为消费者提供本地奖励 提高商家获客与留存 并为 Cash App 带来活跃用户增长 [44][45][46] * **管理层背景**：Block Business Lead Owen Jennings 自2014年加入公司 在 Square 和 Cash App 均有丰富运营经验 [3]

**行业与公司** * 行业：支付网络 公司：Visa (NYSE: V) [1][3] **财务业绩与运营趋势** * 公司第四财季业绩表现稳定且强劲 美国支付额增长8% 国际支付额增长10% 跨境支付额增长约11%或12% [4] * 第一财季（10月1日至11月30日）趋势与第四财季及10月前三周相似 保持稳定 美国支付额增长约7%-8% 跨境支付额增长约11% [5][6] * 增长稳定性源于收入增长、消费者资产负债表和就业市场的相对稳定 [4] **MDL法律和解协议** * 公司与Mastercard就长达近20年的MDL诉讼达成和解 [8] * 协议核心条款包括：美国有效平均交换费在五年内降低10个基点 费率 capped at current rates 标准消费者信用卡费率上限为125个基点 [9] * 商户在附加费和“接受所有卡片”规则方面获得更大灵活性 可选择是否接受商业信用卡、高端或标准消费者信用卡 [10] * 法律程序将持续至2026财年 实际落地预计在2027财年 [11] * 商户决策不仅基于经济因素 还考虑安全、可靠性和品牌信任等因素 [11] **代理商务** * 公司对代理商务感到乐观 并推出了Visa智能商务平台 [13][16] * 其方法包括三个核心要素：加载安全、经认证的代币化支付凭证；提供用户历史交易数据以个性化代理；设置支出控制规则（如金额、商户类别限制） [14][15] * 公司正在与发卡行、支付服务商和大型语言模型合作进行试点 [16] * 公司宣布了面向商户的“可信代理协议”等 以区分良性代理和恶意机器人 促进代理与商户间的安全交互 [17][18] * 公司将代理商务视为继面对面、电子商务、移动商务之后的新阶段 正专注于建立相关标准、协议和风险管理体系 [19] **代币化** * 代币化带来显著效益 提高授权率5个百分点 降低欺诈率超过35% [21] * 代币数量从2020年的10亿增长到2024年的100亿 目前约为160亿 约半数数字商务交易已代币化 目标是实现100%代币化 [21] * 代币化通过提升数字交易体验和交易量使公司受益 [22] * 公司提供基于代币的增值服务 如生命周期管理和账户更新器 并与Booking.com等客户达成相关协议 [22] * 公司将调整代币定价策略 以体现其提供的价值和新功能 [23] **增值服务** * 增值服务业务表现突出 从几年前占营收约20%且增长20% 发展至目前接近营收30%且增长更快 [25] * 增长动力源于客户面临支付领域持续投资的挑战 公司可提供世界级的标准化服务 使客户能专注于自身差异化项目 [26][27] * 四大业务单元均高速增长：咨询、风险与身份服务、发卡解决方案、受理解决方案 增长率从中高 teens 到30%以上 [28] * 该业务需求强劲 属于客户拉动型 预计长期增长跑道很长 [29] **实物激励** * 实物激励是将部分现金激励转换为可用于购买公司服务的“优惠券” [32] * 实物激励的价值在于：确保客户有资源投资业务；促成更深层次的合作伙伴关系和更实质的对话；激励客户尝试新的增值服务或产品 从而增强客户粘性 [33] * 实物激励在总激励和增值服务营收中占比仍较小 未来有较大增长潜力 [34] **客户激励** * 激励是确保公司与客户利益长期一致的关键工具 其核心结构和竞争环境基本稳定 但具体投资方向和合同条款内容随时间变化 [36][37] * 2026财年预计续约涉及约20%的支付额 与往年相似 典型的合作期限为5至7年 [35][40] * 公司投入大量精力进行激励预测 但数千份合同可能因地区性冲击（如阿根廷、乌克兰）出现季度波动 [41][42] **市场模型** * 公司采用四种市场模型进行管理：现金充裕型、高潜力型、高潜力挑战者型、数字成熟型 以补充地理区域管理的不足 使处于相似发展阶段的市场能够交流经验 [44][45] * 高潜力市场（如日本、德国、墨西哥）拥有完善的基础设施但现金交易占比仍超过50% 未来增长空间巨大 [46] * 公司将市场模型视为不同阶段投资的组合 对长期增长至关重要 [47] **跨境能力** * 公司的跨境支付能力是强大的护城河 能够在陌生人、不同文化、语言、货币和时区之间实现无缝、可信的交易 这包括品牌信任、规则、经济模型和争议解决机制 [49] * 通过自建或合作模式复制该能力极具挑战性 需要数十年时间建立统一的规则和控制体系 [50][51] * 公司欢迎竞争 但认为构建跨境网络“非常困难” [52]

全球支付互联网络建设 - 中国银联与来自马来西亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、新加坡、巴西、尼泊尔、奥地利等国家的11家重要机构签署跨境支付合作多边备忘录 [1] - 合作方涵盖银行卡组织、支付网络、商业银行、非银行支付机构、手机厂商等多种类型机构 [1] - 来自全球72家中央银行、商业银行、支付机构的代表出席合作大会 [1] 跨境支付网络覆盖范围 - 中国银联已与全球约50个国家和地区推进跨境支付互联合作 [2] - 合作范围从亚洲扩展至南美、非洲等地 [2] - 网络将惠及全球数以千万计的中小微商户 [2] 新"四方模式"创新 - 在传统"四方模式"中引入钱包机构、手机厂商等泛账户方，收单服务商、聚合服务商等泛受理方 [3] - 中国工商银行与中国银联合作实现中国-越南两国商户二维码标准的互认互扫 [3] - 印尼QRIS支付标准与中国银联开展系统对接、标准互认 [3] 机构合作案例 - 中国银行积极推动跨境二维码互通及人民币国际化使用 [4] - 汇丰银行与中国银联合作推出双币钻石信用卡与电子钱包服务 [4] - 72家境内外机构就共建互联互通支付网络达成共识 [4] 人工智能技术应用 - AI大模型可通过照片完成商户真实性核验 [5] - 风险交易监测处置效率从2-3天缩短至约1天 [5] - 中国银联与科研机构、产业伙伴联合攻关推动产业智能化发展 [5] 合作原则与效益 - 采用本币结算模式有效节约交易成本，降低汇率波动风险 [6] - 合作坚持"互惠、平等"原则 [6] - 为全球支付产业高质量发展提供"中国方案" [6]

处罚事件概述 - 中国人民银行深圳市分行对乐刷支付科技有限公司处以罚款3695万元并没收违法所得741685万元 总罚没金额为443万余元[1] - 处罚原因包括违反清算管理规定和违反商户管理规定[1] - 公司员工舒某对违反商户管理规定的行为负有责任 被处以15万元罚款[1] 历史处罚记录 - 2025年内公司及其子公司已累计三次收到中国人民银行罚单 累计罚没金额近千万元[2] - 2025年3月28日公司因违反机构管理规定、违反商户管理规定、违反清算管理规定及未对外包服务商开展尽职调查 被警告并罚没445011406万元[2] - 2025年8月8日公司湖北分公司因未履行尽职调查义务和有关风险管理措施 被中国人民银行湖北省分行处以50万元罚款[2] 公司背景信息 - 乐刷科技有限公司成立于2013年 成立初期获得腾讯等知名机构投资[3] - 公司于2014年取得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》 可在全国范围内开展银行卡收单和移动电话支付业务 并于2019年7月成功续牌[3] - 公司业务以移动支付为核心 提供支付平台、商户运营SaaS服务、数据营销、金融科技及人工智能等智慧服务产品[3] - 乐刷科技有限公司为深圳市移卡科技有限公司的全资子公司[3]

数字人民币试点推广与核心价值 - 数字人民币是由中国人民银行发行的数字形式法定货币 与实物人民币等价 具有法偿性 其核心价值在于为公众提供安全 便捷 高效的支付新选择 [1] - 推广采取“先试点 再推广”的稳妥策略 试点范围已从最初的“4+1”地区扩展到多个省市 [1][3] 试点应用场景与独特优势 - 早期试点通过发放数字人民币红包 支持线上线下消费场景等方式让公众体验其独特优势 应用已融入交通出行 餐饮购物 政务服务等日常生活领域 [3] - 应用场景从零售消费延伸至批发零售 餐饮文旅 教育医疗 公共服务等多个领域 在部分试点城市已可用于缴纳水电费 办理政务业务及企业间对公支付 [3] - 数字人民币具备“支付即结算” “可控匿名”和“双离线支付”等独特优势 用户通过数字人民币App即可完成支付 无需绑定银行卡 简化了操作流程并降低了支付门槛 [3][5] 技术设计与用户价值 - “可控匿名”特性在保护用户隐私的同时 能有效防范电信诈骗 洗钱等违法犯罪活动 保障金融安全 [5] - “双离线支付”功能解决了无网络环境下的支付难题 即使在地下室 飞机等特殊场景也能完成交易 [5] - 数字人民币的普及降低了支付成本 商户无需支付高额手续费 用户可享受更快捷的支付体验 [5] - 其推广有助于推动金融普惠 让偏远地区 老年群体等也能享受数字金融红利 作为法定货币 其信用等级和稳定性优于其他商业支付工具 [5] 发展前景与行业意义 - 数字人民币的推广是一个长期过程 需要技术 场景 用户习惯等多方面协同 [5] - 随着试点范围持续扩大和应用场景不断丰富 数字人民币将在未来支付体系中扮演越来越重要的角色 [5] - 数字人民币不仅是数字经济发展的重要里程碑 也为全球数字货币的发展提供了“中国方案” [5] - 数字人民币试点扩大是一场支付方式的革新和金融服务的升级 正以安全 便捷 普惠的特性改变生活 为数字经济时代注入新活力 [6]

核心处罚事件 - 中国人民银行深圳市分行对乐刷支付科技有限公司处以罚款369.5万元，并没收违法所得74.168522万元，因公司违反清算管理规定和违反商户管理规定 [1] - 对乐刷支付科技有限公司“违反商户管理规定”的违法行为负有责任的时任员工舒某被处以罚款1.5万元 [1] - 此次罚单的行政处罚决定日期为2025年11月24日，公示期限为五年 [2] 2025年累计处罚情况 - 此次罚单是乐刷支付科技有限公司及其子公司在2025年收到的第三张央行罚单 [3] - 2025年3月28日，公司因违反机构管理规定、违反商户管理规定、违反清算管理规定以及未对外包服务商开展尽职调查，被警告并合计罚没445.011406万元 [3] - 2025年8月8日，乐刷支付科技有限公司湖北分公司因未履行尽职调查义务和有关风险管理措施，被中国人民银行湖北省分行罚款50万元 [4] - 综合计算，公司2025年内累计罚没金额已近千万元 [3] 公司背景与业务 - 乐刷科技有限公司成立于2013年，成立之初获得腾讯等知名机构投资 [7] - 公司于2014年取得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，可在全国范围内开展银行卡收单、移动电话支付业务，并于2019年7月成功续牌 [7] - 公司业务以移动支付为基础，致力于为商户提供支付平台、商户运营SaaS服务、数据营销、金融科技及人工智能等智慧服务产品 [7] - 乐刷科技有限公司是深圳市移卡科技有限公司的全资子公司 [7]