核心观点 - 报告认为当前转债市场整体机会有限，价格中位数处于高位，偏债型转债数量稀少，平衡型转债面临强赎压力，偏股型转债则普遍高价高溢价[17] 在此环境下，建议以波段思维对待转债资产，均衡配置行业，并精选正股高波动性以消化溢价或低溢价的个券[17] 报告据此筛选出2025年11月的“十强转债”组合，覆盖银行、锂电、医疗、半导体等多个行业[19] 2025年10月转债市场回顾 - 10月权益市场总体震荡上涨，沪指全月上涨0.42%，收于3950.3点，行业表现分化，煤炭（+7.06%）、银行（+6.86%）、石油石化（+2.86%）领涨，而计算机（-5.85%）、电力设备（-5.09%）、有色金属（-4.85%）等板块跌幅居前[5] 债市多空因素交织，10年期国债利率收于1.849%，较月初上行0.20个基点[5] - 转债市场经历估值先压缩后修复的过程，中证转债指数月内下跌1.35%[5] 截至10月24日，转债算术平均平价较上月下降3.00%至114.34元，价格中位数较上月末下降0.48%至131.01元，处于2023年以来97%分位数的高位[5] 偏股型转债估值小幅压缩，[90,125)平价区间平均转股溢价率为24.49%，较上月末下降0.46%[5] 市场日均成交额明显下降至632.70亿元[5] - 个券层面，收涨个券数量（131只）少于收跌个券（271只），涨幅居前的多为临期小余额标的，而前期涨幅较大的个券出现回调[5] 2025年11月转债配置策略 - 策略上强调波段操作与均衡配置，建议关注高胜率与高赔率方向[17] 高胜率方向包括锂电（储能IRR提升、行业出清接近尾声）、半导体设备与材料（国产替代份额突破）、农药（全球周期复苏）、变压器（AI基建推升需求）、功率半导体（新能源汽车等需求激增）及医疗器械（院内招标回暖）等[17] 高赔率方向包括银行（保险资金配置及分红行情）、生猪养殖（产能出清）、电力（煤价支撑电价）及转债化债（风险收益比优于正股）[17] - 中长期逻辑待兑现、适合波段操作的板块包括人形机器人（商业化在即）、低空经济（招标增长与订单落地）、反内卷（光伏/生猪等协议减产）及创新药（BD落地密集期）等[17] 2025年11月“十强转债”组合 - 组合包含十只转债，覆盖多个行业，具体信息如下[19]： - **兴业转债 (113052.SH)**：正股兴业银行，余额413.52亿元，价格122.83元，转股溢价率26.34%，评级AAA，推荐因股息率重回5%+，配置价值凸显[19] - **亿纬转债 (123254.SZ)**：正股亿纬锂能，余额49.99亿元，价格168.60元，转股溢价率6.41%，评级AA+，因动储电池出货均快速增长[19] - **奕瑞转债 (118025.SH)**：正股奕瑞科技，余额14.22亿元，价格138.84元，转股溢价率33.03%，评级AA，因医疗设备更新拉动探测器需求，核心零部件突破海外垄断[19] - **精测转2 (123176.SZ)**：正股精测电子，余额12.75亿元，价格152.72元，转股溢价率32.09%，评级AA-，因半导体检测设备国产替代紧迫性提升[19] - **韦尔转债 (113616.SH)**：正股豪威集团，余额24.32亿元，价格128.29元，转股溢价率56.94%，评级AA+，因智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力新品[19] - **中贝转债 (113678.SH)**：正股中贝通信，余额5.11亿元，价格137.18元，转股溢价率22.71%，评级A+，因训练推理需求推升Token消耗，公司智算业务爆发式增长[19] - **华设转债 (113674.SH)**：正股华设集团，余额4.00亿元，价格128.28元，转股溢价率40.04%，评级AA，因基建设计龙头主业企稳，发展智慧设计及低空经济新业务[19] - **恒逸转债 (127022.SZ)**：正股恒逸石化，余额20.00亿元，价格113.15元，转股溢价率52.99%，评级AA+，因炼化落后产能淘汰，龙头盈利有望修复[19] - **保隆转债 (113692.SH)**：正股保隆科技，余额13.90亿元，价格133.69元，转股溢价率36.46%，评级AA，因全球TPMS龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长[19] - **利民转债 (128144.SZ)**：正股利民股份，余额2.58亿元，价格235.80元，转股溢价率5.06%，评级AA，因国内杀菌剂龙头，加速布局生物合成[19] 重点公司分析 - **兴业银行**：2024年营收2108.31亿元，净息差1.82%，不良率1.07%，拨备覆盖率237.78%[23] 大投行FPA余额4.53万亿元，财富管理AUM近年复合增速达17%[23] 2024年度分红总额224.32亿元，股息率达4.7%，当前PB为0.61倍[23] - **亿纬锂能**：2024年营收487.84亿元，2025年第三季度储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，动力电池出货13.1GWh，同比增长83%[34] 公司是全球首家实现600Ah+储能电池量产的企业[34] - **奕瑞科技**：2024年营收18.64亿元，销售毛利率58.70%[44] 公司平板探测器全球市占率估算达20.09%，为中国厂商第一，2024年核心零部件收入达1.26亿元，同比增长45.49%[46] - **精测电子**：公司是国内平板显示检测设备龙头，产品覆盖LCD、OLED等，并积极切入半导体检测领域，与中芯国际、华虹集团等客户合作[59] - **豪威集团**：2024年营收210.21亿元，归母净利润33.23亿元，同比增长498%[69] 汽车图像传感器业务收入提升至59.05亿元，同比增长29.85%[69] 2025年第一季度净利润8.66亿元，同比增长55%[69] - **中贝通信**：2024年营收28.62亿元，2025年上半年智算服务业务收入2.97亿元，同比增长498.21%[83] 公司已累计上线1.4万P算力，预计年底达3万P[83] - **华设集团**：2024年营收53.53亿元，公司是工程咨询龙头，具备低空经济全过程服务能力，承接多个省级规划项目[95] - **恒逸石化**：2024年营收1361.48亿元，公司构建“一滴油、两根丝”完整产业链，PTA产能全球领先，锦纶需求向好[105] - **保隆科技**：2023年营收58.97亿元，2024年空气悬架业务收入9.93亿元，同比增长41.8%，传感器业务收入6.65亿元，同比增长25.37%[117] - **利民股份**：2024年营收42.24亿元，2025年上半年归母净利润2.69亿元，同比增长747.1%，核心产品代森锰锌、百菌清等价格同比上涨[130]

板块整体表现 - 工程咨询服务板块较上一交易日下跌1.84%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，华建集团领跌，跌幅达9.98% [1][2] - 建发合诚和招标股份领涨，涨幅分别为6.18%和5.97% [1] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：建发合诚（收盘价12.02元，涨6.18%）、招标股份（收盘价13.14元，涨5.97%）、测绘股份（收盘价18.13元，涨2.89%） [1] - 跌幅居前的个股包括：华建集团（收盘价24.18元，跌9.98%）、深城交（收盘价30.48元，跌3.91%）、建科院（收盘价17.37元，跌3.61%） [2] 资金流向 - 工程咨询服务板块整体主力资金净流出10.41亿元 [2] - 游资资金净流入2.18亿元，散户资金净流入8.23亿元 [2] - 个股方面，深水规院主力净流入986.34万元，建发合诚主力净流入733.06万元 [3] - 矩阵股份主力净流出1439.54万元，主力净流出占比达8.21% [3]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：中诚咨询通过提供全过程咨询与BIM+服务形成差异化竞争优势，在江苏省内市场地位领先，并正积极拓展省外及海外市场 [2] 公司基本财务状况 - 公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为3.03亿元、3.68亿元、3.96亿元，同比增长率依次为11.58%、21.41%、7.39% [2][4][8] - 公司2022-2024年归母净利润快速增长，分别为0.64亿元、0.81亿元、1.05亿元，同比增长率依次为37.60%、25.95%、30.02% [2][4][8] - 2025年上半年，公司营业收入为1.91亿元，同比减少4.08%；归母净利润为0.53亿元，同比减少2.66% [8] - 2024年公司主营业务构成：工程造价业务收入2.10亿元，占总营收53.26%；招标代理收入0.32亿元，占8.07%；工程监理及管理收入0.53亿元，占13.42%；全过程咨询收入0.45亿元，占11.38%；其他技术服务收入0.55亿元，占13.87% [8] 行业情况 - 工程咨询服务行业受益于国家政策支持及城镇化进程，2020年至2024年我国城镇化率由63.89%提升至67.00%，城镇人口由8.81亿人增至9.44亿人 [16] - 工程造价咨询领域：2020年至2024年，行业企业数量由10,489家增至16,536家，业务收入由1,002.69亿元增至1,112.35亿元 [17] - 工程招标代理领域：2016年至2020年，企业数量由6,495家增至9,106家，营业收入由2,544.08亿元增至4,275.33亿元 [20] - 工程监理领域：2020年至2024年，企业数量由9,900家增至21,891家，监理收入由1,590.76亿元增至1,630.20亿元 [23] - 工程勘察设计领域：2020年至2024年，企业数量由23,741家增至28,430家，2024年工程设计收入为5,368.90亿元 [27] 公司核心亮点与竞争优势 - 公司提供全过程"一体化"解决方案，业务范围涵盖工程造价、招标代理、工程监理及管理、BIM服务、工程设计等，区别于仅提供单项服务的竞争对手 [2][29] - 公司将BIM技术与全过程咨询业务深度融合，提升项目建设效率和质量，形成业务协同效应 [2][29] - 公司长期深耕江苏省，报告期内省内收入占比超过95%，据江苏省建设工程造价管理总站统计，2021年至2024年公司工程造价咨询营业收入始终位列江苏省前五名 [2][30] - 公司重要客户苏高新集团是公司2022-2024年第一大客户，并持有公司7.04%股权 [30] - 截至2025年8月末，公司在手订单金额约6亿元，显示良好经营状况 [30] 业务拓展与战略布局 - 公司积极拓展省外市场，截至2025年6月17日，共有2家子公司、4家分公司位于江苏省外，业务覆盖安徽、江西、广东及上海，2024年省外业务收入突破1000万元 [2][31] - 公司于2024年11月在新加坡设立分支机构，布局海外市场，开展工程造价及管理咨询业务 [2][31] 募投项目规划 - 公司IPO募投资金拟投入两个项目，总投资额19,989.52万元 [33] - 工程咨询服务网络建设项目：投资12,300.12万元，建设期3年，计划在全国拓展或升级11家分支网点，预计达产后年新增营业收入14,270万元，新增净利润3,016.92万元 [33][34] - 研发及信息化建设项目：投资7,689.40万元，建设期3年，旨在建立和完善智慧造价服务平台及基于BIM技术的全过程管理集成系统等 [33][34] 同行业对比 - 选取国义招标、招标股份、广咨国际、青矩技术作为可比公司，2024年可比公司平均营业收入为6.12亿元，平均市盈率（PE）为18.98倍，平均销售毛利率为42.22% [2][35][36] - 相较而言，中诚咨询2024年营业收入为3.96亿元，低于可比公司均值；发行市盈率为9.69倍；销售毛利率为46.39%，处于同业中高位区间；净资产收益率（ROE）为28.95%，高于可比公司平均的12.95% [2][35][36]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后继续走强，深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震动走强 [1] - A股三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关，指数突破要害压力位，成交量显著放大 [4] - 近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者决心正在稳步修正 [4] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好 [1] - 游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股体现较好，算力硬件板块连续活泼，核聚变方向盘中拉升 [4] - 软饮料、工程机械等板块体现靠后 [4] 市场前景与驱动因素 - 在四中全会奠定十五五规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股商场慢涨行情有望连续 [1] - 短期内A股商场以稳步震动上行为主，需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况 [1] - 短期内投资者心情大概率将继续回暖，上证指数突破前期震动区间，上行空间或已打开 [4] - 中期在反内卷方针、居民储蓄入市、美联储降息、技能面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [4] - 中期尽管明年春季商场或面临供需压力，但产能出清和方针效应将显现，经济与商场底部的共振支撑愈发安定 [4]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后持续走强，逼近4000点大关 [1][2] - 深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震荡走强 [1] - 市场成交量显著放大，指数突破关键压力位，技术面显示上行空间或已打开 [1][2] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业表现较好 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股表现较好，算力硬件板块延续活跃，核聚变方向盘中拉升 [2] - 游戏、风电设备、工程咨询服务、采掘、软饮料、工程机械等行业表现较弱 [1][2] 市场情绪与资金面 - 市场情绪积极，投资者情绪持续回暖，投资者信心稳步修复 [1][2] - 活跃资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性 [1] 短期市场展望 - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主，近期可积极参与市场 [1][2] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [1] 中期市场展望与驱动因素 - 在四中全会奠定“十五五”规划基调、美联储降息周期开启、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股慢涨行情有望延续 [1] - 中期在“反内卷”政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [2] - 尽管明年春季市场或面临供需压力，但经济与市场底部的共振支撑将愈发稳固，成为新一轮行情关键推动力 [1]

德力佳 (沪市主板) - 发行价格为46.68元，申购代码为732092，总市值为168亿元 [2] - 发行市盈率为34.98倍，同业可比公司包括中国动力、大连重工和杭齿前进 [2] - 公司主营风力发电传动设备，高速传动和中速传动业务占比分别为64.24%和35.76% [2] - 公司在国内风电主齿轮箱市场占有率为16.22%，位列全国第二，是全球风电主齿轮箱核心供应商 [2] - 公司与金风科技、远景能源、明阳智能等客户建立了长期稳定的业务合作 [2] - 截至2024年末，公司在手订单中海上风电齿轮箱业务成为未来业绩新的增长点 [2][3] - 近三年营收呈现波动，2024年为37.15亿元（同比下降16.36%），2023年为44.42亿元（同比增长42.92%），2022年为31.08亿元（同比增长76.42%） [3] - 募资投向为年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和800台大型海上风电齿轮箱汕头项目 [3] 中诚咨询 (北交所) - 发行价格为14.27元，申购代码为920003，总市值为7.237亿元 [3] - 发行市盈率为9.69倍，同业可比公司包括招标股份和国义招标 [3] - 公司主营工程咨询服务，业务构成包括工程造价（53.39%）、招标代理（8.01%）、工程监理及管理（14.08%）、全过程咨询（13.54%）和其他技术服务（10.98%） [4] - 公司致力于提供工程造价、招标代理、设计等专业技术服务及全过程咨询服务 [4] - 根据江苏省造价管理总站统计数据，2021年至2024年公司在江苏省排名分别为第5名、第3名、第5名和第4名 [4] - 公司是工程咨询服务业内较早开展全过程咨询的企业之一，具备提供一体化解决方案的能力 [4] - 近三年营收持续增长，2024年为3.97亿元（同比增长19.00%），2023年为3.68亿元（同比增长15.25%），2022年为3.03亿元（同比增长20.21%） [4] - 募资投向为工程咨询服务网络建设项目和研发及信息化建设项目 [4] 川上股份 (沪市主板) - 发行价格为12.55元，总市值为58.58亿元 [5] - 发行市盈率为17.97倍 [5] - 公司专业提供汽车车身电子电器控制系统设计解决方案，是我国汽车车身电子电器控制系统领域的领先企业 [5] - 公司拥有丰富的优质客户资源，与长安汽车等国内销量前十名的汽车集团形成了长期稳定的合作关系 [5] - 公司持续推进新产品开发，多功能触摸室内顶灯、新能源触摸式车窗控制总成、新能源车用智能方灯等产品已进入量产阶段 [5]

公司基本情况与发行信息 - 公司于10月28日开启申购，发行价格为14.27元/股，申购上限为63万股，发行市盈率为9.69倍，于北交所上市，保荐人为东吴证券[1] - 公司主营业务是为客户提供工程造价、招标代理、工程监理及管理、BIM服务、工程设计等专业技术服务及全过程咨询服务[1] 业务模式与竞争优势 - 公司模式创新主要体现在开展全过程咨询服务和BIM服务，BIM服务为其他业务提供三维数据库和技术支持，实现各环节无缝衔接，提升项目建设效率和质量[1] - 公司坚持“立足苏州、辐射长三角、面向全国”的发展战略，2021年至2024年工程造价咨询营业收入在江苏省内排名分别为第5、第3、第5和第4名[2] - 公司拥有强大的专业技术团队，截至2025年上半年末，拥有一级造价工程师130名、一级建造师97名、注册监理工程师190名、高级工程师148名等[2] - 公司项目经验丰富，覆盖超高层建筑、大型商业体、基础设施及新型城镇化建设等多个领域[2] 财务表现 - 公司营业收入持续增长，2022年至2024年分别约为3.03亿元、3.68亿元、3.96亿元，2025年上半年实现营业收入1.91亿元[3] - 公司净利润显著提升，2022年至2024年分别约为6435.81万元、8105.85万元、1.05亿元，2025年上半年净利润为5328.66万元[3] - 公司毛利率保持稳定且略有提升，2023年至2025年上半年分别为44%、46.39%、46.90%[4] - 公司资产负债率持续改善，从2023年末的42%下降至2025年上半年的30.43%[4] - 公司盈利能力强劲，2024年加权平均净资产收益率为33.87%，2025年上半年为13.64%[4] - 公司研发投入占营业收入比例稳定，2023年至2025年上半年分别为5%、4.75%、4.44%[4]

股东减持情况 - 股东福建省国企改革重组投资基金（有限合伙）于2025年7月31日至2025年10月24日期间，通过集中竞价方式累计减持公司股份117.08万股 [1] - 本次减持的均价为11.74元/股，减持股份数量占公司总股本的比例为0.43% [1] - 减持完成后，该股东持有公司股份数量降至0股，即已全部清仓 [1]

板块整体表现 - 工程咨询服务板块在当日整体下跌1.63%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 招标股份涨幅最大，为4.03%，收盘价12.40元，成交额2.31亿元 [1] - 示州规划上涨3.47%，收盘价24.18元，成交额1.41亿元 [1] - 同济科技上涨2.57%，收盘价14.77元，成交额1.82亿元 [1] 领跌个股表现 - 华建集团领跌，跌幅达9.99%，收盘价26.86元，成交额高达42.61亿元 [2] - 华蓝集团下跌5.96%，收盘价16.56元，成交额2.15亿元 [2] - 建科院下跌5.61%，收盘价18.02元，成交额4.62亿元 [2] 板块资金流向 - 工程咨询服务板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为9.03亿元 [2] - 游资资金净流入2.43亿元，散户资金净流入6.6亿元 [2] 个股资金流向 - 太极实业主力资金净流入最多，达1873.14万元，主力净占比0.96% [3] - 华设集团主力资金净流入1632.18万元，主力净占比高达22.44% [3] - 甘咨询游资净流入显著，达1669.66万元，游资净占比16.77% [3]

新股发行基本信息 - 发行代码为920003，发行价格为14.27元，发行市盈率为9.69倍 [1] - 申购日期为2025年10月28日，单一账户申购上限为63.00万股 [1] - 本次公开发行数量为1400.00万股，发行后总股本增至6471.43万股 [1] - 网上发行量为1260.00万股，战略配售股份为140.00万股，占初始发行规模的10.00% [1] - 预计募集资金总额为2.00亿元 [1] 公司业务与募集资金投向 - 公司主营业务为提供工程造价、招标代理、工程监理及管理、BIM服务、工程设计等专业技术服务及全过程咨询服务 [1] - 募集资金主要投向工程咨询服务网络建设项目（投资金额12300.12万元）、研发及信息化建设项目（投资金额7689.40万元）、EPC业务拓展项目（投资金额7000.00万元）以及补充流动资金（投资金额6000.00万元） [1] 公司财务表现 - 公司净利润呈现持续增长，2022年至2024年分别为6435.81万元、8105.85万元、1.05亿元，同比变动幅度分别为37.60%、25.95%、30.02% [1] - 营业收入从2022年的30342.73万元增长至2024年的39562.77万元 [2] - 总资产从2022年的35358.52万元增长至2024年的60275.00万元，净资产从19644.84万元增长至36409.42万元 [2] - 加权平均净资产收益率2024年为33.87%，2023年为35.16%，2022年为37.19% [2] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，从2022年的5769.64万元增至2024年的14283.95万元 [2] 估值与行业比较 - 发行市盈率为9.69倍，参考行业市盈率为40.16倍 [1]